Виды суверенных фондов по цели создания. Суверенные фонды в России и в мире. Вклад в формирование благосостояния государств

Суверенные фонды создаются государствами для сохранения финансовой стабильности в период кризиса и как инструмент глобального инвестирования. Появление большинства из них связано с доходами от экспорта углеводородов. В период финансового кризиса государствам приходится пересматривать стратегию управления фондами. При этом для управления российскими суверенными фондами характерна консервативная политика, что в условиях низких цен на нефть препятствует их наполнению и сохранению антикризисной «подушки безопасности».

Суверенный фонд благосостояния представляет собой инвестиционный фонд (как правило, государственный, хотя бывают исключения – нефтяной фонд штата Аляска (США), China Investment Corporation и т.д.), который состоит из акций, облигаций, недвижимости и (или) других финансовых инструментов, выраженных в иностранной валюте.

• Основные функции суверенного фонда – покрытие дефицита бюджета в случае неблагоприятной экономической конъюнктуры или аккумулирование избыточных экспортных поступлений, которые впоследствии могут быть инвестированы в перспективные проекты.
• Появление первых суверенных фондов относится к 50-м годам прошлого века (Кувейт, Венесуэла), но массовой практикой это стало на рубеже 20-21 веков. К числу крупнейших суверенных фондов относятся государственный пенсионный фонд Норвегии (SPU), суверенный фонд Абу-Даби (ОАЭ) и т.д.
• В России в 2004 году был создан Стабилизационный фонд, в который перечислялись госдоходы от добычи и экспорта нефти при превышении нефтяных котировок определенной «цены отсечения». В 2008 году Стабилизационный фонд был разделен на Резервный фонд и Фонд национального благосостояния.
• В 2011 году был создан Российский фонд прямых инвестиций (РФПИ), который вкладывает деньги в лидирующие и перспективные отрасли совместно с международными инвесторами.

Количественное и качественное развитие суверенных фондов прежде всего связано с периодом высоких цен на нефть в первое десятилетие 21 века. Но в связи с кризисом на сырьевых рынках суверенные фонды меняют стратегию инвестирования в пользу вложения средств в высокодоходные акции и альтернативные активы (например, недвижимость).

• Государственный пенсионный фонд Норвегии (SPU) инвестирует в высокотехнологические компании (Apple, Alphabet, Microsoft) и сферы, не связанные с нефтью и газом (например, в компанию Nestle).
• Суверенный фонд Королевства Саудовская Аравия за последний год инвестировал $50 млрд в иностранные активы, большую часть – в технологические компании. Например, в июне прошлого года фонд инвестировал $3,5 млрд в Uber.
• Правительство Катара планирует открыть офис в Кремниевой долине (США), чтобы инвестировать в технологические стартапы.

Суверенные фонды России обеспечили относительно безболезненное прохождение мирового финансового кризиса 2008-2009 годов и поддерживают экономическую стабильность в настоящее время. Из-за этого их объем значительно сократился.

• В декабре 2016 года объем средств Резервного фонда впервые за всю историю его существования опустился ниже 1 трлн руб. На конец апреля 2017 года в нем находилось 931,25 млрд руб. или $16,34 млрд, а в Фонде национального благосостояния - 4,1925 трлн руб. или $73,57 млрд.
• Закон о бюджете на 2017 год предполагает, что Резервный фонд в этом году будет полностью исчерпан и правительство перейдет к использованию средств ФНБ. На покрытие дефицита бюджета планируется направить 1,061 трлн рублей из Резервного фонда и 663,5 млрд рублей из ФНБ.

Но благодаря росту цен на нефть угроза исчерпания «подушки безопасности» снизилась.

• Резервный фонд может быть сохранен, а средства ФНБ могут не понадобиться. Условием этого является сохранение цены на нефть на уровне $50 за баррель, так как все дополнительные доходы (свыше $40 за баррель) будут использоваться для пополнения Резервного фонда.

С учетом структуры инвестиций средств российских суверенных фондов без высоких цен на нефть они практически не будут пополняться.

• Согласно отчету Минфина, объем Резервного фонда с января по апрель 2017 года вырос на $0,16 млрд. При этом в рублевом эквиваленте объем снизился на 42 млрд (с 973 до 931 млрд рублей). То есть получаемые в настоящее время доходы от размещения средств Резервного фонда на счетах в иностранной валюте в Банке России не компенсируют курсовую разницу от переоценки активов.
• Около 40% средств ФНБ зарезервированы под инфраструктурные проекты (БАМ, Транссиб и т.д.), проекты «Росатома», Российского фонда прямых инвестиций (РФПИ). Но в 2015 году принято решение не начинать финансирование новых проектов из ФНБ. Также существует вероятность приостановки финансирования части уже одобренных проектов. При этом кредиты, выданные ФНБ на проекты, приносят 6,5% годовых в валюте и 23,63% в рублях (данные Минфина). Доходность долговых обязательств США в долларах и ЕС в евро составляет 1% годовых.

Суверенные фонды благосостояния создаются в тех государствах, бюджет которых сильно зависит от конъюнктурных факторов, как правило, мировых цен на сырьевые товары. Некоторые страны накапливают средства в таких фондах на тот период, когда недра будут истощены. Нужно ли создавать суверенные фонды и какую роль они играют в период разразившегося финансового кризиса, рассматривает автор в настоящей статье.

Существуют различные определения «суверенного фонда благосостояния».

1. Суверенный фонд благосостояния (Sovereign Wealth Fund (SWF)) — специальный денежный фонд, который используется для стабилизации государственного бюджета в периоды снижения государственных доходов и (или) для государственных нужд в долго- срочной перспективе1.

2. Суверенный фонд благосостояния — государственный инвестиционный фонд, состоящий из акций, облигаций, недвижимости и (или) других финансовых инструментов, выраженных в иностранной валюте. Часть средств может быть инвестирована внутри экономики. Инвестирование средств суверенного фонда благосостояния предполагает более высокий уровень доходности по сравнению с государственными резервами и соответственно более высокий уровень риска. Организационная форма возможна в виде фонда или инвестиционной корпорации2.

Официальные названия подобных фондов бывают разными, наиболее употребительные — стабилизационный фонд, фонд будущих поколений, резервный фонд.

Необходимость создания суверенных фондов благосостояния

Основные функции суверенного фонда благосостояния таковы:

Во-первых, средства фонда могут быть использованы для покрытия дефицита госбюджета в момент неблагоприятной конъюнктуры.

Во-вторых, в период высоких цен на сырье фонд позволяет аккумулировать избыточные экспортные поступления и предотвращать развитие «голландской болезни экономики»3. Дело в том, что рост экспортной выручки приводит, как правило, к быстрому укреплению национальной валюты. Само по себе такое укрепление не является угрозой для экономики, однако постоянные колебания валютных курсов вслед за колебаниями ценовой конъюнктуры создают макроэкономическую нестабильность и не позволяют компаниям избрать определенную стратегию — приспособиться к низкому либо высокому курсу. Кроме того, в условиях высоких административных барьеров и сильного монополизма (что характерно для большинства стран — экспортеров ресурсов) увеличение экспортных поступ-лений приводит к росту инфляции.

Помимо экономических задач, суверенный фонд благосостояния выполняет политическую задачу предотвращения быстрого роста государственных расходов. Госрасходы, как правило, невозможно оперативно уменьшить вслед за падением доходов. В результате в периоды неблагоприятной конъюнктуры это может приводить к крупным дефицитам госбюджета, невыполнению обещанных социальных обязательств и к дефолту по государственным долгам. Подобные последствия гораздо более разрушительны для экономики, чем колебания объема госбюджета сами по себе.

Тем не менее необходимость создания суверенных фондов является дискуссионной. Ряд экономистов и политиков считают, что эффективнее не держать деньги в резерве, а использовать их для импортных закупок, работающих на будущее страны: например, покупать патенты и оборудование, оплачивать обучение студентов за рубежом. В российской практике высказывались предложения направить средства фондов в инфраструктурные проекты. Такая тактика позволяет избежать негативных последствий благоприятной конъюнктуры, не прибегая к фактическому замораживанию средств в суверенном фонде.

Общий анализ принципов управления средствами суверенных фондов благосостояния. Мировой опыт

Несмотря на разнообразие институциональной структуры суверенных фондов благосостояния, можно выделить общие концептуальные принципы управления:

• транспарентность накопления и использования средств фонда;
• долгосрочная стратегия формирования и использования ресурсов фонда с учетом критериев роста и допустимого риска;
• исключение отрицательного влияния инвестиций фонда на экономику;
• независимость от политической конъюнктуры;
• защита аккумулируемых средств от инфляции;
• определение методики анализа эффективности операций фонда;
• профессиональный инвестиционный менеджмент;
• управление, предусматривающее контроль;
• прозрачность, предусматривающая пуб-личное раскрытие информации об операциях и аудиторских отчетов, регулярное распространение информации в СМИ;
• интеграция с государственным бюджетом, обеспечивающая управление нефтяными поступлениями и наблюдение за ними с учетом целей создания фонда.

