Проектное финансирование можно укрупненно охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвесторами ссуды, займов или других видов капитала.
Проектное финансирование напрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В развитых странах этот метод используется уже десятилетия, у нас он начал применяться недавно, с выходом Закона о соглашении о разделе продукции.
Мировой рынок проектного финансирования определяется предложениями инвестиционных ресурсов, которые могут быть вложены в реализацию проектов на условиях, определенных формами и методами проектного финансирования, и спроса на эти ресурсы со стороны заказчиков, потребителей инвестиционных проектов.
Под проектным финансированием понимается предоставление финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов в виде кредита без права регресса, а также с ограниченным или полным регрессом на заемщика со стороны кредитора. Под регрессом понимается требование о возмещении предоставленной в заем суммы. При проектном финансировании кредитор несет повышенные риски, выдавая (с точки зрения традиционных банковских кредитов) необеспеченный или не в полной мере обеспеченный кредит. Погашение этого кредита осуществляется за счет денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности.
Различают три основные формы проектного финансирования:
1) финансирование с полным регрессом на заемщика, т.е. наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта в основном падают на заемщика, зато при этом «цена» займа относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;
2) финансирование без права регресса на заемщика. Кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты для такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства продукции, иметь хорошо развитые рынки, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материально-технических ресурсов для реализации проекта и пр.;
3) финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проекта предусматривает распределение всех рисков между его участниками так, чтобы каждый участник брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства и цена финансирования умеренна. Участники проекта заинтересованы в его эффективной реализации, поскольку их прибыль зависит от их деятельности.
Для российской инвестиционной практики термин «проектное финансирование» стал, с одной стороны, модным и популярным, но, с другой стороны, у нас преобладает упрощенное понимание этого термина, близкое к обычному долгосрочному кредитованию.
Следует отметить, что и на Западе нет однозначного понимания термина «проектное финансирование», это понятие используется по крайней мере в двух смыслах:
1) как целевое кредитование для реализации инвестиционного проекта в любой из трех форм - с полным регрессом, без регресса или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика. При этом обеспечением платежных обязательств заемщика в основном являются денежные доходы от эксплуатации объекта инвестиционной деятельности, а в случае необходимости - активы, относящиеся к инвестиционному проекту;
2) как способ консолидации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков.
В настоящее время преобладает второе понимание проектного финансирования.
В целом проектное финансирование имеет историю, составляющую около четверти века. В 1970-е гг. развитие инвестиций в нефтегазовую промышленность, обеспечивающее прибыльность в сотни и тысячи процентов в год, заставило банки перейти от пассивной роли кредиторов (когда потенциальные заемщики идут в банк и просят денег) к активному поиску форм и методов кредитования высокоприбыльных инвестиционных проектов, в первую очередь в нефтяном и газовом секторе экономики. Банки брали на себя повышенные риски и кредитовали заемщиков на условиях проектного финансирования «без регресса» или «с ограниченным регрессом».
8.2.2.Особенности системы проектного финансирования в развитых странах
Термин «проектное финансирование» не является противоположностью долгосрочного банковского кредитования. Более того, долгосрочное банковское кредитование инвестиционных проектов может рассматриваться при определенных условиях как одна из простейших форм проектного финансирования.
Рассмотрим основные особенности проектного финансирования по сравнению с традиционным банковским кредитованием.
Разнообразие источников, средств, методов и участников при проектном финансировании. Основная особенность проектного финансирования - использование широкого круга источников, средств и методов финансирования инвестиционных проектов, в том числе банковских кредитов, эмиссии акций, паевых взносов в акционерный капитал, облигационных займов, лизинга, собственных средств компаний (амортизационных фондов и нераспределенной прибыли) и т.д. Могут использоваться также государственные средства, иногда в виде кредитов и субсидий, а также в виде гарантий и налоговых льгот. В развитых странах существует специальный термин «финансовое конструирование» обеспечения проекта, означающий деятельность по построению схем, условно оптимальных с точки зрения сочетания прибыльности и надежности финансирования проектов.
Соответственно для организации финансирования проекта привлекаются разнообразные участники, такие как коммерческие и инвестиционные банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды, страховые компании и другие институциональные инвесторы, лизинговые компании и прочие финансовые, кредитные и инвестиционные институты (см. табл. 8.7). Инвесторами могут быть и компании, и предприятия. При традиционном банковском кредитовании банк практически единолично выступает в качестве кредитора.
В принципе в качестве частных случаев проектного финансирования следует указать следующие:
Проектное корпоративное финансирование, источником которого являются собственные средства компании, прежде всего амортизационные фонды и нераспределенная прибыль (см. табл. 8.8);
Банковское проектное финансирование, источниками которого являются в основном или целиком банковские кредиты, выдаваемые на определенных условиях.
Основные схемы проектного финансирования. Как уже указывалось, проектное финансирование - высокорисковый способ организации финансирования проекта. Для банков долгосрочные кредитные операции в рамках проектного финансирования характеризуются повышенным риском. Возможны следующие схемы.
Классическая схема, при которой банк выдает кредит заемщику без права регресса (оборота) на последнего. С одной стороны, источником прибыли банка в этом случае являются доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, с другой - в обмен на принятие рисков банк получает право на повышенный процент, премию, т.е. на предпринимательский доход. При такой схеме банк может идти на высокий риск только в том случае, если инвестиционный проект обещает очень высокую прибыль. Это относится к крупным проектам в энергетике, добыче полезных ископаемых, первичной переработке сырья и т.п. При классической схеме банк сам выступает как предприниматель, участвует в разработке и реализации инвестиционного проекта, в управлении введенным в эксплуатацию объектом, иногда резервирует за собой право на приобретение части акций предприятия, управляющего объектом инвестиционной деятельности.
В настоящее время классическая схема применяется редко, что связано с дефицитом потенциально высокоприбыльных проектов. В основном используются схемы проектного финансирования с ограниченным регрессом (оборотом) банка на заемщика или схемы финансирования, предусматривающие полный оборот банка на заемщика, когда обеспечением его платежных обязательств служат не только, а иногда не столько качество проекта, сколько денежные доходы заемщика от его общей хозяйственной деятельности, а также его активы и разного рода гарантии и поручительства.
Проектный цикл с точки зрения банка. Проектный цикл, или жизненный цикл проекта, - важнейшее понятие УП (см. гл. 2). Этот термин принят в зарубежной банковской практике проектного финансирования, но российские банки пока встречаются редко или не встречаются вовсе с понятиями «управление проектами», «проектный цикл», «проектный анализ» и т.п. по той простой причине, что им почти не приходится иметь дело с финансированием инвестиционных проектов.
В табл. 8.10 представлены подходы к проектному циклу с точки зрения кредитора (коммерческого банка) и заемщика (компании, непосредственно ведущей работы по проекту).
Таблица 8.10. Характеристика проектного цикла различными участниками проекта
Кредитор |
Заемщик |
Проектный цикл начинается с момента получения от будущего заемщика заявки на финансирование проекта, а заканчивается моментом, когда заемщик выполняет все свои платежные обязательства по кредиту и кредитный договор прекращает свое действие. В том случае, когда банк финансирует проект не через кредит, а в видеинвестиций, проектный цикл для банка удлиняется, и его конечная точка для банка и для компании будет одной и той же (если, конечно, банк не проведет деинвестирование своих средствдо момента ликвидации инвестиционного объекта) |
Проектный цикл имеет более широкие временные рамки. Именно у заемщика, как правило, зарождается концепция проекта (начало проектного цикла). И именно он в основном доводит инвестиционный объект до ликвидации (демонтаж, продажа, коренная реконструкция - конец проектного цикла) |
Проектный цикл банка включает (МБРР): |
Проектный цикл проектной компании-заемщика: |
В рамках отдельных фаз проектного цикла заемщик и кредитор выделяют для себя разные этапы. Весьма важно, чтобы кредитор имел четкое представление о проектном цикле заемщика, а заемщик - о проектном цикле кредитора, чтобы не допускать сбоев в
продвижении проекта и действовать максимально скоординированно. Кредитор должен знать проектный цикл заемщика, для того чтобы: - максимально полно учесть все расходы и доходы, связанные с реализацией проекта (в каждой фазе и на каждом этапе);
Представлять все риски, связанные с реализацией проекта (опять-таки в каждой фазе и на каждом этапе);
Разработать график контроля за реализацией проекта (с указанием временных точек, отделяющих различные фазы и этапы друг от друга).
