Перспективы использования механизмов венчурного финансирования в россии. Развитие венчурного финансирования в рф

РАЗВИТИЕ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РФ

Никитина Т.И. , Кондрашова К.В. (БГИТА, г. Брянск, РФ)

The article is dedicated to the analysis of problems of the venturing.

Эффективной формой ускоренного формирования научно-технического потенциала и финансирования инвестиционных проектов малого и среднего бизнеса, особенно проектов инновационного характера, является венчурное финансирование. Оно получило широкое развитие в США и Западной Европе и в последнее десятилетие начинает использоваться в России.

Венчурный капитал реализуется в форме прямого инвестирования. Этот вид инвестиций, как правило, используется для проведения научно- исследовательских и опытно конструкторских работ, увеличения оборотного капитала, приобретения новых компаний или улучшения структуры баланса. Причем, венчурный капиталист вкладывает свои средства не непосредственно в компанию, а в ее акционерный капитал.

Венчурный капитал направляется на поддержание нетрадиционных (новых, а иногда и совершенно оригинальных) компаний, что, с одной стороны, повышает риск, а, с другой - увеличивает вероятность получения сверхвысоких прибылей. Как правило, венчурный капиталист соглашается на норму прибыли не менее, чем 25-30% в год, рассматривая ее как плату за риск.

Венчурные инвестиции, как правило, предоставляются на 4 - 7 лет, причем, ранее этого срока капиталист не может изъять свои денежные средства, а в случае неудачи и вовсе получить их обратно.

Капитал для венчурных инвестиций предоставляется корпоративными (коллективными) и индивидуальными венчурными инвесторами. Основную часть корпоративного сектора составляют независимые венчурные фонды (компании, фирмы), обычно представляющие собой партнерства. Участниками таких партнерств могут быть как юридические, так и физические лица. Помимо пенсионных фондов, активное участие в венчурных фондах принимают коммерческие и инвестиционные банки, страховые компании, дарственные и благотворительные фонды, корпорации, частные лица. Часто венчурные фонды создаются как аффилированные (дочерние) структуры отдельными банками и страховыми компаниями. Такие фонды осуществляют инвестиции в интересах внешних инвесторов либо клиентов материнской компании.

Венчурное инвестирование в России находится в начальной стадии формирования. Венчурные фонды в РФ стали создаваться в 1994 г. по инициативе Европейского Банка реконструкции и развития (ЕБРР). Были образованы региональные венчурные фонды (РВФ). Одновременно с ЕБРР другая крупная финансовая структура - Международная Финансовая Корпорация (International Finance Corporation) также решилась на участие в создаваемых венчурных структурах совместно с некоторыми известными в мире корпоративными и частными инвесторами.

В начале 1997 г. 12 действующих на территории России венчурных фондов образовали Российскую Ассоциацию Венчурного Инвестирования (РАВИ) со штаб-квартирой в Москве.

О венчурных инвестициях появились решения и на федеральном уровне. Правительство РФ в 1997 г. приняло решение о создании Российского венчурного фонда (РВФ). По конкурсу управляющую компанию этого фонда создали менеджеры научно-производственного центра «Солитон», имевшего скомплектованный подбор инновационных предприятий с коммерчески привлекательными проектами.

На сентябрь 1997 г. в России действовало 26 специализированных фондов, инвестирующих в российские корпоративные активы с суммарной капитализацией в $ 1.6 млрд. Помимо этого, еще 16 восточноевропейских фондов инвестировали в Россию часть своих портфелей. По данным на 2007 год, в РФ насчитывается 20 венчурных фондов, которые управляют финансовыми средствами на сумму примерно $ 2 млрд.

Активно работают Самарский венчурный фонд (Самвен-фонд), «Пермский фонд содействия венчурным инвестициям», «Рязанский молодежный бизнес-инкубатор». Развитию венчурной деятельности в России мешает ряд факторов: высокие налоги, налоговое законодательство, ориентированное на добывающие отрасли; высокие производственные потери из-за затянутости бюрократических процедур (прединвестиционный период при вложении венчурного капитала затягивается на полтора-два года); значительный срок ожидания выхода капитала (4-5 лет) в предприятиях высоких технологий; боязнь нового экономического кризиса, неуверенность в завтрашнем дне, нестабильность политической и экономической среды; отсутствие инновационной культуры; неразвитость рынка ценных бумаг; недостаток бюджетных средств для государственной поддержки; несовершенство соответствующей законодательной и нормативной базы; слабая степень участия в процессе венчурного инвестирования пенсионных фондов и страховых компаний.

Преодоление вышеперечисленных препятствий не только будет способствовать развитию высокотехнологичного бизнеса и активизации НТП, но и повысит имидж России за рубежом, обеспечит создание рабочих мест и приток зарубежных инвестиций, увеличит поступление налогов в казну государства.

Для развития венчурного финансирования в России требуется разработка и реализация ряда следующих государственных инициатив:

1. Изменение системы налогообложения, которая должна стимулировать развитие бизнеса, а не носить только фискальный характер.

2. Изменение учетной политики в целях большей прозрачности компании для заинтересованных инвесторов.

3. Развитие фондового рынка.

4. Разработка новых форм кредитования крупных инновационных проектов.

5. Развитие механизмов консолидации финансовых ресурсов государственного и частного секторов экономики для реализации приоритетных научно-технических задач.

6. Содействие формированию и регулированию партнёрского взаимодействия государственных структур, ВУЗов, венчурных фондов и общественных некоммерческих организаций, специализирующихся в инновационной сфере деятельности.

7. Создание действенной государственной системы защиты интеллектуальных прав собственности и механизмов противодействия производству и продаже подделок и контрафактной продукции.

8. Включение инновационных задач в основные программы экономического и социального развития.

9. Разработка государственных программ закупки результатов НИОКР и наукоемкой продукции, выполняемых в инновационных малых предприятиях.

10. Разработка и сертификация методов оценки эффективности инновационных программ и проектов с учётом мирового опыта венчурного финансирования.

11. Разработка мер финансового стимулирования деятельности венчурных инвесторов (налоговые льготы, государственные гарантии и страхование инвестиций), вкладывающих средства в инновационные и высокотехнологичные малые предприятия.

12. Содействие развитию частных организаций в сфере экспертизы инновационных проектов.