Выбор стратегии управления средствами суверенных фондов зависит от приемлемого соотношения риска/доходности (стабильности). Управляющие могут иметь различные цели своей деятельности: в одном случае главное — максимизировать доходность, в другом — приоритетом является гарантия сохранности средств.

Набор финансовых инструментов, предусмотренных для инвестирования средств фондов, может выступать регулятором соотношения риска/доходности. Иллюстрирует данную закономерность приведенная ниже таблица, из которой видно, что Россия придерживалась максимально консервативной стратегии при управлении средствами Стабилизационного фонда. Катарский инвестиционный фонд, напротив, ориентирован на максимизацию доходности, имеет наиболее широкий выбор доступ-ных для инвестирования финансовых инструментов, потенциально способных принести большую доходность, однако при большем уровне риска.

Мировой опыт включает различные модели систем управления средствами суверенных фондов. Приведем несколько примеров государственного и негосударственного управ-ления средствами этих фондов.

Государственное управление средствами суверенных фондов:

• Норвежским государственным пенсионным фондом владеет Министерство финансов, а управляет Центральный банк страны;
• Кувейтский резервный фонд будущих поколений управляется инвестиционным агентством, принадлежащим правительству Кувейта. Для осуществления инвестиций агентство проводит отбор и найм управляющих менеджеров;
• Национальным фондом Республики Казахстан управляет Центральный банк Казахстана;
• управление инвестиционным портфелем Трастового фонда наследственных сбережений Альберты (Канада) осуществляется департаментом инвестиционного менедж-мента Министерства финансов Альберты.

Негосударственное управление средствами суверенных фондов:

• в Сингапуре и Китае были созданы специализированные корпорации: соответственно Темасек и Китайская Инвестиционная Корпорация;
• в ОАЭ существует несколько суверенных фондов, управление которыми осуществляется специальными управляющими (негосударственными);
• Постоянный нефтяной фонд штата Аляска находится под управлением частной корпорации, которая нанимает менеджеров для осуществления инвестирования средств фонда.

Норвегия

Фонд (Government Pension Fund — Global) создан в 1990 году для вложений сверхдоходов от экспорта нефти в долгосрочные инвестиции (преимущественно от налоговых поступ-лений от нефтедобывающих компаний, но также от продаж лицензий на разработку месторождений, поступлений по государственному прямому финансовому проценту (State"s Direct Financial Interest — по-видимому, специфический налог), дивидендов от частичного государственного участия в капитале компании StatoilHydro — госкомпании, курирующей нефтяной и гидроэнергетический бизнес).

Фондом владеет Министерство финансов, а управляет Центральный банк Норвегии.

На сегодняшний день это крупнейший пенсионный фонд в Европе и второй по величине в мире, первый — Калифорнийский общественный фонд (California Public-Employees Pension Fund (CALPERS)).

По состоянию на 31.01.2008 активы фонда составляли 2002,1 млрд норвежских крон (около 340 млрд долл. США). Это примерно 87% от ВВП Норвегии.

Фонд инвестирует 40% своих активов в акции и 60% в облигации с фиксированным доходом только на международных рынках. Инвестиции лимитированы максимальной долей в 5% акций любой компании.

Венесуэла

В 1998 году в Венесуэле был создан Фонд макроэкономической стабилизации. Первоначально критерии наполнения этого фонда были сформулированы достаточно жестко: если мировая цена на нефть превышает нормативную (14,7 долл. США за баррель), то каждый доллар сверх этого идет в фонд. В дальнейшем правила перечисления средств в фонд менялись, а госбюджет сводился с постоянным дефицитом. К 2003 году удалось накопить 2,59 млрд долл. США, но правительство Уго Чавеса вскоре истратило эти деньги, и сейчас фонд фактически не функционирует.

В Кувейте в 1953 году создан Инвестиционный фонд Кувейта, в котором к середине 2008 года накоплено более 260 млрд долл. США. В Инвестиционный фонд перечисляются 10% госдоходов (независимо от их происхождения и цены на нефть). Характер размещения средств фондов не разглашается, хотя известно, что деньги вкладываются в ценные бумаги развитых стран.

В сентябре 2004 года правительство страны приняло решение создать Стабилизационный фонд и перевести в него 50% нефтяной сверхприбыли за предыдущий год. Однако уже в ноябре того же года из этих средств было изъято 280 млн долл. США, которые были потрачены на компенсацию гражданам их затрат на бензин. Фонд так и не начал функционировать.

В Омане в 1980 году был создан Государственный резервный фонд, а в 1993 году — еще и Нефтяной фонд. При этом все нефтяные доходы при цене нефти до 15 долл. США за баррель идут в бюджет, следующие 2 долл. США за баррель — в Государственный резерв-ный фонд, следующие 0,5 долл. США за баррель — в Нефтяной фонд, а при цене свыше 17,5 долл. США за баррель нефтяные сверхдоходы снова идут в бюджет. Однако фонды наполнить так и не удалось, так как их средства постоянно шли на покрытие бюджетного дефицита.

Медный стабилизационный фонд Чили был создан в 1985 году. Ежегодно Министерство финансов Чили устанавливает ориентировочную (базовую) цену на медь. Если реальная экспортная цена превышает базовую, то излишек доходов перечисляется из бюджета в фонд. К началу 2008 года в фонде было аккумулировано около 21 млрд долл. США.

В России в 2004 году был учрежден Стабилизационный фонд. В него перечислялись государственные доходы от добычи и экспорта нефти (в части экспортных пошлин и налога на добычу полезных ископаемых) при превышении мировой цены на нефть специально определенной «цены отсечения». То есть госбюджет получает средства, как если бы цена на нефть была равна «цене отсечения», а все сверх этого идет в Стабилизационный фонд. Первоначально «цена отсечения» была установлена на уровне 20 долл. США за баррель, затем была повышена до 27 долл. США.

Стабилизационный фонд выполнял следующие функции:

• являлся встроенным стабилизатором;
• обеспечивал дополнительную устойчивость государственным финансам;
• мог служить источником финансирования инвестиционных программ, обеспечивающих снижение бюджетных расходов будущих периодов.

Активами фонда напрямую распоряжалось правительство, а не Федеральное Собрание.

С 1 февраля 2008 года Стабилизационный фонд был разделен на две части: Резерв-ный фонд (3 069 млрд руб.) и Фонд национального благосостояния (782,8 млрд руб.). Общий объем средств, которые будут зачисляться на счет нефтегазового трансферта, установлен бюджетным законодательством и привязан к размеру валового внутреннего продукта (ВВП): на 2008 год — 6,1% ВВП, на 2009 год — 5,5%, на 2010 год — 4,5%, а после 2010 года данный объем фиксируется в размере 3,7% ВВП.

Резервный фонд и Фонд национального благосостояния

Резервный фонд Российской Федерации был сформирован 1 февраля 2008 года. На 1 октября 2008 года сумма резервного фонда составляла 3 559,19 млрд рублей.

Резервный фонд представляет собой часть средств федерального бюджета, подлежащих обособленному учету и управлению в целях осуществления нефтегазового транс-ферта в случае недостаточности нефтегазовых доходов для финансового обеспечения указанного трансферта.

Федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период устанавливается нормативная величина Резервного фонда в абсолютном размере, определенном исходя из 10% прогнозируемого на соответствующий финансовый год объема валового внутреннего продукта, указанного в этом федеральном законе на очередной финансовый год и плановый период.

Если величина Резервного фонда превысит 10% ВВП, то излишние средства перечисляются в Фонд национального благосостояния.

Резервный фонд формируется за счет:

• нефтегазовых доходов федерального бюджета в объеме, превышающем утвержденную на соответствующий финансовый год величину нефтегазового трансферта при условии, что накопленный объем Резервного фонда не превышает его нормативной величины;
• доходов от управления средствами Резервного фонда.

Фонд национального благосостояния России (ФНБ) сформирован 1 февраля 2008 года, после разделения Стабилизационного фонда. На 1 октября 2008 года сумма ФНБ составляла 1 228,88 млрд. рублей.

ФНБ представляет собой часть средств федерального бюджета, подлежащих обособ-ленному учету и управлению в целях обеспечения софинансирования добровольных пенсионных накоплений граждан Российской Федерации, а также обеспечения сбалансированности (покрытия дефицита) бюджета Пенсионного фонда Российской Федерации.