Специфика проектного цикла банка-кредитора состоит в том, что у банка, как правило, имеется поток заявок на финансирование проектов и соответственно на первом этапе проектного цикла в банке идет предварительный отбор предложений разных потенциальных заемщиков, тогда как у заемщика есть один проект, и первым этапом является его концепция. Работа (финансирование) банка по конкретному проекту начинается позже, чем у заемщика: когда банк соглашается на реализацию инвестиционного проекта. С момента подписания и вступления в силу кредитного соглашения (проектного договора) начинается инвестиционная фаза. Заканчивается она для банка тогда, когда заемщик оформляет отчет о завершении инвестиционной деятельности. Для заемщика проектный цикл может продолжаться в эксплуатационной фазе.
Монопольными функциями в проектном финансировании для банков являются организация кредитов и участие в консорциумах своими финансовыми ресурсами. Прочие функции могут выполняться другими участниками проекта, в том числе и функции финансовых консультантов.
Участники проекта при проектном финансировании. Состав участников проекта рассмотрен в гл. 2, а в данном разделе анализируется их взаимодействие в рамках проектного финансирования. При реализации проектов, особенно масштабных, в них оказываются задействованными многие участники, в том числе:
Спонсоры и/или инициаторы проекта;
Команда проекта - проектная компания (учреждаемая спонсорами и/или инициаторами);
Кредиторы (банк, банки, банковский консорциум);
Консультанты;
Подрядчики (генеральный подрядчик, субподрядчики);
Поставщики оборудования;
Страховые компании и банки-гаранты;
Институциональные инвесторы (приобретающие акции и другие ценные бумаги, эмитируемые проектной компанией);
Покупатели товаров и услуг, производимых на объекте инвестиционной деятельности;
Оператор (компания, управляющая объектом инвестиционной деятельности после его ввода в эксплуатацию);
Другие участники.
Для обеспечения координации всех участников, повышения эффективности работы команды проекта могут создаваться разнообразные организационные формы взаимодействия, в том числе консорциум - временное добровольное объединение на основе общего соглашения для осуществления капиталоемкого прибыльного проекта, соглашения о производственной, коммерческой, финансовой кооперации.
Консорциум предполагает солидарную ответственность в рамках определенной компетенции. Вариантов может быть множество - спонсоры проекта могут быть внутри консорциума, иногда вовне, выступая по отношению к нему заказчиками. В этой организационной форме предусмотрено наличие главного менеджера (управляющего консорциума), получающего за услуги по оперативному управлению специальное вознаграждение. Общее (стратегическое) руководство осуществляют комитеты по управлению, советы директоров. На уровне участников создаются координационные комитеты, в ведении которых находятся организационно-технические вопросы. Эти принципы реализуются в отношении крупных проектов.
Для так называемых мегапроектов (см. гл. 2) в целях обеспечения их финансирования могут создаваться специальные банковские консорциумы, или банковские синдикаты, которые взаимодействуют с промышленными консорциумами.
В табл. 8.11 приведены варианты различных форм проектного финансирования.
Таблица 8.11. Формы финансирования проекта
Участник проекта |
Форма финансирования |
Основной банк или консорциум банков |
Основной кредит |
Прочие организации-кредиторы |
Дополнительные кредиты |
Резервные кредиторы |
Резервные кредиты |
Учредители проектной компании |
Учредительный взнос в капитал проектной компании |
Поставщики и подрядчики |
Товарные и коммерческие кредиты |
Инвестиционные банки, прочие инвесторы |
Ценные бумаги (облигации, акции) проектной компании |
Лизинговые организации |
Операционный лизинг (временная аренда) |
Контроль за реализацией проекта и снижение проектных рисков. Управление проектными рисками предполагает осуществление непрерывного контроля за реализацией проекта. Подробно управление рисками рассмотрено в гл. 21. Финансовые методы, обеспечивающие снижение проектных рисков, включают:
Юридические гарантии;
Банковские гарантии;
Создание резервных фондов;
Использование активов проекта как залог для покрытия кредитных рисков;
Косвенные гарантии в форме долгосрочных контрактов на реализацию проектного продукта, поставку ресурсов и пр.;
Создание фонда для покрытия возможных рисков;
Поручительства (альтернатива банковской гарантии);
Резервные кредиты;
Использование вексельных инструментов как обязательства заемщика погасить задолженность;
Специальные условия платежей по контрактам в сочетании с другими методами;
Использование банковских счетов с особым режимом;
Использование обязательств учредителей проекта по дополнительным взносам в капитал проектной компании;
Различные виды страхования;
Проведение мероприятий по управлению рисками проекта, в том числе по снижению рисков, их предотвращению и контролю, распределению рисков между участниками проекта и пр.;
Проведение всестороннего анализа проектных рисков на пред- инвестиционной фазе;
Для банков-инвесторов - оптимизация структуры портфеля инвестиционных проектов.
Функции контроля за реализацией проекта может выполнять сам банк-кредитор, иногда специализированная компания, приглашаемая для осуществления надзорных функций. В мировой практике с этой целью кредитор или от его имени и по его поручению специальная компания подписывает с заемщиком соглашение о реализации проекта, являющееся неотъемлемой частью кредитного договора.
Для контроля за ходом проекта подписывается специальное проектное соглашение (договор), в котором определяются права кредитора или специальной компании по доступу ко всей необходимой информации, относящейся к проекту. В обязанности заемщика входит предоставление регулярных отчетов о ходе работ, подписываемых контрактах, о возможных препятствиях для реализации проекта, о соблюдении строительных, технических, экологических и иных норм, о проведении работ в строгом соответствии с технической документацией. В договоре указывается порядок проведения закупок и выбора поставщиков и подрядчиков на конкурсной основе, графики работ, смета, в том числе распределение затрат между заемщиком и кредитором.
Обязательства заемщика по соглашению о реализации проекта считаются частично выполненными после сдачи объекта инвестиционной деятельности в эксплуатацию (порядок сдачи оговаривается в проектном соглашении), а полностью выполненными - после погашения всех платежных обязательств по кредитному договору. В некоторых случаях затраты по надзору (контролю) за реализацией проекта могут достигать 5% и более от общего объема инвестиций в проект.
8.2.3. Преимущества и недостатки проектного финансирования
В отличие от традиционных форм кредитования проектное финансирование позволяет:
Более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;
Рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков;
Прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.
Говоря о трудностях применения проектного финансирования в
России, следует отметить, что в промышленно развитых странах сегодня в расчеты финансово-коммерческой эффективности проектов закладывается возможное отклонение основных показателей в худшую сторону в размере 5-10%, а в наших условиях необходимы «допуски» не менее 20-30%. А это дополнительные затраты, связанные с резервированием средств для покрытия непредвиденных издержек. Тем не менее проектному финансированию нет альтернативы.
Проектное финансирование открыло новые направления на рынке банковских услуг. Банки выступают при этом в разных качествах:
Как банки-кредиторы;
Гаранты;
Инвестиционные брокеры (инвестиционные банки);
Финансовые консультанты;
Инициаторы создания и/или менеджеры банковских консорциумов;
Институциональные инвесторы, приобретающие ценные бумаги проектных компаний;
Лизинговые организации и т.д.
Важным и новым видом деятельности на рынке проектного финансирования является консалтинг в этой области, осуществляемый специализированными банками-консультантами по следующему набору услуг:
Поиск, отбор и оценка инвестиционных проектов;
Подготовка технико-экономических обоснований;
Разработка схем финансирования, ведение предварительных переговоров с банками, фондами и другими институтами на предмет их совокупного участия в финансировании;
Подготовка всего пакета документов по проекту;
Оказание содействия в ведении переговоров и подписании кредитных соглашений, а также соглашений о создании консорциумов и т.д.
