«ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ В РОССИИ И ЗА РУБЕЖОМ: ИСТОРИЯ РАЗВИТИЯ И СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ © Доронкина О.П. Национальный...»

ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ В РОССИИ

И ЗА РУБЕЖОМ: ИСТОРИЯ РАЗВИТИЯ

И СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ

© Доронкина О.П.

Национальный исследовательский университет

Высшая школа экономики, г. Москва

В статье рассматривается опыт становления венчурного финансирования за рубежом и анализируются проблемы развития венчурного

Ключевые слова: венчурное финансирование, инновации, бизнес-ангелы, венчурная фондовая инфраструктура, венчурное предпринимательство.

В современных условиях инновации становятся движущей силой экономики. Без внедрения новой техники и технологий ни одна страна не сможет сохранять конкурентоспособные позиции на международных рынках и сотрудничать с экономически развитыми странами. Однако, разработка и внедрение инноваций требует значительных затрат, в этой связи остро встает вопрос их финансирования. Венчурное финансирование является одним из самых подходящих источников финансирования инноваций, поскольку венчурное финансирование уже предполагает риск невозврата средств и изначально направлено на нивелирование данного риска.

Венчурное финансирование – это разновидность долевого и долгового ресурса в общественном воспроизводстве, которое стимулирует развитие инновационной деятельности, характерными атрибутами которой является высокий риск и неопределенность, а также сверхвысокая доходность вложенных средств в новые или развивающиеся компании .

Многие специалисты считают, что Россия обладает всем для того, чтобы создать конкурентоспособную венчурную индустрию. Для этого есть все необходимое – сильная инженерная школа, высокий уровень образования.

Также, в России и странах СНГ существует большой рынок, что, несомненно, является дополнительным плюсом.

Исходя из различных оценок специалистов, рынок венчурных инвестиций в России составляет более 2 млрд. долл., учитывая инвестиции, осуществляемые бизнес-ангелами (физические лица, которые на свой страх и риск инвестируют небольшие деньги в наиболее рискованные проекты) .

По результатам данных Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования (РАВИ), на российском рынке венчурного финансирования существует следующая ситуация (рис. 1).

Аспирант кафедры Управления наукой и инновациями.

Рис. 1. Динамика численности венчурных фондов в РФ за 2006-2012 гг.

В России механизм венчурной фондовой инфраструктуры только начинает зарождаться. Согласно данным МЭРТ венчурные инвестиции каждый год в нашей стране составляют менее 0,01-0,02 % ВВП, в абсолютном же выражении это 100 млн. долл. Более объективные оценки, основанные на мониторинге сделок, колеблются в пределах 60 млн. долл. для сравнения приведем положение дел в других странах: Польша – 0,08 %, Корея – 0,28 %, США – 0,48 % . Налицо сильное отставание России от общемирового уровня развития. По данным РАВИ, количество фондов, действующих на территории российской Федерации, к концу 2012 года достигло 247 .

Венчурные фонды в России возникли под внешним влиянием, а не зародились при объективной необходимости, как, например, в США и Европе.

Только с недавнего времени процентное соотношение российских и зарубежных инвестиций в эту сферу начинает смещаться в сторону увеличения российской составляющей, в то же время данные статистики демонстрируют, что, несмотря на такой рост, суммарная капитализация венчурных фондов остается на прежнем уровне. Это свидетельствует об уменьшении средних размеров образуемых структур.

Для становления и развития рынка венчурного капитала, особенно на начальных этапах, необходима государственная поддержка, создающая благоприятные условия. С начала 1980-х гг. государственная политика США была направлена на активное стимулирование венчурного предпринимательства.

Причиной этому послужила его роль как катализатора инновационных процессов и реиндустриализации экономики. С помощью системы мер прямого и косвенного стимулирования в США государство стало активно развивать инновационный бизнес. В 1980 г. был принят закон Стивенсона-Вайдлера «О технологических нововведениях», который предусматривал ряд мер по стимулированию промышленных инноваций. С 1981 г. в США стала активно формироваться система налоговых льгот на НИОКР. В 1982 г. конгрессом был принят закон о нововведениях и разработках в малом бизнесе.

В целях реализации данного закона была разработана программа по стимулированию инноваций в сфере малого и среднего предпринимательстИнновационный менеджмент 113 ва (SBIR), координатором которой стала Администрация малого бизнеса (SBA). По данной программе каждое федеральное учреждение, которое предоставляет внешним исполнителям заказы на сумму выше 100 млн. долл., должно 1,25 % из них выдавать в виде безвозвратных субсидий на НИОКР в малом бизнесе.

Для современной России по-прежнему актуален уникальный опыт формирования и становления рынка венчурного капитала в США. В 1970 г. этот рынок в стране практически отсутствовал, в 1980 г. весь совокупный венчурный капитал США не превышал 1 млрд. долл., но уже к середине 1990-х годов достиг уровня 35 млрд. долл. На сегодняшний день самый большой рынок венчурного капитала функционирует именно в США.

Начиная с 2002 г. прослеживалась четкая тенденция роста объема венчурных инвестиций. В 2007-2008 гг. был достигнут рекордный объем венчурного инвестирования в США – более 30 млрд. долл. в год. Однако в 2009 г. на фоне мирового финансового кризиса объем инвестирования стал рекордно низким – 19,7 млрд. долл. Но уже к началу 2010 г. венчурный капитал стал снова набирать обороты и на сегодняшний день практически достиг докризисного уровня (табл. 1).

Таблица 1 Динамика венчурных инвестиций США в 2007-2011 гг.

Показатель 2007 2008 2009 2010 2011 Объемы венчурного финансирования, млрд. долл. 30,8 30,5 19,7 23,3 28,4 Количество сделок, ед. 4124 4111 3065 3526 3673 Ключевые позиции в венчурной индустрии США по итогам 2011 г. занимают: программное обеспечение, биотехнологии, медицина, энергетика и IT-услуги.

В Европе венчурное финансирование стало развиваться в начале 80-х годов XX века. Несомненно, практика такого инвестирования существовала в европейских странах надолго до этого рубежа, но современные черты индустрия венчурного финансирования стала приобретать именно в этот период. Во многом быстрое развитие венчурного инвестирования в Европе было обосновано наличием двадцатилетнего американского опыта, который позволил избежать существенных ошибок и адаптировать к европейским условиям уже отработанные финансовые и управленческие технологии.

Во многом этапы развития европейского венчурного предпринимательства повторяют американский опыт. В 1983 г. была организована Европейская ассоциация прямого инвестирования и венчурного капитала (ЕVCА), что было совместной инициативой представителей венчурной индустрии и

Европейской комиссии. Стратегическими задачами EVCA стали:

– привлечение институциональных инвесторов к участию в венчурном инвестировании;

СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ В ЭКОНОМИКЕ И УПРАВЛЕНИИ

–  –  –

Венчурное финансирование в Европе, как и в США, значительно сократилось вследствие мирового финансового кризиса. Если в 2008 г. объем венчурных инвестиций превышал 4,7 млрд. евро, то в 2009-м – снизился до 3,8, а в 2010-м – до 3,5 млрд. евро.

Позитивной является тенденция достаточно быстрого восстановления объемов венчурного финансирования в Европе до 4 млрд. евро в 2011 г. Однако, по сравнению с США европейская структура венчурных инвестиций более диверсифицирована .

Таким образом, на основании успешного зарубежного опыта проведения политики развития венчурного финансирования можно предложить следующие меры для российских реалий:

– поддержка (частичное или в полном объеме) государством экспертизы инновационных проектов;

– развитие информационной среды, позволяющей малым инновационным предприятиям и инвесторам находить друг друга. Одним из эффективных способов в решении данного вопроса являются проводимые в России венчурные ярмарки;

– прозрачность в отношении налогообложения доходов и прироста капитала с целью ухода от двойного налогообложения;

– предоставление финансовых стимулов в форме налоговых льгот и государственных гарантий под кредиты для инвесторов в инновационные предприятия;

– содействие повышению уровня образования в области венчурной деятельности путем обучения специалистов в бизнес – школах, институтах и университетах;

– воспитание венчурной культуры среди предпринимателей во всех сферах бизнеса для более эффективного привлечения венчурного капитала в перспективные проекты;

– поощрение равномерного распределения активности венчурного капитала по отраслям и регионам.

Таким образом, венчурное финансирование в России все еще находится на начальных этапах, однако уже многое сделано для освоения этой сферы Инновационный менеджмент 115 инвестирования. К тому же венчурное инвестирование имеет большой потенциал для дальнейшего развития.

Список литературы:

1. Александрин Ю., Тюткалова А. Зарубежный опыт развития индустрии венчурного финансирования // Общество: политика, экономика, право. – 2012. – № 2. – С. 88-95.

2. Гарнер Даниел Роберт Оуэн Конвей. Привлечение капитала / пер. с англ. – М.: «Джон Уайли энд Санэ», 1995. – 464 с.

