Метод кумулятивного построения – это способ расчета ставки дисконтирования и показателя капитализации. Применяется для оценки нормы доходности различных видов активов (машин, оборудования, недвижимости, нематериальных активов).
Метод кумулятивного построения используется также для расчета коэффициента капитализации. Так как показатель капитализации получается как разница между ставкой дисконтирования и средними долгосрочными темпами роста доходности бизнеса / недвижимости.
Сравнение методов расчета ставки дисконтирования и их применимость
Чтобы лучше понять метод кумулятивного построения для расчета ставки дисконтирования необходимо понимать какое место занимает данный подход среди других методов оценки нормы доходности и для каких целей он применим, а для каких нет. В таблице ниже приведены существующие модели и методы оценки ставки дисконтирования ⇓.
| Метод оценки ставки дисконтирования | Применение | Преимущества | Недостатки |
| Модель оценки капитальных активов САРМ () и ее модификации (модели: MCAPM , Е.Фамы и К.Френча, М. Кархарта ) | Используется для оценки крупных компаний имеющих акции на фондовом рынке | Основывается на ключевом принципе связи доходности и риска, позволяет точно оценить норму прибыли компании (будущую доходность) | Во внимание в модели включается только рыночный риск
Метод не учитывает влияние налогов Плохо применим для российского фондового, т.к. для рынка характерна низкая ликвидность торгов |
| Модель дивидендов постоянного роста ( ) | Применение для оценки крупных компаний имеющих эмиссию обыкновенных акций на фондовом рынке и выплачивающие дивиденды | Позволяет точно оценить будущую норму доходности компании на основе дивидендного дохода | Плохо подходит для оценки российских компаний, т.к. мало компаний выплачивает дивиденды либо выплаты неравномерны |
| Средневзвешенная стоимость капитала () | Применяется для оценки крупных компаний (привлекающих дополнительное финансирование) и инвестиционных проектов | Позволяет оценить норму доходности как собственного, так и заемного капитала | Доходность собственного капитала рассчитывается по моделям CAPM, Гордона, показателей рентабельности, кумулятивный способ и имеет их недостатки |
| Оценка на основе рентабельности капитала (показатели: , , ROACE ) | Применяется для оценки нормы доходности компаний, НЕ имеющих выпуски акций на фондовом рынке или компаний с видом деятельности: ЗАО, ООО, ТОО | Позволяет оценить любые компании, которые имеют финансовую отчетность | Позволяет оценить текущую прибыльность капитала компании, а не будущую (прогнозную) норму доходности |
| Кумулятивный метод | Используется для оценки степени капитализации недвижимости; инвестиционных проектов, компаний, стартапов | Позволяет комплексно оценить риски влияющие на доходность бизнеса / инвестиционного проекта или недвижимости
Подходит для оценки нормы доходности стартапов, которые еще не имеют финансовых показателей |
Оценка носит субъективный характер |
Формула расчета кумулятивного метода
Для расчета ставки дисконтирования по кумулятивному методу необходимо рассчитать безрисковую процентную ставку, премию за риск (степень влияния различных рисков) и провести корректировку на инфляцию.
r – ставка дисконтирования;
r f – безрисковая процентная ставка;
r p – премия за риски компании;
r p – премия за страновой риск (используется для оценки и сравнения международных компаний );
I – процент инфляции (корректировка на рост потребительских цен).
Рассмотрим более подробно, как можно рассчитать все элементы формулы.
Расчет безрисковой процентной ставки
Можно выделит следующие способы расчета безрисковой процентной ставки:
- Оценка доходности на основе доходности государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ). Так как данные ценные бумаги выпускает Министерство финансов, то они имеют максимальный кредитный рейтинг надежности. Размер доходности можно посмотреть на официальном сайта ЦБ РФ. Следует заметить, что абсолютной надежности не обладает ни один из финансовых инструментов.
- Оценка безрисковой доходности на основе доходности по наиболее надежным банковским вкладам. Один из самых надежных банков – Сбербанк (международный кредитный рейтинг Moody’s: Ваа3 и Fitch BBB-). Рейтинг имеет умеренные кредитные риски и рассматривается для долгосрочных вложений. Доходность по вкладам Сбербанка составляет на текущим момент 5,59%.
Расчет премии за риск
Если мы рассматриваем проекты внутри страны, то можно исключить из рассмотрения страновой риск, т.к. данный риск присущ будет всем компаниям. Расчет премии за риск будет осуществляться с помощью метода кумулятивного построения, где необходимо выделить все возможные риски, влияющие на доходность компании. В таблице ниже рассмотрены основные факторы риска, которые используются для оценки ставки дисконтирования ⇓.