Банки-консультанты подготавливают комплект документов по проекту чаще всего по специальному заказу коммерческих банков или промышленных компаний. В некоторых странах банк-консультант имеет право и сам участвовать в финансировании проекта, доказывая тем самым объективность своих оценок и серьезность своих рекомендаций. Но, например, в Великобритании существует разделение консалтинговых и финансирующих функций и банк-консультант не участвует в финансировании.
Проектное финансирование имет для заемщика средств ряд преимуществ, и прежде всего ограничение ответственности перед кредитором, но также и определенные недостатки:
Высокие предварительные затраты потенциального заемщика для разработки детальной заявки банку на финансирование проекта на прединвестиционной фазе (по подготовке техникоэкономического обоснования, на уточнение запасов полезных ископаемых, экологическую оценку воздействия будущего проекта на окружающую среду, обширные маркетинговые исследования и другие вспомогательные предпроектные работы и исследования);
Сравнительно долгий период до принятия решения о финансировании, что связано с тщательной оценкой предпроектной документации банком и большим объемом работ по организации финансирования (создание банковского консорциума и т.д.);
Повышение процента по кредиту в связи с высокими рисками, а также рост расходов на оценку проекта, организацию финансирования, надзор и т.д.;
Более жесткий, чем при традиционном банковском кредитовании, контроль со стороны банка (банковского консорциума) по всем аспектам деятельности заемщика;
Определенную потерю заемщиком независимости, если кредитор оговаривает за собой право приобретения акций компании в случае удачной реализации проекта.
Проектное финансирование не всегда целесообразно, иногда для заемщика предпочтительнее традиционные схемы финансирования инвестиционных проектов, такие как кредиты под залоговое обеспечение, гарантии и поручительства, эмиссия акций и облигаций, лизинг и т.д.
Схемы проектного финансирования, принятые в развитых странах. Анализ организации финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов в промышленно развитых странах Запада показывает, что существует бесконечное многообразие схем проектного финансирования. Эти схемы можно классифицировать по разным признакам.
Таблица 8.12. Мировой опыт схем проектного финансирования
Классификационный признак |
Схема |
По масштабу |
Банковское проектное финансирование |
По регрессу |
Без регресса |
По способам мобилизации и источникам ресурсов |
Осуществляемое за счет: |
По архитектуре |
Проектное финансирование с параллельным финансированием, когда несколько кредитных учреждений выделяют займы для реализации дорогостоящего инвестиционного проекта. Осуществляется в двух формах: |
8.2.4. Перспективы использования метода проектного финансирования
Сложности с применением проектного финансирования в полном объеме в отечественной практике обусловлены следующими причинами:
Внутренние источники долгового финансирования не так хорошо развиты в нашей стране, как на Западе. Внутренние рынки кредитов не имеют достаточных финансовых ресурсов или ликвидных средств, необходимых для широкомасштабного финансирования капиталоемких проектов, особенно крупных проектов с длительным сроком погашения кредитов. Практически отсутствуют опыт и знания для того, чтобы с уверенностью оценивать и принимать на себя весь или часть проектного риска;
Имеются несоответствия между доходами и займами внутри страны и обслуживанием долгов в валюте. Риск несовпадения между валютами, в которых поступает выручка, и валютой, в которой должна обслуживаться задолженность, осложняет проектное финансирование;
Недостаточны правовая структура и законодательная стабильность в области согласования и распределения рисков и предоставления гарантий и других форм обязательств по проектному финансированию. Коммерческая и кредитная документация по проектному финансированию сложна, в связи с чем ее следует подкреплять законодательной и нормативной основой. Должны быть законодательно оформлены все виды обязательств и гарантий, тонкости распределения рисков и прибылей, политические и страховые риски;
В отечественной практике в настоящее время мало специалистов по проектному финансированию. Недостаточно прецедентов для разработки системы проектного финансирования для крупных инвестиционных проектов;
Недостаточно участников проектного финансирования - организаций, фирм, которые могут принять на себя функции управляющих крупными проектами в современной трактовке этого понятия. Помочь решению проблемы может привлечение специалистов или специализированных компаний, в том числе иностранных.
На финансовом рынке России доминируют «короткие» деньги, а вложение средств в долгосрочные инвестиционные проекты является скорее исключением, чем правилом. Чаще всего такое вложение осуществляется в форме традиционного банковского кредитования с использованием всех возможных форм и методов обеспечения возвратности основной суммы и процентов по кредиту: залоги имущества, ценных бумаг и других активов; банковские гарантии; накопительные гарантийные счета (счета «эскроу»); поручительства.
Российская экономика переживает острейший инвестиционный кризис. Банковская система не готова к осуществлению методов проектного финансирования в полной мере. Участие банков в финансировании инвестиционных проектов ограничивается в основном небольшими проектами (стоимостью от нескольких миллионов до нескольких десятков миллионов долларов). Пока основная финансовая активность российских банков направлена в сторону тех проектов, которые реализуются на принадлежащих или подконтрольных им предприятиях.
Укажем ряд причин и факторов, которые мешают российским банкам на современном этапе осуществлять проектное финансирование в сколько-нибудь значительных масштабах:
Нестабильность отечественной экономики;
Отсутствие у банков достаточных резервов;
Высокие темпы инфляции;
Высокая задолженность российских предприятий;
Тяжелое налоговое бремя и нестабильность налогового законодательства;
Отсутствие опыта при финансировании инвестиционных проектов;
Низкое качество менеджмента на предприятиях-заемщиках;
Отсутствие у банков опыта и высококвалифицированных специалистов в области проектного анализа и проектного финансирования;
Неустойчивость общей экономической ситуации в стране.
Условия успешного применения методологии проектного финансирования в России таковы:
Привлечение иностранных кредитов для финансирования крупных проектов;
Государственные гарантии компенсации и обеспечения политических рисков путем страхования последних или предоставления привилегированного статуса кредиторам.
В стране продолжается экономический кризис и соответственно усиливается неустойчивость банковской системы России. Кризис августа 1998 г. показал зыбкость положения многих, казалось бы, устойчивых банков. В этих условиях коммерческие банки ищут способы противостоять финансовой неустойчивости, и кредитование долго - срочных инвестиционных проектов - один из способов такого противостояния.
К использованию схемы проектного финансирования российские банки толкает и то обстоятельство, что все большее количество поступающих к ним заявок по размерам инвестиций сопоставимы с активами предприятий-заявителей или даже превышают их. В этих случаях залоговое покрытие оказывается уже невозможным, поэтому ряд российских коммерческих банков исподволь готовится к применению принципов проектного финансирования, создавая в своих структурах отделы и управления проектного финансирования, направляя сотрудников на учебу по вопросам проектного анализа, формируя портфели инвестиционных проектов. При выдаче долгосрочных кредитов банки по-прежнему в первую очередь обращают внимание на высоколиквидное обеспечение, а также на финансовое состояние заемщика, но, учитывая мировой опыт, банки все чаще подвергают предлагаемые к финансированию проекты всесторонней и глубокой экспертизе, а по сути - проектному анализу, принятому в практике крупных зарубежных кредитных учреждений.
О тличительной особенностью деятельности EWT INTERNATIONAL в области финансирования проектов СНГ является целевая направленность на организацию долгосрочного финансирования бизнеса методами проектного финансирования. Это всегда наиболее сложные, требующие разнообразной кооперации и высокоинтеллектуальной разработки инвестиционные проекты, когда регресс на заемщика невозможен или затруднен и известная, чисто банковская схема – «кредит-залог» фактически не срабатывает или нуждается в серьезном её укреплении другим методами защиты инвестиционных рисков.
В настоящее время, проектное финансирование- это наиболее сложный сплав различных форм и приемов организации финансирования инвестиционного процесса, и наиболее востребованный продукт на финансовом рынке для компаний, реализующих крупные инвестиционные проекты по строительству крупных офисных и торговых центров, новых заводов и фабрик, при котором инвестирующая сторона ориентируется преимущественно не на залоговое обеспечение компании инициатора, а на финансовый поток, генерируемый самим проектом, как источник возврата предоставленных кредитных ресурсов.