Фонд национального благосостояния формируется за счет:

• нефтегазовых доходов федерального бюджета в объеме, превышающем утверж-денный на соответствующий финансовый год объем нефтегазового трансферта, в случае если накопленный объем средств Резерв-ного фонда достигает (превышает) его нормативную величину;
• доходов от управления средствами Фонда национального благосостояния.

Актуальные проблемы

Наиболее острыми на сегодняшний день являются вопросы системы управления средствами суверенных фондов и стратегии управ-ления средствами ФНБ.

Система управления средствами фондов

Средства российских суверенных фондов размещаются на счетах по учету средств фондов в разрешенной иностранной валюте (доллары США, евро, фунты стерлингов), открытых в Центральном банке РФ на основании договора банковского счета между Федеральным казначейством и Центральным банком РФ. За пользование денежными средствами, размещенными на счетах суверенных фондов благосостояния, Центральный банк РФ уплачивает проценты, установленные договором банковского счета. Центральный банк РФ выступает основным агентом Минфина России по управлению средствами фондов.

Важно отметить, что действующая система обеспечивает иммунитет средств фондов от взыскания или ареста по судебным требованиям иностранных организаций к Российской Федерации (риск компании Noga).

Информация по использованию средств фондов Центральным банком РФ не находится в открытом доступе, что не дает возможности определить реальную эффективность управления этими средствами.

Постановлениями Правительства Российской Федерации «О порядке управления средствами Фонда национального благосостояния» и «О порядке управления средствами Резервного фонда» устанавливается Перечень требований к финансовым активам и Перечень операций с финансовыми активами, в которые могут размещаться средства фондов. Согласно Перечням формируется виртуальная модель портфеля финансовых инструментов, по которому рассчитывается средняя доходность (виртуальная).

За пользование средствами фондов Центральный банк РФ выплачивает проценты, равные величине средней доходности виртуальной модели портфеля.

Требования к финансовым инструментам для размещения средств Стабилизационного фонда разрешали покупку инструментов с рейтингом «ААА», которые имеют меньшую доходность, чем разрешенные для Резервного фонда и Фонда национального благосостояния инструменты с рейтингом «АА». Из этого следует, что средняя доходность действующих фондов должна быть выше аналогичной величины для Стабилизационного фонда Российской Федерации.

Инвестирование средств фондов должно осуществляться исходя из принципов диверсификации и надежности финансовых инструментов. Целесообразно привлечение к управлению средствами Фонда национального благосостояния специализированных финансовых организаций.

Необходимо также повысить прозрачность механизма управления и предпринять попытку избежать косвенной стратегии управления средствами фондов, которая существует потому, что финансовые активы с высоким уровнем риска (долговые обязательства и акции юридических лиц и паи инвестиционных фондов) не входят в перечень активов, разрешенных для проведения с ними операций Банком России.

Стратегия управления ФНБ

Согласно статье 96.10 Бюджетного кодекса РФ, «Фонд национального благосостояния представляет собой часть средств федерального бюджета, подлежащих обособленному учету и управлению в целях обеспечения софинансирования добровольных пенсионных накоплений граждан Российской Федерации, а также обеспечения сбалансированности (покрытия дефицита) бюджета Пенсионного фонда Российской Федерации». Вместе с тем «целями управления средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния являются обеспечение сохранности средств указанных фондов и стабильного уровня доходов от их размещения в долгосрочной перспективе» (ст. 96.11 Бюджетного кодекса РФ).

Представляется, что задачей ФНБ является не покрытие дефицита бюджета ПФР в ближайшие годы (в настоящее время это делается за счет иных текущих доходов федерального бюджета), а достижение значительного размера для того, чтобы обеспечить финансовую устойчивость ПФР в будущем. Идеальным вариантом было бы формирование такого объема средств ФНБ, при котором для покрытия дефицита бюджета ПФР в будущем было достаточно доходов от управ-ления средствами ФНБ.

Объем Фонда национального благосостояния на 1 апреля 2008 года составил 774 млрд рублей. При этом в ближайшие годы для покрытия дефицита бюджета ПФР предусматривается перечисление следующих межбюджетных трансфертов из федерального бюджета в бюджет ПФР: в 2008 году — 171,77 млрд руб., в 2009 году — 133,71 млрд руб., в 2010 году — 227,38 млрд руб.4. Иначе говоря, если дефицит ПФР будет в полном объеме покрываться за счет средств ФНБ, последний может быть полностью израсходован за несколько ближайших лет. Это вряд ли целесообразно.

В связи с этим необходимо разработать более четкую и определенную стратегию управления и использования средств ФНБ, позволяющую обеспечить сохранность и увеличение активов ФНБ.

Факторы, обеспечивающие сохранность средств ФНБ:

• исключение расходования средств ФНБ без острой необходимости, пока не будет достигнут нужный объем ФНБ. Софинансирование дополнительных страховых взносов граждан на накопительную часть трудовой пенсии и покрытие дефицита бюджета ПФР должно осуществляться исключительно за счет доходов от управления средствами ФНБ;
• обеспечение высокой надежности вложений.

Факторы, обеспечивающие увеличение активов ФНБ:

• перечисление части нефтегазовых доходов федерального бюджета;
• максимизация доходов от управления средствами ФНБ (в этом случае стратегия ФНБ не может быть сильно консервативной, так как доходность ФНБ должна быть хотя бы сопоставима с инфляцией на долгосрочном горизонте).

Кроме того, представляется целесообразным предусмотреть в порядке управления средствами ФНБ возможность инвестирования части средств в надежные финансовые инструменты на российском финансовом рынке, такие как долговые обязательства и акции юридических лиц, а также паи (доли участия) инвестиционных фондов.

Инвестирование средств фонда в указанные инструменты обеспечит приток долго- срочных инвестиционных ресурсов в экономику Российской Федерации (в отличие от банковских депозитов и остатков на банковских счетах в российских банках и кредитных организациях, которые являются источниками кратко- и среднесрочных ресурсов).

Фонды в условиях кризиса

Осенью на российском финансовом рынке сложилась непростая ситуация. Финансовый кризис, зародившийся в американской экономике еще летом 2007 года в ипотечном секторе, к концу лета 2008 года трансформировался в глобальный кризис. Цены на нефть, достигнув к маю 2008 года своего максимума и вплотную приблизившись к отметке 150 долл./барр., к середине октября опустились ниже 70 долл./барр.

К середине октября фондовые рынки обрушились: американские индексы — до уровней 1999 года, российский рынок акций — до уровней 2004 года, потеряв около 70% капитализации. Кризис недоверия спровоцировал дефицит ликвидности, сектор межбанковского кредитования оказался практически парализован, обанкротились крупнейшие компании. По мнению экспертов, к 20 октября 2008 года пик кризиса еще не пройден.

Правительство Российской Федерации предприняло ряд мер, направленных на стабилизацию ситуации. Одним из направлений поддержки стало снабжение ликвидностью отечественных финансовых институтов.

По словам заместителя министра финансов Д.В. Панкина, у российской экономики достаточно резервов, а власти своевременно реагируют на возникающие трудности. Объем золотовалютных резервов находится сейчас на уровне 580 млрд долл. США. «Этого достаточно, чтобы покрыть все возможные требования иностранных кредиторов, перекредитовывать средства и впрыснуть на внутренний рынок дополнительную ликвидность».

Кроме того, по словам Д.В. Панкина, Минфин России может скорректировать модель Фонда национального благосостояния с учетом финансового кризиса. 16 сентября текущего года Минфин России разослал на согласование в ведомства предложения по инвестированию средств ФНБ, которые уста- навливали ряд ограничений на покупку акций и корпоративных облигаций. Д.В. Панкин отметил, что ограничений по инвестированию на внутреннем рынке нет. Минфин России сможет сам определять, сколько должно быть инвестировано средств на внутреннем, а сколько — на внешнем рынках.

Новые правила инвестирования будут предусматривать расширение перечня инструментов, в которые можно вкладывать средства ФНБ, в том числе в акции и корпоративные облигации5.

Минфин России не предполагает принципиально менять новую стратегию инвестирования в связи с ситуацией на финансовом рынке. Вне зависимости от того, будут ли средства фонда инвестированы на внешнем рынке или на внутреннем, предельные объемы вложений в один вид инструмента пока не меняются.

Предельный объем инвестиций в негосударственные облигации предполагается установить на уровне 40%, в государственные — 100%. Максимальный объем вложений в депозиты в коммерческих банках может быть ограничен 30%.

До сих пор средства ФНБ инвестируются по аналогии с Резервным фондом — только в суверенные долговые обязательства, в долговые бумаги иностранных агентств и иностранных центральных банков, а также в долговые обязательства международных финансовых организаций.