Таким образом, разработка и внедрение высоких технологий являются необходимым условием укрепления российской экономики. Очевидно, что государство сегодня не имеет возможности инвестировать, поэтому инициировать процесс может только негосударственный капитал. Более того, пассивность российского капитала является одной из причин настороженного отношения к России зарубежных инвесторов.

Венчурная индустрия в России зародилась не по инициативе частных отечественных бизнес-ангелов как в США или Европе. Она была принесена извне с целью ускоренного перехода страны к рыночной экономике. В истории российского венчурного бизнеса можно выделить четыре этапа развития: 1993-1999 гг., 2000-2006 гг., 2006- 2009 гг., 2009 г. - настоящее время.

Опорной точкой первого этапа развития венчурного бизнеса в России можно считать 1993 год, когда на Токийском саммите между странами "большой семерки" и Европейским Союзом было заключено Соглашение о поддержке только что приватизированной государственной собственности, которая представляла собой около 15000 малых и средних предприятий. С 1994 по 1996 год при поддержке Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) в партнерстве со странами-донорами (Франция, Германия, Италия, Япония, США, Финляндия, Швеция и Норвегия) было создано 11 региональных венчурных фондов. Но они были направленны именно на вывод страны из кризиса, который наблюдался после распада Советского союза и повышение эффективности приватизированных, активными и предприимчивыми людьми, государственных предприятий. Созданные фонды были направлены на компании, которые ориентировались на местные рынки производственных потребительских товаров, но только не на научно-технологический сектор. В декабре 1997 года был создан первый венчурный фонд, в котором приняло участие государство, он был организован для поддержки научно-технических проектов и привлечения частного капитала в развитие высоких технологий под государственные гарантии. Также была организованна Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ) куда вошли 12 действующих на территории России венчурных фондов, главной деятельностью которой являлось поддержка развития венчурной индустрии и представление интересов венчурного капитала в Правительстве РФ.На 1997 год, как сообщает "FinancialTimes", в России работали 26 венчурных фондов, инвестиции которых составляли $1,6 млрд., также в страну поступали инвестиции из фондов Восточной Европы.Но в 1998 в связи с наступившим кризисом, многие фонды обанкротились и закрылись, остались лишь три региональных фонда - Немецкая Quadriga Capital, голландская - Eagle и скандинавская - Norum.

В начале второго этапа, в 2000 году с целью формирования организационной структуры венчурного инвестирования был создан "Венчурный Инновационный фонд", привлекающий российский и зарубежный капитал для формирования и организации инвестиционных институтов. Также в этот период поддерживается развитие системы венчурных ярмарок. Венчурная ярмарка - мероприятие по созданию коммуникационной площадки, предоставляющей возможность компаниям представить свой бизнес инвесторам, ознакомить их с финансовыми перспективами и потребностями, а инвесторам оценить предложения компаний и принять решение о вложении инвестиций. По словам директора РВК И. Гладких, "Венчурная ярмарка - больше чем просто выставка или демонстрация инновационного ландшафта российской экономики. Для инновационных компаний высокотехнологического сектора участие в Венчурной ярмарке - это полноценный инструмент интеграции в инвестиционную среду".

Третий этап берет своё начало от 7 июня 2006 года, когда в соответствии с распоряжением Правительства Российской Федерации №838-р была создана ОАО "Российская венчурная компания" ("РВК"). Деятельность, которой была направленна на обеспечение финансирования инноваций, находящих на ранних и средних стадиях. Уставной капитал был сформирован за счет взноса РФ и составил 28 млн. рублей. Годом позже, в 2007 году стартовала ОАО "Роснано", компания, реализующая государственную политику по развитию нано индустрии, вкладывая инвестиции в проекты с социальным и экономическим потенциалом. С помощь Российской венчурной компании и Роснано была осуществлена государственная программа поддержки венчурных фондов и создано более 20 частно - государственных венчурных фондов.

Период с 2006-2009 характеризуется появлением сетей бизнес - ангелов. Это направление только начинает зарождаться в России, но уже насчитывается ряд организаций, которые их объединяют. Например, на содружество бизнес - ангелов России, созданного в 2006 году были возложены функции управления бизнес - ангельской сети, создание благоприятных условий для их деятельности, защита интересов, а также поиск выгодных объектов для инвестирования. Бизнес-ангелы, как правило, инвестируют посевные стадии развития проектов. Они доводят проекты до состояния, на котором они будут интересны фондам венчурных инвестиций. Содружество заинтересовано в создании позитивного имиджа "бизнес- ангелов" в российском обществе.

В июне 2010 года Российская венчурная компания утвердила новую стратегию развития, в частности для приведения секторов инфраструктуры в состояние гармонии. Теперь она вкладывает инвестиции во всю технологическую цепочку начиная от посевной стадии, когда есть только идеи, и нет ни компании, ни команды, до последней стадии становления самостоятельного прибыльного бизнеса. Также, если раньше РВК создавала специальные паевые фонды, через которых осуществлялось финансирование инноваторских идей, назначала компании, осуществляющие отбор, финансирование и контроль их деятельности, теперь РВК сама занимается экспертизой проектов и пытается создать некую инфраструктуру, которая позволит напрямую иметь связь с потенциальными поставщиками идей, имеющие перспективы для бизнеса.

В России к 2010 году насчитывается 22 региональных венчурных фонда, созданных в 2006?2010 годах Минэкономразвития РФ совместно с администрациями регионов.

Таким образом, подводя итог, можно сказать, что одним из эффективных источников финансирования инновационной деятельности является венчурный капитал, и поэтому важной задачей для развития нашей экономики является создание развитой венчурной индустрии на основе партнерства предприятий, финансовых институтов и государства. Россия занимается этим процессом с 1993 года, и по сей день.

Одним из важнейших источников финансирования научно-технических разработок и инновационной деятельности является венчурный капитал. Понятие "венчур" в переводе с английского означает рискованное предприятие, т.е. венчурный капитал – это рисковый капитал, который рассматривается как капиталовложение в страны, отрасли, сферы, регионы, виды деятельности, характеризуемые высоким уровнем риска.

Венчурное инвестирование является альтернативным источником финансирования долгосрочного долгового и акционерного капитала и свидетельствует об уровне инвестиционного климата для реализации инновационной деятельности в стране. Такой вид инвестирования играет важную роль при формировании системы малого и среднего инновационного бизнеса в России в условиях усложнения инновационного климата, вызванного международными экономическими санкциями.

