Под оборотным капиталом понимаются средства организации, инвестированные в оборотные активы. Оборотные активы – это те-кущие активы организации, включающие в себя денежные средства, легко реализуемые ценные бумаги, товарно-материальные запасы и дебиторскую задолженность. Эти активы возобновляются с опре-делённой регулярностью для обеспечения текущей деятельности и, как минимум, однократно оборачиваются в течение года или одного производственного цикла.
В зависимости от способности обращаться в деньги оборотные активы подразделяются на медленно реализуемые – производствен-ные запасы, быстро реализуемые – дебиторскую задолженность и наиболее ликвидные – денежные средства и краткосрочные финан-совые вложения.
В каждой отдельной организации величина оборотных активов, их состав и структура имеют свою специфику. Состав оборотных активов – совокупность элементов(статей),их образующих. Струк-
тура оборотных активов – процентное соотношение между статья-ми. Состав и структура оборотных активов зависят от характера и сложности производства, длительности производственного цикла, стоимости сырья, условий его поставки, принятого порядка расчётов с покупателями и поставщиками. Данные аспекты учитываются при выборе конкретного типа политики формирования оборотных акти-вов. Содержанием этой политики является определение необходимо-го уровня и структуры оборотных активов, адекватных сфере и мас-штабам деятельности организации.
ПРИМЕР
В табл. 5.1 отражена динамика состава и структуры оборотных активов ОАО «Газпром» за 2007–2009 гг. Данные таблицы показыва-ют рост величины оборотных активов компании на 616 308 млн руб. (51,56 %) за три года. При этом сумма запасов возросла на 53 726 млн руб. (35,08 %), сумма дебиторской задолженности – на 540 319 млн руб. (60,74 %), краткосрочные финансовые вложения сократились на 11 251 млн руб. (16,08 %), сумма денежных средств возросла на 14 млн руб. (0,02 %), прочих оборотных активов – на 2 млн руб. (644,72 %). В структуре оборотных активов запасы со-ставляют около 12 %, удельный вес дебиторской задолженности пре-вышает 70 %, доли краткосрочных финансовых вложений и денеж-ных средств сократились до 3 %. Таким образом, опережающий рост демонстрирует наименее ликвидная часть оборотных активов компа-нии, что в сочетании с сокращением удельного веса наиболее лик-видных активов отрицательно влияет на общий уровень её платёж-ной готовности. Необходимо также отметить, что высокий удельный вес дебиторской задолженности ставит в зависимость платёжеспо-собность акционерного общества от платёжной дисциплины дебито-ров, повышая уровень финансовых рисков.
| Таблица 5.1 | ||||||||||||
| Оборотные активы ОАО «Газпром» за 2007–2009 гг. | ||||||||||||
| Сумма оборотных активов, тыс. руб. | Отклонение | Структура оборот- | Отклонение | |||||||||
| Показатель | за период | ных активов, % | за период, | |||||||||
| тыс. руб. | % | % | ||||||||||
| Запасы | 153 153 969 | 203 165 676 | 206 879 907 | 53 725 938 | 35,08 | 12,81 | 12,68 | 11,42 | –1,39 | |||
| НДС по при- | ||||||||||||
| обретённым | ||||||||||||
| ценностям | 21 009 914 | 16 743 639 | 54 508 068 | 33 498 154 | 159,44 | 1,76 | 1,04 | 3,01 | 1,25 | |||
| Дебиторская | ||||||||||||
| задолжен- | ||||||||||||
| ность * | 889 619 371 | 1 260 676 981 | 1 429 938 398 | 540 319 027 | 60,74 | 74,42 | 78,67 | 78,93 | 4,51 | |||
| Краткосроч- | ||||||||||||
| ные финан- | ||||||||||||
| совые вло- | ||||||||||||
| жения | 69 945 934 | 50 797 174 | 58 695 234 | –11 250 700 | –16,08 | 5,85 | 3,17 | 3,24 | –2,61 | |||
| Денежные | ||||||||||||
| средства | 61 674 969 | 71 014 461 | 61 688 603 | 13 634 | 0,02 | 5,16 | 4,43 | 3,40 | –1,75 | |||
| Прочие | ||||||||||||
| оборотные | ||||||||||||
| активы | 2 681 | 2 321 | 644,72 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | |||||
| Итого | ||||||||||||
| оборотные | ||||||||||||
| активы | 1 195 404 517 | 1 602 398 617 | 1 811 712 891 | 616 308 374 | 51,56 | 100,00 | 100,00 | 100,00 | 0,00 | |||
* Приведены показатели общей суммы дебиторской задолженности вне зависимости от сроков её погашения.