Так как метод экспертный, то факторы риска определяются экспертно. Как правило, выделяют 5-7 наиболее значимых рисков.
Данные 6 факторов были выделены как области, максимально сильно оказывающие влияние на устойчивое развитие компании и его доходность. Так «ключевая фигура и глубина управления» характеризует прозрачность менеджмента и распределенность в принятии решений советом директоров компании. Размер предприятия и конкуренция на рынке отражает уровень конкурентности на рынке, количество и размер крупных игроков данной отрасли. Финансовый анализ компании может быть проведен по финансовой отчетности и оценке коэффициентов: ликвидности, рентабельности, оборачиваемости и финансовой устойчивости. Если наблюдаются отклонения от нормативных значений, либо какой то из коэффициентов сильно завышен / занижен, то можно сделать вывод о неудовлетворительном финансовом состоянии (см. → ). Товарная и территориальная диверсификация показывает уровень распределения риска в производстве товара на основе широты ассортимента. Широкий ассортимент позволяет крупным компаниям быть более устойчивыми. Диверсификация клиентуры оценивает уровень спроса на товары и услуги компании и объем рынка потребления. Прибыль отражает итоговый результат деятельности компании, результативность управленческих и технологических решений выраженных в финансовом эквиваленте. Оценка динамики и волатильности прибыли показывает возможность предприятия реинвестировать в развитие основных фондов, создание нематериальных активов повышение квалификации персонала и т.д. Интервал оценки для каждого фактора риска составляет 5%. Данное значение было выбрано экспертно и субъективно. На следующем этапе необходимо будет оценить каждый из факторов риска.
Пример проведения оценки кумулятивным методом
Пример расчетов по оценке ставки дисконтирования проведем для отечественной компании ПАО «КАМАЗ». Более подробно изучить политику и финансовые показатели можно с публичных отчетов предприятия на его официальном сайте. В таблице ниже рассмотрена оценка рисков предприятия ⇓.
Безрисковая ставка была взята как доходность облигаций федерального займа (ОФЗ) с официального сайта ЦБ РФ (см. → изменение доходности ОФЗ) . Суммарная премия за риск составила 18%.
Следующим этапом необходимо рассчитать коэффициент инфляции, который показывает изменение стоимости на потребительские товары. Для расчета используются данные Федеральной службой государственной статистики. За 2016 год коэффициент инфляции составил 5,38%.
В итоге ставка дисконтирования по методу составит = 18% + 5,38% = 23,38%
Оценка международных компаний методом кумулятивного построения
Если компания будет сравниваться на глобальном рынке, то необходимо рассчитать значение странового риска. Страновой риск – отражает платежеспособность национальной экономики в целом. Одним из самых простых способов его оценки будет использование международных страновых кредитных рейтингов (S&P, Moody’s или Fitch). На рисунке ниже представлены значения страновых рисков для международных кредитных рейтингов, данные были получены с официального сайта Moody’s ↓.
| Рейтинг страны | Страновой риск, % | Пояснение |
| ААА | 0,2 | Верхний инвестиционный класс |
| АА | 0.75 | |
| А | 1.25 | |
| ВВВ+ | 1.5 | Нижний инвестиционный класс |
| ВВВ | 2 | |
| ВВВ- | 2.5 | |
| ВВ+ | 3 | Уровень риска не платежеспособности высок |
| ВВ | 3.5 | |
| ВВ- | 4 | |
| В | 5 |
На текущий момент кредитный рейтинг Moody’s → Ba1 , S&P → BB+, что показывает высокие страновые риски для международных инвесторов, и которые необходимо учитывать при расчете ставки дисконтирования. Так для предприятия ПАО «КАМАЗ» ставка дисконтирования составит с учетом странового риска 26,38%.
Резюме
Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования применяется для расчета ставки дисконтирования и коэффициента капитализации как производного. Применение метода учитывает трудноформализованные риски компании, тем самым повысить точность оценки нормы доходности. Несмотря на это, применение экспертных методов вносит в оценку долю субъективизма. Выходом из этого является применение группы экспертов, где их оценки могут усредняться или быть присвоен вес оценки для каждого участника.
Полученная сегодня сумма обладает большей ценностью, чем в будущем, деньги можно вложить в разные инвестиционные проекты.