Венчурный капитал – особая форма прямого вложения средств в объекты инвестирования с повышенным уровнем риска в расчете на получение в будущем высокого дохода. Однако, в западной практике в понятия "венчурный капитал" и "прямые инвестиции" вкладывается разное содержание.

Венчурный капитал (англ. Venture capital, VC ) – это такой капитал, который направляется на финансирование инновационных компаний и проектов, при котором инвестор не защищен от возможной потери своих средств.

Прямые инвестиции (англ. Private equity, РЕ ) – это инвестиции в материальное производство или уставный (акционерный) капитал компаний, акции которых не участвуют в свободном обращении на фондовом рынке. Такой вид инвестиций в большей степени используется для проведения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, увеличения оборотного капитала, приобретения новых компаний или улучшения структуры баланса.

Венчурный капитал является новым для России типом инвестиционного механизма, который обеспечивает значительный экономический эффект и стимул и руст рост деловой активности предприятий в инновационной сфере. В последние годы появился новый вид предпринимательской деятельности – венчурное предпринимательство.

В странах с развитой рыночной экономикой венчурный капитал является отраслью прямых инвестиций в акционерный капитал. В России он является практически единственным источником финансовой поддержки инновационных предприятий на самых разных этапах его существования – от идеи до выхода и закрепления их продукции на рынке. Венчурный капитал как экономическая категория выражает по согласованию и реализации противоречивых интересов инвесторов и инноваторов в процессе признания и оценки интеллектуальной собственности на инновации, долгосрочного инвестирования средств на создание и развитие инновационного предприятия, гарантирования инвестиций и предупреждения рисков, взаимовыгодного распределения доходов от реализации инноваций .

Венчурный капитал является наиболее агрессивной, но и прибыльной формой капитала. На 1 руб. венчурных инвестиций можно заработать 3–6 руб. чистой прибыли, что не может обеспечить ни одна другая форма реального капитала. В тоже время риски внедрения инноваций наиболее высоки, когда половина инновационных проектов оказываются тупиковыми или затратными. Поскольку предприятие в предбанкротном состоянии не может рассчитывать на успешное развитие, то риск его инновационного развития дает шанс быстрого выхода из долговой ямы. Стратегическому инвестору покупка пакета акций проблемного предприятия будет обходиться намного дешевле и при успешной реализации инновационного проекта дает возможность получить высокую прибыль.

Снижение риска венчурных инвестиций обеспечивается за счет всестороннего изучения объекта инвестирования (объем рынка, конкурентные преимущества, уровень менеджмента и т.д.), а также участия венчурного капитала и его представителей в управлении проинвестированного предприятия в процессе реализации проекта .

Развитие системы венчурного инвестирования призвано способствовать привлечению внебюджетных средств в инновационную сферу и соединить в едином пространстве изобретателей, инновационные компании и инвесторов.

Основными понятиями венчурной деятельности являются:

– венчурный бизнес – рискованный бизнес, ориентированный на практическое использование технических и технологических новшеств, научных достижений, работающий исключительно с инновационными проектами;
– бизнес-ангел – частный инвестор (физическое лицо), который вкладывает собственные средства в компанию в обмен на часть акций компании/долю компании;
– венчурное предприятие (компания) – предприятие малого бизнеса, занимающееся опытно-конструкторскими разработками или другими наукоемкими работами, благодаря которым осуществляются рискованные проекты;
– венчурное финансирование – рисковое инвестирование, направленное на поддержку инновационных проектов предпринимательства;
– стартап – проект, подлежащий венчурному инвестированию;
– венчурный (инвестиционный) фонд – интеллектуальный и финансовый капитал, целенаправленно предназначенный для организации и поддержки программ инновационной деятельности организаций (фирм) на всех стадиях технологического развития. Венчурные фонды осуществляют финансовую, консалтинговую, инжиниринговую и юридическую поддержку внедренческих организаций.

Венчурные фонды предпочитают вкладывать капитал в инновационные компании, акции которых не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, т.е. путем приобретения акций на внебиржевом рынке ("прямые инвестиции"), а не через покупку акций на организованных фондовых рынках ("портфельные инвестиции"). Нередко венчурный капитал служит своеобразным мостом к выходу инновационной компании на фондовый рынок .

В чем же заключается основное отличие венчурного капитала от прямой инвестиции в компанию? Отличие состоит в том, что вложение венчурного капитала сопровождается неизбежным контролем за реализацией инновационного проекта. Венчурный инвестор, как правило, будет требовать обеспечения контроля над проектом через своего представителя в правлении (совете директоров) инновационной компании. Это неизбежный процесс в целях минимизации рисков.

Венчурные инвестиции в основном направлены на инновационные проекты малого или среднего бизнеса и не требуют банковских гарантий или залога. В этом состоит еще одно их отличие от банковского кредита. Венчурный инвестор, как правило, не приобретает контролирующий пакет акций инновационного предприятия, в отличие от, например, обычного инвестора.

Логика венчурного финансирования заключается в том, что если новая инновационная компания в период нахождения в ней в качестве совладельца венчурного инвестора добивается успеха, то ее стоимость в течение 5–7 лет увеличивается в несколько раз (нередко в десятки и сотни раз). Риски обеих сторон оказываются справедливыми, и все получают соответствующее вознаграждение. Венчурный инвестор обычно не заинтересован в распределении прибыли в виде дивидендов, его прибыль появляется, когда он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций инновационной компании по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение. Сам процесс продажи в венчурном бизнесе имеет название "выход" или "exit", а период пребывания венчурного инвестора в инновационной компании носит наименование "совместное проживание" (англ. Living with company). Следует отметить, что в ряде венчурных организаций могут быть размещены средства государственных программ поддержки бизнеса, обычно направленные на этап становления. Венчурное инвестирование обладает своим жизненным циклом, который можно представить пятью этапами:

1) регистрация венчурного фонда;
2) анализ рынка и выбор компании для инвестирования;
3) процесс инвестирования и контроль за развитием и управлением;
4) управление в долгосрочной перспективе, дополнительные вложения, поиск новых партнеров;
5) выход, управление выходом.