В управлении оборотными активами большая роль отводится определению оптимальной величины и структуры оборотного капи-тала, а также необходимого уровня чистого оборотного капитала, в российской практике также часто рассматриваемого в качестве соб-ственного оборотного капитала 1 .
Собственный (чистый) оборотный капитал может рассматри-ваться как часть постоянного капитала (постоянных пассивов, рав-ных сумме собственного капитала и долгосрочных обязательств), на-правленного на финансирование оборотных средств. С этой точки зрения расчёт его величины производится по балансу «сверху»:
ЧОК = СК + ДО − ВОА,
где ЧОК – чистый оборотный капитал, руб.; СК – собственный капитал, руб.; ДО – долгосрочные обязательства, руб.; ВОА – внеоборотные активы, руб.
С другой стороны, чистый оборотный капитал может рассмат-риваться как часть оборотных активов, не покрываемая краткосроч-ными обязательствами. С этой точки зрения расчёт его величины производится по балансу «снизу»:
ЧОК = ОА − КО,
где ОА – оборотные активы, руб.; КО – краткосрочные обязательства, руб.
Величина чистого оборотного капитала зависит от масштабов деятельности организации, определяет уровень её ликвидности и фи-нансовой устойчивости. При превышении суммы краткосрочных обязательств над величиной текущих активов чистый оборотный ка-питал принимает отрицательное значение. В этом случае часть вне-оборотных активов финансируется за счёт краткосрочных источни-ков, что снижает уровень финансовой устойчивости и ликвидности организации.
1 См., в частности: Савицкая Г. В. Методика комплексного анализа хозяйствен-ной деятельности: учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2009. С. 348–352.
ПРИМЕР
В табл. 5.2 представлены результаты расчёта чистого оборотно-го капитала компаний ОАО «Газпром» и ОАО «Чусовской металлур-гический завод» (ОАО «ЧМЗ») за 2007–2009 гг. Данные таблицы свидетельствуют о росте чистого оборотного капитала в ОАО «Газ-пром» и о достаточном уровне значений коэффициентов текущей ли-квидности и обеспеченности собственными средствами.
Необходимо отметить, что в 2009 г. чистый оборотный капитал в ОАО «ЧМЗ» принимает отрицательное значение, при этом коэф-фициент текущей ликвидности принимает значение ниже единицы (критического уровня), т.е. ликвидных активов компании недоста-точно для погашения её текущих обязательств.
Таблица 5.2
Чистый оборотный капитал ОАО «Газпром» и ОАО «ЧМЗ» за 2007–2009 гг.
| Организация | Абс. откл. | Темп | |||||||
| прирос- | |||||||||
| та, % | |||||||||
| Чистый оборотный капитал, тыс. руб. | |||||||||
| ОАО «Газпром» | 693 773 902 | 846 318 245 | 783 521 878 | 89 747 976 | 12,94 | ||||
| ОАО «ЧМЗ» | 1 888 654 | 1 672 243 | –1 084 422 | –2 973 076 | –157,42 | ||||
| Коэффициент текущей ликвидности | |||||||||
| ОАО «Газпром» | 2,88 | 2,85 | 2,69 | –0,19 | –6,60 | ||||
| ОАО «ЧМЗ» | 1,48 | 1,33 | 0,77 | –0,71 | –47,97 | ||||
| Коэффициент обеспеченности собственными средствами | |||||||||
| ОАО «Газпром» | 0,65 | 0,65 | 0,63 | –0,02 | –3,08 | ||||
| ОАО «ЧМЗ» | 0,32 | 0,25 | –0,30 | –0,62 | –193,75 | ||||
Поддержание оптимального уровня чистого оборотного капи-тала играет очень большую роль в краткосрочном финансовом управлении, так как позволяет оценивать и управлять риском утраты ликвидности организации. На рис. 5.1 видно, что чем больше чистый оборотный капитал, тем меньше риск потери ликвидности. С этой точки зрения организации следует наращивать величину оборотных активов и чистого оборотного капитала. Однако необхо-димо отметить, что уровень оборотного капитала одновременно ока-зывает большое влияние на показатели рентабельности активов (рис. 5.2). При низком уровне оборотных активов производственная деятельности сопровождается перебоями и потерей прибыли из-за
Рис. 5.1. Взаимосвязь риска утраты ликвидности и уровня чистого оборотного капитала
Рис. 5.2. Взаимосвязь рентабельности и уровня оборотных активов
остановок производственного процесса, при некотором оптимальном уровне оборотного капитала рентабельность активов достигает мак-симума. Дальнейшее наращивание величины оборотных активов со-провождается замедлением их оборачиваемости, излишними из-держками финансирования, что обусловливает снижение нормы при-были на капитал и падением показателей рентабельности.