Процентная ставка (норма) – относительная величина дохода на фиксированный интервал времени, измеряется в процентах или виде дроби. Фиксированный интервал времени – это горизонт расчета. Чаще всего горизонтом расчета является год.
Период начисления – это интервал времени по отношению, к которому приурочена процентная ставка. Если период начисления не совпадает с горизонтом расчета, то процентную ставку надо привести в соответствии с периодом начисления. Например, если годовая норма дисконта 10 %, а расчетный период месяц, то норма дисконта 10/12.
Наращение – процесс увеличения первоначальной суммы в связи с присоединением к ней суммы начисленной по процентам.
Дисконтирование – приведение стоимостной величины относительно к будущему на некоторый более ранний период времени (операция обратная наращению).
Постановка задачи
Проект стоимостью 290 млн. руб. будет в течение следующих лет приносить доходы – 119, 128, 137, 146 млн. руб. Рыночная норма дисконта 10% .
Рассчитайте:
чистую текущую стоимость проекта;
индекс доходности с дисконтированием;
внутреннюю доходность;
срок окупаемости.
Каждому студенту необходимо заменить своими данными цифры выделенные красным цветом, а так же расчетный период. В данной задаче проект рассчитан на 5 лет (1 год – внесение непосредственно инвестиций в проект, а в течение следующих лет проект приносит доход 119, 128, 137, 146 млн. руб.).
Рыночная норма дисконта остается неизменной. Для удобства норму дисконта переведем в десятичную дробь – 0,1.
Решение задачи
Исходные данные проекта
Для решения поставленной задачи используется приложение Microsoft Office Excel .
Создаем новый документ Excel и строим таблицу 1 под названием «Исходные данные проекта».
|
Таблица 1 |
||||
|
Исходные данные проекта |
||||
|
№ расчетного периода (РП) |
Инвестиции |
Доходы |
Чистый доход (результат) | |
|
Итого: | ||||
|
Формула: | ||||
Далее заполняем таблицу. Колонка «Номер расчетного периода» равно количеству лет, на который рассчитан проект. Т.е. № 1 – вложения самих инвестиций, №2, 3, 4, 5 – периоды, в которые начинает приходить доход от проекта.
В колонку «Инвестиции» вводится стоимость проекта. В данной задаче стоимость проекта равна 290 млн. руб.
Колонка «Доходы» содержит данные о доходах, которые будет приносить проект в течение следующих лет. В данной задаче доходы будут следующие: – 119, 128, 137, 146 млн. руб.
В колонке «Чистый доход (результат)» необходимо рассчитать чистый доход проекта.
Чистый доход = Доходы – Инвестиции
Колонка «Накопленный кумулятивный доход» является инструментарием определения получения отдачи от инвестиционного проекта через определенный период. Расчетный период №1 равен значению Чистого дохода на первый период. Значения второго расчетного периода рассчитывается как сумма значения периода №2 из колонки «Чистый доход» и значения периода №1 из колонки «Накопленный кумулятивный доход». Значения третьего расчетного периода рассчитывается как сумма значения периода №3 из колонки «Чистый доход» и значения периода №2» из колонки «Накопленный кумулятивный доход». Остальные периоды рассчитываются аналогично.
|
Таблица 1 |
||||
|
Исходные данные проекта |
||||
|
№ расчетного периода (РП) |
Инвестиции |
Доходы |
Чистый доход (результат) |
Накопленный кумулятивный доход |
|
Итого: | ||||
|
Формула: |
"=Доходы-инвестиции | |||
Расчет чистой текущей стоимости проекта (ЧДД)
Чистая текущая стоимость (NPV) - это разность между текущей стоимостью денежных поступлений по проекту или инвестиций и текущей стоимостью денежных выплат на получение инвестиций, либо на финансирование проекта, рассчитанная по фиксированной ставке дисконтирования.
Проекты, имеющие отрицательную величину NPV , инвестор отклоняет. При рассмотрении нескольких вариантов предпочтение отдается проекту с максимальной величиной данного показателя.
Положительная величина NPV показывает, насколько возрастет стоимость активов инвестора от реализации данного проекта. Поэтому предпочтение отдается проекту с наибольшей величиной чистой текущей стоимости доходов.
Величина NPV по проекту зависит не только от суммы затрат и распределения потока доходов во времени. На результаты существенно влияет применяемая аналитиками ставка дисконтирования.