3. Черненко В. История развития и особенности венчурного инвестирования в России // Финансы, денежное обращение и кредит. – 2012. – № 1. – С. 556-558.

4. Министерство экономического развития Российской Феделации [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.economy.gov.ru/minec.

5. Обзор рынка венчурных инвестиций РАВИ за 2012 год [Электронный ресурс] / Российская академия венчурного инвестирования. – Режим доступа:

http://www.rvca.ru/upload/files/lib/RVCA_yearbook_2013_Russian_PE_and_VC_ market_review_2012_ru.pdf.

–  –  –

Введение Особое место в системе инновационной экономики принадлежит малым предприятиям. Малый наукоемкий бизнес является наиболее эффективным в плане создания новых продуктов и технологий, изобретений и па

–  –  –

Похожие работы:

«ОБЗОР ПРЕССЫ 30 апреля 2015 г.ПРЕСС-СЛУЖБА МОСКВА-2015 ВНЕШЭКОНОМБАНК СОДЕРЖАНИЕ: ВНЕШЭКОНОМБАНК ТЕЛЕКАНАЛ РОССИЯ 24, ПРОЕКТЫ РАЗВИТИЯ, 28.04.2015, 07:22 ЭКОНОМИКА И ФИНАНСЫ ПРАВИТЕЛЬСТВО РАССМОТРИТ ЗАКОНОПРОЕКТ О СОЗДАНИИ РОССИЙСКОГО ЭКСПОРТНОГО ЦЕНТРА СОВФЕД ОДОБРИЛ ПЕРЕЧИСЛЕНИЕ ВЭБУ 15% ПРИБЫЛИ ЦБ ЗА 2014 ГОД КВАРТАЛ В МИНУСЕ БИЗНЕС ПОВТОР-МИНПРОМТОРГ СМИЛОСТИВИЛСЯ НАД ТОНУЩИМ МЕЧЕЛОМ С МЕЧЕЛА МОЖНО БРАТЬ ДОСРОЧНО РАЗНОЕ ПЕСКОВ: ПУТИН НЕ МОЖЕТ ОБЯЗАТЬ ТОП-МЕНЕДЖЕРОВ ГОСКОМПАНИЙ...»

«Деньги, денежное обращение и денежная система Важнейшим компонентом любой цивилизованно функционирующей экономической системы, основанной на использовании всей объективной совокупности стоимостных экономических категорий, являются деньги. Возникновение денег связано с историческим процессом обмена товаров и смены форм собственности. Деньги являются единственным товаром-эквивалентом, особым товаром, в котором выражается стоимость всех других товаров и при посредстве которого непрерывно...»

«ЭКОНОМИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ЭВОЛЮЦИИ АГРАРНОГО ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ С ПОЗИЦИИ РАЗВИТИЯ МАЛОГО И СРЕДНЕГО АГРОБИЗНЕСА Аксёнов Павел Сергеевич аспирант Тверского Института Экологии и Права, РФ, г. Тверь E-mail: [email protected] ECONOMIC ASPECTS OF THE EVOLUTION AGRICULTURAL LEGISLATION OF MODERN RUSSIA FROM THE POSITION OF SMALL AND MEDIUM AGRIBUSINESS Axenov Pavel post-graduate student Tver Institute of Ecology and Law АННОТАЦИЯ В данной статье рассматриваются основные...»

« ФОНД ОЦЕНОЧНЫХ СРЕДСТВ ПО УЧЕБНОЙ ДИСЦИПЛИНЕ ПРАВОВЕДЕНИЕ Направление подготовки 040400.62 Социальная работа Квалификация (степень) Бакалавр Краснодар 2014 г. Паспорт фонда оценочных средств по дисциплине «Правоведение» Код контрол. № Контролируемые разделы (темы) Перечень заданий и компетен п/п дисциплины* оценочных средств ции (или ее...»

« ЕВРОПЕЙСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КОМИССИЯ ОРГАНИЗАЦИИ ОБЪЕДИНЕННЫХ НАЦИЙ Защита окружающей среды Все в ваших руках Краткое руководство по Орхусской конвенции ECE/MP.PP/9 Geneva, 2014 “Этот договор предусматривает мощную защиту двоякого характера для окружающей среды и прав человека, которая может помочь нам в решении многих мировых проблем, начиная от...»

2016 www.сайт - «Бесплатная электронная библиотека - Научные публикации»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам , мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.

Общее состояние венчурной индустрии России

Создание институциональной инфраструктуры инновационной экономики очень важно для формирования национальных, инновационных систем, которые «ставят своей конкретной целью обеспечение конкурентоспособности национальной продукции и услуг, повышения качества жизни населения и обеспечения его занятости» 45.

Венчурные фонды в России создаются с 1994 года по инициативе Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) в рамках программы поддержки приватизационных предприятий. Тогда в 11 субъектах РФ были образованы 11 региональных венчурных фондов. Региональные фонды венчурного капитала были созданы для оказания поддержки средним приватизационным предприятиям с численностью работающих до 5000 человек, путем приобретения акционерного капитала нового выпуска. Кроме того, «ЕБРР полностью сформировал капитал двух фондов долевого участия в малых предприятиях, учрежденных в январе 1995 года в Н. Новгороде - 5 млн. долларов и в июне 1995 года в Санкт-Петербурге - 10 млн. долларов и создал Российский Технологический фонд». 46

Вслед за ЕБРР другим крупным игроком на нарождающемся российском рынке венчурных и прямых частных инвестиций стала Международная финансовая корпорация (International Finance Corporation, IFC) - инвестиционное подразделение Мирового банка, специализирующееся на работе с новыми рынками развивающихся стран. 47

Примерно в это же время на рынок вышла другая крупная группа венчурных фондов - это фонды, созданные государственными организациями в рамках межправительственных соглашений, а именно: US-Russia Defense Fund - фонд, способствующий проведению конверсии; The US - Russia Investment Fund - TUSRIF; фонды, как «Пионер», «Пейн Вебер», «Ньюстар» и другие. В сентябре

1998 года был создан первый российский венчурный фонд ОК «Винфин» - Объединенная компания высокорискованного инновационного финансирования.

Достаточной базой развития венчурного капитала является наличие трех условий:

1. Инновационные разработки с высоким коммерчески потенциалом.

2. Профессиональные менеджеры.

3. Существование депонированного капитала институциональных инвесторов.

Проанализируем основные аспекты, которые свойственны российской венчурной индустрии на данный момент.

1. Динамика малых и средних предприятий. Именно эти предприятия наиболее приемлемые объекты инвестирования. В России не менее 70 тыс. предприятий могут стать объектом инвестирования. Поэтому потенциальный объем рынка венчурного инвестирования оценивается очень высоко.

2. Существует обширный интеллектуальный потенциал. Множество невостребованных разработок в области аэрокосмического комплекса и ВПК. На данный момент высокими темпами идет сбор информации обо всех разработках, которые остались без внимания в силу ряда причин.

3. Нехватка инновационных предпринимателей и менеджеров имеет тенденцию исчезать. С каждым годом управленцы таких предприятий становятся более профессиональными и опытными в данной сфере.

4. Источники финансирования в каждой стране различаются в силу специфики финансовой индустрии каждого государства. В странах ЕС более 50% инвестиций в венчурные фонды поступают из банков и пенсионных фондов, страховых компаний, промышленных и финансовых корпораций. Потенциальные источники инвестиций в России - корпорации, банки, средства населения, фонды. Важно отметить, что в соответствии с законодательством в России пенсионным фондам юридически разрешено вкладывать средства только в недвижимость, банковские депозиты, акции котируемых предприятий, государственные ценные бумаги. Среди этого перечня нет венчурных фондов.

Экономический кризис сильно повредил неокрепшую систему венчурного инвестирования в России. До 2001 года сфера оставалась в стагнации. С 2001 года начинается новый этап, а именно рост прямых и венчурных инвестиций.

Это было связано с всемирным Интернет-Бумом, который затронул и Россию. В данном случае речь идет о таких компаниях, как Yandex, Rambler, Ozon и ряд других проектов. Однако вслед за мировым рынком произошел спад, а в 2002 году снова возобновился рост.

Рост количества венчурных фондов и их объемы были явным признаком роста индустрии. Нельзя также не отметить рост капитализации действующих венчурных фондов и фондов прямых инвестиций.

В отношении стран происхождения капитала можно выделить следующую тенденцию: увеличение в пользу внутреннего, снижение доли иностранного капитала. Но до сих пор доля иностранного капитала в несколько раз превосходит долю российского капитала.

Необходимо четко разграничить понятие венчурное финансирование и прямое финансирование. Венчурный капитал используется на стадиях - seed, start-up, early growth, expansion, mezzanine. Прямое финансирование обслуживает следующие сделки - сам венчурный капитал, а также сделки по смене собственника, поздние стадии, стадии «реструктуризации».