Таким образом, финансовым менеджерам при определении оп-тимальной величины оборотных активов и чистого оборотного капи-тала приходится решать противоречивые задачи: чем больше чистый оборотный капитал, тем выше ликвидность, но ниже рентабельность, и наоборот.
Недостаточный объём денежных средств повышает риск оста-новки производственного процесса, снижение платёжеспособности, невыполнения обязательств перед поставщиками, персоналом, бюд-жетом, а также риск потери возможной дополнительной прибыли. Излишек свободных денежных средств ведёт к неполучению прибы-ли от вложений на рынке краткосрочных капиталов, снижению рен-табельности оборотного капитала и активов организации.
Минимизация дебиторской задолженности может являться следствием слишком жёсткой и неконкурентоспособной кредитной политики, что может повлечь за собой потерю клиентов и падение выручки. Излишнее «раздувание» дебиторской задолженности со-провождается ростом потерь по безнадёжным долгам, повышением зависимости платёжных возможностей компании от платёжной дис-циплины покупателей.
Низкий уровень запасов повышает риски обстановки производ-ства, слишком высокий их уровень вызывает рост расходов по хра-нению и увеличение рисков порчи, морального старения, влечёт за собой увеличение издержек финансирования, снижение прибыли и рентабельности. Поэтому решения в области политики управления оборотным капиталом должны обеспечить компромисс между рис-ками утраты ликвидности и снижения рентабельности.
В теории финансового менеджмента выделяют три базовых типа политики формирования оборотных активов.
Осторожная политика выражается в том,что организацияподдерживает каждый из элементов оборотных активов на достаточ-но высоком уровне (держит значительные денежные средства на рас-чётных счетах, имеет большой объём запасов сырья и готовой про-дукции на складах, придерживается мягкой кредитной политики, увеличивая сумму дебиторской задолженности).
В результате поддержания высокого удельного веса текущих ак-тивов в общей сумме всех активов обеспечивается высокий уровень ликвидности, минимизируются риски возникновения технической неплатёжеспособности. Однако эта стратегия приводит к замедле-нию оборачиваемости текущих активов и снижению показателей рентабельности (экономической рентабельности активов, рентабель-ности текущих активов, рентабельности запасов и др.).
Ограничительная политика заключается в сдерживании ростаи сведению к минимуму запасов товарно-материальных ценностей, денежных средств и дебиторской задолженности.
Минимизация удельного веса текущих активов в общей стои-мости имущества организации ведёт к сокращению периода оборо-та всех видов оборотных активов, росту рентабельности (табл. 5.3),
Таблица 5.3
Пример сравнительной характеристики осторожной и ограничительной политики формирования оборотных активов
однако сопровождается повышенным уровнем риска утраты ликвид-ности и платёжеспособности в случае десинхронизации потоков по-ступления и выбытия денежных средств.