В табл. 2, чтобы узнать ЧДД в колонках «Инвестиции» и «Доходы» применяется функция MS Excel – ЧПС.
ЧПС - возвращает величину чистой приведенной стоимости инвестиции, используя ставку дисконтирования, а также стоимости будущих выплат (отрицательные значения) и поступлений (положительные значения).
Рисунок 1
Рисунок 2
В появившемся окне «Мастер функций» в строчке «Категории» необходимо выбрать значение «Полный алфавитный перечень». В появившемся перечне находим функцию «ЧПС». После выделения функции нажимаем кнопку «ОК».
В окне «Аргументы функции» вводим данные из задачи. В поле «Ставка» вписываем значение нормы дисконта. В поле «Значение 1» вводится стоимость проекта. После выполненных действий нажимаем кнопку «ОК».
Рисунок 3
Аналогичным образом рассчитываются ЧПС в колонках «Доходы» и «ЧДД». Пример использование функции ЧПС в колонке «Доходы» приведен на рисунке 4. Для выделения значений более четырех применяется кнопка выбора диапазона, которая находится справа от поля ввода значения. С помощью этой кнопки выделяется диапазон значений, который имеет вид C4:C8 .
Рисунок 4
|
Таблица 2 |
|||
|
Чистая текущая стоимость проекта (ЧДД) |
|||
|
Инвестиции |
Доходы | ||
|
Формула |
"=ЧПС(0,1;290) |
"=ЧПС(0,1;0;119;128;137;146) | |
|
Итого: | |||
Расчет индекса доходности с дисконтированием (ИДД)
ИДД (табл. 3) рассчитывается, как деление доходов после дисконтирования на инвестиции после дисконтирования.
Индекс доходностиинвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной Индекс доходности (ИД) есть не что иное, как показатель рентабельности инвестиций деятельности.
Вычисление внутренней доходности ВСД
Одним из вариантов модификации понятия окупаемости заключается в суммировании всех дисконтированных денежных потоков (доходов от инвестиций) с последующим делением суммы на дисконтированный инвестиционный расход. Результатом является дисконтированный индекс.
В табл. 4 используется функция MS Excel – ВСД.
ВСД - возвращает внутреннюю ставку доходности для ряда потоков денежных средств, представленных их численными значениями. Эти денежные потоки не обязательно должны быть равными по величине, как в случае аннуитета. Однако они должны иметь место через равные промежутки времени, например, ежемесячно или ежегодно. Внутренняя ставка доходности - это процентная ставка, принимаемая для инвестиции, состоящей из платежей (отрицательные величины) и доходов (положительные величины), которые осуществляются в последовательные и одинаковые по продолжительности периоды.
Сделаем проверку ВСД. Формула приведена в строке «Формула проверки». Если ВСД вычислено правильно, то в строке «Проверка» должен получиться 0.
|
Таблица 4 |
|||
|
Вычисление внутренней доходности (ВСД) |
|||
|
Инвестиции |
Доходы | ||
|
Формула |
"=ВСД({-290;119;128;137;146}) |
||
|
Ответ | |||
|
Проверка | |||
|
Формула проверки |
"=ЧПС(ВСД(-290:146);-290:146) |
||
Вычисление срока окупаемости (Тok)
Формулы расчетов приведены в табл. 5.
В столбике «№ расчетного периода» для расчета срока окупаемости необходимо определить период, в котором «Накопленный (кумулятивный) доход» имеет последнее отрицательное значение. В табл.5 этот период равен 3.
Расчетный период №1 колонки «Накопленный (кумулятивный) дисконтированный доход» равен чистой текущей стоимости первого расчетного периода. Значения второго расчетного периода рассчитывается как сумма значения периода №2 из колонки «ЧДД» и значения периода №1 из колонки «Накопленный (кумулятивный) дисконтированный доход». Значения третьего расчетного периода рассчитывается как сумма значения периода №3 из колонки «ЧДД» и значения периода №2» из колонки «Накопленный (кумулятивный) дисконтированный доход». Остальные периоды рассчитываются аналогично.
Колонка «Дисконтированный доход» рассчитывается с применением функции ЧПС -. В первом расчетном периоде вычисления проводятся по формуле =ЧПС(0,1;0), где 0,1 – норма дисконта, 0 – доходы в первом периоде. Далее в формулу вставляется значение 0 между значением нормы дисконта и значением дохода во втором периоде (=ЧПС(0,1;0;119)). В следующем периоде дисконтированный доход рассчитывается с добавлением еще одного 0 и имеет вид =ЧПС(0,1;0;0;128). Остальные периоды рассчитываются аналогично.