Таким образом, ниша посевного и раненого финансирования, в которых объемы инвестирования составляют 0,5 - 1 млн. долл., остается практически свободной. При этом многие проекты не получают своего дальнейшего развития в силу этих причин. Сегодня в России легче привлечь 10 млн. долл. США в уже запущенный проект в области потребительского рынка или недвижимости, чем 0,1-1,5 млн. долл. США в инновационный start-up.

Общий объем привлеченных фондами средств составляет от 3 до 5 млрд. долл. США (для сравнения, в 2005 году объем средств, находившихся под управлением европейских фондов, оценивался в 360 млрд. долл. США, что составило около 3% ВВП ЕС).

Участие государства в создании индустрии венчурных инвестиций

Интерес государства в развитии венчурного инвестирования состоит в том, что венчурный капитал эффективно поддерживает малый инновационный сектор, который может выдвигать из своих рядов компании глобального масштаба (Intel, Microsoft, Oracle, Google). Инновационные компании, будущие мировые гиганты, являются крупными налогоплательщиками, обеспечивают большую занятость населения, их изобретения используются в других отраслях, что постепенно выводит государство на передовые позиции в мировой конкуренции между странами. Именно эти выгоды преследовало правительство США в 1958 году акт, который способствовал развитию малых инновационных предприятий в США, путем создания инвестиционных компаний для малого бизнеса (small business investment companies SBICs). Лицензии на осуществление данной деятельности им выдавало Агентство по малому предпринимательству (Small Business Administration, SBA). (Small Business Investment Act of 1958).До сих пор главной целью SBIC является мобилизация долгосрочного капитала для малых предприятий, которые являются драйверами всей экономики.

Сегодня в России большое значение имеет механизм государственного регулирования процессами развития высокотехнологического комплекса и венчурной индустрии в целом.

Инструменты этого механизма можно объединить в три группы:

1. Нормативно - правовая группа. Интеллектуальная собственность, система льгот, включая налоговые, мотивация труда, статус территории с высокой концентрацией научно-технического потенциала, разграничение полномочий между федеральным центром и субъектами Российской Федерации.

2. Экономическая группа. Государственные гарантии, госзаказы, контракты, страхование и залог, совершенствование налоговой системы в пользу приоритетных направлений, совершенствование аппарата планирования и прогнозирования в сфере научно-технического прогресса, эффективное использование финансово-кредитных рычагов, таможенные льготы.

3. Управленческая группа. Инструменты, которые способствуют совершенствованию управления государственной собственностью в разных видах в интересах развития высокотехнологического комплекса, активизации инновационной деятельности в стране. Здесь можно отметить политику протекционизма, продвижение продукции на внешние рынки, подготовка и переподготовка управленческих кадров.

До 1999 года в российском законодательстве и нормативной базе не содержалось никаких упоминаний о «венчурной» деятельности. Впервые этот термин прозвучал в официальном документе «Основные направления развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования) в научно-технической сфере на 2000-2005 годы» в декабре 1999 года. Основные моменты данной программы.

1. Нормативное - принятие нормативно-правовых актов, отвечающих за эффективное развитие индустрии венчурного инвестирования в научно-технической сфере.

2. Экономическое - Определение финансовых средств для венчурного инвестирования. Был осуществлен взнос в Венчурный инвестиционный фонд из средств Российского фонда технологического развития Министерства науки. Далее средства планировалось привлекать у частных инвесторов.

3. Организационное - Создание федеральных, региональных, отраслевых венчурных инвестиционных институтов и других элементов венчурного инвестирования.

В 2002 году был разработан новый проект: «Концепция развития венчурной индустрии в России (государственной системы стимулирования венчурных инвестиций)». Данный проект уточнял ранее поставленные цели, а именно:

1. Создание при научных учреждениях агентств по трансферту технологий, подготовки кадров для венчурного инвестирования, образование сети консультационных структур типа западных «коучинг-центров».

2. Создание венчурных фондов с участием государства, корректировка законодательства.

3. Обеспечение ликвидности венчурных инвестиций. (Создание сети бирж для высокотехнологичных компаний, проведение венчурных ярмарок).

4. Повышение престижа предпринимательской деятельности в области малого и среднего технологического бизнеса.

Следующим шагом на пути к созданию юридической базы для венчурного инвестирования стало Постановление ФКЦБ России от 14 августа 2002 года N31/пс

«Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» 65. В данном постановлении «венчурные» (особо рисковые) фонды были отнесены в категорию «закрытых паевых инвестиционных фондов» (ЗПИФ).

Понятие венчурная система нельзя сводить лишь к совокупности институтов венчурной индустрии. Это не только множество элементов, это множество процессов, отношений, взаимосвязей, находящихся в постоянной динамике.

Основываясь на опыте стран с развитой национальной системой венчурного инвестирования, выделим основные задачи:

1. Первая задача - Создание спроса на венчурный капитал за счет содействия развитию инновационных предприятий и перевод их в направлении научно-технического развития.

Формирование кадров инновационного менеджмента. Защиты прав интеллектуальной собственности. Создание региональных и межрегиональных инновационно активных кластеров.

2. Вторую задачу можно обозначить как рост предложения венчурных инвестиций.

Безусловно, инструментами для достижения этой задачи являются: создание венчурных фондов со 100% или частичными участием государственного капитала, кредиты участникам фонда, предоставление грантов, создание гарантийных фондов, льготы по подоходному налогу для физических лиц, осуществляющих крупные инвестиции, или на долгий срок, снижение ставки налога на прирост венчурного капитала

3. Третья задача - развитие инфраструктуры, фондовых рынков, информационного обеспечения. Развитие интеграции и кооперации в инновационной деятельности, а также взаимодействие всех источников капитала. Содействие формированию венчурных союзов или консорциумов.

4. Усиление роли региональных органов и межрегионального сотрудничества. Унификация налоговых региональных систем, разграничение полномочий уровней всех видов власти, гранты местных бюджетов по инновациям, государственные региональные гарантии.

Задачи, по развитию национальной системы венчурного инвестирования, не являются уникальными и инструменты их достижения соответствуют таковым из ряда стран с развитым уровнем венчурного инвестирования, такие как США, Израиль, Финляндия.

Источником развития венчурных инвестиции в Финляндии стал фонд «посевных инвестиций» SITRA. Средний объем инвестиций - 30 млн. евро в год.

В Израиле источником развития венчурных инвестиций стал «фонд фондов» Yozma, соинвестировавший в частно-государственные фонды под управлением частных Управляющих компаний. Доля Yozma доходила до 40%. Объем Yozma составил около 100 млн. долл.

Главные шаги России в направлении развития всей отрасли, как с участием, так и без участия государства, стали следующие:

1. Создание РАВИ (Российской Ассоциации Прямого и Венчурного Инвестирования).

2. Формирование государственного «фонда фондов» ВИФ (Венчурный Инновационный Фонд).

3. Исследование вопроса об ОПФ регистрации венчурного фонда в России.

4. Подготовка специалистов по венчурному инвестированию.

5. Формирование в 2005 году 5 региональных государственно-частных венчурных фондов в виде ЗПИФ.

6. Создание нового «фонда фондов» Российской венчурной компании (РВК) и Российского инвестиционного фонда информационно-коммуникационных технологий (РИФИКТ) в 2006 году. «Российская венчурная компания» - проект МЭРТ. Основной профиль - соинвестирование в частные венчурные фонды, зарегистрированные как ЗПИФ в объеме до 49% от общей суммы активов под управлением фонда. Объем средств составляет 15 млрд. руб. Источник средств - Инвестиционный фонд РФ.

75% фонда РИФИКТ составит вклад государства, 25% зарубежные инвесторы.

Планируется поступления 1,5 млрд. руб. из Инвестиционного фонда РФ.

Финансирование инновационных предприятий в рамках государственно-частного партнерства также развивается Федеральным агентством по науке и инновациям. Федеральное агентство по науке и инновациям является федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по реализации государственной политики в сфере научной, научно-технической и инновационной деятельности и информационное обеспечение данной инновационной деятельности. 70

Федеральным учреждением, которое ориентировано на финансирование инновационных предприятий на уровне start-up, является Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере. Фонд был образован в 1994 году в форме государственной некоммерческой организации. В 2005 году его бюджет составил

1,5% расходной части бюджета на гражданскую науку. Фонд имеет свои представительства в 29 регионах. Фонд содействия давно стал инструментом государства, выполняющего роль фонда ранних стадий. Однако посевное финансирование не перекрывается этим фондом, так как его объем не очень большой, и программы которые он использует, ограничены определенным количеством.

Фонды содействия посевного финансирования имеются и на региональном уровне. Например, в Москве финансирование инновационных проектов координируется Департаментом поддержки и развития малого предпринимательства и осуществляется при помощи ряда инструментов: 71

1. Поддержка начинающих субъектов малого предпринимательства в виде субвенций и субсидий на конкурсной основе.