С позиции ожидаемого уровня риска и доходности, а также удельного веса текущих активов и периода их обращения умереннаяполитика обеспечивает средние показатели(рис. 5.3).
| Оборотные активы |
осторожная политика
умеренная политика
ограничительная политика
Объём реализации
Рис. 5.3. Политика формирования оборотными активами организации
Избранному типу политики формирования оборотных активов должен соответствовать тип политики их финансирования. Во избе-жание неоправданного риска и дополнительных издержек необходи-мо стремиться к тому, чтобы сроки погашения источников средств совпадали с продолжительностью жизни активов. Иначе, если фи-нансирование долгосрочных активов производится за счет кратко-срочных источников, то приходится постоянно искать возможности рефинансирования, что увеличивает транзакционные издержки и фи-нансовые риски, так как необходимые в какой-то момент денежные средства могут оказаться недоступными или доступными по сущест-венно более высокой цене. В то же время финансирование кратко-срочных нужд за счёт долгосрочных обязательств может привести к тому, что издержки долгосрочного финансирования окажутся вы-ше, чем доходы от кратковременного инвестирования активов.
Политика управления оборотными активами представляет собой комплекс приемов, методов и способов разработки и принятия управленческих решений в области определения потребности в оборотных средствах, оптимизации их структуры и эффективного использования.
Управление оборотными активами реализуется по следующим этапам:
1.Учет всех составляющих элементов оборотных активов. Основными элементами оборотных активов являются оборотные производственные фонды (материальные запасы, незавершенное производство и расходы будущих периодов) и фонды обращения (готовая продукция, дебиторская задолженность, денежные средства и краткосрочные финансовые вложения).
2.Анализ оборотных активов
Основная цель анализа заключается в выявлении достаточности оборотных активов для производственного процесса, наличия источников их финансирования и степени эффективности их использования.
Анализ оборотных активов проводится по следующим направлениям:
анализ динамики, состава и структуры оборотных активов (рассчитываются показатели – темп роста и темп прироста оборотных активов, определяется соотношение постоянной и переменной их частей);
анализ изменения сроков производственного и финансового цикла оборотных активов;
анализ источников финансирования оборотных активов (определяется сумма собственного и заемного капитала, вложенного в оборотные активы и тип политики финансирования);
анализ эффективности использования оборотных активов (рассчитываются показатели оборачиваемости всего оборотного капитала и по элементам, рентабельности).
3.Определение необходимого объема оборотных активов в соответствии с производственной программой и темпами экономического развития предприятия. Эта задача решается при использовании системы нормирования.
Нормирование – это процесс установления минимальной потребности (нормы) в оборотных активах в целом и по элементам для обеспечения непрерывного процесса производства.
Нормативы могут быть общими и индивидуальными.
Также существуют принципиальные подходы к формированию оборотных активов. Теория финансового менеджмента рассматривает три принципиальных подхода к формированию оборотных активов предприятия - консервативный, умеренный и агрессивный.
Консервативный подход к формированию оборотных активов предусматривает не только полное удовлетворение текущей потребности во всех их видах, обеспечивающей нормальный ход операционной деятельности, но и создание высоких размеров их резервов на
случай непредвиденных сложностей в обеспечении предприятия сырьем и материалами, ухудшения внутренних условий производства продукции, задержки инкассации дебиторской задолженности, активизации спроса покупателей и т. п. Такой подход гарантирует минимизацию операционных и финансовых рисков, но отрицательно сказывается на эффективности использования оборотных активов - их оборачиваемости и уровне рентабельности.
Умеренный подход к формированию оборотных активов направлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создание нормальных страховых их размеров на случай наиболее типичных сбоев в ходе операционной деятельности предприятия. При таком подходе обеспечивается среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнем риска и уровнем эффективности использования финансовых ресурсов.
Агрессивный подход к формированию оборотных активов заключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдельным видам этих активов. При отсутствии сбоев в ходе операционной деятельности такой подход к формированию оборотных активов обеспечивает наиболее высокий уровень эффективности их использования. Однако любые сбои в осуществлении нормального хода операционной деятельности, вызванные действием внутренних или внешних факторов, приводят к существенным финансовым потерям из-за сокращения объема производства и реализации продукции.
Таким образом, избранные принципиальные подходы к формированию оборотных активов предприятия (или тип политики их формирования), отражая различные соотношения уровня эффективности их использования и риска, в конечном счете определяют сумму этих активов и их уровень по отношению к объему операционной деятельности.
4.Выбор типа финансирования оборотных активов предприятия.
Выделяют следующие типы политики финансирования оборотных активов:
агрессивная – предполагает финансирование оборотных активов преимущественно за счет заемных средств;
консервативная - предполагает финансирование оборотных активов преимущественно за счет собственных средств;
умеренная - предполагает финансирование оборотных активов за счет собственных и заемных средств в равном соотношении.