C 14 октября 2008 года начал действовать пакет законов о стабилизации российского финансового рынка, согласно которому средства Фонда национального благосостояния могут быть размещены во Внешэкономбанке на депозиты сроком до 31 декабря 2019 года включительно на общую сумму не более 450 млрд руб. по ставке 7% годовых.

Перспективы

Суверенные фонды благосостояния могут превратиться к 2015 году в ведущую силу мировой экономики. При этом объемы продукции и услуг, производимых активами, контролируемыми этими фондами, могут превзойти по размерам аналогичные показатели экономики США.

На конец 2007 года совокупные инвестиционные средства мировых суверенных фондов благосостояния достигли 3,5 трлн долл. США. Согласно подсчетам газеты Financial Times, к 2015 году их активы могут составить 15 трлн долл. США. При этом они ведут активную инвестиционную политику. Так, в 2007 году эти фонды инвестировали 80 млрд долл. США в банковский сектор США.

По мнению одного из руководителей Global Insight Яна Рэндолфа, суверенные фонды являются новейшей ведущей силой мирового финансового рынка, которая идет на смену хедж-фондам и частным инвестиционным фондам. Они также сменили центробанки в качестве крупнейшего заемщика.

В результате страны ЕС и США сейчас разрабатывают в экстренном порядке меры по защите стратегических отраслей своих экономик и даже отдельных компаний от «излишнего» присутствия в них мощных иностранных инвесторов в лице госфондов. Один из вариантов, который предлагают США, — это отказ представителей подобных суверенных фондов благосостояния участвовать в принятии «стратегических» решений6.

1 http://www.wikipedia.com/
2 http://www.swfinstitute.org/ — Sovereign Wealth Fund Institute
3 В данном случае можно говорить о так называемом проклятии ресурсов или парадоксе изобилия. Это явление в экономике связано с тем, что страны, обладающие значительными природными ресурсами, являются, как часто считается, менее эконо" мически развитыми, нежели страны с небольшими их запасами. Основными возможными причинами этого могут являться:
— снижение конкурентоспособности других секторов экономики, вызванное увеличением реального обменного курса, связанным с притоком в страну доходов от ресурсов;
— высокая волатильность доходов от продажи ресурсов на мировом рынке;
— ошибки в государственном регулировании или развитие коррупции, последовавшие за притоком «легких» денег в экономику.
4 Федеральный закон от 24.07.2007 № 198"ФЗ «О федеральном бюджете на 2008 год и на плановый период 2009 и 2010 годов».
5 http://www.newsru.com/
6 http://www.prime"tass.ru/news/show.asp?id=779981&ct=news

Суверенный фонд — это государственный инвестиционный фонд, финансовые активы которого включают акции, облигации и имущество, драгоценные металлы и другие финансовые инструменты. Инвестиции суверенных фондов охватывают весь мир.

Некоторые суверенные фонды принадлежат центральным банкам, которые аккумулируют валютную наличность в процессе управления национальной банковской системой; такие фонды обычно имеют высокую экономическую и фискальную значимость. Другие суверенные фонды просто представляют собой государственные сбережения, которые инвестируются в различные компании с целью получения инвестиционного дохода и не играют существенной роли в фискальном управлении.

Суверенные фонды могут инвестировать в иностранные депозиты, золото, SDR, резервную позицию в МВФ или в такие резервные валюты, как доллар, евро или иена. Суверенные фонды могут быть зарегистрированы как инвестиционные компании, государственные пенсионные фонды, суверенные нефтяные фонды и т. д.

Так, Саудовская Аравия инвестирует в экономику России $10 млрд через суверенный фонд Королевства Саудовская Аравия Public Investment Fund (PIF). Фонд традиционно финансирует крупные инвестиционные проекты, а общий объем инвестиций фонда не раскрывается, хотя, по некоторым оценкам, он может превышать $380 млрд.

1) Глобальный пенсионный фонд Норвегии (Government Pension Fund Global) — $882 млрд

Объем норвежского суверенного фонда - $882 млрд. Он был создан в 1990 г. как Государственный нефтяной фонд, в 2006 г. переименован в Government Pension Fund Global (GPFG).

В фонде аккумулируются все доходы от нефтегазового сектора, при необходимости из него покрывается дефицит бюджета. Около 60% активов вложено в акции (к концу 2012 г. GPFG владел 1,2% акций всех торгующихся в мире на биржах компаний), остальное - в гособлигации и недвижимость. Фонд является крупнейшим акционером в Европе.

Норвежский суверенный фонд декларирует своей целью сбережение нефтяных доходов страны для будущих поколений. GPFG считается крупнейшим суверенным фондом: его активы оцениваются в 5,4 трлн норвежских крон ($880 млрд).

2) Суверенный фонд Абу-Даби (Abu-Dhabi Investment Authority, ADIA) — $773 млрд

ADIA никогда не публиковал стоимость своих активов, но эксперты оценивают их от $650 млрд до $875 млрд. Он был основан в 1976 г. По оценкам аналитиков из Sovereign Wealth Funds Institute, объем инвестиций составляет $773 млрд.

ADIA управляет огромным капиталом и является крупнейшим международным инвестиционным фондом. Из-за своего размера фонд имеет существенное влияние на международные финансы.

Ежегодно получает 70% средств бюджетного профицита, а также дивиденды от государственной нефтяной монополии ADNOC.

Свыше 75% активов ADIA передано под управление зарубежных инвестфондов, преимущественно американских.

Основный объем средств размещен в акциях компаний развитых рынков и гособлигациях США. Фонд управляет сверхдоходами эмирата от экспорта нефти, которые оцениваются почти в $1 трлн.

3) Суверенный фонд Саудовской Аравии (SAMA Foreign Holdings) — $757,2 млрд

Объем суверенного фонда крупнейшего в мире производителя и экспортера нефти оценивается в $757,2 млрд.

В нынешнем виде существует с 2008 г., когда в него были переданы $300 млрд активов Валютного агентства Саудовской Аравии (исполняет функции центрального банка) и $60 млрд из местных пенсионных фондов.

Основной источник поступлений - доходы от экспорта нефти. Сведения об инвестиционной стратегии и структуре активов фонда не обнародываются.

4) Китайская инвестиционная корпорация (China Investment Corporation) — $746,7 млрд

Фонд создан в 2007 г. для управления частью золотовалютных резервов Китая (≈$200 млрд) с большей доходностью, чем обеспечивает консервативная стратегия инвестирования в американские гособлигации.

Свыше 30% портфеля CIC приходится на акции, прежде всего финансовых и IT-компаний. Около 40% всех активов размещено за рубежом, в значительной степени со ставкой на восстановление экономик США и Европы.

Основные средства компании инвестированы от имени правительства во внутренний рынок, по большей части в крупные корпорации. Значительная часть портфеля долгое время инвестировалась в энергетические компании и проекты ввиду их стратегического значения. Однако после кризиса подобные вложения перестали давать ожидаемые доходности.

В последнее время в спектре вложений фонда наблюдается сдвиг в сторону инвестирования в сельское хозяйство, причем вертикально, по всей отрасли, начиная с посадок и орошения, заканчивая производством конечной продукции и выращиванием скота. Объекты инвестирования находятся по всему миру, без привязки к отдельным странам.

5) Суверенный фонд Кувейта (Kuwait Investment Authority) — $548 млрд

Объем фонда инвестиционного управления Кувейта (Kuwait Investment Authority, KIA) - $548 млрд.

Существует с 1953 г., считается старейшим в мире суверенным фондом.

Включает Резервный фонд, исполняющий функции казначейства и владельца всей госсобственности, и Фонд будущих поколений, ежегодно получающий 10% от всех госдоходов.

Среди крупных активов - доли в Daimler AG, BP и Bank of America Merrill Lynch.

6) Фонд управления по валютным рынкам Китая (SAFE Investment Company) — $547 млрд

По сути, является фондом государственного управления по валютным рынкам КНР. Работает в форме зарегистрированной в Гонконге коммерческой «дочки» Госуправления, в ведении которого находятся китайские золотовалютные резервы (≈$3,5 трлн).

В совет директоров компании входят официальные представители администрации. Фонд активно работает на британском фондовом рынке, в его портфеле находятся пакеты акций Royal Dutch Shell, Rio Tinto, Barclays, BHP Billiton. Прежде всего фонд является резервным валютным фондом Китая.

Основные задачи фонда – генерировать дополнительный доход на средства фонда, расширять диверсификацию вложений, а также уменьшать зависимость китайской экономики от колебания доллара. SAFE может инвестировать в широкий спектр инструментов: акции международных и локальных компаний, облигации и другие долговые инструменты.