2. Компенсация процентной ставки по выданным кредитам.

3. Предоставление бюджетных кредитов. (Ставка - 0,25 - 0,75 от ставки рефинансирования, срок от 3-х месяцев до 5 лет; 100% ликвидное обеспечение). Однако на данный момент ОАО «Московский комитет на науке и технологиям» отрабатывает схему венчурного финансирования малых предприятий, в соответствии с которой будет выдаваться бюджетный кредит при гарантии включения продукции в городской заказ.

Программы аналогичные московской существуют и в других регионах.

Профессиональные ассоциации представителей венчурной индустрии.

Основной организацией такого вида на российском рынке является Российская Ассоциация Прямых и Венчурных Инвестиций (РАВИ). РАВИ основана в 1997 году как профессиональная ассоциация представителей венчурных фондов и фондов прямых инвестиций.

Идея создания Российской Ассоциации Венчурного Инвестирования (РАВИ) была высказана на семинаре для менеджеров Региональных фондов венчурного капитала Европейского Банка Реконструкции и Развития (РФВК ЕБРР) в Санкт-Петербурге в декабре 1996 года.

В настоящий момент в состав РАВИ входят 29 полных и 26 ассоциированных членов.

В июне 1997 года РАВИ стала ассоциированным членом Европейской Ассоциации

Прямого Инвестирования и Венчурного Капитала (EVCA).

Задачами РАВИ являются:

* Формирование в России политического и предпринимательского климата, благоприятного для инвестиционной деятельности.

* Представление интересов членов РАВИ в органах власти и управления, в средствах массовой информации, в финансовых и промышленных кругах внутри страны и за рубежом.

* Информационное обеспечение и создание коммуникативных площадок для участников российского венчурного рынка.

* Формирование слоя квалифицированных специалистов для компаний венчурного бизнеса.

РАВИ стало создателем двух основных ежегодных событий в венчурной индустрии в России - венчурный форум и венчурная ярмарка.

Российский венчурный форум - Ежегодная встреча в Санкт-Петербурге лидеров венчурного бизнеса России и иностранных государств, банкиров, руководителей крупных корпораций, глав регионов и министерств.

Российская венчурная ярмарка - площадка, на которой представители малого и среднего инновационного бизнеса могут представить свои проекты потенциальным инвесторам, а также налаживать связи для кооперации с представителями других инновационных предприятий. В 2006 году на Ярмарке было представлено 105 компаний. Суммарный объем запрашиваемых инвестиций составил более 200 млн. долл. 76

Существует еще несколько заметных мероприятий: Конкурс русских инноваций (под эгидой журнала «Эксперт»), а также Московский салон инноваций и инвестиций, региональные венчурные ярмарки и ярмарки бизнес-ангелов.

Относительно бизнес-ангелов можно отметить следующие тенденции: в России стали появляться организационные структуры, объединяющие бизнес - ангелов. Среди них выделяют - Национальная сеть бизнес-ангелов, Московская сеть бизнес-ангелов, сеть бизнес-ангелов «Частный капитал», Томская сеть рискового финансирования «Бизнес - ангелы», Нижегородская ассоциация «Стартовые инвестиции».

На VII Венчурной ярмарке было проведено учредительное собрание Национального союза бизнес-ангелов России (НСБАР).

Основные характеристики российских бизнес-ангелов сводятся к следующим: большинство приобретает контрольный пакет акций, инвестирует в своем регионе, рассматривает проект как часть своего бизнеса, при этом средний срок инвестиций составляет 3-5 лет. В случае организации синдиката, его объем составляет 1,5-7 млн. долл., при 3-4 членах этого синдиката.

В сентябре 2006 года состоялось учредительное собрание новой организации Национальная ассоциация Инноваций и развития Информационных технологий. Цель - консолидирование инновационного потенциала членов ассоциации и последующая организация взаимодействия членов ассоциации с представителями венчурных фондов с целью обеспечения финансирования инновационных проектов.

Технопарки.

Технологический парк - форма территориальной интеграции науки, образования и производства в виде объединения научных организаций, проектно-конструкторских бюро, учебных заведений, производственных предприятий или их подразделений. Технопарки создаются в целях ускорения разработки и применения научно-технических и технико-технологических достижений посредством концентрации высококвалифицированных специалистов, использования оснащенной производственной, экспериментальной и информационной базы. Часто технопаркам предоставляется льготное налогообложение.

Помимо технопарков действуют еще ряд структур схожих по своим функциям с первым, а именно бизнес-инкубаторы, технополисы, особые экономические зоны технико-внедренческого типа. Они представляют собой территорию, где сосредоточена совокупность экономических инструментов, обеспечивающих постепенную коммерциализацию инновационного продукта. Инвестиции в компании-резидентов этих инкубаторов являются более эффективными по сравнению с другими компаниями, так как инфраструктура инкубаторов позволяет повысить шансы компании при прохождении «долины смерти».

Технопарк в процессе своей деятельности тесно взаимодействует с органами власти, учредителями, источниками финансирования, партнерами, рыночными структурами, общественными организациями. В качестве учредителей выступают, как правило, одновременно университеты и научные центры, промышленные предприятия, финансовые институты, органы управления и власти.

Для действующего технопарка характерны следующие признаки:

* Статус юридического лица;

* Является совместным предприятием нескольких учредителей

* Владеет или осуществляет длительную аренду земли;

* Владеет или имеет в управлении недвижимость;

* Высококвалифицированная команда менеджеров;

* Развитый инкубатор бизнеса;

* Необходимое количество сервисов, способных удовлетворять потребности фирм клиентов на простые и сложные услуги;

* Хорошо отработанный механизм финансового и маркетингового менеджмента и механизмам взаимодействия с научными центрами, университетами, промышленными предприятиями, региональными и местными властями.

Основными субъектами технопарка являются малые и средние инновационные фирмы, которые создаются, формируются и становятся самостоятельными субъектами рыночной среды при постоянном участии технопарка. Технопарк берет на себя обязательство обеспечивать фирмы-клиенты качественным сервисом, оставляя исполнителям лишь функции творческого труда и управления самостоятельно разрабатываемыми нововведениями. Фирмы-клиенты не могут остаться навсегда. Жизненный цикл предприятия в нем составляет от трех до пяти лет.

Наиболее важными услугами, предоставляемыми технопарком фирмам-клиентам, являются:

* Материально-технические (сдача в аренду помещений, оборудования и т.д.);

* Финансовые (оказание помощи в получении инвестиций)

* Консультации и обеспечение взаимодействия между исследовательскими, промышленными и обслуживающими структурами;

* Маркетинг, поиск заказчиков, заключение контрактов;

* Технические (обеспечение доступа к средствам телекоммуникации и связи, научному и лабораторному оборудованию, компьютерной технике, библиотеке, предоставление залов заседаний, обеспечение переговоров и др.);

* Подготовка кадров;

* Социально-бытовые услуги.

Структура технопарка состоит, как правило, из двух частей: «ядра», которое представлено бизнес-инкубатором начинающих малых инновационных фирм, и «оболочки», которая представлена фирмами сервиса, необходимыми для предоставления качественных услуг малым инновационным фирмам, а также командой менеджеров технопарка.

По данным ассоциации «Технопарк» 80, бизнес инкубатора - это организация, решающая задачи, ограниченные проблемами поддержки малых, вновь созданных фирм и начинающих предпринимателей, которые хотят, но не имеют возможности начать свое дело. Инкубатор бизнеса может быть автономным, то есть самостоятельной хозяйственной организацией с правами юридического лица, или действовать в составе технопарка. Автономно действующие инкубаторы, как правило, ориентируются на поддержку нетехнологического предпринимательства и фирм обычных технологий. Инкубаторы бизнеса, находящиеся в составе технопарка, ориентированы на работу в областях высоких технологий, поддержку малых начинающих инновационных предприятий, малого инновационного предпринимательства в научно-технической сфере.

Первая волна российских технопарков начала формироваться при ведущих вузах страны. И здесь удалось добиться успехов, а именно: Научный парк МГУ, Технопарк

«Москворечье» (МИФИ), Технопарк «Курчатовский», Технопарк МЭИ, Зеленоградский научно-технологический парк (при МИЭТ), Технопарк «РИТМ» при Государственной академии инноваций.

Еще одним важным элементов венчурной инфраструктуры являются коучинг-центры. Уже были сделаны первые реальные шаги - в рамках реализации Федеральной целевой программы «Исследования и разработки по приоритетным направлениям развития науки и техники на 2002-2006 гг.» состоялся конкурс на создание Коучинг-центров по венчурному предпринимательству в федеральных округах. По итогам конкурса были определены организации, на базе которых были созданы коучинг-центры в Приволжском, Южном, Центральном, Сибирском и Уральском федеральных округах. Функции Базового Коучинг-Центра переданы ЗАО «Центр инновационного менеджмента» (Санкт - Петербург), который на протяжении нескольких лет является образовательным центром РАВИ. Формирование новых коучинг-центров будет продолжено в соответствии с

Постановлением от 17 октября 2006 г. №613 «О федеральной целевой программе «Исследования и разработки по приоритетным направлениям развития научно-технологического комплекса России на 2007-2012 годы».