5.Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов. Потребность в отдельных видах оборотных активов и их сумма в целом существенно колеблется в зависимости от сезонных особенностей осуществления операционной деятельности. Так, на предприятиях ряда отраслей агропромышленного комплекса, закупки сырья осуществляются в течение лишь определенных сезонов, что определяет повышенную потребность в оборотных активах в этот период в форме запасов этого сырья. На предприятиях отдельных отраслей имеется возможность переработки сырья лишь в течение „сезона переработки" с последующей равномерной реализацией продукции, что определяет в такие периоды повышенную потребность в оборотных активах в форме запасов готовой продукции. Колебания в размерах потребности в отдельных видах оборотных активов могут вызываться и сезонными особенностями спроса на продукцию предприятия. Поэтому в процессе управления оборотными активами следует определять их сезонную (или иную циклическую) составляющую, которая представляет собой разницу между максимальной и минимальной потребностью в них на протяжении года.
6.Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов.
Хотя все виды оборотных активов в той или иной степени являются ликвидными (кроме расходов будущих периодов и безнадежной дебиторской задолженности), общий уровень их срочной ликвидности должен обеспечивать необходимый уровень платежеспособности предприятия по текущим (особенно неотложным) финансовым обязательствам. В этих целях с учетом объема и графика предстоящего
платежного оборота должна быть определена доля оборотных активов в форме денежных средств, высоко- и среднеликвидных активов.
7.Обеспечение эффективного использования оборотных активов. Эта задача реализуется путем своевременного направления запасов в производство, соблюдения установленного срока операционного цикла, вложения временно свободных денежных средств и обеспечения минимизации потерь оборотных активов в процессе их использования.
8.Установление контроля за реализацией политики управления оборотными активами. Контроль обеспечивает финансовый менеджер при взаимодействии с производственным и финансовым отделами. При этом финансовый менеджер составляет определенную документацию, отражающую результаты управления оборотными активами: баланс предприятия, производственную программу, график движения денежных средств, план погашения дебиторской задолженности и т.п.
Таким образом, управление оборотными активами составляет наиболее обширную часть операций финансового менеджмента. Это связано с большим количеством элементов их внутреннего материально-вещественного и финансового состава, требующих индивидуализации управления; высокой динамикой трансформации их видов; высокой ролью в обеспечении платежеспособности, рентабельности и других целевых результатов финансовой деятельности предприятия.
Управление активами является сложными процессов, т.к. в каждой организации большое количество разных элементов для активов. По сути оборотные активы является ключевыми элементами, которым необходимо управлять в деятельности организации. Оборотные активы классифицируются по след признакам:
1. По характеру источника формирования:
· Валовые
· Собственные
2. По видам:
· Запасы сырья, материалов, полуфабрикатов
· Запасы готовой продукции, товары для перепродажи
· Дебиторская задолженность
· Прочие оборотные активы.
3. По характеру участия в операционном процессе:
· Оборотные активы, обслуживающие производственный цикл
· Оборотные активы, обслуживающие финансовый цикл
4. По периоду функционирования:
· Постоянные
· Переменные
Операционный цикл представляет собой период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена отдельных их видов.
Он включает 4 стадии :
1. денежные активы используются для приобретения сырья и материалов
2. запасы материальных оборотных активов в результате производственной деятельности превращаются в запасы готовой продукции.
3. запасы готовой продукции реализуются потребителям и до оплаты преобразуются в текущую дебиторскую задолженность.
4. После погашения дебиторская задолженность вновь преобразуется в денежные активы.
Длительность операции цикла определяется по формуле:
ПО –период оборота в днях
Кредитный оборот денежных средств.
Период оборота рассчитывается как отношение произведения среднего остатка данного вида актива на количество дней в периоде к величине К т оборота. Также необходимо определить продолжительность производственного цикла:
Финансовый цикл – период полного оборота денежных средств, вложенных в оборотные активы с момента погашения К т З за сырье и материалы и завершается получением ДС из дебиторской задолженности.