Проектное финансирование построено на идее партнерства и раздела рисков проекта среди участников. При этом:
- инициатор проекта (иногда его называют спонсором), должен обеспечить часть рисков проекта собственными средствами (различными видами денежных или капитальных вложений в проект) – обычно до 30%;
- организатор долгового финансирования обеспечивает оставшуюся часть требуемого объёма финансирования (банковский кредит, размещение ценных бумаг, выпуск облигаций или иной подходящий метод).
Как мы уже отмечали, что долговое финансирование не требует от инициатора полного обеспечения залогом (регресс на заемщика ограничен). В ышесказанное особенно актуально при работе с крупными инвестиционными проектами, направленными, например, на создание новых промышленных производств или серьезную модернизацию действующих. Совершенно очевидно, что для того, чтобы реализовать проект объемом, скажем, в 100 млн. долларов, которые необходимы для строительства нового завода, терминала в порту или крупного бизнес/торгового центра, необходимо предоставить приблизительно 150 – 200 млн. долларов залогов для банка в виде активов (котируемых на фондовом рынке акций, ликвидного оборудования и/или объектов недвижимости и т.п.) - таковы типовые банковские требования. Далеко не у всех современных предприятий СНГ данные залоги имеются. Это не значит, что кредитор, например, банк, не будет защищать свои риски разумным обеспечением – просто оно другое, первоначально никак не связанное с собственными средствами инициатора проекта. Основной защитой займа является, как правило, ясно и четко прописанные контракты на продажу производимого в рамках проекта ассортимента продуктов или услуг, типа «offtake» или «take-or-pay», а также, естественно, все активы (оборудование, недвижимость и т.д.) приобретаемые как за заемные, так и за собственные средства заемщика (спонсора, инициатора – теоретически это все может быть одно и то же лицо, но обычно в качестве заемщика создается специальная проектная компания – это обеспечивает большую прозрачность проекта).
Проектное финансирование – один из самых сложных механизмов
организации инвестиционных проектов, поскольку требуется очень
серьезная доказательная база реализуемости и эффективности проекта. А
это, в свою очередь, требует высокопрофессиональной и довольно
дорогостоящей подготовки (на фоне традиционного банковского
кредитования), а также наличия:
а) устойчивой сырьевой базы;
б)
суперсовременных, но апробированных технологий производственного
процесса;
в) системы гарантированного платежеспособного сбыта.
Преимущества проектного финансирования
- Возможность привлечения объемов инвестиционных ресурсов, превышающих наличные активы Инициатора проекта.
- Снижение проектных рисков и распределение их между несколькими участниками.
- Длительные сроки финансирования.
- Предоставление отсрочки по возврату основного долга в инвестиционный период.
- Для реализации проекта обычно создается новая компания.
- Проектное финансирование является эксклюзивным финансовым продуктом, который разрабатывается для каждого конкретного проекта индивидуально.
Особенности проектного финансирования
- Разработка детального Бизнес-плана проекта, содержащего обоснование величины инвестиционных затрат; конкурентоспособности продукта (услуги); маркетинговый, производственный и финансовый план проекта, анализ экономической эффективности и планируемый график финансирования; описание возможных инвестиционных рисков и методы их снижения; пакет экспертиз, проведенных независимыми компаниями (экономическая, финансовая, техническая, экологическая, организационно-правовая, коммерческая и маркетинговая экспертизы).
- Привлечение специализированных юридических и аудиторских фирм для проведения Due diligence проекта; инжиниринговых компаний для проведения строительной экспертизы и технического надзора; оценочных компаний для определения рыночной стоимости закладываемых активов, расходы по которым осуществляет Инициатор (Спонсор) проекта.
- Относительно длительный период рассмотрения заявки по сравнению с другими видами кредитования.
- Комиссионное вознаграждение банка за организацию и сопровождение проекта дополнительно к процентной ставке по кредиту (примерно 0,5-1,5 % от суммы кредита на весь период кредитования).
- Вовлечение в проект активов Инициатора проекта.
- Тщательный мониторинг проекта со стороны Кредиторов на всех стадиях инвестиционного процесса.
Классификация инвестиционных проектов
По критериям отбора проектов, механизму управления ими на этапе реализации и технологии кредитования выделяют два направления: Девелопмент и Индустриальный сектор.
Проекты Девелопмента связаны со строительством, эксплуатацией и реализацией:
- крупных логистических комплексов;
- коммерческой недвижимости (бизнес-центров, офисных помещений);
- торговых и торгово-развлекательных центров.
Проекты Индустриального сектора связаны:
- со строительством и эксплуатацией производственных комплексов;
- вводом новых и модернизацией имеющихся производственных мощностей;
- организацией промышленного производства.
Основные (традиционные) условия проектного финансирования
|
Параметр |
Значение |
|
|
Сумма финансирования |
Свыше 3 млн. евро |
|
|
Срок финансирования |
Зависит от срока окупаемости проекта, определяется показателем ADSCR (Annual Debt Service Coverage Ratio - годовой коэффициент обслуживания задолженности); требуемое значение ADSCR >1,35. |
|
|
Процентная ставка |
Принимается по каждому проекту индивидуально в зависимости от качества проекта, сроков, валюты финансирования и т.п. |
|
|
Специальная проектная компания SPV (Special Purpose Vehicle). |
||
|
Объем собственных средств Инициатора (Спонсора) проекта |
Не менее 30% от общего объема инвестиций. |
|
|
Финансовое состояние Заемщика (Инициатора, Спонсора) |
В обязательном порядке подтверждается официальной бухгалтерской и финансовой отчетностью за последние 2 года (поквартально). |
|
|
Форма финансирования |
Инвестиционный кредит. |
|
|
Источники погашения задолженности |
Все доходы, генерируемые проектом. |
|
|
Обеспечение |
Земельный участок (в собственности или долгосрочной аренде), все активы и доходы проекта, акции/доли проектной компании. |
|
|
Обязательные условия |
|
В исключительных случаях наша компания готова рассматривать инвестиционные проекты компаний СНГ, не принимая во внимание такие параметры, как кредитная или рыночная история компании (компания на этапе «start up»). В этих случаях принимается во внимание уникальность проекта, высокий профессионализм менеджмента, гарантированный сбыт продукции с высокой нормой рентабельности…
Документы, необходимые для оформления проектного финансирования
1) Резюме проекта.
2) Презентация компании, содержащая опыт Инициатора проекта в данной или смежной сфере (деловая репутация, наличие профессиональной команды, реализованные проекты).
3) Бизнес-план проекта (на русском и английском языках).
4) Финансовая модель проекта (в формате MS Excel).
5) Схема организационной структуры компании Заемщика (перечень предприятий и организаций, участвующих в рамках единой бизнес деятельности).
6) Анкеты Заемщика, Инициатора проекта, Спонсоров, Владельцев, Поручителей.
7) ИРД (договор аренды земли, инвестиционный контракт, Акт разрешенного использования, Разрешение на строительство и т.д.).
8) Комплект бухгалтерской и финансовой отчетности Заемщика (Владельца/Спонсора проекта): балансы, приложения к балансу по форме №2 за последние 2 года (поквартально копии с отметкой налоговой инспекции), обороты по расчетным счетам и кредитная история Заемщика (Владельца/Спонсора).
9) Анализ рынка, маркетинговое исследование, сделанное профессиональной маркетинговой компанией (на русском и английском языках).
10) Документы, подтверждающие успешность проекта, реализацию, сбыт, закупки: Письма о намерениях, предварительные Договоры аренды; Контракты, Опционы и т.п.
11) По дополнительному требованию необходимо предоставить комплект нотариально заверенных документов:
Основные субъекты и участники проектного финансирования
- Инициатор проекта - юридическое лицо, разрабатывающее идею проекта и ответственное за её реализацию.
- Спонсоры - коммерческие структуры, берущие на себя часть затрат по организации проектного финансирования на подготовительной стадии проекта и участвующие в капитале проектного общества (компании - Заемщика) на договорных условиях.