В процессе венчурного инвестирования используются разные понятия, которые на разных его этапах позволяют выстроить логическую последовательность основных операций:

– venturing – так называемое венчурирование. Это текущая деятельность венчурного инвестора, разбитая на несколько этапов-стадий, представленных ниже;
– deal-flow или "поток сделок" – первичный этап взаимодействия с вызывающими интерес у инвестора организациями, представляет собой процесс сбора информации о них;
– due diligence или "тщательное изучение" – второй этан процесса венчурного инвестирования, на котором проводятся проверочные мероприятия различных аспектов деятельности организации – потенциального объекта для инвестиций;
– living with company или "проживание с компанией" – третий этап инвестирования, на котором венчурный инвестор осуществляет постоянное взаимодействие с компанией и участвует в ее деятельности;
– hand-on management (support ) или "поддержка" – четвертый этап, на котором инвестор оказывает максимальную поддержку компании – объекту инвестиций;
– people chemistry или "человеческая химия". Термин венчурного инвестирования, описывающий симпатию или антипатию, возникшую в процессе взаимодействия между инвесторами и компанией;
– start-up или "только что возникшая компания (проект)", "финансирование начальной стадии". Термин венчурного инвестирования, описывающий вложения в только что созданную компанию (проект), либо имеющую только рабочий прототип инновационного продукта, либо совсем недавно вышедшую на рынок и находящуюся на самом раннем этапе продаж;
– exit или "выход", "экзит". Термин венчурного инвестирования, описывающий заключительный этап процесса венчурного инвестирования. Это может быть продажа акций венчурного инвестора либо продажа всей компании с соразмерным разделом прибыли.

Однако доминирующая роль в привлечении венчурного капитала принадлежит независимым венчурным фондам. Венчурный (инвестиционный) фонд – это интеллектуальный и финансовый капитал, целенаправленно предназначенный для организаций и поддержки программ инновационной деятельности организаций (фирм) на всех стадиях технологического развития. Организационной основой инновационного фонда является инвестиционный меморандум (ИМ) – инвестиционное предложение конкретному инвестору. Это основной документ, на основании которого инвестор принимает решение о вложении денежных средств в инновационное предприятие. По результатам анализа предложения он решает, сотрудничать ли ему в дальнейшем с компанией – инициатором инновационного проекта или прекратить контакты.

Венчурный инвестор анализирует компанию для инвестирования по следующим объектам:

– бизнес-идея;
– создание бизнеса;
– стадия роста;
– расширение;
– стадия ликвидности.

Индивидуальный сектор венчурного капитала представляют частные инвесторы, так называемые бизнес-ангелы. Наиболее важна их роль на самых ранних стадиях зарождения и формирования инновационных компаний .

Бизнес-ангел – это частный инвестор, инвестирующий часть собственных средств в инновационные компании на самых ранних стадиях развития – "посевной" (англ. seed ) и "начальной" (англ. start-up ). Бизнес-ангелы – это первые профессиональные инвесторы, вкладывающие средства в инновационные предприятия. За ними, как правило, следуют венчурные инвестиции, а затем прямые инвестиции.

В соответствии с результатами исследования, опубликованного в отчете Глобального мониторинга предпринимательства (GEM ), неформальные частные инвестиции в молодые фирмы во много раз превысили формальные инвестиции, сделанные венчурными фондами. Неформальные частные инвесторы профинансировали 99,962% всех фирм, размер их инвестиций составил 91,8% суммарного венчурного капитала, инвестированного в молодые фирмы в странах GEM. В 33 655 116 молодых фирм было инвестировано 364 млрд долл. В среднем в странах GEM в течение последних трех лет 3% населения инвестировало в чужой бизнес. 43,7% этих инвесторов сообщили, что они инвестировали в семейный бизнес близких родственников, 29,2% – в фирмы друзей, 8,9% – в фирмы коллег по работе и 9,3% – в фирмы незнакомых им людей .

Бизнес-ангелы используют принципиально новый – венчурный механизм инвестирования, в соответствии с которым финансирование предоставляется на длительный (3–7 лет) срок, без залогов и гарантий, за долю (пакет акций) в компании. Снижение рисков таких вложений обеспечивается за счет инвестирования одновременно в несколько компаний, тщательной проверки и отбора проектов (англ. due diligence), участия в управлении бизнесом. Успех "бизнес-ангельского" инвестирования во многом достигается за счет формирования благоприятных деловых и дружеских отношений между инвесторами, изобретателями и менеджерами компании, их совместной работы единой командой . Бизнес-ангелы вносят в компании не только деньги, но также опыт, знания, деловые связи.

Цель вложений бизнес-ангелов – рост стоимости проинвестированных ими проектов за счет разработки и продвижения на рынок высокотехнологичных продуктов. Финансовый эффект бизнес-ангела образуется после продажи им своей доли акций на фондовом рынке (партнерам, сторонним инвесторам, основателям компании). При этом сумма продажи будет намного больше, чем изначальные вложения. Очевидно, что такие вложения являются очень рисковыми, но экономическая эффективность от них в конечном счете может принести "ангелу" в среднем не менее 70% годовых, а сам вид бизнеса является одним из самых высокодоходных (табл. 5.3).

В США годовой объем инвестиций, генерируемый бизнес-ангелами, составляет около 45 млрд долл. Количество активных бизнес-ангелов доходит до полумиллиона. В Евросоюзе, по официальным данным, совокупно насчитывается около 1 млн бизнес-ангелов, способных инвестировать от 10 млрд до 20 млрд евро. В среднем число "стартапов", получающих инвестиционные средства от бизнес-ангелов, в 30–40 раз превышает число компаний, получающих инвестиции от венчурных фондов.

Исторический экскурс

В 1998 г. будущие основатели компании Google С. Брин и Л. Пейдж пришли к основателю Sun Microsystems Э. Бехтольшайму с просьбой об инвестиции в создание поисковой машины. Ими была получена инвестиция в объеме 100 000 долл. США. Спустя 15 лет эта сумма увеличилась более чем в 10 000 раз.

В России пока отсутствуют точные и проверенные статистические данные об инвестициях бизнес-ангелов. Тем не менее, следует отметить, что по мере развития инновационных процессов в экономике возникает возрастающее число частных и корпоративных инвесторов, заинтересованных в развитии начинающих проектов и готовых инвестировать деньги, знания, опыт и технологии.