Интерполяционная поправка рассчитывается с использованием функции MS Excel – ABC. Функция ABC - возвращает модуль (абсолютную величину) числа. Абсолютная величина числа - это число без знака.
Таблица 5
|
Вычисление срока окупаемости |
||||||||
|
№ расчетного периода (РП) |
Инвестиции |
Доходы |
Инвестиции с учетом нормы дисконта |
Дисконтированный доход |
Накопленный (кумулятивный) дисконтированный доход |
Интерполяционная поправка |
Ток_DPP |
|
|
Итого: | ||||||||
|
"=ЧПС(0,1;(-290)) |
"=ЧПС(0,1;0) (доходы) (с последующем добавлением 0) |
"=Инвестиции с учетом нормы дисконта+Дисконтированный доход по каждому периоду |
"=ABS(-69,12)/(24,45+ABS(-69,12)) | |||||
Сумма различий между ожидаемой
доходностью
акции и реальной доходностью, которая зависит от различных новостей, объявляемых на рынке.
Смотреть значение Кумулятивный Доход Сверх Нормы в других словарях
Сверх
— чего, предлог наверху, выше чего и на или над чем. Надень сверх полушубка армяк. Масло сверх воды плавает. земли небо. | *Выше чего, превосходя что. чаянья; сверх меры, чересчур;........
Толковый словарь Даля
Сверх
— (без удар.) Первая часть составных слов, обозначающая: 1) превышение в чем-н. предела, меры, напр. сверхштатный, сверхмерный, сверхсменный; 2) крайнюю, высшую степень какого-н.........
Толковый словарь Ушакова
Доход
— Баснословный, безгрешный, большой, весомый, второстепенный, гарантированный, громадный, грошовый (разг.), дополнительный, ерундовый (разг.), заметный, колоссальный, неблаговидный,........
Словарь эпитетов
Доход М.
— 1. Деньги или материальные ценности, получаемые государством, учреждением, предприятием или частным лицом в результате какой-л. деятельности. 2. Заработок.
Толковый словарь Ефремовой
Кумулятивный Прил.
— 1. Соотносящийся по знач. с сущ.: кумуляция, связанный с ним. 2. Свойственный кумуляции, характерный для нее.
Толковый словарь Ефремовой
Сверх Всего Нареч.
— 1. Помимо чего-л. 2. Употр. как вводное словосочетание, указывая на дополнительное сообщение; кроме того, сверх того.
Толковый словарь Ефремовой
Сверх И Сверху Предлог
— 1. с род. пад. Употр. при указании на: 1) предмет, поверх которого или на котором располагается, размещается что-л., соответствуя по значению сл.: поверх чего-л., сверху чего-л.,........
Толковый словарь Ефремовой
Сверх Меры Нареч.
— 1. Выше какого-л. предела; слишком.
Толковый словарь Ефремовой
Сверх Того Нареч.
— 1. В добавление к чему-л.; вдобавок. 2. Употр. как вводное словосочетание, указывая на дополнительное сообщение; кроме того, сверх всего.
Толковый словарь Ефремовой
Сверх-1 Префикс
— 1. Словообразовательная единица, образующая имена существительные со значением высшей степени проявления того, что названо мотивирующим именем существительным (сверхготовность,........
Толковый словарь Ефремовой
Сверх...
— 1. Начальная часть сложных слов, вносящая значения: 1) превышение предела, установленной меры, нормы (сверхзвуковой, сверхкомплектный, сверхплановый, сверхсметный, сверхсрочный,........
Толковый словарь Ефремовой
Доход
— дохода, м. Денежные поступления, материальные приобретения, получаемые государством, каким-н. торгово-промышленным учреждением или частным лицом от своих предприятий,........
Толковый словарь Ушакова
Доход
— -а; м. Деньги или материальные ценности, получаемые государством, учреждением или частным лицом от какого-л. рода деятельности. Государственные доходы. Национальный........
Толковый словарь Кузнецова
Национальный Доход
— Часть годового совокупного общественного продукта (стоимость, произведенная всем народным хозяйством в течение одного года), остающаяся после вычета израсходованных........
Политический словарь
Политические Нормы
— Политические ценности и нормы являются важнейшими регулятивами политической деятельности. Нормы (от лат. norma - руководящее начало, правило, образец) в политике означают........