- Владельцы - юридические лица, учредители компании - Заемщика.
- Финансирующая сторона - банки.
- Управляющая компания - компания, берущая на себя эксплуатацию объекта проектного финансирования.
- Строительные подрядные организации.
- Поставщики технологий, оборудования, услуг, сырья и материалов.
- Покупатели конечной продукции, услуг.
- Государственные организации и учреждения, оказывающие содействие в выдачи различной разрешительной документации, предоставляющей земельные участки, предоставляющей различные налоговые льготы.
- Страховые организации, страхующие различные виды рисков: строительные; отраслевые; финансовые, неисполнения договорных обязательств и т.п.
- Аудиторские, оценочные и консалтинговые компании - фирмы, предоставляющие комплекс услуг по сопровождению проекта, включая разработку бизнес-плана, проведение оценки рыночной стоимости объектов залога, осуществление маркетинговой, экономической, организационной и других экспертиз проекта.
- Юридический консультант - независимый эксперт, международная юридическая фирма, осуществляет юридическое сопровождение Due Diligence, включая договорное обеспечение проекта.
- Независимый инженер - эксперт, лицо или компания, ответственная за техническую экспертизу и сопровождение проекта на инвестиционной стадии; ведёт наблюдение за ходом выполнения работ в соответствии с планом, контролирует финансовые и технические параметры проекта
ADSCR (Annual Debt Service Coverage Ratio) - годовой коэффициент обслуживания задолженности) - соотношение размера доходов от проекта, поступающих за предшествующие 12 месяцев, к сумме необходимых выплат по долговым обязательствам (в рамках данного проекта) за тот же период.
Рассчитывается на основе базового сценария финансовой модели (за каждый год) проекта.
Среднее значение ADSCR проекта равняется среднеарифметическому значению ADSCR каждого года в финансовой модели.
ADSCR, вычисленный на период срока кредита, показывает отношение чистых денежных потоков по операционной деятельности к выплатам долга по кредиту (основной долг, проценты и комиссии) за этот период времени.
Числители показателя ADSCR:
- + EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов);
- - налоги, подлежащие оплате;
- + амортизация;
- +/- изменение величины товарных запасов;
- +/- изменение величины дебиторской задолженности;
- +/- изменение НДС по приобретенным товарам;
- +/- изменение величины кредиторской задолженности;
- - капитальные вложения;
- - выплата владельцам дивидендов и прочих платежей;
- +/- продажа (покупка) основных средств;
- +/- продажа (покупка) ценных бумаг;
- +/- изменение величины прочих активов.
Знаменатель показателя ADSCR:
- + выплата основной суммы долга по всем непогашенным кредитам;
- + процент по всем непогашенным кредитам;
- + выплата комиссий банкам;
- + выплата по облигациям и данным поручительствам.
Проектное финансирование оптимально для :
- Средних и крупных устоявшихся на рынке компаний, располагающие долгосрочным проектом (сроком реализации свыше 5 лет) инвестиционной емкостью (свыше 5 млн. EUR);
- Компаний, проект которых связан в первую очередь с двумя основными категориями проектов: девелопмент (строительство бизнес центров, торговых комплексов, логистических центров) и индустриальный сектор (строительством нового производства, модернизация старого);
- Компаний, чьи наличные активы много меньше привлекаемых финансовых ресурсов для реализации проекта. И действительно, к примеру, для того что бы построить цементный завод необходимо ориентировочно 150 млн. EUR, для того что бы получить банковский кредит на реализацию этого проекта потребуется залог на оценочную стоимость 300 млн. EUR… Обычно критерием для проектного финансирования является до 30 % участия собственного капитала инициатора проекта.
- Возможность привлечения объемов инвестиционных ресурсов, много превышающих наличные активы Инициатора проекта
Разработка современных технологий проектного финансирования (ВОТ, ВООТ, концессии и т.п.)
С начала 2006 года EWT INTERNATIONAL активно работает над освоением на рынке CНГ инвестиционных проектов по технологиям, при которых возможности регрессных требований к заемщику со стороны кредитора (инвестора) резко ограничены или отсутствуют вовсе. Подобные сделки начали формироваться как самостоятельные технологические инструменты проектного финансирования только порядка 20-25 лет назад, хотя на практике, естественно, происходили всегда.
Речь идет о технологиях "ВОТ" (built/построил-operate/управляю-transfer/передал) или "ВООТ" (built/построил-own/владею-operate/управляю-transfer/передал), получивших в специальной литературе также название "контрактинг" или "перфоманс-контрактинг" (в энергетике). Эти технологии базируются на идеях, близких к идеям концессии. При данных идеях инвестор защищает свои риски, прежде всего тем, что полностью или в значительной мере управляет предприятием-заемщиком (или каким-то бизнес-процессом на этом предприятии) не только в пред инвестиционном, но и непосредственно инвестиционном периодах комплексного инвестиционного цикла (тогда бы дело ограничилось проектом "под ключ"), но и в период эксплуатации проекта до тех пор, пока инициатор/заказчик проекта не выкупит его у инвестора за заранее обусловленную исходным бизнес-планом сумму. То есть, в отличие от кредита, "контрактинг" регламентируется не сроком, а суммой, и характеризуется необходимостью существенно большего проникновения инвестора и его бизнес-консультантов непосредственно в производственный процесс, сферу маркетинга предприятия-заемщика, в структуру менеджмента и т.д.
Подобные схемы применимы, конечно, в тех случаях, когда классическое обеспечение (в виде залога) несопоставимо мало по отношению к начальному объему необходимых инвестиций или не может быть организовано вовсе. Например, классическое обеспечение де-факто невозможно предвидеть при обычном кредитовании строительства крупных объектов недвижимости (объектов инфраструктуры, больших общественно-значимых городских сооружений, даже просто бизнес - центров, объектов энергетики и т.д.).
С точки зрения технологий EWT INTERNATIONAL принципиально новым для нас элементом деятельности по схемам "контрактинга" является необходимость освоить не только процесс формирования проекта и его насыщения достаточным финансированием, но и подбор специалистов или партнерских компаний, которые бы надежно обеспечивали менеджмент бизнес-процессов на предприятии-заемщике весь период инвестиционного цикла.
В последнее время ко мне все чаще стали обращаться инициаторы различных проектов с просьбой помочь в привлечении финансирования в их новые инициативы. Очевидно, что при текущей ситуации у нас в стране инвестиционных средств больше не становятся, а сами средства – не дешевеют. Цель данной статьи – рассказать всем инициаторам подобных проектов о таком инструменте как проектное финансирование инвестиционных проектов, обосновать его актуальность и объяснить, как это работает.
Почему именно проектное финансирование?
Проектное финансирование – это инструмент, который, с учетом текущей экономической ситуации в нашей стране, является наиболее доступным для большинства инициаторов, если не сказать, что единственным. В этом его самое главное преимущество.
Он выручает те организации, которые, при наличии большинства необходимых ресурсов для создания нового успешного производства: земельные активы, отраслевая экспертиза, технологии, опытные кадры, заявки от поставщиков, определенный объем собственных средств, но при этом у них нет достаточной массы залоговых активов для привлечения корпоративного кредита. Часто поручителем заемщика выступает государство посредством государственных гарантий, частично компенсирующих риски организации-кредитора.
Полезные документы
Как работает финансирование инвестиционных проектов
Неотъемлемым этапом проектного финансирования является строительство. Это либо проект «с нуля» в чистом поле (Greenfield) или реконструкция ранее построенного объекта («Brownfield»). В этой связи повышенное внимание при отборе проектов отводится выбору технического заказчика. Очевидно, что для реализации такого проекта необходима земля в собственности или долгосрочной аренде у инициатора. При этом высока роль организации, отвечающей за строительство.
Рисунок 1 . Схематичный график проектного финансирования
Есть распространенное заблуждение, что объем собственных можно представить в виде имущественного вклада, переоценки земельных активов, обоснованием ранее понесенных затрат, однако в 99,9% случаев это не работает – придется искать живые деньги и зачастую подтвердить их наличие покупкой векселей банка, которые сразу же войдут в состав залоговой массы.