7) Суверенный фонд Гонконга (Hong Kong Monetary Authority Exchange Fund) — $400,2 млрд

Объем валютного фонда Управления денежного обращения Гонконга (Hong Kong Monetary Authority Exchange Fund) - $400,2 млрд.

Суверенный фонд Гонконга был создан в 1993 г., состоит из Резервного фонда, предназначенного для поддержки обменного курса гонконгского доллара к доллару США, и инвестфонда будущих поколений.

Активы на 77% размещены в акциях, остальное - в гособлигациях. При этом почти 90% приходится на номинированные в долларах США бумаги.

Основное предназначение фонда – поддержание стабильности финансовой и монетарной систем Гонконга и сохранение статуса международного финансового центра за Гонконгом.

По структуре фонд разбит на 3 портфеля:

— Страховой – является подушкой безопасности для монетарной системы Гонконга. Состоит из высоколиквидных долларовых бумаг.

— Инвестиционный – нацелен на долгосрочные инвестиции. Состоит из акций и облигаций стран ОЭСР.

— Стратегический – инвестиции в акции биржи и клирингового центра Гонконга.

Имеет 2 дочерние компании: RGIC – Real Gate Investment Company – создана для инвестиций в два различных СП в недвижимости за рубежом и EFIC – Eight Finance Investment Company – занимается альтернативными инвестициями.

8) Инвесткорпорация правительства Сингапура (Government of Singapore Investment Corporation, GIC) — $344 млрд

Объем фонда инвестиционной корпорации правительства Сингапура (Government of Singapore Investment Corporation, GIC) достигает $344 млрд.

Сингапурский государственный инвестиционный фонд (GIC) был создан в 1981 г. правительством Сингапура, чтобы управлять зарубежными активами.

GIC вкладывает капитал в широкий диапазон активов — в долговой рынок, акции, недвижимость, проекты инфраструктурного строительства, развитие природных ресурсов.

В портфеле GIC нехарактерно высокая для суверенных фондов доля альтернативных инвестиций (недвижимость, инфраструктурные объекты) - 27% от всех активов (акции занимают 45%, прочее - гособлигации и наличные средства)

9) Суверенный фонд Катара (Qatar Investment Authority) — $256 млрд

Суверенный фонд Катара был создан в 2005 г. для управления доходами от нефтегазовой отрасли правительства Катара.

Стоимость его активов — $256 млрд. Он является акционером автомобильных компаний Volkswagen Group и Fisker Automotive, инвестбанков Barclays и Credit Suisse, киностудии Miramax Films, футбольного и гандбольного клубов Paris Saint-Germain, нефтегазовой компании Royal Dutch Shell и т. д.

Ему принадлежит недвижимость во Франции на $4 млрд.

В октябре 2014 г. Qatar Investment Authority подписал соглашение с CITIC Group Corp. по запуску нового $10 млрд фонда, который будет инвестировать в Китае.

10) Национальный фонд соцстрахования Китая (National Social Security Fund, NSSF) — $236 млрд

Это крупнейший пенсионный фонд Китая. Создан Госсоветом КНР в 2000 г. как «стратегический резервный фонд» для поддержания устойчивости пенсионной системы и решения других социальных проблем, вызванных старением населения.

Получает средства из бюджета, а также 10% от IPO китайских госкомпаний на зарубежных биржах.

Играет роль крупного институционального инвестора на внутреннем рынке. На внутреннем рынке инвестирует в банковские депозиты, облигации казначейства, корпоративные облигации, структурные продукты, инвестиционные фонды, акции, промышленные фонды и трасты.

Спектр зарубежных инвестиций еще шире: помимо тех же инструментов, что и в домашнем портфеле, добавляются все возможные виды облигаций, CDS, свопы, фьючерсы, а также любые инвестиции, одобренные правительством.

53,95% фонда управляются внешними фондами. Помимо крупнейших западных фондов, NSSF инвестировал в 16 венчурных фондов и фондов прямых инвестиций (Hony Capital, CDH Investments, CITIC Capital, SAIF Partners, CITIC Private Equity, Bohai Capital and New Horizon Capital и др).

Среди глобальных инвесторов на мировом финансовом рынке важное место принадлежит суверенным инвестиционным фон­дам (СИФ). Подобные фонды создаются государствами, эконо­мика и бюджет которых существенно зависят от конъюнктуры мировых сырьевых рынков.

Эти страны являются экспортерами тех или иных природных ресурсов, например, нефти, газа, цвет­ных металлов. Перед правительствами этих государств стоят сле­дующие важные задачи: планирование использования природ­ных ресурсов в будущем, так как со временем они истощаются, снижение зависимости государственных доходов и расходов от резких и непредсказуемых скачков мировых цен на природные ископаемые.

Суверенные (государственные) инвестиционные фонды, или суверенные фонды накопления богатства (от англ. sovereign wealth funds), представляют собой фонды де­нежных средств, которые используются соответствую­щими странами для стабилизации государственного бюджета в периоды снижения бюджетных доходов и/ или для финансирования определенных государствен­ных расходов в долгосрочной перспективе.

СИФы имеют разные официальные названия. Наиболее ча­сто употребляемые из них - это стабилизационный фонд, фонд будущих поколений, фонд национального благосостояния и др. Их основными функциями являются: использование их средств для покрытия дефицита госбюджета в случае неблагоприятной конъюнктуры, а также аккумулирование избыточных экспорт­ных поступлений при высоких ценах на сырье с целью предот­вращения негативных ситуаций в экономике.

В соответствии с основными функциями, которые призваны выполнять стабилизационные фонды в зарубежных странах, их делят на три группы:

1. Бюджетные стабилизационные фонды формируются для обеспечения текущей сбалансированности бюджетов в условиях изменяющейся внешнеэкономической конъюнктуры, а также для регулирования эмиссии (например, Фонд макроэкономической стабилизации в Венесуэле). В период благоприятной ценовой конъюнктуры эти фонды наполняются за счет отчислений от рентных платежей (причем обеспечивается пропорциональность таких отчислений от уровня цен мирового рынка). В условиях низких цен мирового рынка аккумулированные средства исполь­зуются для финансирования бюджетных расходов.

Бюджетные стабилизационные фонды существуют в странах, где в экономике важную роль играет экспорт сырья. К ним от­носятся Венесуэла, Норвегия, США (шт. Аляска), Канада (пров. Альберта), Колумбия, Чили, Кувейт, Оман, Объединенные Араб­ские Эмираты и др. Именно к этому типу фондов относится Стабилизационный фонд Российской Федерации.

2. Фонды будущих поколений ориентированы на накопление ресурсов на длительную перспективу с целью обеспечения бюд­жетных расходов в условиях исчерпания запасов полезных ис­
копаемых, ухудшения демографического баланса и т.д. Кроме того, в отдельных странах (Фонд будущих поколений Кувейта) в такие фонды зачисляются все виды доходов бюджета при дости­жении профицита (например, средства от приватизации госу­дарственного имущества).

Помимо отчислений рентных платежей (как правило, фик­сированных и/или в меньшей степени, чем в предыдущем вари­анте, зависящих от мировых цен), значимую роль для формиро­вания таких фондов играют доходы от инвестирования накоп­ленных средств. Средства фондов активно инвестируются в финансовые активы (как правило, зарубежные). В ряде случаев (например, Государственный нефтяной фонд Норвегии) масш­табы таких доходов сопоставимы с поступлениями от природ­ной ренты. По норвежскому законодательству, от 30 до 50% вло­жений средств фонда могут направляться в акции, в том числе и компаний таких развивающихся стран, как Китай, Польша, Тур­ция, Филиппины, Чили. Доходность операций норвежского фонда в 2003-2004 гг. превысила 20%. Аналогичную политику проводит Фонд будущих поколений Кувейта и другие фонды.

Использование средств фондов, имеющих стратегическое значение, законодательно ограничено или запрещено в рамках текущего бюджетного процесса. В ряде случаев ресурсы бюд­жетных фондов будущих поколений инвестируются в нацио­нальную экономику (с ограничениями для нефтяного сектора, например, Фонд будущих поколений Кувейта, Нефтяной фонд Омана).

3. Фонды, предназначенные для аккумулирования и распределе­ния природной ренты среди населения. В эти фонды на постоян­ной основе направляются платежи за использование природных ресурсов, которые затем распределяются по индивидуальным счетам граждан. В отдельных случаях средства таких фондов инвестируются в зарубежные финансовые активы и не полнос­тью выплачиваются гражданам (аккумулируются), что сближает данные фонды с фондами будущих поколений. К этой группе относится, например, Постоянный фонд Аляски.