Политический словарь
Доход
— Общеславянское слово, образованное от глагола доходити (ходити) – "приходить", современное ходить.
Этимологический словарь Крылова
Брутто-доход
— - доход по капиталовложениям в ценные бумаги или недвижимость до любых вычетов, включая налоги.
Юридический словарь
Валовой Доход
— - исчисленный в денежном выражении суммарный годовой доход предприятия, фирмы, полученный в результате производства и продажи продукции, товаров, услуг. В.д. определяется........
Юридический словарь
Валовый Доход
— Сумма торговых надбавок (скидок), наценок, полученных от реализации товаров (Приказ Минторга от 14 декабря 1995г. N 80)
Юридический словарь
Гарантированный Доход
— - доход, получение которого практически не зависит от складывающихся условий, который обеспечен в любом случае.
Юридический словарь
Гипотеза Нормы Права
— - в теории права - структурный элемент нормы права, который указывает на условия ее действия. Так, например, Г.н.п., касающейся отказа судьи принять заявление по гражданскому........
Юридический словарь
Дискреционный Доход
— - часть чистого дохода потребителя, остающаяся после необходимых расходов, уплаты налогов, затрат на удовлетворение первейших жизненных потребностей. Подобный........
Юридический словарь
Диспозитивные Нормы Права
— (от поздне-лат. dispositivus - распоряжающийся) - нормы права, предоставляющие субъектам права возможность самим решать вопрос об объеме и характере своих прав и обязанностей.........
Юридический словарь
Доход
— - денежные и материальные ресурсы, поступающие юридическим и физическим лицам, после завершения производственного цикла. В более широком плане - выручка и другие........
Юридический словарь
Доход В Особо Крупном Размере [при Осуществлении Незаконных Предпринимательства И Банковской Деятель
— В статьях 171 и 172 настоящего Кодекса доходом в крупном размере признается доход, сумма которого превышает двести минимальных размеров оплаты труда, доходом в особо крупном........
Юридический словарь
Доход Заявленный
— - доход физического или юридического лица, заявленный им в налоговые органы для исчисления сумм налогов.
Юридический словарь
Доход Косвенный
— - доход, получаемый физическим лицом в результате побочной (не основной) деятельности.
Юридический словарь
Доход Лизингодателя
— Доходом лизингодателя является разница между общей суммой лизинговых платежей, получаемых лизингодателем от лизингополучателя, и суммой, возмещающей стоимость лизингового........
Юридический словарь
Доход На Акцию
— - сумма полученной прибыли, приходящаяся на каждую выпущенную в обращение обыкновенную акцию.
Юридический словарь
Доход Нарушителя
— - все средства, полученные им в результате нарушения авторских и/или смежных прав. Взыскание дохода нарушителя - одна из мер гражданской ответственности за нарушение авторских и смежных прав.
Юридический словарь
Отчет о денежных потоках составляется методом кумулятивного потока в случаях, когда необходимо отследить по времени процесс возврата заемных средств по проекту и выявить срок окупаемости.
Денежный поток состоит из притока и оттока. Денежный поток проекта показывает денежные поступления (приток) и различные затраты (отток) в зависимости от времени. Расчет ведется в течение всего принятого срока реализации проекта с разделением на намеченные (принятые при проектировании) периоды, исходя из шага проектирования. На каждом шаге должны быть показаны все притоки денежных средств, то есть поступлений от всех источников; все оттоки денежных средств, то есть платежи, затраты и т.д.; а также сальдо как результат по периоду, разность между притоком и оттоком.
Приток в таблице отчета о движении денежных средств на стадии создания хозяйствующего субъекта (инвестиционная фаза) представляется обычно акционерным капиталом, сконцентрированным в тот или иной период времени, долгосрочными ссудами, привлеченными для реализации проекта с разбивкой по периодам. На стадии эксплуатации (эксплуатационная фаза) приток денежных средств характеризуется поступлениями от реализации (продаж) продукции и услуг. В некоторых случаях, когда хозяйствующий субъект в ходе осуществления проекта приобретает ценные бумаги (например, акции других предприятий) в качестве источника поступлений денежных средств может выступать процент по ценным бумагам. Могут выступать в этом качестве также прочие доходы. Это поступления от продажи выбывающего из эксплуатации оборудования, а по завершении проекта - ликвидационная стоимость всего имущества уже прекратившего существование хозяйствующего субъекта.