Роль государства при реализации проектов крайне важна. Зачастую именно государственные гарантии, субсидии, льготные условия становятся залогом успешной реализации проекта.
На рисунке 2 представлена наиболее простая схема проектного финансирования.
Рисунок 2 . Схема проектного финансирования
Какие условия можно считать наиболее комфортными для инициаторов
Проектное финансирование играет значительную роль не только для отдельных проектов, а для всей российской экономики в целом. С учетом текущей политическо-экономической картины (санкции, зависимость от импорта в большинстве отраслей, отсутствие производств, создающих продукцию со значительной добавленной стоимостью и имеющую большой экспортный потенциал) – этот инструмент может стать источником фундаментальных позитивных сдвигов.
С помощью того, что предприниматели получают доступ к дешевому долгосрочному финансированию и при этом не попадают в жесточайшую залоговую кабалу (когда при неудачной реализации проекта они рискуют всем своим личным имуществом) мы в среднесрочной перспективе сможем решить проблему ухода от сырьевой экономики.
В процессе сопровождения проектов для получения финансирования мы подтвердили, что сегодня на рынке есть инструменты, позволяющие получать финансирование на следующих условиях:
- Долгосрочное финансирование на срок до 15 лет с полными каникулами (по выплате процентов и тела кредита) при годовой ставке 11%–14. В отдельные проекты есть даже возможность привлечение финансирования под 5–6% годовых;
- Минимальные объем финансирования (с учетом кредитных и собственных средств) – от 50 млн рублей;
- Минимальный объем собственного финансирования – 10% от полного объёма финансирования;
- Наличие земельного участка в собственности/аренде у инициатора проекта.
Эти условия, очевидно, являются максимально привлекательными для текущих экономических реалий и кардинально отличаются от классического корпоративного финансирования, где сроки, объёмы, ставки и прочие условия значительно уступают по привлекательности тому, что указано выше.
Участники процесса: роли и риски
Большую роль в создании таких комфортабельных условий играет наше государство, оказывающее поддержку инициаторам проекта в форме бесплатной госгарантии в объеме 25% от размера коммерческого кредита. Данная процедура представлена на рисунке 3.
Рисунок 3 . Участники проектного финансирования
Рассмотрим участников проектного финансирования
Финансовый институт, предоставляющий заемное финансирование
Чаще всего речь идет о крупных банках (Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, Россельхозбанк, Альфа-Банк и другие). Проектным финансированием также занимается специально созданные организации и фонды, например, Фонд Развития Промышленности или Конкурс «Регионы Устойчивое Развитие». Задача финансовых институтов – найти наиболее перспективные инвестиционные проекты в понятных отраслях, где денежные потоки можно спрогнозировать с наибольшей степенью достоверности.
Для минимизации своих рисков финансовые институты используют целый ряд механизмов. В частности, финансирование зачастую не выделятся единоразово, а распределяется на транши, согласно утвержденному графику финансирования проекта, чтобы в случае несоответствия фактической реализации проекта первоначальному плану, можно было бы приостановить выдачу денег и, тем самым, ограничить масштаб возможных потерь.
Для контроля соответствия статей использования привлеченных средств предварительно согласованным целям, банк может ввести в правление своего контролера или финансового директора, с которым необходимо согласовывать все крупные траты. Он может приостанавливать рискованные и несогласованные транзакции.
Финансовый институт может оставить за собой право выбора Технического Заказчика, в котором он уверен и за плечами которого лежит богатый послужной список возведения аналогичных объектов.
Инициатор
Пожалуй, ключевое звено в цепочке, которая ведет к конечному успеху проекта. Инициатор должен обладать подтвержденным опытом по управлению бизнесом, в области которого создается проект. Собственно, он будет отвечать за операционную часть бизнеса и все заявленные KPI по продажам. Его имя должно быть известно покупателям конечной продукции, производимой заводом.
Часто инициаторами проекта выступают уже действующие компании, цель которых – расширить успешный существующий бизнес. Очевидно, именно такие компании являются целевыми клиентами для банков, т.к. они уже доказали работоспособность своей бизнес модели.
С индивидуальными инициаторами, не имеющими действующего бизнеса, ситуация обстоит сложнее – к ним банки предъявляют более жесткие требования.
Землевладелец
Сегодня для владельцев земельных участков сложилась далеко не самая благоприятная ситуация. Девелоперы перестали выкупать или брать в долгосрочную аренду земельные участки под проекты, а предпочитают заключать с собственниками земли инвестиционные контракты, когда последние получают в качестве вознаграждения метры недвижимости в момент введения здания в эксплуатацию. Спекулятивных сделок на рынке почти нет. Банки практически перестали рассматривать землю как надёжный залог, а если и делают это, то только с гигантским дисконтом. Налоги за пользование землей серьезно выросли. В этой связи проектное финансирование стало для землевладельцев хорошим инструментом для того, чтобы заставить их неликвидные активы работать. Хороший земельный участок можно передать в управление инициатору за долю в бизнесе, если сам инициатор данным участком не обладает.
Преимуществами в этой связи выступают хорошая транспортная доступность, наличие поблизости железнодорожных путей, логистических центров, сетей и прочей инфраструктуры. При наличии разрешений на строительство стоимость участка серьезно возрастает.
Стоит заметить, что часто доступ к земельным участкам и необходимой инфраструктурой можно получить, став резидентом одного из многочисленных технопарков.
Технический заказчик
Как было сказано выше, строительство – ключевой блок в проектном финансировании. В первую очередь по тому, что финансируемые проекты зачастую не являются типовыми и сложны в реализации. При неправильном подходе сроки строительства могут затягиваться, объекты не сдаются в эксплуатацию и, собственно, производство может не запуститься.
Очевидно, построить жилое панельное здание эконом-класса на окраинах Москвы несопоставимо легче, чем цех по производству детского питания.
При таких сложных работах банк старается минимизировать свои риски путем заключения EPC-контракта, по которому технический заказчик выполняет полный цикл работ:
- инжиниринг (engineering) - изыскательные, проектные и согласовательные работы (gодготовка исходно-разрешительной документации (ИРД), получение технических условий (ТУ) на подключение к коммуникациям и разработка проектной документации);
- снабжение (procurement) -подбор и закупка оборудования и материалов для всего проекта;
- строительство (construction) -строительство, сборка оборудования и пусконаладка (Выбор генерального подрядчика, строительство объекта и сдача объекта и ввод в эксплуатацию).
Чаще всего технический заказчик несет на себе риски по соблюдению графика работ и выполнению бюджета , когда весь объем стоимости работ зафиксирован в EPC-контракту. Таким образом при повышении цен субподрядчиками/ поставщиками строительных материалов или же при появлении в проекте ранее не учтенных работ или затрат, технический заказчик обязан покрыть связанные с этим убытки из своего собственного кармана.
Инвестор
Очевидно, что даже когда банк покрывает большую часть проектных расходов, у многих инициаторов возникает потребность в поиске тех самых оставшихся 25%–40% от общего объема финансирования, не покрываемым выдаваемым кредитом.
На помощь такому инициатору может прийти финансовый инвестор, который за долю в бизнесе готов профинансировать частично или полностью потребность проекта в собственном финансировании.
Чаще всего это – частные лица, стремящиеся получать пассивный доход в виде дивидендов от бизнеса, в операционных тонкостях они не разбираются. Также целью инвестора может быть стремление заработать на продаже своей доли в бизнесе, после того как он докажет свою эффективность. Очевидно, доходность таких инвестиций может быть очень высокой, т.к. после выхода проектов на запланированные мощности стоимость таких активов увеличивается многократно. При этом такие проекты с большим удовольствием готовы выкупать крупные отраслевые игроки (стратегические инвесторы), готовые платить премию за то, что кто-то вырастил работающий проект «с нуля», взяв при этом на себя существенные риски.