Вопросы организационно-правовой формы венчурного фонда

Вопрос организационно-правовой формы венчурного фонда является наиболее актуальным на сегодняшний день, а именно: какая форма организации является наиболее оптимальной с точки зрения управления и налогообложения.

Одним из факторов, способных существенно увеличить приток венчурного капитала в инновационные компании, может стать усовершенствование возможных организационно - правовых форм регистрации и функционирования фондов.

Сегодня значительное число венчурных фондов, даже с участием российского капитала, зарегистрированы вне юрисдикции России, поскольку зарубежные организационно-правовые формы (Limited Partnership) выглядят более предпочтительными для инвесторов с точки зрения удобства ведения бизнеса. Однако в проектах, предполагающих государственно-частное партнерство, создание фонда в иностранной юрисдикции невозможно из-за участия российского бюджета в его формировании.

Для определения подходящей организационно-правовой формы венчурного фонда нужно исходить из следующих критериев, отражающих требования инвесторов и управляющей компании к функционированию фонда:

* Отсутствие двойного налогообложения, когда налоги платятся как самим фондом, так и инвесторами;

* Ограниченная ответственность, при которой инвесторы рискуют лишь своими вложениями в фонд;

* Принцип commitments или «по требованию», при котором зафиксированные в соглашении суммы передаются от инвесторов фонду не сразу, а в течение нескольких периодов, по мере потребности фонда в средствах;

* Возможность организации инвестиционного комитета, состоящего из представителей инвесторов, функцией которого является контроль за управляющей компанией и утверждение ее основных решений;

* Малый объем издержек функционирования фонда, оплачиваемых инвесторами;

* Малый объем отчетности управляющей компании; конфиденциальность информации по проектам, отсутствие регуляции со стороны контролирующих органов;

* Отсутствие требований на собственный капитал управляющей компании;

* Свобода в выборе объектов, форм и объемов финансирования, методов оценки проектов.

Как показала мировая практика, структурой, идеально подходящей для венчурного фонда, является договор о партнерстве с ограниченной ответственностью (Limited Partnership, LP) в англо-американском праве. Благодаря высокой степени гибкости контракта, ограниченное партнерство может предусматривать самые различные условия управления фондом, которые могут варьироваться в зависимости от пожеланий инвесторов и управляющей компании.

В соответствии с законодательством «венчурные» (особо рисковые) фонды были отнесены в категорию «закрытых паевых инвестиционных фондов» (ЗПИФ), основная регламентация деятельности которых содержится в Федеральном Законе №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» в редакции от 29.06.2004, Приказе ФСФР №05-8/пз-н от

30.03.2005 «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» и в ряде других положений ФСФР. Деятельность ДПТ регламентируется Гражданским кодексом Российской Федерации, Часть II, Глава 55, Статьи 1041-1054.

Таким образом, на сегодняшний день имеются две формы возможной организации венчурного фонда - ЗПИФ и ДПТ. Основное преимущество этих форм по сравненью с другими - отсутствие двойного налогообложения. Другие возможные формы - АО, ООО, Коммандитное товарищество - предполагают двойное налогообложение и являются менее привлекательными для венчурных инвесторов.

Основные характеристики ЗПИФ и ДПТ приведены в нижеследующей таблице:

Таблица 2 Основные характеристики ЗПИФ и ДПТ

Параметр
Ограниченная ответственность инвесторов по обязательствам
Регламентация деятельности фонда и вложений	Пакет регистрационных документов в ФСФР. Раскрытие информации. Согласование действие с депозитарием.	Соглашением между товарищами.
Транзакционные издержки	Затраты на депозитарий, регистратора, оценщика, аудитора, в сумме 3-7% от размера фонда ежегодно.	Существенно меньше.
Принятие решений об инвестициях	Управляющая компания.	По договоренности между товарищами.
Оперативный контроль инвестора за управляющей компанией	Созыв общего собрания пайщиков отягощен бюрократическими формальностями и не может осуществляться оперативно.	Возможна организация Инвестиционного комитета, представляющего инвесторов и действующего на постоянной основе.
Возможность досрочного выхода инвестора из фонда в любой момент		Да, но возможно заключение соглашение, предотвращающее такой выход.
Риск распада фонда из-за требований кредитора к одному вкладчику		Да, но возможно заключение соглашение, предотвращающее распад фонда.
Принцип commitments
Требования на управляющую компанию	Регламентация со стороны ФСФР% объем собственных средств УК должен составлять 20 млн. руб.	По договоренности между инвесторами.

Подходящая база для организационно-правовой формы венчурного фонда с позиции инвестора в России уже есть - это договор простого товарищества, в рамках которого возможно моделирование формы LP, хорошо зарекомендовавшей себя в мире. Следующим шагом должна стать выработка формы договоров о разграничении полномочий сторон в фонде и превращение их в стандарт, тиражируемый для создаваемых в России венчурных фондов. Тем не менее, возможна и выработка российского аналога LP, предусматривающего ограниченную ответственность и отсутствие двойного налогообложения. В свою очередь форма ЗПИФ особо рисковых (венчурных) инвестиций не полностью соответствует процессу венчурного инвестирования из-за невозможности реализации принципа commitments, высоких издержек и невозможности организации постоянного контроля инвесторов за управляющей компанией.

Фондовые биржи.

В развитии венчурной индустрии страны фондовый рынок занимает особое место для малых и растущих инновационных компаний. Один из наилучших методов обратить инвестиции в наличные - это выставить акции компании на продажу на фондовом рынке. На публичном рынке можно получить больше живых денег за компанию, чем в любом другом месте.

На сегодняшний день эта проблема существуют и ее активно прорабатывают.

По данным сайта ММВБ 27 июня 2006 года на Фондовой бирже ММВБ введены в действие Правила листинга, допуска к размещению и обращению ценных бумаг на ФБ ММВБ в новой редакции, которая предусматривает образование Сектора инновационных и растущих компаний (ИРК).

Целями проекта создания Сектора ИРК является формирование условий для эффективного привлечения инвестиций в инновационный и быстрорастущий сектор экономики компаниями малого и среднего бизнеса, создание предпосылок для массовых IPO этих компаний.

Правилами листинга определены критерии отнесения эмитента к Сектору ИРК:

* Существенная часть выручки эмитента формируется за счет осуществления им хозяйственной деятельности в отраслях, связанных с применением инновационных и высоких технологий;

* Капитализация эмитента - не менее 100 млн. руб. и не более 5 млрд. рублей.

Соответствие эмитента первому критерию устанавливается Экспертным советом ФБ ММВБ, состоящего из специалистов, имеющих опыт работы с компаниями высоких технологий, при этом приоритет получают компании:

* Осуществляющие хозяйственную деятельность в следующих сферах: телекоммуникации; интернет-бизнес; разработка и инсталляция программного обеспечения; разработка и производство полупроводниковых устройств; биотехнологии; научно-исследовательские и конструкторские разработки (НИОКР); наукоемкое производство продукции в отрасли машиностроения и транспорта; отрасли, связанные с реализацией национальных проектов;

* Темпы роста выручки, которых составляют не менее 20% по итогам финансового года.

В Секторе будут действовать более жесткие требования по информационной открытости - помимо стандартного набора документов, сведений и информации компания обязана будет предоставлять через биржу инвесторам ряд дополнительных документов:

* Инвестиционный меморандум, в котором более полно и неформально (в отличие от жестко заданных стандартов проспекта эмиссии и решения о выпуске) раскрывается информация о финансово-хозяйственной деятельности компании (предоставляется на этапе проведения размещения в Секторе);

* Корпоративный календарь, раскрывающий для инвесторов годовой событийный ряд компании - эмитента.

Для повышения уровня и качества транспарентности компаний Сектора ИРК вводится институт листинговых агентов. Листинговый агент - организация, соответствующая требованиям, установленным дирекцией ФБ ММВБ, заключившая договор с эмитентом (управляющей компанией) об оказании услуг по подготовке комплекта документов для допуска ценных бумаг к размещению и обращению на ФБ ММВБ в Секторе ИРК, а также выполняющая дополнительные функции, которыми также могут быть функции финансового консультанта, обеспечение процесса раскрытия информации эмитентом при поддержании его ценной бумаги в Секторе ИРК. Институт листинговых агентов должен обеспечить надлежащий уровень защиты прав инвесторов и минимизировать риски распространения недостоверных сведений и информации.

РТС (RTS START).