Политика управления оборотными активами – часть общей финансовой стратегии при формировании необходимого объема и состава оборотных активов, рационализации и оптимизации структуры источников их финансирования. Эта политика строится по следующим этапам:
1 этап. Анализ оборотных активов в предшествующем периоде:
· рассматривается динамика общего объема оборотных активов, используемых предприятием, темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпами изменения объема реализации продукции и средней суммы всех активов; динамика удельного веса оборотных активов.
· рассматривается динамика состава оборотных активов по видам
· изучается оборачиваемость отдельных видов оборотных активов с использованием коэффициента оборачиваемости и периода оборота; исследуются основные факторы, определяющие продолжительность этих циклов.
· определяется рентабельность оборотных активов и влияющие на ее факторы с помощью коэффициента рентабельности и Модель Дюпона
ЧП –чистая прибыль
ВП – выручка от продаж
А ср – средняя сумма активов
· рассматривается состав основных источников финансирования оборотных активов - динамика их суммы и удельного веса, уровень финансового риска, определяемого структурой источников финансирования оборотных активов.
2 этап. Выбор политики формирования оборотных активов предприятия . Такая политика должна отражать общую философию финансового управления предприятием с позиций приемлемого соотношения уровню доходности и риска финансовой деятельности. Возможны три альтернативных варианта:
Консервативный подход : полное удовлетворение текущей потребности и сокращение значительных запасов на случай непредвиденных сложностей в обеспечении предприятия сырьем, ухудшения внутренних условий производства продукции, задержки дебиторской задолженности, роста спроса покупателей. Такой подход гарантирует минимизацию операционных и финансовых рисков через замедление оборачиваемости и рентабельности.
Умеренный подход: полное удовлетворение текущей потребности и создание нормальных страховых резервов на случай наиболее типичных сбоев; средний риск и средняя эффективность.
Агрессивный подход: снижение всех страховых резервов по всем видам. Отсутствие сбоев обеспечивает высокий уровень эффективности, но малейшие сбои приводят к существенным финансовым потерям из-за сокращения объема реализации.
3этап. Оптимизация объема оборотных активов. Зависит от типа политики формирования оборотных активов, осуществляется по следующим стадиям:
1. Используя данные первого этапа определяется система мероприятий по использованию результатов сокращения ПОЦ. Это сокращение не должно приводить к снижению производства и продаж.
2. Учитывается тип политики формирования оборотных активов, объем производства и продажи; выявленные резервы могут оптимизировать объем видов активов через нормирование их оборота и суммы.
3. Определение общего объема оборотных активов на предстоящий период:
СМ- сырье и материалы;
ГП – готовая продукция;
ДЗ – дебиторская задолженность;
ДА – денежные активы;
Па – прочие оборотные активы.
4 этап. Оптимизация соотношения постоянной и переменной части оборотных активов : влияние сезонности в отдельных отраслях приходится корректировать, создавая сезонные запасы сырья и ЧП. Оптимизация осуществляется по следующим процедурам:
· На основе данных по ежемесячной динамике уровня оборотных активов за несколько предшествующих периодов строится график сезонной волны, иногда с уточнением по каждому виду оборотных активов.
· На основе графика рассчитывается коэффициент неравномерности по отношению к среднему уровню оборотных активов за период.
· Вычисляется сумма постоянной части оборотных активов:
Плановая средняя величина оборотных активов
Коэффициент отношения min величины к средней величине оборотных активов.
· Определяется максимальная и средняя величина переменной части оборотных активов:
t wx:val="Times New Roman"/>
5 этап. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов для этого необходимо обеспечить достаточную платежеспособность в каждый момент времени.
6 этап. Обеспечения повышения рентабельности оборотных активов: это требование выполняется в результате поиска возможности. Использование временно свободного остатка денежных активов через формирование эффективного портфеля краткосрочных ФВ и повышения оборачиваемости других элементов оборотных активов.
7 этап. Обеспечение снижения потерь оборотных активов в процессе их использования: каждый вид актива подвержен определенному риску. Деньги – инфляция, КФВ – потеря части дохода инфляция; ДЗ – невозврат, задержка возврата, инфляция; запасы – естественная убыль, хищение. Главная задача – снизить эти риски.
8 этап. Формирование принципа финансирования отдельных видов оборотных активов: зависит от финансовых взглядов руководства. Возможно как крайне консервативный, так и агрессивный подходы к финансированию оборотных активов.