Важно отметить, что продать проект стратегическому инвестору можно в большинстве случаев только полностью, когда 100% акций SPV передается отраслевому партнеру. Но это становится проблемой, ведь для инициатора-отраслевика часто выращенный прибыльный проект превращается в любимую игрушку, которую он никому отдавать не готов. В этом случае хорошо работает схема мезонинного финансирования, когда инвестор входит в проект на условиях фиксированной доходности, но при этом доход он получает не в форме регулярно выплачиваемых процентов, а путем капитализируемой доходности, которую он может получить после стабилизации денежных потоков и после погашения кредита.
Схема мезонинного финансирования очень удобна как дополнение к банковскому кредиту . Во-первых, весь контроль за операциями остается у инициатора, во-вторых, из бизнеса не уходят деньги на начальных этапах, когда он в них наиболее нуждается, в-третьих, доходность мезонинных инвесторов значительно ниже, чем у классических венчурных капиталистов, стремящихся заработать на перепродаже своей доле стратегическому инвестору (15–25% против 30–40%), в-четвертых, схема с мезонинным инвестором позволяет инициатору в конечном итоге получить 100% владения над создаваемой им бизнесом.
Консультанты
Проектное финансирование инвестиционных проектов несет в себе серьезную отраслевую специфику, банки часто привлекают для аудита экономической и технической специфики проекта отраслевых экспертов в области маркетинга, финансов и технологий. На основе их суждений часто принимаются конечные решения по финансированию.
Оптимальная схема финансирования инвестиционных проектов
Я участвовал в сопровождении десятка проектов и пришел к выводу, что наиболее оптимальной и рабочей схемой проектного финансирования в текущих экономических реалиях является схема, представленная на рисунке 4.
Рисунок 4 . Оптимальная схема финансирования инвестиционных проектов
В предлагаемой схеме объем собственных средств, выделяемых инициатором, составляет 10%, что является наиболее комфортным условием для большинства заявителей и позволяет подарить жизнь как можно большему числу проектов, имеющих перспективу. Ниже сдвигать эту планку, с моей точки зрения, не стоит, так как это почти наверняка приведет к притоку непроработанных проектов от инициаторов с сомнительной репутацией. Я глубоко убежден, что доверять такую сложную задачу, как создание успешного нового бизнеса неудачникам, которые не сумели за свою карьеру накопить десятой доли от требуемого финансирования, никак нельзя.
Также в данной схеме четко разграничены два процесса: строительство и операционный бизнес. Важно, понимать, что с инициатора снимается риски, сопряженные с непредвиденным увеличением сроков строительства и ее сметы.
Что нас ждет дальше
Проблема развития и совершенствования инструмента проектного финансирования в России сейчас актуальна как никогда. Ведь основная задача, на решение которой он направлен – создание производственных мощностей.
Если углубиться в мировую практику, то хорошим ориентиром для развития, безусловно, можно считать Китай. Если ориентироваться на данные Morgan Stanley, в прошлом году КНР (страна, совершившая за последние 10–15 лет наиболее заметный экономический рывок в мире: сегодня на долю Китая приходится около 20% мирового ВВП, и чуть менее 30% всего мирового производства) должен был инвестировать в развитие производственных мощностей мощности $4,7 трлн, что составляет 41% от ВВП КНР.
А что же у нас? По данным Vesti finance, в 2015 году доля инвестиций в основной капитал составляла порядка 20% от ВВП (см. рисунок 5). При этом, по информации Ведомостей, в 2016 году данный показатель вообще составил 17–18%.
Рисунок 5 . Доля инвестиций в основной капитал в ВВП РФ, %
Очевидно, что нам есть о чем задуматься, если наша задача – создать успешную экономику.
По мнению экспертов, чтобы модернизировать экономику, догнать развитые страны и ликвидировать ту технологическую пропасть, в которую мы с вами скатились за последние 20 лет, долю инвестиций в капитальные активы необходимо увеличить до 30% от ВВП, а при оптимальном сценарии – до 40%.
По прогнозам министра финансов Антона Силуанова, объем российского ВВП в 2017 году превысит 86,8 трлн руб., следовательно, целевой показатель инвестиций должен находиться в диапазоне 25–35 трлн.
Инвестиции в современной экономике Российской Федерации играют огромную роль.
Именно за счет финансирования от частных и юридических лиц, а также выдачи кредитов банками компенсируется недостаток притока денег из государственного бюджета.
Одну из ведущих ролей в обеспечении финансами занимает проектное инвестирование инвестиционных проектов. Данный вид вложений обретает все большую популярность на рынке финансовых операций.
Это вид финансирования бизнес-проектов, при котором денежные средства берутся в долг у банка. При этом в виде залога выступают будущие денежные потоки, то есть доходы от проекта, а также активы, которые планируется приобрести по мере реализации.
Данный вид финансирования является долгосрочным, то есть рассчитанным на длительное возвращение взятых в кредит денежных средств. Логично брать такой заем для масштабных инвестиционных проектов, так как поток финансов при этом выше, а значит, гарантий их возвращения для банковских институтов больше.
Как и любой из видов привлечения инвестиций проектное финансирование имеет положительные стороны и отрицательные. К плюсам относится:
- получение денег от инвестора на продолжительное время;
- возможная отсрочка оплаты;
- отсутствие залогов, которые бы составляли 150-200% от оцененной стоимости бизнес-проекта.
Однако есть и негативные особенности данного типа обеспечения денежными средствами инвестиционных проектов. Например:
- Из-за того, что страховым имуществом, которое выступает в роли залога, является только оборудование для технического обеспечения производства, а также будущие доходы от бизнес-проекта, то многие заемщики не рискуют выдавать деньги в кредит, так как такие заемные средства часто не возвращаются.
- В случае если денежные средств, то банковское учреждение, выдавшее кредит, получает право собственности на все залоговое имущество. Однако сложность в реализации этой финансовой операции в том, что достаточно сложно произвести продажу, чтобы вернуть деньги, выданные в кредит.
Что такое инвестиционные проекты?
Инвестиционный проект - это проект, реализация которого выполняется за счет средств, получаемых от инвесторов. Инвестирование проводится различными способами. Само инвестирование проводится с целью получения дохода, поэтому логично, что часть доходов от проекта будет передана инвесторам.
В этом плане проектное инвестирование более выгодно для владельца предприятия — ему не нужно делить доходы от своего бизнеса с инвесторами.
Он отдает денежные средства без высоких процентных ставок. Минус при этом - некоторое замедление процесса развития его бизнеса.
Бизнес-план в этом случае значит аргументированное обоснование инвестиционного проекта, его оценка, исследование доходов, рисков и актуальности.
Как осуществляется финансирование
Существуют различные способы финансирования инвестиционных проектов, выбор которых нужно проводить на основе анализа сферы будущей деятельности, актуальности проекта, его значения в аспекте национальной экономики, а также многих других факторов. На данный момент выделяют:
Какие организации занимаются проектным инвестированием
На территории России данный способ обеспечения проекта финансами только развивается. Из-за нестабильности экономики в стране преобладают кредитные операции с кратким сроком возвращения займа, так как кредитные институты не хотят рисковать и терять свои деньги.
Однако, если вы качественно проработаете свой бизнес-проект и убедите инвестора (в данном случае им выступает банк), то можете получить от него заем.
Многие банки в нашей стране стараются наладить выдачу денег под будущий поток финансов для инвестиционных проектов.
Примером таких организаций являются:
«ФК Открытие»;
«Газпромбанк»;
«БПС-Сбербанк»;
«Зенит» и прочие.
При выборе банка для оформления займа обязательно поинтересуйтесь его репутацией, а также его положением на финансовом рынке.
Проектным финансированием называют финансирование инвестиционных проектов, в которых денежный поток обслуживает долговое . Спецификой данного инвестирования является распределение рисков между участниками проектов для оценки расходов и прибыли.
Проектное финансирование – способ привлечь долгосрочное финансирование крупных проектов, который основывается на кредите под денежный поток, создаваемый непосредственно проектом. Подобный финансовый инжиринг – сложное финансово-организационное мероприятие по контролю исполнения и финансированию.
Проектное финансирование инвестиционных проектов является относительно новой финансовой дисциплиной, получившей за последние годы наиболее широкое распространение в различных странах мира. В последнее время проектное финансирование активно используется в России.