С февраля 2007 года был запущен новый сегмент рынка ценных бумаг Фондовой биржи «Российская Торговая Система», созданный специально для компаний средней и малой капитализации - RTS START.85

Целями RTS START являются: увеличение количества обращаемых на российском рынке ценных бумаг; предоставление возможности небольшим, динамично развивающимся компаниям создать и повысить капитализацию.

В сегменте RTS START могут размещаться и обращаться ценные бумаги эмитентов, ранее включенные либо включаемые в следующие разделы списка ценных бумаг, допущенных к торгам: котировальный список «Б», котировальный список «В», котировальный список «И», ценные бумаги, допущенные к торгам без прохождения процедуры листинга (не включенные в котировальные списки).

Участниками RTS START выступают: эмитенты средней и малой капитализации, ценные бумаги которых размещаются и обращаются в РТС; участники торгов РТС - профессиональные участники рынка ценных бумаг и их клиенты, осуществляющие торговлю на фондовой бирже РТС.

Дополнительно вводятся еще два участника, играющие важную роль в размещении и обращении ценных бумаг эмитентов малой и средней капитализации: уполномоченный финансовый консультант (УФК) и маркет-мейкер.

Эмитент ценных бумаг раскрывает информацию о своей финансово-хозяйственной деятельности и ценных бумагах в объеме: ежеквартального отчета; существенных фактов и сведений; сообщений о корпоративных событиях.

ОАО «РТС», в свою очередь, проводит мониторинг раскрытия информации эмитентами RTS START, раскрывает аналитические материалы по ценным бумагам RTS START, которые ей предоставят участники торгов, консультирует эмитентов по вопросам публичного размещения и обращения ценных бумаг в RTS RTART. В RTS START могут быть включены ценные бумаги, удовлетворяющие следующим требованиям: осуществлена регистрация проспекта ценных бумаг; осуществлена государственная регистрация отчета о выпусках (дополнительного выпуска) ценных бумаг эмитента или в федеральный орган предоставлено уведомление об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг; эмитентом соблюдаются требования законодательства РФ о ценных бумагах, нормативных правовых актов федерального органа, в том числе о раскрытии информации на рынке ценных бумаг.

На сегодняшний день на RTS START уже торгуются следующие инструменты: ОАО Косогорский металлургический завод, ОАО БФ Коммунар, ОАО Нефтекамский автозавод, ОАО СиГМА.

ФБВТ (Фондовая биржа высоких технологий). 86

ОАО «Фондовая Биржа Высоких Технологий» была учреждена 14 июля 2004 года в Москве в рамках проведения конференции «Первый Московский Научный Форум». Основной целью ФБВТ является организация торгов ценными бумагами вновь создаваемых и уже существующих высокотехнологичных компаний, что позволит обеспечить привлечение государственных и частных инвестиций в научно-технические проекты. 06.12.2004 был осуществлен выпуск обыкновенных акций ОАО «ФБВТ» номиналом 100 рублей в количестве 800 000 шт. Регистрация проспекта эмиссии в ФСФР РФ. 19 октября 2006 Федеральная служба по финансовым рынкам приняла решение выдать лицензию фондовой биржи ОАО «Фондовая Биржа Высоких Технологий».

Реализация проекта открывает частным лицам и коммерческим организациям новые возможности для высокодоходного размещения финансовых средств. В свою очередь, у российской науки появляются новые источники финансирования, позволяющие разрабатывать и внедрять в экономику страны новые технологии. Создание ФБВТ можно сравнить с созданием в 80-е годы в США биржи NASDAQ. Торговля на этой Бирже ценными бумагами американских высокотехнологичных компаний дала мощный стимул для подъёма американской экономики.

В состав учредителей входят: ОАО «Московский Комитет по Науке и Технологиям», научные центры Российской Академии Наук, МГУ, МФТИ, другие ведущие научные учреждения России, профессиональные участники рынка ценных бумаг.

В составе ФБВТ находятся консультационные подразделения, оказывающие помощь разработчикам научных проектов. Торговые подразделения Биржи ориентируются на организацию торгов ценными бумагами высокотехнологичных компаний, включая их листинг, первичное размещение и дальнейшее обращение. Таким образом, Биржа не только организует торги ценными бумагами, но и проводит работу по созданию самих ценных бумаг.

Товаром ФБВТ являются ценные бумаги развивающихся высокотехнологичных предприятий, имеющих стартовую капитализацию от 0,1 млн. $ до 20-50 млн.$. Создание ФБВТ актуально для появившихся в России частных инвесторов с небольшим капиталом, которые с целью получения высокой прибыли готовы рисковать своими деньгами в значительно большей степени, чем крупные банки или инвестиционные фонды. Кроме того, она актуальна для крупных российских и зарубежных инвесторов, которые испытывают нехватку высокодоходных объектов для инвестирования. ФБВТ актуальна как для тех, кто заинтересован в привлечении инвестиций для новых разработок, так и для тех, кому необходимо завершить уже имеющиеся проекты. На сегодняшний день доля высокотехнологичного сектора в ВВП национальной экономики по прежнему низка при высокой стоимости интеллектуальной собственности, которая оценивается в $300 млрд.

Одним из важнейших источников финансирования научно-технических разработок и инновационной деятельности является венчурный капитал. Понятие "венчур" в переводе с английского означает рискованное предприятие, т.е. венчурный капитал – это рисковый капитал, который рассматривается как капиталовложение в страны, отрасли, сферы, регионы, виды деятельности, характеризуемые высоким уровнем риска.

Венчурное инвестирование является альтернативным источником финансирования долгосрочного долгового и акционерного капитала и свидетельствует об уровне инвестиционного климата для реализации инновационной деятельности в стране. Такой вид инвестирования играет важную роль при формировании системы малого и среднего инновационного бизнеса в России в условиях усложнения инновационного климата, вызванного международными экономическими санкциями.

Венчурный капитал – особая форма прямого вложения средств в объекты инвестирования с повышенным уровнем риска в расчете на получение в будущем высокого дохода. Однако, в западной практике в понятия "венчурный капитал" и "прямые инвестиции" вкладывается разное содержание.

Венчурный капитал (англ. Venture capital, VC ) – это такой капитал, который направляется на финансирование инновационных компаний и проектов, при котором инвестор не защищен от возможной потери своих средств.

Прямые инвестиции (англ. Private equity, РЕ ) – это инвестиции в материальное производство или уставный (акционерный) капитал компаний, акции которых не участвуют в свободном обращении на фондовом рынке. Такой вид инвестиций в большей степени используется для проведения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, увеличения оборотного капитала, приобретения новых компаний или улучшения структуры баланса.

Венчурный капитал является новым для России типом инвестиционного механизма, который обеспечивает значительный экономический эффект и стимул и руст рост деловой активности предприятий в инновационной сфере. В последние годы появился новый вид предпринимательской деятельности – венчурное предпринимательство.

В странах с развитой рыночной экономикой венчурный капитал является отраслью прямых инвестиций в акционерный капитал. В России он является практически единственным источником финансовой поддержки инновационных предприятий на самых разных этапах его существования – от идеи до выхода и закрепления их продукции на рынке. Венчурный капитал как экономическая категория выражает по согласованию и реализации противоречивых интересов инвесторов и инноваторов в процессе признания и оценки интеллектуальной собственности на инновации, долгосрочного инвестирования средств на создание и развитие инновационного предприятия, гарантирования инвестиций и предупреждения рисков, взаимовыгодного распределения доходов от реализации инноваций .

Венчурный капитал является наиболее агрессивной, но и прибыльной формой капитала. На 1 руб. венчурных инвестиций можно заработать 3–6 руб. чистой прибыли, что не может обеспечить ни одна другая форма реального капитала. В тоже время риски внедрения инноваций наиболее высоки, когда половина инновационных проектов оказываются тупиковыми или затратными. Поскольку предприятие в предбанкротном состоянии не может рассчитывать на успешное развитие, то риск его инновационного развития дает шанс быстрого выхода из долговой ямы. Стратегическому инвестору покупка пакета акций проблемного предприятия будет обходиться намного дешевле и при успешной реализации инновационного проекта дает возможность получить высокую прибыль.

Снижение риска венчурных инвестиций обеспечивается за счет всестороннего изучения объекта инвестирования (объем рынка, конкурентные преимущества, уровень менеджмента и т.д.), а также участия венчурного капитала и его представителей в управлении проинвестированного предприятия в процессе реализации проекта .

Развитие системы венчурного инвестирования призвано способствовать привлечению внебюджетных средств в инновационную сферу и соединить в едином пространстве изобретателей, инновационные компании и инвесторов.