При осуществлении проекта на действующем предприятии, где кроме выпуска новой продукции (оказания новых услуг), продолжается ранее производившаяся хозяйственная деятельность, в поступления от продаж могут и должны включаться доходы от всей ранее осуществлявшейся и продолжающейся хозяйственной деятельности. Таким образом, ранее осуществленные удачные проекты способствуют успеху и новых проектов.
В зависимости от целей финансовых расчетов по проекту можно провести их так, чтобы новый проект был отделен от иной проводимой субъектом хозяйствования деятельности. В этом случае определяется эффективность самого проекта вне связи с остальной деятельностью хозяйствующего субъекта - проектоустроителя. Как поступать, что считать - все это решает проектоустроитель.
Отток в таблице движения денежных средств в инвестиционной фазе представляется инвестициями в основной капитал, пред производственными расходами, уплачиваемым процентом по ссудам» инвестициями в оборотный капитал (на прирост текущих активов). В эксплуатационной фазе это может быть прирост текущих активов (оборотного капитала) в периоды, когда происходит достижение 100-процентного использования производственной мощности по проекту. По мере увеличения объема выпуска продукции (услуг) потребность в оборотном капитале возрастает и это требует привлечения дополнительных финансовых средств. Кроме того, отток представлен уплатой процентов по ссудам, эксплуатационными (включая и маркетинговые) издержками, а также налогами, выплачиваемыми из прибыли. Эксплуатационные расходы содержат также налоги и отчисления, включаемые в себестоимость продукции и цену.
Особенности налогообложения в стране, где функционирует проектоустроитель (хозяйствующий субъект) могут накладывать свои требования к составу показателей таблицы отчета о движении денежных средств. Сложность системы налогообложения может заставить максимально освободить отчет о движении денежных средств от ряда частных потоков, которые рассматриваются в отчете о прибылях и убытках. Это поступление денежных средств от реализации продукции (услуг), эксплуатационные (включая и маркетинговые) расходы, налоги. В результате в отчет о движении денежных средств переносится только чистая прибыль, остающаяся после уплаты всех налогов и сборов.
Сальдо по каждому периоду представляет собой разность между суммой притоков и суммой оттоков денежных средств в течение конкретного периода. Иногда его называют чистым потоком реальных денег (чистым доходом). Сальдо может быть положительным или отрицательным. Определение сальдо зависит от состава показателей притока и оттока денежных средств, но в любом случае это разность сумм притока и оттока. Определение сальдо по каждому периоду позволяет найти кумулятивный чистый поток реальных денег (кумулятивный чистый доход) по прошествии каждого периода, который также может быть положительным или отрицательным. В случае заимствования финансовых ресурсов на осуществление проекта кумулятивный чистый поток показывает в каждом периоде в начале сумму долга, а затем сумму свободных денежных средств, которые могут быть использованы на различные цели: выплату дивидендов, осуществление нового проекта (проектов) и т.д. Кумулятивный чистый поток реальных денег (кумулятивный чистый доход) формируется после исполнения хозяйствующим субъектом-проектоустроителем всех обязательств, в том числе и перед владельцами акций (им выплачиваются дивиденды), трудовым коллективом (рабочими, служащими, управленцами по трудовым договорам) путем выплаты премий и поощрений за успешную работу, не говоря уже о ссудодателях.
Таблица отчета о движении денежных средств может содержать сведения о всех этих выплатах, если это недоделано в отчете о прибылях и убытках, а иногда они могут быть вновь показаны в данном отчете.
Кумулятивный чистый доход в отчете о движении денежных средств показывает, какой суммой свободных денежных средств будет обладать проектоустроитель по окончании каждого из намеченных временных периодов. В первые периоды значение-кумулятивного чистого дохода будет отрицательным. Это период создания хозяйствующего субъекта (строительство), то есть инвестиционная фаза.
Затем уже в эксплуатационной фазе отрицательные значения кумулятивного чистого дохода постепенно уменьшаются и в периоде, когда значение кумулятивного чистого дохода оказывается равным нулю, происходит полный возврат заимствованных средств и заканчивается уплата процентов по ссуде. Этим в таблице отчета о движении денежных средств находится срок окупаемости (период окупаемости) заимствованных средств.