Кроме экономических задач, СИФы выполняют политичес­кую задачу предотвращения быстрого роста государственных расходов, которые невозможно оперативно уменьшить вслед за падением доходов. В результате в периоды неблагоприятной
конъюнктуры это может приводить к крупному дефициту гос­бюджета, невыполнению обещанных социальных обязательств и дефолту по государственным долгам. Подобные последствия гораздо более разрушительны для экономики, чем колебания объема госбюджета сами по себе.

Некоторые экономисты и политики отрицали необходимость создания СИФов. Они считали, что эффективнее не держать деньги в резерве, а использовать их для импортных закупок, работающих на будущее страны, например, покупать патенты и оборудование, оплачивать обучение студентов за рубежом и т.д. Однако глобальный финансовый кризис 2008-2010 гг. подтвер­дил необходимость формирования таких национальных фондов, благодаря которым многие государства выстояли в борьбе с кри­зисом.

Средства СИФов размещают исключительно в иностранных активах, поскольку фонд не может выполнять функцию незави­симого от состояния национальной экономики резерва, если он будет размещен внутри страны. Во время экономических кризи­сов национальная валюта и национальные ценные бумаги могут обесцениваться, и если фонд размещен в национальных акти­вах, то он обесценится тоже. В этом случае средства фонда не смогут выполнять функцию стабилизации национальной валю­ты, более того, они будут усиливать инфляцию.

Накопления резервных фондов размещают в надежные цен­ные бумаги и иные активы класса не ниже А. Это, как правило, государственные обязательства развитых стран (класс ААА) и акции надежных компаний. С приобретением государственных обязательств, например облигаций, обеспечивается высокая на­дежность вложений при их низкой доходности. При инвестици­ях в акции доходность повышается, но надежность снижается. В экономиках развитых стран, переживающих кризисные явления, цены на сырьевые товары могут падать вследствие снижения спроса. Тогда резервный фонд несет убытки в тот момент, когда требуется использовать его средства. Поэтому деньги фондов, стабилизирующих бюджет при колебаниях конъюнктуры, вкла­дывают, как правило, только в гособлигации, а средства более долгосрочных фондов будущих поколений - еще и в акции.

К настоящему времени во многих странах действуют СИФы или государственные резервные накопительные фонды: Фонд
макроэкономической стабилизации Венесуэлы; Сберегательный фонд - Постоянный фонд Аляски и Стабилизационный фонд - Конституциональный бюджетный резервный фонд; нефтяной фонд Кувейта в форме Фонда общих резервов, а также Фонд накоплений для будущих поколений; Государственный нефтя­ной фонд Норвегии; Государственный общий резервный фонд Омана; Медный стабилизационный фонд Чили и т.д.

Резервные накопительные фонды созданы в разные годы, отличаются принципами накопления и расходования, практи­кой управления и направлениями инвестирования.

Например, Фонд макроэкономической стабилизации Венесу­элы был создан в ноябре 1998 г. в условиях достижения ценами на нефть минимума с целью защиты экономики и госбюджета от колебаний цен на нефть. Особенностью этого фонда являет­ся его децентрализация, т.е. средства направляются на сглажи­вание колебаний доходов от экспорта нефти, как центрального правительства, так и региональных правительств и самой госу­дарственной нефтяной компании. Накопление и расходование средств фонда основываются на принципе депонирования в нем всех полученных доходов для каждого из трех бенефициаров сверх установленных базовых величин доходов. Формула расчета ба­зовых величин доходов несколько отличается для каждого бене­фициара, но во всех случаях она основана на пятилетнем сред­нем уровне цен на нефть. Расходование средств фонда может осуществляться в двух случаях: если доходы от экспорта нефти находятся ниже базовой величины или объем средств фонда превысил 80% среднегодового объема доходов от экспорта не­фти за последние пять лет. В последнем случае центральное правительство имеет право использовать средства фонда для погашения внешнего долга, а региональные власти - на капи­тальные расходы. Таким образом, фонд служит исключительно целям краткосрочной макроэкономической стабилизации. В 1999 г. законодательно были установлены очень низкие базовые вели­чины, т.е. в Фонд направлялась только половина среднего сверх базовой величины. Средства Фонда могли быть использованы по решению президента на социальные расходы и государствен­ные инвестиции. С 1999 г. Фонд пополнялся за счет государ­ственных заимствований, так как сохранялся бюджетный дефи­цит. Средствами Фонда управляет Центральный банк Венесуэлы.

Они инвестируются в иностранные финансовые активы. Запре­щены инвестиции в любые финансовые операции, займы, га­рантии, выпуск долговых бумаг, которые могли бы повлечь за собой возникновение у Фонда обязательств.

Суверенные инвестиционные фонды Кувейта аккумулируют средства из профицита бюджета. Правила формирования и ис­пользования четко не определены при законодательном запрете на публичное оглашение информации. Известно, что 10%-ное отчисление всех накоплений фондов осуществляется в пользу сыновей, внуков и правнуков кувейтцев. В настоящее время эти­ми фондами управляет независимое Кувейтское инвестицион­ное агентство.

Государственный нефтяной фонд Норвегии был учрежден в 1990 г. в связи со снижением объемов добычи нефти и значи­тельным старением населения страны. Фонд является одно­временно сберегательным и стабилизационным и имеет целью обеспечение стабильности бюджетной сферы в долгосрочном пе­риоде. По законодательству правительство имеет право запро­сить разрешение у парламента на использование средств Фонда как для краткосрочных целей (например, компенсации падения доходов бюджета), так и для долгосрочного межпоколенческого выравнивания объема доходов бюджета по мере снижения до­бычи нефти и роста социальных расходов. Текущее управление активами Фонда осуществляется центральным банком. В настоя­щее время активы Фонда состоят из финансовых вложений в государственные облигации других стран, ценные бумаги зару­бежных компаний, не связанных с добычей нефти, которые на­целены на замедление роста реального курса национальной ва­люты. Среди вложений Фонда есть инвестиции в акции таких российских компаний, как ЛУКОЙЛ и «Норильский никель». Около 46% средств Фонда вложено в акции, а остальное - в облигации.

Государственный общий резервный фонд Омана создан в 1980 г. с целью компенсировать неизбежное снижение доходов от не­фти в XXI в., а также служить источником инвестиций для не­фтяного сектора. Частые изменения правил игры и базовой сто­имости сырья, а также использование доходов на текущие нуж­ды привели к снижению стоимости активов нефтяных фондов Омана.

Медный стабилизационный фонд Чили создан в 1985 г. для стабилизации реального курса и доходов госбюджета независи­мо от колебаний поступлений от экспорта меди. В исключи­тельных случаях средства Фонда могут расходоваться на соци­альные нужды. Объем поступлений в Фонд рассчитывается в зависимости от превышения фактической текущей цены меди по экспортным контрактам над базовой долгосрочной ценой. Средства разрешено использовать, если фактическая текущая цена ниже базовой. Принципы накопления и использования средств направлены на независимость от влияния политических сил и лоббирования.

Особенностью функционирования Стаби­лизационного фонда Чили является то, что его правила приме­няются только к доходам государственной медной компании (CODELCO). Отчисления от доходов компании рассматривают­ся как дополнительный налог. Фонд управляется центральным банком. Денежные средства вложены в надежные иностранные ценные бумаги.

Золотовалютные резервы, или международные резерв­ные активы включают совокупность находящейся в рас­поряжении центрального банка иностранной валюты, номинированных в иностранной валюте активов, эми­тированных МВФ специальных прав заимствования (СДР, SDR - Special Drawing Rights) и запасов золота.

Помимо суверенных инвестиционных фондов, представля­ющих мощный источник глобального капитала, существенную роль играют также золотовалютные резервы центральных банков (ЗВР).

Основным назначением золотовалютных резервов является сокращение волатильности национальной денежной единицы, связанной с активностью спекулянтов и неравномерностью внеш­неэкономической деятельности хозяйствующих субъектов. Уро­вень золотовалютных резервов государства отражает внешнеэко­номический товарооборот и потоки капитала в предыдущие пе­риоды. В соответствии с международной практикой оптимальным уровнем золотовалютных резервов признается тот объем накоп­лений центрального банка, который позволяет обеспечивать импорт товаров и услуг в течение трех месяцев.

Историческая справка.

Ранее государственные резервы создавались в золоте, но по результатам Бреттон-Вудской конференции США обеспечили поддержку доллара США в качестве мировой валюты за счет обязательства осуществлять конвертацию долларов США и золота. В процессе перехода от золотого стандарта к свободной конвертации доллар США стал мировой валютой, наряду с золотом. Впоследствии после краха Бреттон-Вудской системы в 1971 г. США отказались от конвертации доллара США в золото. Однако, поскольку доля доллара США в мировых расчетах является доминирующей, он остается главной резервной валютой, а большинство центральных банков продолжают хранить большие объемы международных резервов в американских долларах.