Таблица 5.3

Инвестиции бизнес-ангелов на примере некоторых компаний

Название организации	Бизнес-ангел	Направление бизнеса	Цена покупки акции	Цена продажи акции	Прибыль (во сколько раз)
Apple Computer		Производство компьютеров	91 тыс. долл. (1/3 компании)	154 млн долл.
Amazon.com		Интернет-магазин	100 тыс. долл.	26 млн долл.
Blue Rhino	Andrew Filipowski	Замена пропановых цилиндров	500 тыс. долл.	24 млн долл.
Lifeminders. com		1Т-стартап	100 тыс. долл.	3 млн долл.
Body Shop		Товары для ухода за телом	4 тыс. евро	42 млн евро
ML Laboratories		Медицина	50 тыс. евро	71 млн евро
Matron		Перевозки	15 тыс. евро	2,5 млн евро

Исторический экскурс

Одним из немногих известных примеров таких инвестиций в России является поисковая система "Апорт". Бизнес-ангел Дж. Авчук получил на продаже своего пакета акций "Апорта" 25 млн долл, от компании Golden Telecom, вложив 1998 г. 45 тыс. долл.

В 2009 г. в России ведущими российскими организациями бизнес- ангелов при поддержке и активном содействии Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ) и ОАО "Роснано" была создана Национальная ассоциация бизнес-ангелов (НАВА). С 2011 г. НАВА является полноправным членом Европейской ассоциации бизнес-ангелов ΕΒΛΝ . Национальная ассоциация бизнес-ангелов – это общероссийское отраслевое объединение венчурных инвесторов ранней стадии, включающая в себя:

– индивидуальных инвесторов – бизнес-ангелов;
– институциональных инвесторов – венчурные фонды ранней стадии.

Основные задачи НАВА:

1) защита и продвижение интересов своих членов – организаций, индивидуальных венчурных инвесторов и венчурных фондов ранней стадии;
2) развитие российского рынка венчурных инвестиций ранней стадии;
3) создание сети региональных центров бизнес-ангелов;
4) создание отраслевых центров разрешения конфликтов;
5) создание отраслевых центров международного сотрудничества.

Поданным ежегодного исследования, проведенного НАБА и компанией

"Атом Партнере" при поддержке ОАО "РВК", общая сумма инвестиций в проекты ранней стадии с участием российских бизнес-ангелов по итогам 2013 г. составила 116 575 млн долл., что почти в 4,5 раза больше, чем за 2012 г.

В рамках НАБА в России существует сеть организаций, объединяющих бизнес-ангелов. К ним можно отнести:

– Союз бизнес-ангелов России (СБАР) ;
– Национальную сеть бизнес-ангелов "Частный капитал" ;
– Московскую сеть бизнес-ангелов ;

Ассоциацию бизнес-ангелов "Стартовые инвестиции" (Нижний Новгород) ;

– Санкт-Петербургскую организацию бизнес-ангелов (СОБА) ;
– Некоммерческое партнерство частных инвесторов "Бизнес-ангельское региональное содружество" (БАРС) (Саратов) .

Главной особенностью формирования системы бизнес-ангелов в России является то, что большая их часть имеют опыт работы в науке или технологическом бизнесе и инвестируют не только и не столько деньги, сколько свой опыт, знания, бизнес-связи, что существенно повышает шансы проекта на успех. Кроме того они представляют интересы крупных корпораций или бизнес-групп. В случае успешного развития проекта они передают бизнес компании, которую представляют. Начинающие бизнес-ангелы не имеют "научного" прошлого и строгих предпочтений для инвестиций. Объемы их инвестиций невелики, но они имеют большой потенциал развития. Все это объясняется тем, что в нашей стране трудно работать с интеллектуальной собственностью, потому что многие разработки несут в себе риск государственных претензий, так как все они выросли из НИИ .

Многие вопросы законодательно-нормативного характера, касающегося признания интеллектуальных ресурсов интеллектуальной собственностью пока не решены. Кроме того отсутствует реальная конкуренция на рынках инноваций и инвестиций. Однако следует признать, что российские бизнес-ангелы обладают высоким профессионализмом и умением управлять инновационными процессами, особенно в области технологических инноваций.

С целью активизации инновационной деятельности и ее инвестиционной поддержки в России было основано ОАО "РВК" – государственный фонд фондов и институт развития РФ, который стал одним из ключевых инструментов государства в деле построения национальной инновационной системы.

ОАО "РВК" было создано в соответствии с распоряжением Правительства РФ от 07.06.2006 № 838-р. Основные цели деятельности ОАО "РВК" – стимулирование создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования и значительное увеличение финансовых ресурсов венчурных фондов. Компания исполняет роль государственного фонда венчурных фондов, через который осуществляется государственное стимулирование венчурных инвестиций и финансовая поддержка высокотехнологического сектора в целом, а также роль государственного института развития отрасли венчурного инвестирования в Российской Федерации .

Миссия ОАО "РВК": осуществить с учетом приоритетов государства увеличение объема, ускорение темпов роста и коррекцию направлений развития венчурного рынка РФ с целью повышения конкурентоспособности инновационного сектора экономики страны на международном уровне.

Уставный капитал ОАО "РВК" составляет 30 011 320 700 руб. По уставу 100% капитала РВК принадлежит Российской Федерации в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом (Росимущество).

Специфика деятельности РВК на инновационном рынке такова, что инвестиции направляются через создаваемые с частными инвесторами венчурные фонды. На 2014 г. таких фондов насчитывалось 15, включая два фонда за рубежом, с суммарным капиталом в 25,8 млрд руб. При этом долевое участие РВК составляет более 16 млрд руб.

Статистические данные РВК свидетельствует о том, что на начало 2013 г. в Российской Федерации действовали 22 венчурных фонда в регионах с общим капиталом в 8,9 млрд руб. Представители РВК входят в попечительские советы этих фондов.

В 2009 г. Минэкономразвития России приняло решение об участии ОАО "РВК" в дополнительной экспертизе инновационных проектов венчурных фондов в целях организации контрольных мероприятий над процессом отбора таких проектов для инвестирования, проводимого управляющими организациями региональных фондов. В январе 2010 г. РВК начало проводить обязательные экспертизы всех проектов малых предприятий в научной и технической сфере, планирующих получить инвестиционные вливания со стороны региональных венчурных фондов.

Что касается корпоративных венчурных инвестиций, связанных с вложениями инвестиций корпорациями во внешние стартап-проекты, то их примерный объем на начало 2014 г. составляет 40 млрд руб. (по результатам исследования IR&Dclub ), при общем объеме рынка венчурных инвестиций на начало 2013 г. около 200 млрд руб.