В сумме денежных средств, направляемых на погашение долга, могут быть использованы также и амортизационные отчисления. Дело в том, что начисленная амортизация никуда не перечисляется, а остается у хозяйствующего субъекта-проектоустроителя. Чтобы учесть амортизационные отчисления, необходимо амортизацию из калькуляции текущих затрат (себестоимости) перенести отдельной строкой в отчет о движении денежных средств. Пункт (строка или столбец в таблице) «Эксплуатационные издержки» будет в этом случае содержать еще дополнительную строку (столбец) - «в том числе амортизационные отчисления». Решение об использовании амортизационных отчислений для погашения задолженности принимает проектоустроитель по согласованию с акционерами (если они есть).
В рыночной экономике очень важным является не только факт получения денежных средств, но и сроки, момент их получения. Особенно это важно в условиях инфляции. Но не только инфляция заставляет обращать внимание на время получения или расходования денежных средств. Обладание определенными финансовыми ресурсами позволяет организовать их эффективное использование путем вложения в высокодоходные мероприятия. В связи с этим получение тех или иных денежных средств позже, а не раньше лишает обладателя такой возможности. Поэтому в бизнесе необходимо учитывать неравноценность разновременных как затрат, так и результатов. Поэтому любая сумма денежных средств сегодня значит больше, чем такая же сумма через год, да и через любой, даже небольшой, период времени.
В связи с этим простое суммирование как затрат, так и результатов, полученных в разные периоды времени не дает правильного представления об их значимости, ценности. Для того чтобы сделать процесс суммирования информативным, необходимо величины денежного потока, образующиеся в разное время, привести к сопоставленному виду, т.е. к единому моменту времени.
В СССР не делали различия, в какое время и как поступают и расходуются деньги, придавалось значение только их суммам. При оценке проектов все платежи и поступления приводятся к одному периоду - началу работы над проектом. Приведение денежных средств к одному периоду осуществляется с помощью дисконтирования. Основная посылка, которая положена в основу понятия дисконтирования потока реальных денег, состоит в том, что деньги имеют временную цену, т.е. «время - деньги». Определенная сумма денег, имеющаяся в наличии в настоящее время, обладает большей ценностью, чем та же сумма в будущем (с позиции сегодняшнего дня). Чем дальше период реального обладания этой суммой, тем меньше ее ценность.
Таким образом, в отчет о денежных потоках включаются дополнительные строки/столбцы: «Чистый дисконтированный доход» по каждому периоду и «Кумулятивный чистый дисконтированный доход» также по каждому из рассматриваемых периодов. По последнему показателю находится срок окупаемости средств, вложенных в проект, его реализуемость, эффективность и приемлемость.
Состав показателей при реализации полного варианта потока финансовых ресурсов может быть следующим:
А. Притоки денежных средств:
1. Поступления от продаж (реализации продукции и услуг),
2. Доходы (проценты) по ценным бумагам,
3. Прочие доходы.
В. Оттоки денежных средств:
1. Инвестиции,
2. Проценты по ссудам,
3. Эксплуатационные и маркетинговые издержки,
3.1. В т.ч. амортизационные отчисления,
3.2. В т.ч. налоги, включенные в издержки,
4. Налоги с продаж,
5. Налоги с прибыли,
6. Дивиденды,
7. Премирование персонала из прибыли,
8. Рефинансирование,
9. Погашение ссуд.
С. Излишек (недостаток) - чистый доход.
D. Кумулятивный излишек - кумулятивный чистый доход.
E. Дисконтированный чистый доход.
F.Кумулятивный дисконтированный чистый доход.
Однако такое полное отражение всех потоков денежных средств во многом дублирует показатели, помещенные в отчет о прибылях и убытках, и уводит от главной цели и задачи отчета о движении денежных средств. Поэтому для практических целей определения эффективности проекта и срока окупаемости вложенных в него средств может применяться и другой менее подробный состав показателей, не претендующий на полное отражение всех потоков финансовых ресурсов по проекту, но четко показывающий эффективность проекта и срок окупаемости финансовых вложений в него.
В этом случае состав показателей следующий:
A. Притоки денежных средств:
1. Чистая прибыль, направляемая на погашение ссуд и процентов по ним (это итог отчета о прибылях и убытках),
2. Прочие доходы (если они имеются).
B. Оттоки денежных средств:
1. Инвестиции в основной и оборотный капитал, произведенные за счет долгосрочных и краткосрочных ссуд,
2. Проценты по ссудам.
C. Результирующие показатели:
1. Чистый доход (долг),
2. Дисконтированный чистый доход,
3. Кумулятивный чистый дисконтированный доход.
Специфика проекта, особенности его разбиения на периоды могут потребовать дополнительных показателей в таблицу с отчетом о движении денежных средств (cash flow).