В табл. 1.9 представлена структура мировых валютных резер­вов центральных банков.

Приведенные статистические данные позволяют выявить следующие структурные тенденции в состоянии мировых валют­ных резервов.

Доля американской валюты сохраняется стабильно основ­ной - 59 и 63,9% соответственно в 1995 и 2007 гг.

Доля единой европейской валюты характеризуется устойчи­вым ростом - 17,9 и 26,5% соответственно в 1995 и 2007 гг.

Британский фунт укрепил свои позиции за рассматривае­мый период. Его доля возросла с 2,1% в 1995 г. до 4,7% в 2007 г.

Японская иена ослабла существенно; ее доля снизилась с 6,8% в 1995 г. до 2,9% в 2007 г., что объясняется общим спадом экономики Японии.

Если в 1995 г. 13,6% приходилось на прочие валюты, то се­годня такая «распыленность» резервов отсутствует, почти весь объем резервов представлен в нескольких валютах: долларах США (63,9%), евро (26,5%), британских фунтах стерлингов (4,7%), иенах (2,9%), швейцарских франках (0,2%).

Данные о валютных резервах центральных банков разных стран приведены в табл. 1.10.

Из таблицы можно сделать важные выводы.

Во-первых, наиболее крупные резервы накоплены развиваю­щимися странами (исключение составляет лишь Япония).

Валютная структура мировых валютных резервов за 1995-2007 гг., %

Год	Доллар	Евро	Немецкая	Фунт стер­лингов	Иена	Французский	Швейцар­	Прочие
1995	59,0	-	15,8	2,1	6,8	2,4	0,3	13,6
1996	62,1	-	14,7	2,7	6,7	1,8	0,2	П,7
1997	65,2	-	14,5	2,6	5,8	1,4	0,4	10,2
1998	69,3	-	13,8	2,7	6,2	1,6	0,3	6,1
1999	70,9	17,9	-	2,9	6,4	-	0,2	1,6
2000	70,5	18,8	-	2,8	6,3	-	0,3	1,4
2001	70,7	19,8	-	2,7	5,2	-	0,3	1,2
2002	66,5	24,2	-	2,9	4,5	-	0,4	1,4
2003	65,8	25,3	-	2,6	4,1	-	0,2	1,9
2004	65,9	24,9	-	3,3	3,9	-	0,2	1,8
2005	66,4	24,3	-	3,6	3,7	-	ОД	1,9
2006	65,7	25,2	-	4,2	3,2	-	0,2	1,5
2007	63,9	26,5	-	4,7	2,9	-	0,2	1,8

Источник. Данные Международного валютного фонда.

Таблица 1.10

Страна	Объем резервов*, млрд долл.		Доля в совокупных мировых резервах, %		Прирост за год, %
	01.07.2008	01.12.2008	01.07.2008	01.12.2008	01.07.2008	01.12.2008
Китай	1808,8 (1)	1906,0 (1)	26,3	27,5	35,7	33,0
Япония	973,5 (2)	976,9 (2)	14,1	14,5	9,0	3,3
Россия	554,5 (3)	455,7 (3)	8,1	6,8	39,5	-1,7
Индия	302,1 (4)	239,0 (5)	4,4	3,5	46,5	-9,7
Тайвань	291,4 (5)	280,7 (4)	4,2	4,2	9,5	3,9
Южная	258,1 (6)	200,5 (7)	3,7	3,0	3,0	-23,5
Бразилия	200,8 (7)	207,3 (6)	2,9	3,1	36,5	17,1
Сингапур	176,7 (8)	165,7 (9)	2,6	2,5	22,6	3,1
Гонконг	157,6 (9)	165,9 (8)	2,3	2,5	15,6	10,3
Алжир	129,2 (10)	136,5 (10)	1,9	2,0	45,5	31,8
Справочно:
США	42,1	38,6	0,6	0,6	2,5	-16,1
Европей­ский цен­тральный банк	49,6	51,1	0,7	0,8	19,4	20,2
Германия	43,7	40,8	0,6	0,6	10,2	0,4
Соеди­ Королев­	49,2	41,4	0,7	0,6	20,4	-9,4
Франция	47,5	39,3	0,7	0,6	16,1	-20,9
Италия	28,5	34,4	0,4	0,5	0,3	19,7
Совокуп­ный объем резервов	6886,25	6733,8	100	100	26,7	12,8
* В скобках указано место, зервов.			которое занимает страна по объему ре-

Источник. Обзор деятельности Банка России по управлению ре­зервными валютными активами. - 2008. - Вып. 3 (7).

Во-вторых, обращают на себя внимание впечатляющие тем­пы прироста за год валютных резервов, которые особенно вели­ки у Бразилии (73,4%), Индии (56,1%) и России (49,5%).

Данная статья является компиляцией статьи, опубликованной в BusinessWeek November 12, 2007. стр. 52-55. авторами статьи являются Chi-Chu Tschang (Пекин) , Assif Shameen (Сингапур) , Stanley Reed (Лондон), Jane Sassen и Emily Thornton (Нью-Йорк), и Jason Bush (Москва).

Суверенный фонд это фонд, которым владеет какое-либо государство. Фонд состоит из валютных накоплений и прочих активов, в том числе собственности, акций, облигаций и прочих финансовых инструментов.

Суверенный фонд чаще всего образуется в случае высокого торгового профицита при экспортных операциях того или иного государства. Чаще всего это экспорт природных ресурсов (нефти, газа), либо экспорт товаров.

Продажа на внешнем рынке товара приводит к тому, что у государства на руках остаетсябольшое количество иностранной валюты. Если ввезти всю заработанную валюту (скажем доллары) в страну и, скажем, раздать ее населению в качестве бонуса за выпавшее счастье родиться на нефтяной скважине, это приведет к высокому предложению иностранной валюты внутри страны, что в свою очередь к падению курса ввезенной валюты относительно собственной валюты государства, а это скажется на повышении цены экспортных товаров на иностранных рынках в иностранной валюте.

Вместо того, чтобы ввозить валюту в страну, большее ее количество остается за границей в виде «фонда». По данным на ноябрь 2007 года самыми крупными «суверенными фондами» владеют:

ОАЭ:	875 млрд. долларов
Сингапур:	438 млрд. долларов
Норвегия:	367 млрд. долларов
Саудовская Аравия:	300 млрд. долларов
Кувейт:	213 млрд. долларов
Китай:	653 млрд. долларов (2015 г.) 652.7 млрд. долларов (2013 г.) 227 млрд. долларов (2008 г.) 200 млрд. долларов (2007 г.)
Россия:	133 млрд. долларов
Катар:	50 млрд. долларов
Австралия:	49 млрд. долларов
Аляска:	40 млрд. долларов
Бруней:	30 млрд. долларов

Как видно из списка, владельцами суверенных фондов являются в основном страны, поставляющие энергоносители на экспорт. Китай скопил такую сумму за рубежом благодаря экспорту своих товаров в США и Европу.

Несмотря на то, что все суверенные суверенные фонды мира составляют лишь 1 /8 часть от всех пенсионных фондов мира, где накоплено 21,6 триллиона долларов, они все равно представляют собой внушительную сумму в 2.8 триллиона долларов - больше чем все паевые инвестиционные фонды вместе взятые (1.7 триллиона долларов). По прогнозам к 2011 году объем суверенных фондов возрастет до 8 триллионов долларов.

Такое большое количество «свободных» денег вредно хранить мертвым грузом. Во-первых деньги имеют склонность к инфляции и значит стоимость денег, лежащих мертвым грузом, со временем падает, а во-вторых деньги можно пустить в оборот, и они в конце оборота увеличат общую сумму фонда, т.е. деньги могут принести новые деньги, иными словами превращаются в «капитал». Вот управлением этого капитала и занимаются чиновники. Чаще всего фондом управляет специальная государственная компания, которая решает, куда вложить деньги фонда с наилучшей выгодой, что на эти деньги купить (собственность или финансовые бумаги) и что продать.

Не все суверенные фонды управляются одинаково. Не все фонды раскрывают информацию о своих «портфелях». Например, суверенный фонд Норвегии имеет свой собственный сайт, где даются ежемесячные отчеты о том, что куплено, что продано, чем фонд владеет, кто чем управляет и с какой эффективностью, какие планы и стратегии у руководителей фонда, какая у них политика распоряжения средствами. Веб-сайт суверенного фонда ОЭА состоит всего из одной страницы, где указан адрес фонда и телефон.