Основными понятиями венчурной деятельности являются:

• – венчурный бизнес – рискованный бизнес, ориентированный на практическое использование технических и технологических новшеств, научных достижений, работающий исключительно с инновационными проектами;
• – бизнес-ангел – частный инвестор (физическое лицо), который вкладывает собственные средства в компанию в обмен на часть акций компании/долю компании;
• – венчурное предприятие (компания) – предприятие малого бизнеса, занимающееся опытно-конструкторскими разработками или другими наукоемкими работами, благодаря которым осуществляются рискованные проекты;
• – венчурное финансирование – рисковое инвестирование, направленное на поддержку инновационных проектов предпринимательства;
• – стартап – проект, подлежащий венчурному инвестированию;
• – венчурный (инвестиционный) фонд – интеллектуальный и финансовый капитал, целенаправленно предназначенный для организации и поддержки программ инновационной деятельности организаций (фирм) на всех стадиях технологического развития. Венчурные фонды осуществляют финансовую, консалтинговую, инжиниринговую и юридическую поддержку внедренческих организаций.

Венчурные фонды предпочитают вкладывать капитал в инновационные компании, акции которых не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, т.е. путем приобретения акций на внебиржевом рынке ("прямые инвестиции"), а не через покупку акций на организованных фондовых рынках ("портфельные инвестиции"). Нередко венчурный капитал служит своеобразным мостом к выходу инновационной компании на фондовый рынок .

В чем же заключается основное отличие венчурного капитала от прямой инвестиции в компанию? Отличие состоит в том, что вложение венчурного капитала сопровождается неизбежным контролем за реализацией инновационного проекта. Венчурный инвестор, как правило, будет требовать обеспечения контроля над проектом через своего представителя в правлении (совете директоров) инновационной компании. Это неизбежный процесс в целях минимизации рисков.

Венчурные инвестиции в основном направлены на инновационные проекты малого или среднего бизнеса и не требуют банковских гарантий или залога. В этом состоит еще одно их отличие от банковского кредита. Венчурный инвестор, как правило, не приобретает контролирующий пакет акций инновационного предприятия, в отличие от, например, обычного инвестора.

Логика венчурного финансирования заключается в том, что если новая инновационная компания в период нахождения в ней в качестве совладельца венчурного инвестора добивается успеха, то ее стоимость в течение 5–7 лет увеличивается в несколько раз (нередко в десятки и сотни раз). Риски обеих сторон оказываются справедливыми, и все получают соответствующее вознаграждение. Венчурный инвестор обычно не заинтересован в распределении прибыли в виде дивидендов, его прибыль появляется, когда он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций инновационной компании по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение. Сам процесс продажи в венчурном бизнесе имеет название "выход" или "exit", а период пребывания венчурного инвестора в инновационной компании носит наименование "совместное проживание" (англ. Living with company). Следует отметить, что в ряде венчурных организаций могут быть размещены средства государственных программ поддержки бизнеса, обычно направленные на этап становления. Венчурное инвестирование обладает своим жизненным циклом, который можно представить пятью этапами:

• 1) регистрация венчурного фонда;
• 2) анализ рынка и выбор компании для инвестирования;
• 3) процесс инвестирования и контроль за развитием и управлением;
• 4) управление в долгосрочной перспективе, дополнительные вложения, поиск новых партнеров;
• 5) выход, управление выходом.

В процессе венчурного инвестирования используются разные понятия, которые на разных его этапах позволяют выстроить логическую последовательность основных операций:

• – venturing – так называемое венчурирование. Это текущая деятельность венчурного инвестора, разбитая на несколько этапов-стадий, представленных ниже;
• – deal-flow или "поток сделок" – первичный этап взаимодействия с вызывающими интерес у инвестора организациями, представляет собой процесс сбора информации о них;
• – due diligence или "тщательное изучение" – второй этан процесса венчурного инвестирования, на котором проводятся проверочные мероприятия различных аспектов деятельности организации – потенциального объекта для инвестиций;
• – living with company или "проживание с компанией" – третий этап инвестирования, на котором венчурный инвестор осуществляет постоянное взаимодействие с компанией и участвует в ее деятельности;
• – hand-on management (support ) или "поддержка" – четвертый этап, на котором инвестор оказывает максимальную поддержку компании – объекту инвестиций;
• – people chemistry или "человеческая химия". Термин венчурного инвестирования, описывающий симпатию или антипатию, возникшую в процессе взаимодействия между инвесторами и компанией;
• – start-up или "только что возникшая компания (проект)", "финансирование начальной стадии". Термин венчурного инвестирования, описывающий вложения в только что созданную компанию (проект), либо имеющую только рабочий прототип инновационного продукта, либо совсем недавно вышедшую на рынок и находящуюся на самом раннем этапе продаж;
• – exit или "выход", "экзит". Термин венчурного инвестирования, описывающий заключительный этап процесса венчурного инвестирования. Это может быть продажа акций венчурного инвестора либо продажа всей компании с соразмерным разделом прибыли.

Однако доминирующая роль в привлечении венчурного капитала принадлежит независимым венчурным фондам. Венчурный (инвестиционный) фонд – это интеллектуальный и финансовый капитал, целенаправленно предназначенный для организаций и поддержки программ инновационной деятельности организаций (фирм) на всех стадиях технологического развития. Организационной основой инновационного фонда является инвестиционный меморандум (ИМ) – инвестиционное предложение конкретному инвестору. Это основной документ, на основании которого инвестор принимает решение о вложении денежных средств в инновационное предприятие. По результатам анализа предложения он решает, сотрудничать ли ему в дальнейшем с компанией – инициатором инновационного проекта или прекратить контакты.

Венчурный инвестор анализирует компанию для инвестирования по следующим объектам:

• – бизнес-идея;
• – создание бизнеса;
• – стадия роста;
• – расширение;
• – стадия ликвидности.

Индивидуальный сектор венчурного капитала представляют частные инвесторы, так называемые бизнес-ангелы. Наиболее важна их роль на самых ранних стадиях зарождения и формирования инновационных компаний .

Бизнес-ангел – это частный инвестор, инвестирующий часть собственных средств в инновационные компании на самых ранних стадиях развития – "посевной" (англ. seed ) и "начальной" (англ. start-up ). Бизнес-ангелы – это первые профессиональные инвесторы, вкладывающие средства в инновационные предприятия. За ними, как правило, следуют венчурные инвестиции, а затем прямые инвестиции.

В соответствии с результатами исследования, опубликованного в отчете Глобального мониторинга предпринимательства (GEM ), неформальные частные инвестиции в молодые фирмы во много раз превысили формальные инвестиции, сделанные венчурными фондами. Неформальные частные инвесторы профинансировали 99,962% всех фирм, размер их инвестиций составил 91,8% суммарного венчурного капитала, инвестированного в молодые фирмы в странах GEM. В 33 655 116 молодых фирм было инвестировано 364 млрд долл. В среднем в странах GEM в течение последних трех лет 3% населения инвестировало в чужой бизнес. 43,7% этих инвесторов сообщили, что они инвестировали в семейный бизнес близких родственников, 29,2% – в фирмы друзей, 8,9% – в фирмы коллег по работе и 9,3% – в фирмы незнакомых им людей .

Бизнес-ангелы используют принципиально новый – венчурный механизм инвестирования, в соответствии с которым финансирование предоставляется на длительный (3–7 лет) срок, без залогов и гарантий, за долю (пакет акций) в компании. Снижение рисков таких вложений обеспечивается за счет инвестирования одновременно в несколько компаний, тщательной проверки и отбора проектов (англ. due diligence), участия в управлении бизнесом. Успех "бизнес-ангельского" инвестирования во многом достигается за счет формирования благоприятных деловых и дружеских отношений между инвесторами, изобретателями и менеджерами компании, их совместной работы единой командой . Бизнес-ангелы вносят в компании не только деньги, но также опыт, знания, деловые связи.

Цель вложений бизнес-ангелов – рост стоимости проинвестированных ими проектов за счет разработки и продвижения на рынок высокотехнологичных продуктов. Финансовый эффект бизнес-ангела образуется после продажи им своей доли акций на фондовом рынке (партнерам, сторонним инвесторам, основателям компании). При этом сумма продажи будет намного больше, чем изначальные вложения. Очевидно, что такие вложения являются очень рисковыми, но экономическая эффективность от них в конечном счете может принести "ангелу" в среднем не менее 70% годовых, а сам вид бизнеса является одним из самых высокодоходных (табл. 5.3).

В США годовой объем инвестиций, генерируемый бизнес-ангелами, составляет около 45 млрд долл. Количество активных бизнес-ангелов доходит до полумиллиона. В Евросоюзе, по официальным данным, совокупно насчитывается около 1 млн бизнес-ангелов, способных инвестировать от 10 млрд до 20 млрд евро. В среднем число "стартапов", получающих инвестиционные средства от бизнес-ангелов, в 30–40 раз превышает число компаний, получающих инвестиции от венчурных фондов.

Исторический экскурс

В 1998 г. будущие основатели компании Google С. Брин и Л. Пейдж пришли к основателю Sun Microsystems Э. Бехтольшайму с просьбой об инвестиции в создание поисковой машины. Ими была получена инвестиция в объеме 100 000 долл. США. Спустя 15 лет эта сумма увеличилась более чем в 10 000 раз.