В России есть примеры классических корпоративных венчурных фондов (КВФ) в сфере информационных технологий, например QIWI Venture и Softline Venture Partners, а также присутствуют венчурные подразделения западных корпораций, например Cisco. Некоторые крупные компании с государственным участием заявили о намерении создать КВФ, например ОАО "Русгидро", ОАО "Ростелеком", государственные корпорации "Ростех", "Росатом", ОАО "Газпром". Отечественные финансовые структуры тоже начали создавать подобные фонды. Но в целом массового появления корпоративных венчурных фондов в России нет .

В 2014 г. интернет-порталом Firrma.ru при поддержке РВК и PwC был опубликован рейтинг активных венчурных фондов России. Рейтинг отображает активность венчурных фондов на промежутке времени с декабря 2013 г. по ноябрь 2014 г. включительно (табл. 5.4).

– рейтинг не характеризует рассматриваемые фонды как лучшие, а делает акцент на активности участников;
– анализируемая информация должна рассматриваться с определенными ограничениями: не все венчурные сделки публичны и не все фонды делятся точной информацией;
– учтены фонды, созданные российскими (или бывшими) российскими гражданами, действующие на территории РФ и совершившие не менее двух венчурных сделок.

Интересы участников венчурного инвестирования представлены в табл. 5.5.

Таблица 5.4

Топ самых активных венчурных фондов России за 2014 г.

	Число проинвестированных проектов, собственная информация	Число проинвестированных проектов, публичная информация	Чисто экзитов, собственная информация	Число экзитов, публичная информация	Средний чек, млн долл.	Размер проинвестированных средств, млн долл.	Общий объем фонда, млн долл.
Flint Capital
Mayfield Capital
Impulse VC
TMT investments

Основная проблема эффективной реализации инновационного потенциала заключается в острой нехватке опытных профессиональных кадров, способных осуществлять инновационные прорывы и управлять инновационными процессами. Некоторые исследователи видят решение этой проблемы в посредничестве венчурных капиталистов, которые призваны снизить информационную асимметрию и создавать «рынок» капиталов для молодых компаний, а также во внедрении системы формальных и неформальных контрактов, позволяющих отсеивать «некачественные» и финансировать только «качественные» инновационные бизнес-проекты . В этой связи возникает проблема венчурного посредничества, при котором субъектами становятся венчурные инвестиционные институты.

В России основная проблема заключается в неразвитости инфраструктуры инновационной сферы и неэффективности правовой базы инновационной деятельности. Тем не менее с учетом огромного потенциала венчурного рынка Россию можно обоснованно считать перспективным рынком венчурного капитала с исключительно высокими ставками. Можно предположить, что в силу ограниченности долгового финансирования инновационных процессов роль венчурного финансирования будет расти.

Особый интерес представляет характеристика инновационной системы Российской Федерации как совокупности взаимодействующих на единых институциональных принципах элементов инновационной системы через регулирование, координацию и контроль инновационной деятельности и обеспечивающих реализацию государственной инновационной политики.

В научной литературе подчеркивается необходимость системного подхода к инновационному процессу. Инновационная система рассматривается как целостное образование, органическое единство его составляющих, интегрированное взаимодействие и взаимовлияние науки, производства и рынка . Особое внимание ученые уделяют балансу интересов всех участников инновационного процесса.

Согласно Закону № 254-ФЗ инновационная инфраструктура - совокупность организаций, способствующих реализации инновационных проектов , включая предоставление управленческих, материально-технических, финансовых, информационных, кадровых, консультационных и организационных услуг.

На наш взгляд, включение в инфраструктуру организаций, способствующих только реализации проектов, упрощает и сужает взгляд на понятие инновационной инфраструктуры и входит в противоречие с внутренним экономическим содержанием понятия инновационной деятельности и инновационного процесса, в основу которого заложен механизм формирования и реализации венчурного капитала.

Одним из распространенных способов привлечения и аккумулирования венчурного капитала является создание венчурных фондов. Венчурный фонд - это механизм инвестирования с образованием общего фонда (обычно партнерства) для инвестирования финансового капитала, в основном сторонних инвесторов предприятия, которые для обычных рынков капитала и банковских займов представляют слишком большой риск. Как определяют венчурные фонды некоторые авторы, «это совокупность региональных и отраслевых фондов, имеющих своей целью привлечение частного капитала в инновационный сектор экономики, создание конкурентоспособных производств.

Венчурные фонды осуществляют финансирование процесса коммерциализации научно-технических результатов на тех стадиях, на которых невозможно участие финансово-кредитных организаций в силу высокой рискованности таких инвестиций» .

Особое значение придается венчурным ярмаркам. Начиная с 2000 г. РАВИ проводит Российскую венчурную ярмарку - центральное ежегодное событие для профессионалов отечественного рынка прямых и венчурных инвестиций. Каждый год ярмарка собирает руководителей крупнейших инвестиционных структур, венчурных фондов и фондов прямого инвестирования, банков, консалтинговых организаций, бизнес-ангелов, руководителей и владельцев инновационных компаний малой и средней капитализации, журналистов, политиков из России, Европы, США и других стран. К концу 2013 г. было проведено 14 Российских венчурных ярмарок: в Санкт-Петербурге, Москве, Перми, Ростове-на-Дону, Иркутске, Новосибирске. Как считают специалисты, Российская венчурная ярмарка - это международная платформа для дискуссий, обмена опытом профессионалов, «клуб единомышленников», объединенных стремлением способствовать развитию технологий будущего, «точка входа» в индустрию прямого инвестирования и венчурного капитала .

Таким образом, венчурные инвестиционные институты представляют собой имущественные комплексы, формируемые за счет взносов физических и/или юридических лиц и создаваемые в форме юридического лица или без его образования с целью участия в венчурном инвестировании. Такими институтами могут выступать не только венчурные фонды, но и другие частные и корпоративные институты: инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые компании, банки и финансово-промышленные группы, которые привлекаются на рынок венчурного капитала.

В России практика создания первых отечественных венчурных фондов показала, что правовая и налоговая среда в инвестиционной сфере не стимулирует создание венчурных фондов и снижает их инвестиционную активность, поэтому в качестве отечественных венчурных институтов рассматриваются все структуры, вовлеченные в процесс венчурного инвестирования.