9 этап. Формирование оптимальной структуры источника финансирования оборотных активов : эта структура изменяется, чтобы обеспечить приемлемый уровень надежности и цену привлекаемых источников. Данная политика конкретизируется системой финансовых нормативов, основными из которых являются:
· Собственные оборотные активы;
· Оборачиваемость основных видов оборотных активов и продолжительность операционного цикла;
· Коэффициент ликвидности;
· Соотношение отдельных источников финансирования.
Управление запасами
Эффективное управление запасами позволяет снизить продолжительность операционного, производственного и финансового циклов, а также потребность в денежных активах, повысив общую эффективность деятельности.
Политика управления запасами – часть общей политики управления оборотными активами, заключающаяся в оптимизации общего размера и структуры запасов товарно-материальных ценностей с целью минимизировать затраты по обслуживанию и обеспечению эффективного контроля за их движением. Этапы разработки политики управления запасами:
1 этап. Анализ запасов ТМЦ в предшествующем периоде : проводиться с целью выявить уровень обеспеченности производства и продажи соответствующими запасами для оценки их эффективности:
· Рассматривается динамика показателей общей суммы запасов и удельного веса оборотных активов;
· Изучается структура по видам и группам с выявлением сезонных колебаний;
· Изучается эффективность использования видов и групп запасов с помощью показателей оборачиваемости;
· Изучается объем и структура текущих затрат по обслуживанию запасов в разрезе отдельных видов затрат.
2 этап. Определение цели формирования запасов:
· Обеспечение текущей производственной деятельности;
· Обеспечение текущей сбытовой деятельности;
· Накопление сезонных запасов.
В зависимости от важности запасов выбираются методы управления ими.
3 этап. Оптимизация размера основных групп текущих запасов : запасы подразделяются на производственные и ГП с выделением запасов текущего хранения, постоянно обновляемая часть регулярно формируется и потребляется. Кроме того, определяют запасы, имеющие большой оборот по поступлению и расходованию, которое объясняется производственными и сбытовыми особенностями. Текущие запасы оптимизируются с помощью модели экономически обоснованного размера заказа, которая учитывает совокупную величину затрат по закупке и хранению запасов:
· Затраты по размещению запасов;
· Затраты по хранению запасов.
Повышение размера партий заказа приводит к уменьшению операционных затрат по их размещению, которые рассчитываются по формуле:
– операционные затраты по размещению заказа
Объем производственного потребления
− средний размер партий поставки
Средняя стоимость размещения заказа
Неизменяемый объем производственного потребления и стоимость размещения заказов сохраняются в течении значительного периода времени, поэтому увеличивая размер партии поставки мы можем снизить операционные затраты по размещению заказов. Закупая один раз в месяц то или иное сырьё, мы получаем, что средний размер запасов составляет 15 дней и поэтому период хранения также равен 15 дням. Если закупать чаще, то эти показатели снижаются. Ограничением для большой партии являются операционные затраты по хранению товара на складе:
Стоимость хранения1 единицы запаса.
Если стоимость хранения единицы запаса неизменима, то снижается операционные затраты по хранению запасов и происходит снижение среднего размера партии поставки, учитывая разные направления двух видов затрат при неизменной величине партии поставки может определить оптимальный размер партии:
Оптимальный размер производственных запасов в два раза меньше партии поставки. В отношении готовой продукции поступают иначе, т.к. нужно определить размер партии произведенной продукции. Производство мелкими партиями определяет минимальную величину операционных затрат по хранению, но в результате этого возрастают операционные затраты, связанные с переналаживанием оборудования и подготовкой производства.
Эффективное управление оборотным капиталом наиболее важный аспект финансовой политики предприятия, так как именно оборотный капитал, в отличие от внеоборотного капитала, обеспечивает наибольшую норму рентабельности и практически полностью отвечает за платежеспособность предприятия в текущей деятельности.
Политика управления оборотными активами – совокупность мер, направленных на рационализацию и оптимизацию объема, состава и источников финансирования оборотных активов с целью повышения эффективности их использования.