В России пока отсутствуют точные и проверенные статистические данные об инвестициях бизнес-ангелов. Тем не менее, следует отметить, что по мере развития инновационных процессов в экономике возникает возрастающее число частных и корпоративных инвесторов, заинтересованных в развитии начинающих проектов и готовых инвестировать деньги, знания, опыт и технологии.

Таблица 5.3

Инвестиции бизнес-ангелов на примере некоторых компаний

Название организации	Бизнес-ангел	Направление бизнеса	Цена покупки акции	Цена продажи акции	Прибыль (во сколько раз)
Apple Computer		Производство компьютеров	91 тыс. долл. (1/3 компании)	154 млн долл.
Amazon.com		Интернет-магазин	100 тыс. долл.	26 млн долл.
Blue Rhino	Andrew Filipowski	Замена пропановых цилиндров	500 тыс. долл.	24 млн долл.
Lifeminders. com		1Т-стартап	100 тыс. долл.	3 млн долл.
Body Shop		Товары для ухода за телом	4 тыс. евро	42 млн евро
ML Laboratories		Медицина	50 тыс. евро	71 млн евро
Matron		Перевозки	15 тыс. евро	2,5 млн евро

Исторический экскурс

Одним из немногих известных примеров таких инвестиций в России является поисковая система "Апорт". Бизнес-ангел Дж. Авчук получил на продаже своего пакета акций "Апорта" 25 млн долл, от компании Golden Telecom, вложив 1998 г. 45 тыс. долл.

В 2009 г. в России ведущими российскими организациями бизнес- ангелов при поддержке и активном содействии Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ) и ОАО "Роснано" была создана Национальная ассоциация бизнес-ангелов (НАВА). С 2011 г. НАВА является полноправным членом Европейской ассоциации бизнес-ангелов ΕΒΛΝ . Национальная ассоциация бизнес-ангелов – это общероссийское отраслевое объединение венчурных инвесторов ранней стадии, включающая в себя:

• – индивидуальных инвесторов – бизнес-ангелов;
• – институциональных инвесторов – венчурные фонды ранней стадии.

Основные задачи НАВА:

• 1) защита и продвижение интересов своих членов – организаций, индивидуальных венчурных инвесторов и венчурных фондов ранней стадии;
• 2) развитие российского рынка венчурных инвестиций ранней стадии;
• 3) создание сети региональных центров бизнес-ангелов;
• 4) создание отраслевых центров разрешения конфликтов;
• 5) создание отраслевых центров международного сотрудничества.

Поданным ежегодного исследования, проведенного НАБА и компанией

"Атом Партнере" при поддержке ОАО "РВК", общая сумма инвестиций в проекты ранней стадии с участием российских бизнес-ангелов по итогам 2013 г. составила 116 575 млн долл., что почти в 4,5 раза больше, чем за 2012 г.

В рамках НАБА в России существует сеть организаций, объединяющих бизнес-ангелов. К ним можно отнести:

• – Союз бизнес-ангелов России (СБАР) ;
• – Национальную сеть бизнес-ангелов "Частный капитал" ;
• – Московскую сеть бизнес-ангелов ;

Ассоциацию бизнес-ангелов "Стартовые инвестиции" (Нижний Новгород) ;

• – Санкт-Петербургскую организацию бизнес-ангелов (СОБА) ;
• – Некоммерческое партнерство частных инвесторов "Бизнес-ангельское региональное содружество" (БАРС) (Саратов) .

Главной особенностью формирования системы бизнес-ангелов в России является то, что большая их часть имеют опыт работы в науке или технологическом бизнесе и инвестируют не только и не столько деньги, сколько свой опыт, знания, бизнес-связи, что существенно повышает шансы проекта на успех. Кроме того они представляют интересы крупных корпораций или бизнес-групп. В случае успешного развития проекта они передают бизнес компании, которую представляют. Начинающие бизнес-ангелы не имеют "научного" прошлого и строгих предпочтений для инвестиций. Объемы их инвестиций невелики, но они имеют большой потенциал развития. Все это объясняется тем, что в нашей стране трудно работать с интеллектуальной собственностью, потому что многие разработки несут в себе риск государственных претензий, так как все они выросли из НИИ .

Многие вопросы законодательно-нормативного характера, касающегося признания интеллектуальных ресурсов интеллектуальной собственностью пока не решены. Кроме того отсутствует реальная конкуренция на рынках инноваций и инвестиций. Однако следует признать, что российские бизнес-ангелы обладают высоким профессионализмом и умением управлять инновационными процессами, особенно в области технологических инноваций.

С целью активизации инновационной деятельности и ее инвестиционной поддержки в России было основано ОАО "РВК" – государственный фонд фондов и институт развития РФ, который стал одним из ключевых инструментов государства в деле построения национальной инновационной системы.

ОАО "РВК" было создано в соответствии с распоряжением Правительства РФ от 07.06.2006 № 838-р. Основные цели деятельности ОАО "РВК" – стимулирование создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования и значительное увеличение финансовых ресурсов венчурных фондов. Компания исполняет роль государственного фонда венчурных фондов, через который осуществляется государственное стимулирование венчурных инвестиций и финансовая поддержка высокотехнологического сектора в целом, а также роль государственного института развития отрасли венчурного инвестирования в Российской Федерации .

Миссия ОАО "РВК": осуществить с учетом приоритетов государства увеличение объема, ускорение темпов роста и коррекцию направлений развития венчурного рынка РФ с целью повышения конкурентоспособности инновационного сектора экономики страны на международном уровне.

Уставный капитал ОАО "РВК" составляет 30 011 320 700 руб. По уставу 100% капитала РВК принадлежит Российской Федерации в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом (Росимущество).

Специфика деятельности РВК на инновационном рынке такова, что инвестиции направляются через создаваемые с частными инвесторами венчурные фонды. На 2014 г. таких фондов насчитывалось 15, включая два фонда за рубежом, с суммарным капиталом в 25,8 млрд руб. При этом долевое участие РВК составляет более 16 млрд руб.

Статистические данные РВК свидетельствует о том, что на начало 2013 г. в Российской Федерации действовали 22 венчурных фонда в регионах с общим капиталом в 8,9 млрд руб. Представители РВК входят в попечительские советы этих фондов.

В 2009 г. Минэкономразвития России приняло решение об участии ОАО "РВК" в дополнительной экспертизе инновационных проектов венчурных фондов в целях организации контрольных мероприятий над процессом отбора таких проектов для инвестирования, проводимого управляющими организациями региональных фондов. В январе 2010 г. РВК начало проводить обязательные экспертизы всех проектов малых предприятий в научной и технической сфере, планирующих получить инвестиционные вливания со стороны региональных венчурных фондов.

Что касается корпоративных венчурных инвестиций, связанных с вложениями инвестиций корпорациями во внешние стартап-проекты, то их примерный объем на начало 2014 г. составляет 40 млрд руб. (по результатам исследования IR&Dclub ), при общем объеме рынка венчурных инвестиций на начало 2013 г. около 200 млрд руб.

В России есть примеры классических корпоративных венчурных фондов (КВФ) в сфере информационных технологий, например QIWI Venture и Softline Venture Partners, а также присутствуют венчурные подразделения западных корпораций, например Cisco. Некоторые крупные компании с государственным участием заявили о намерении создать КВФ, например ОАО "Русгидро", ОАО "Ростелеком", государственные корпорации "Ростех", "Росатом", ОАО "Газпром". Отечественные финансовые структуры тоже начали создавать подобные фонды. Но в целом массового появления корпоративных венчурных фондов в России нет .

В 2014 г. интернет-порталом Firrma.ru при поддержке РВК и PwC был опубликован рейтинг активных венчурных фондов России. Рейтинг отображает активность венчурных фондов на промежутке времени с декабря 2013 г. по ноябрь 2014 г. включительно (табл. 5.4).

• – рейтинг не характеризует рассматриваемые фонды как лучшие, а делает акцент на активности участников;
• – анализируемая информация должна рассматриваться с определенными ограничениями: не все венчурные сделки публичны и не все фонды делятся точной информацией;
• – учтены фонды, созданные российскими (или бывшими) российскими гражданами, действующие на территории РФ и совершившие не менее двух венчурных сделок.

Интересы участников венчурного инвестирования представлены в табл. 5.5.

Таблица 5.4

Топ самых активных венчурных фондов России за 2014 г.

	Число проинвестированных проектов, собственная информация	Число проинвестированных проектов, публичная информация	Чисто экзитов, собственная информация	Число экзитов, публичная информация	Средний чек, млн долл.	Размер проинвестированных средств, млн долл.	Общий объем фонда, млн долл.
Flint Capital
Mayfield Capital
Impulse VC
TMT investments