Создание благоприятных условий для начала и ведения бизнеса недостаточно для его полноценного развития, необходимо еще обеспечить бизнесу доступ к инвестиционным ресурсам, таким как: свободные средства крупных сырьевых компаний, частные сбережения, «длинные деньги» пенсионных накоплений, необходимо и ускорение реформирования банковского сектора, повышение его капитализации и надежности.

В Обзоре российского рынка прямых и венчурных инвестиций Российской ассоциации венчурного инвестирования, помимо традиционного анализа финансовых структур, работающих по классической модели фонда прямых инвестиций, была сделана попытка сбора агрегированных статистических данных о деятельности ряда организаций, содействующих развитию инновационной инфраструктуры Российской Федерации, стимулирующих венчурное инвестирование и обеспечивающих привлечение финансирования в высокотехнологические российские компании.

К их числу относятся:

ОАО «РОСНАНО». Объем средств, направленных ОАО «РОСНАНО» в финансируемые портфельные компании в 2012 г., составил около 27,3 млрд руб. (финансовая поддержка была оказана 44 портфельным компаниям);
нанотехнологические центры Фонда инфраструктурных и образовательных программ ОАО «РОСНАНО». Общий бюджет одобренных стартапов в 2012 г. составил около 1,6 млрд руб. Число финансируемых стартапов - 42;
Фонд «Сколково». Совокупный объем грантов и ^финансирования по грантам, одобренным в 2012 г., составил около 5,9 млрд руб. (около 100 инновационных компаний). Объем инвестиций аккредитованных инвесторов Фонда «Сколково» в 2012 г. вне грантов составил почти 0,6 млрд руб.;
инвестиционно-венчурный фонд Республики Татарстан. Объем средств, направленных в 2012 г. на финансовую поддержку 126 портфельных компаний, составил около 1,8 млрд руб.;
Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере. Совокупные объемы финансирования по программам СТАРТ, УМНИК и РАЗВИТИЕ в 2012 г. составили около 3,8 млрд руб. Число контрактов - 2477;
Российский фонд технологического развития. В 2012 г. по результатам конкурса инновационных проектов для предоставления им финансовой поддержки со стороны Российского фонда технологического развития было отобрано 9 заявок. Совокупный объем финансовой поддержки составляет около 0,9 млрд руб.;
бизнес-акселераторы и бизнес-инкубаторы. В ходе исследования указанных структур путем проведения анкетирования и из открытых источников получена информация о финансировании не менее 51 компании на общую сумму 0,023 млрд долл.

Особое внимание уделяется перспективам развития ОАО «Российская венчурная компания», российскому рынку бизнес-ангель- ского инвестирования, подведению промежуточных итогов деятельности IPOboard

Перспективы использования механизмов венчурного финансирования в России. Смысл венчурного (рискового) бизнеса в том, чтобы представить средства компаниям, не имеющим иных источников финансирования в обмен на часть пакета акций, который венчурный инвестор продает через несколько лет после вступления в бизнес за цену, многократно превосходящую первоначальные вложения. Продажа акций называется "выходом".

История

Венчурный бизнес может принести колоссальную прибыль - или закончиться провалом. Американская и европейская экономики в немалой степени обязаны своим ростом в конце ХХ века именно расцвету венчурного бизнеса.

О том, насколько развитие венчурного бизнеса выгодно экономике, свидетельствует хотя бы тот факт, что в США только за период с 1990 по 1995 гг. частные инвесторы вложили около 130 млрд. долл. в развитие новых перспективных фирм, впервые предложивших свои акции на фондовом рынке. Эти средства инвестируются, как правило, в расчете на рост курсовой стоимости в течение длительного периода. Они не будут лежать в “чулке” или давить на бюджет через рынок государственных облигаций, а станут работать на развитие производства.

Россия

В отечественных условиях до недавнего времени практики применения механизмов венчурного инвестирования не существовало. Так было, например, в начале перестройки в 1985 году, когда проблема интенсификации научно-технического прогресса для вывода экономики из кризиса поднималась на самом высоком уровне, но необходимые для венчурного бизнеса экономические условия полностью отсутствовали.

Так было и в 1988 году, когда в стране стали появляться первые коммерческие банки (мало кто сегодня помнит, что они создавались тогда как банки для поддержки инновационной деятельности и некоторые до сих пор сохраняют в своем названии реликтовое буквосочетание “ин”). Автору пришлось даже показать в статьях того периода, что подобные инновационные банки будут нежизнеспособны, если не начнут заниматься традиционным для банков коммерческим кредитованием.

Так было и в 1992 году, когда начавшаяся в России радикальная экономическая реформа открыла дорогу развитию предпринимательской инициативы, но еще не существовало цивилизованного фондового рынка.

Так было и в 1994-1995 гг., когда заходивший временами за отметку 20 % в месяц уровень инфляции делал любые инвестиции на срок больше нескольких недель экономически бессмысленными.

Лишь в последние годы можно с определенной осторожностью говорить о том, что в России, наконец, складываются условия, позволяющие, при сохранении политической и экономической стабильности, надеяться на успешную адаптацию венчурного механизма в ближайшие годы.

Первые шаги в этом направлении были сделаны в 1997 году. Правда, в основном не российскими предпринимателями, а Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР) и другими международными финансовыми институтами. И не в области финансирования инициативных предпринимательских проектов, а в целях вывода из кризиса и повышения эффективности работы приватизированных предприятий. Впрочем, это тоже одно из традиционных направлений венчурного бизнеса.

Первый венчурный фонд в России

В декабре 1997 году стало известно о создании в России первого венчурного фонда с государственным участием для поддержки научно-технических проектов и привлечения частного капитала в развитие высоких технологий под государственные гарантии. Хотя активная роль и непосредственное участие государства в этом проекте порождает немало вопросов и критических суждений, важен сам факт движения вперед в том направлении, которым двигаются другие индустриально развитые страны.

С этого момента уже многое зависело от первых результатов деятельности инвесторов рискового капитала. А так же от того, насколько эта деятельность найдет понимание и получит поддержку в органах власти. Ведь без благоприятных условий и, в частности, как показывает мировой опыт, без определенных налоговых льгот для долгосрочных инвестиций с высокой степенью риска, венчурный бизнес очень быстро увянет, как цветок на морозе.