Главным средством вложения денег являются облигации займа других государств (bonds). Самыми надежными из них считаются облигации Резервной системы США. Фактически облигации США это расписки, что США взяло у вас в долг денег и обещает их вам вернуть через определенный период с процентами. Они являются (или по-крайней мере считаются) высоколиквидными (их охотно купит кто угодно) и высоконадежными (дефолт исключен) финансовыми бумагами, которые с низкой долей риска гарантируют вам фиксированный доход в размере от 5% до 10% годовых в течение 10-15 лет. Следовательно многие государства, которые казалось бы не испытывают особых симпатий к США с помощью своих «суверенных фондов» охотно дают США в долг и тем самым финансируют США.

В последнее время некоторые фонды стали склоняться к более рискованным вложениям. Они выводят часть средств из облигаций займа США и вкладывают их в собственность за рубежом, в акции крупных компаний, инвестируют в начинающие молодые компании. Это ведет во-первых к тому, что спрос на облигации займа США снижается (иными словами меньше желающих дать США в долг), а во-вторых, увеличивается экономическое влияние страны-инвестора в стране, где та совершает свои приобретения.

Суверенные фонды не всегда открыто заявляют о своих намерениях и политике распоряжения имеющимися средствами. И ни одно государство не имеет права потребовать от другого раскрыть свои карты. На заседании Большой восьмерки в Вашингтоне было принято обращение к Международному Валютному Фонду, чтобы тот повлиял как-то на суверенные фонды в плане их открытости для общественности. Но даже МВФ мало что может сделать. Остается надеяться, что суверенные фонды сами по своей доброй воле станут более прозрачными.

Положительный момент заключается в том, что суверенные фонды работают на перспективу. Их интересуют долговременные результаты, а не спекулятивная прибыль на коротких сделках. Они не должны делать регулярные выплаты, в отличие например от пенсионных фондов. У них нет пайщиков, которые в случае неблагоприятной рыночной ситуации начнут паниковать и забирать из фонда свои средства.Суверенные фонды, приобретая какую-то компанию, не устраивают ее реструктуризацию и не перетряхивают управленческий состав.

Поэтому экономисты благосклонно относятся к суверенным фондам. Они являются фактором стабильности на рынке акций и облигаций

ОАЭ (875 млрд.дол.)

Суверенный фонд называется Abu Dhabi Investment Authority. ОАЭ это федерация семи эмиратов, каждый из которых вносит свой пай в фонд за счет экспорта нефти. Каждый эмират управляет своей частью фонда.

Аналитики утверждают, что большая часть средств фонда вложена в государственные облигации США, но в недавнем отчете банка Citigroup говорится, что фонд также интенсивно занимается инвестициями в ближневосточные банки, а также приобрел две цементные компании в этом регионе. Эмират Дубаи за прошедший год приобрел нью-йоркскую торговую сеть одежды Barney’s и немецкую упаковочную компанию Mauser, приобрел 3% компании EADS - владелицы Airbus, и ICICI- второго по величине банка Индии.

Китай (200 млрд.дол.)

В Китае суверенным фондом управляет государственная компания China Investment Corp. (CIC) . Фонд создан в 2007 году на основе 200 миллиардов долларов, выделенных из золото-валютных резервов Китая (из фондов Государственной валютной администрации State administration of Foreign Exchange - SAFE).

CIC возглавляет (2007 г.) государственный чиновник по имени Gao Xiqing. Не считайте, что это простой бюрократ, устроившийся на теплое местечко. Gao Xiqing закончил в 1986 году юридический университет Duke University of Law, два года работал в Нью-Йорке в крупной юридической фирме, а потом вернулся в Китай, где помогал правительству составлять законы о ценных бумагах.China Investment Corp. делится на два самостоятельных подразделения: Central Huijin и CIC International.

Central Huijin - занимается внутренними инвестициями в экономику Китая, владеет крупными пакетами акций в государственных финансовых структурах и владеет львиной долей капиталов фонда CIC.

Подразделение "CIC International" занимается инвестициями за пределами Китая. CIC International карлик по сравнению с Central Huijin. В 2008 г. при общей сумме активнов CIC 227 млрд. доля CIC International составляла всего 56 млрд. CIC International в основном поручает управление инвестициями инвестиционным менеджерам (иностранцам или китайцам).

Доля суммы, управляемой внешними менеджерами, увеличивается с каждым годом: 2009 г. - 59%, 2012 г. - 63.8%, 2014 г. - 67.2% от общей суммы активов CIC International. Деньги этой части китайского фонда активно используются для приобретения собственности за рубежом, в частности доли в крупнейших зарубежных компаниях. Так в октябре 2007 года деньги фонда были использованы Индустриальным и коммерческим банком Китая для покупки за 5.6 миллиардов долларов 20% крупнейшего южно-африканского банка. В прошлом году государственная нефтяная компания CNOOC на деньги фонда приобрела нефтяное поле в Нигерии за сумму 2.3 миллиарда долларов. В мае 2007 года фонд выделил 3 млрд. долларов на покупку доли в 9.9% в компании частных капиталовложений Blackstone Group (вложение по результатам 2014 года принесло убытки). В общей сложности 12 инвестиционных вложений за период 2008-2013 г. принесли убытки.

До недавнего времени Central Huijin не занимался инвестициями в зарубежные активы, но в начале 2015 года решил это сделать, причем свой вклад делает напрямую в определенные проекты, не поручая управление своими капиталами инвестиционным менеджерам.

Сингапур (438 млрд.дол.)

В Сингапуре есть два суверенных фонда: Government of Singapore Investment Corporation и Temasek Holdings .

Temasek Holdings был создан в 1974 году для управления средствами, полученными от бюджетного профицита. Фонд ежегодно зарабатывает на этих деньгах 18% и сейчас сумма фонда составляет 110 млрд. долларов. Компания управляется женой премьер-министра Сингапура Ho Ching, которая получила диплом магистра в Стэндфордском университете. Ей помогает Симон Израэль (Simon Israel) - новозеландец, который до этого возглавлял азиатский отдел французской компании Danone.

В сентябре 2007 года Temasek Holdings помог авиакомпании Singapore Airlines получить долю в 24% в китайской авиакомпании China Eastern Airlines и обойти в борьбе гонконгскую авиакомпанию Cathay Pacific. В портфеле фонда 25% акций индийской трансляционной компании INX media, 8% австрийской компании по изготовлению вакцин Intercell, а также акции азиатских банков, включая 5% акций bank of China.

Фонд Government of Singapore Investment Corporation владеет недвижимостью по всему миру на сумму в 80 млрд. долларов, включая такие сокровища как 60-тиэтажное здание AT&T Corporate Center в Чикаго, Shiodome City Center в Токио и европейская штаб-квартира компании Merrill Lynch в Лондоне.

Норвегия

Несмотря на название «Government Pension Fund of Norway» не является пенсионным фондом. Его главная цель - создать запас средств на тот день, когда у Норвегии закончится нефть.

Аляска

Словосочетание «суверенный фонд» придумали инвестиционные банки для обозначения фонда, который принадлежит какому-то суверенному государству. Резервный фонд «Alaska Permanent Fund» в строгом смысле не является суверенным, так как он принадлежит штату Аляска, который нельзя назвать суверенным государством. Штаб-квартира управления фондом располагается в городе Juneau (шт.Аляска).

Фонд был образован в 1976 году. В него вкладывались 25% выручки от продажи минеральных и нефтяных ресурсов штата. С тех пор в фонде скопилось 40 миллиардов долларов. Цель фонда двойная: создавать дивиденды для всех жителей штата и создавать запас средств на то время, когда природные ресурсы Аляски иссякнут. В последние годы из средств фонда были выделены средства на выплату каждому жителю штата - 604.000 человек - годового бонуса в размере 1.654 доллара. Для такого места как Аляска это большая сумма.

В начале своего существования фонд хранил средства в государственных и корпоративных облигациях, но постепенно менеджеры фонда перешли к более агрессивной инвестиционной политике. Ныне 53% средств фонда вложены в акции, 29% - в облигации, 10% - в недвижимость, 8% - в прочие активы, например, доли в паевых инвестиционных фондах. Жителям Аляски принадлежит среди всего прочего более 7 миллионов акций компании General Electric, жилой дом на Восточной 87-й улице на Манхеттене, доли в четырех дюжинах частных инвестиционных фондов. Все детали инвестиций доступны для общественности.

Несмотря на то, что добыча нефти на Аляске сокращается, в этом году штат положил в фонд 575 миллионов долларов. Но что это за сумма по сравнению с 5.4 миллиардами долларов, которые заработал сам фонд на инвестициях. Получается, что фонд уже сам зарабатывает больше, чем штат получает от продажи нефти. Управляющий фондом Майкл Дж. Бёрнс (Michael J. Burns) сообщил, что такая же проблема и у других суверенных фондов во всем мире. «Если вы занимаетесь добычей», сказал он, - «помните, что есть предел тому, что вы можете выкачать из своей земли».