Преимущества проектного финансирования
Обладая определёнными преимуществами, проектное финансирование проектов значительно отличается от остальных инвестиционных форм. В отличие от синдицированного кредитования и венчурного финансирования, оно имеет адресно-целевое направление и сопровождается не малыми рисками разработки и внедрения инновационных технологий и продуктов.
С использованием новейших технологий реализация подобных проектов является более предсказуемой и обусловлена определёнными задачами:
- задержка введения объекта;
- повышение стоимости на материалы и сырьё;
- превышений строительной сметы.
Основное преимущество финансирования проектов – возможность концентрации значительных денежных ресурсов для определённой хозяйственной цели с существенным понижением риска из-за большого количества участников соглашения.
Критерии структуры проектного финансирования
Структуры различного финансирования проектов отличаются между собой спецификой инвестирования, особенностями целей и видом контракта проекта. Однако сам метод проектного финансирования основывается на последующих критериях:
- использование проектного финансирования посредством юридического лица для обособленного с юридической и экономической стороны проекта;
- применение финансирования проектов для целей нового проекта, а не созданного перед тем бизнеса.
- источником возврата финансов является доход от реализации инвестиционного проекта. При этом доля привлечённой денежной массы - 80%;
- гарантии и обеспечение не предоставляются инвесторами либо не покрывают ;
- поступление денежных масс рассчитано на будущую от проекта.
Для заимодателей основными гарантиями являются договор, лицензия, право использования, разработка ценных активов, производство продукции. обладает ограниченным сроком деятельности по контракту либо лицензии.
Виды проектного финансирования
Проектное финансирование бывает трёх видов:
- С полным регрессом на кредитозаёмщика.
Обычно используется при финансировании не слишком рентабельных проектов. В нём кредитозаёмщик берёт на себя все связанные с проектом возможные риски.
- Без регресса на кредитозаёмщика.
При данном виде финансирования кредитор отвечает за все возможные риски. Подобные проекты являются более привлекательными для инвестирования, а, следовательно, более прибыльными. В результате реализации проект даёт конкурентоспособную продукцию.
- С ограниченным регрессом на кредитозаёмщика.
Наиболее распространённый вид финансирования. Риски проекта распределяются между участниками, поэтому каждый испытывает заинтересованность в положительном результате проекта на любой стадии реализации.
Главные риски проектного финансирования
Выделяют следующие основные риски проектного финансирования:
- . Продукция при реализации проекта не будет продаваемой и не сможет покрывать абсолютно все и расходы проекта.
- Политический риск.
- Юридический риск. Разрешение на строительство и соответствующие лицензии проводятся после начала строительства.
- Задержка введения объекта в эксплуатацию.
- Увеличение стоимости на необходимое сырьё.
- Превышение строительной сметы.
Особенности оценки проекта
Поскольку гарантии и обеспечение по проекту отсутствуют, то инвесторы, после принятия решения о собственном участии в проекте, учитывают некоторые принципиальные особенности проектного финансирования. Рассчитывая на особый аналитический подход, срок подобных проектов достаточно велик – свыше пяти лет. Нет ничего необычного и в проектах, которые требуют кредитования на десять и более лет.
В любых случаях проектного финансирования этап инвестиционной фазы является достаточно сложным и не гарантирует успешный результат. В сравнении с менее значительными инвестициями исследование финансового рынка намного сложнее, поскольку в процессе реализации производятся услуги и товары с трудными аналогами.
Инвесторами и кредиторами создаётся команда специалистов по проработкам проекта, обладающая точными знаниями в необходимых областях эксплуатации, инжиринга, правовых вопросов, кредитования, оформления документации, финансовом структурировании. Когда команда отлично организована, не возникает никаких встречных ошибок.
Инвесторы не должны переоценивать возможные риски проекта, поскольку процесс разработки может занимать очень длительный период. В подобном случае неизбежны серьёзные издержки. Нанятый персонал трудится в рамках проекта долгое время, поэтому необходимо учесть издержки для привлечения внешних консультантов. Подобные издержки могут составить до 5% цены проекта при существующем риске, что проект является не очень эффективным. То есть, существенную роль играет система регулирования расходов. При этом не всегда возможно достигнуть необходимой экономии благодаря масштабности работ – крупный проект нуждается в особо сложной структуре и имеет высокую стоимость разработки.
Роль инвестиционных проектов в системе общего управления
Осуществление эффективного инвестиционного проекта создаёт добавочную цену, обеспечивает рост ВВП и является важным условием модернизации экономики государства. Потребность предприятия в осуществлении инвестиционного проекта проявляется при возникновении в общем развитии государственной экономики. Данная потребность формулирует стратегию развития страны.
Потенциально необходимыми считаются проекты, которые нужны для реализации развития компании. Основная стратегическая – повышение рыночной стоимости инвестированных денежных средств. С точки зрения акционеров особенно эффективен проект, который обеспечивает реализацию продукции.
Проектный анализ организовывается на прединвестиционном этапе проекта. Фактическая эффективность проекта зависит от управленческого решения, которое принимается на всех стадиях инвестиционного проекта. Специалистам требуются знания разнообразных способов и инструментов для тщательного инвестанализа и структурирования сделки. При этом осуществляется оценка проекта и управление на этапе осуществления.
Проект является временным предприятием, предназначенным для создания уникальной продукции, услуг и итогов. То есть, проектом называется взаимосвязанные задачи, которые выполняются в рамках выделяемого финансирования. Проект характеризует наличие чёткой цели, чьё достижение свидетельствует о завершении проекта.
Участники проектного финансирования
При проектном финансировании задействованы такие участники:
- Проектная компания.
Созданная специально для проекта, она берёт на себя всю его реализацию. Обычно компания не имеет финансовую историю. Для проекта главной отличительной особенностью является использование проектной компании. Между участниками процесса распределяются риски и ответственность по вложенным денежным массам. Также регулируются либо соглашение.
- , который вкладывает средства в проектной компании.
Инвестор не всегда ограничивается получением доходов. Вложение нескольких инвесторов иногда заключаются не в денежных инвестициях. Подобные инвесторы инициируют проект и рассчитывают на получение определённой выгоды от деятельности при создании проектной компании.
- Кредитор.
Средней суммой, которую может предоставить кредитор, является 80% общих капитальных расходов. Получающая кредит проектная компания не имеет поручителя и залога, однако доля заёмных средств выше, чем сумма, которую предоставляет кредитор. Это ставит его в не простые условия, которые требуют поиска альтернативного пути защиты собственных финансов и подробного анализа мероприятия.
Проектное финансирование с полным регрессом на кредит возлагает на заёмщика определённые риски. Стоимость подобного займа является невысокой и позволяет приобрести достаточно быстро для реализации проекта. Подобная форма применяется в малоприбыльных проектах, имеющих направление в развитии культурно-социальной сферы и для экспортных кредитов.
Проектное финансирование без регресса на кредитозаёмщика можно встретить очень редко, что связано с существующим дефицитом достаточно прибыльных проектов. При этом кредиторы не имеют желания рисковать. Кредитор не обладает никакими гарантиями от заёмщиков, при этом принимает на себя все риски. Цена подобной формы финансирования очень высока для кредитозаёмщика, поэтому финансируются лишь проекты с высокой отдачей вложенных капиталов.
Финансирование с ограниченным регрессом возлагает ответственность за риски на всех участников проекта. Иногда покрытия риска отлично на разных стадиях реализации проекта. Например, банк-кредитор вначале реализации проекта не берёт на себя риски, а возлагает их на кредитозаёмщика. При эксплуатации проекта банк начинает отвечать за страховые и коммерческие риски и форс-мажорные . Так каждый участник берёт на себя конкретные обязательства и заинтересован в их выполнении, поскольку высокие доходы напрямую зависят от эффективной работы.
Цели проектного финансирования
Главными особенностями проектов являются уникальность целей, их новизна. Данная особенность – основа проектной деятельности предприятий. Множество проектов осуществляется в целях развития хозяйственного субъекта, поэтому проектная деятельность – обязательное условие развития бизнеса.