Неудачные примеры

В качестве негативного примера можно упомянуть о том, что увеличение в США в ходе налоговой реформы 1969 года ставки налога на прирост капитала в результате операций с ценными бумагами с 25 до 49,1 % в считанные годы свело фактически на нет американский рынок венчурного капитала. Только снижение ставки этого налога сначала до 28 % в 1978 году, а затем до 20 % (для индивидуальных инвесторов) в 1980 году и снятие ограничений на рисковые инвестиции для пенсионных фондов позволило в начале 80-х годов изменить ситуацию в лучшую сторону.Для обеспечения развития венчурного финансирования в России в конце 1990-х годов необходимо было резко снизить ставку рефинансирования. Нужно было восстановить доверие граждан к корпоративным ценным бумагам и фондовому рынку в целом, сделать этот рынок более прозрачным и демократичным.

Это хорошо понимали пионеры венчурного бизнеса в России, которые объединились в марте 1997 года в Российскую ассоциацию венчурного финансирования (РАВИ). В качестве главной ее задачи провозглашается лоббирование интересов венчурного капитала в Думе и Правительстве, в том числе, – подготовка проекта закона “О венчурном инвестировании”. После кризиса 1998 года в России, наконец, постепенно начал формироваться политический и предпринимательский климат, благоприятный для венчурного и прямого инвестирования. Ряд шагов, предпринятых сообществом венчурной индустрии и государственными структурами различных уровней, способствовали развитию малого и среднего бизнеса (в частности, в сфере high - tech), что, в свою очередь, придало импульс развитию российской экономики в целом.

При поддержке государства, частного сектора и международных организаций были созданы структуры научно - исследовательского сектора рыночного типа, такие как технопарки, инновационно-технологические центры, юридические и консалтинговые компании.

Были также созданы новые инструменты и механизмы, связанные с функционированием бюджетных и внебюджетных фондов поддержки фундаментальных и прикладных исследований и разработок, их конкурсным финансированием, защитой прав на объекты интеллектуальной собственности.

Венчурные институты в России

Пока, основные венчурные "игроки" в нашей стране - иностранные инвесторы. Становление национальной венчурной индустрии идет не столь быстро, как хотелось бы.

Формирование российских венчурных фондов с участием национального капитала находится в зачаточном состоянии, хотя в этой работе готовы участвовать и отечественные пенсионные фонды, и страховые компании и банки. Отсутствие соответствующей законодательной базы не позволяет им эффективно использовать свои средства в данном секторе экономики.

Однако и последнее время предпринимаются некоторые шаги по исправлению ситуации. По распоряжению Правительства РФ от 10 марта 2000 года создан первый "фонд фондов" - Венчурный инновационный фонд (ВИФ), задача которого - помочь создать региональные/отраслевые фонды с российским и/или западным капиталом.

Фондовый рынок и венчурное инвестирование

Размещение акций компании на бирже - неотъемлемый элемент венчурного процесса. Но пока отечественный фондовый рынок является спекулятивным и не готов к выполнению своей основной функции - привлечению средств инвесторов в компании через размещение их акций. Конечно, международные биржи в принципе для российских компаний не закрыты, но размещение акций на внешних рынках требует большой подготовки.

Один из немногих успешных российских проектов, способных решить проблему вторичной котировки акций венчурных предприятий, - проект Санкт - Петербургской Валютной биржи "Рынок роста Санкт - Петербург".

Проблемы потенциальных участников венчурных процессов в России

Несмотря на имеющееся продвижение сегодня в венчурном бизнесе в России, помимо указанных выше, существует еще множество проблем. К основным можно отнести: влияние общей ситуации в мировом венчурном бизнесе, проблемы российских компаний - соискателей венчурных инвестиции и проблемы венчурных инвесторов на российском рынке.

Ситуация, сложившаяся в мировой экономике, недавний крах т. н. "новой экономики" передовых стран, вынудили инвесторов, в том числе и венчурных, ужесточить требования, предъявляемые к соискателям средств.

На данном этапе инвесторы предпочитают проекты с невысоким потенциалом, но умеренным риском, из которых легче осуществить "выход". Инвестиции в такие проекты относятся к категории "коротких" денег, возврат которых ожидается через 2-3 года. Но и доходность таких инвестиций невысока, по сравнению с инвестициями в high - tech компании, где возврат может быть ожидаем лишь через 5 - 7 лет на фоне низкой предсказуемости рынка и результата.

Такова сейчас тенденция во всем мире, в силу чего в наиболее сложном положении оказываются компании - соискатели из области high-tech.Однако такие жесткие требования, предъявляемые инвесторами к компаниям, в свою очередь, могут стать "бумерангом" и в ответ лишить инвесторов перспективного бизнеса, а значит, и прибыли.

Проблемы соискателей инвестиций и венчурных инвесторов в России

Опыт работы ведущих венчурных фондов и проведения Российских Венчурных Ярмарок показал, что компаний, готовых к встрече с инвестором, на самом деле не так много, и им еще нужно учиться достойно представлять свой бизнес.

Недостаточна подготовка менеджмента компаний - соискателей. Для венчурного инвестора личные и профессиональные качества менеджеров компаний - один из главных критериев отбора объекта инвестирования, ибо квалифицированный менеджмент - эффективный показатель уменьшения риска инвестора.

Обучение управленцев компании - соискателей должно быть ориентировано не только на коммерческие аспекты продвижения проекта, но и на конкретную методику работы с венчурными инвесторами.

Соискателям необходимо учиться доказывать, что их компания имеет реальную нишу на рынке, работоспособный коллектив, защищенные права на интеллектуальную собственность, профессиональный менеджмент, четкое представление о перспективах развития бизнеса и того, как будут "работать" деньги инвестора.

Сегодняшние российские "соискатели" зачастую не готовы к открытым отношениям с инвестором, что снижает их перспективы. В свою очередь, венчурному капиталисту необходимо тщательно исследовать историю создания компании, а также проанализировать создание и возникновение прав собственности, чтобы, уже став совладельцем бизнеса, не делать неприятных открытий.

Совокупность рисков сегодня заставляет венчурных инвесторов предпочитать инвестиции в компании, находящиеся на стадии "взрывного расширения", хотя венчурный инвестор может входить в бизнес и на более ранних этапах его развития. Такое положение осложняет компаниям - соискателям путь на рынок, ставя вопрос об источниках средств для развития на ранних этапах.