Главной целью управления оборотными активами предприятия является максимизация прибыли (рентабельности оборотных активов) при обеспечении устойчивой и достаточной платежеспособности организации. Эти две цели в определенной степени противостоят друг другу. Так, для повышения рентабельности необходимо, чтобы денежные средства были вложены в различные виды оборотных активов с заведомо более низкой, чем денежные средства, ликвидностью. А для обеспечения устойчивой платежеспособности у организации постоянно должна находиться на счете некоторая сумма денежных средств, фактически изъятая из оборота для текущих платежей, или же часть средств должна быть размещена в виде высоколиквидных активов.
Для определения доходности вложений средств в оборотные активы используется коэффициент рентабельности, а также модель Дюпона, которая применительно к этому виду активов имеет вид:
Роа = Ррп*Ооа
Роа – рентабельность оборотных активов;
Ррп – рентабельность реализации продукции;
Ооа – оборачиваемость оборотных активов.
Как видно их формулы, чем выше оборачиваемость, тем больше норма доходности. В свою очередь оборачиваемость текущих активов в большей мере зависит от объема средств инвестированных в оборотные активы.
Ооа =
Чем меньше средств авансированных в текущие активы, тем выше скорость оборота. Однако сокращение средств не должно отрицательно отразиться ни на процессе производства, ни на ликвидности предприятия. Т. е. должен быть обеспечен необходимый объем денежных средств и высоколиквидных активов предприятия с учетом объема и графика предстоящих платежей. Таким образом, важной задачей в части управления оборотным капиталом хозяйствующего субъекта является обеспечение оптимального соотношения между платежеспособностью и рентабельностью путем поддержания оптимальных размеров и структуры оборотного капитала.
6.4. Оптимизация инвестиций предприятия в текущие активы
Оптимальная величина капитала авансированного в оборотные активы зависит от нескольких факторов.
1. От выбранного типа политики формирования оборотных активов, а именно от приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности.
Известны три принципиальных подхода к формированию оборотных активов предприятия: консервативный, умеренный и агрессивный.
Консервативный подход предусматривает не только полное удовлетворение текущей потребности во всех видах оборотных активов для реализации хозяйственной деятельности, но и создание увеличенных резервов в случае сложностей с обеспечением сырьем и материалами, ухудшения внутренних условий производства, задержки инкассации дебиторской задолженности, активизации спроса покупателей и т. п. Такой подход гарантирует минимизацию операционных и финансовых рисков, но отрицательно сказывается на эффективности использования оборотных активов - оборачиваемости и уровне рентабельности.
Умеренный подход направлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов, создание нормальных страховых резервов в случае типичных сбоев в деятельности предприятия. При таком подходе достигается среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнями риска и эффективности использования финансовых ресурсов.
Агрессивный подход заключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдельным видам оборотных активов. При отсутствии сбоев в ходе операционной деятельности такой подход к формированию оборотных активов обеспечивает наиболее высокий уровень эффективности их использования, однако любые сбои, вызванные действием внутренних или внешних факторов, приводят к существенным финансовым потерям из-за сокращения объема производства и реализации продукции.
2. В зависимости от выбранного типа формирования оборотных активов предприятия, на объем средств инвестированных в текущие активы в целом и отдельные их виды, оказывают влияние сезонные колебания операционной деятельности. Например, на предприятиях агропромышленного комплекса закупки сырья осуществляются лишь в течение определенных сезонов, что обусловливает повышенный размер оборотных активов в этот период. На предприятиях переработки сырья в течение определенного сезона и последующей равномерной реализации продукции отмечается повышенный размер оборотных активов в форме запасов готовой продукции. Колебания в размерах оборотных активов могут вызываться и сезонными особенностями спроса на продукцию предприятия.
3. Еще одним существенным фактором является период функционирования оборотных активов. Чем быстрее кругооборот, тем меньше средств необходимо инвестировать в оборотные активы, и наоборот. Однако сокращение продолжительности отдельных циклов не должно приводить к снижению объемов производства и реализации продукции. Большое внимание должно отводится различным мероприятиям по сокращению запасов и затрат на их хранение, по обеспечению бесперебойности поставок, по совершенствованию технологий, сокращению цикла оборота готовой продукции и дебиторской задолженности, что приводит к ускорению оборота средств и незамедлительно отражается и на величине используемых в обороте ресурсов, а также на затратах по их содержанию и привлечению.
4. Оптимизация объема оборотных активов зависит еще и от поиска компромисса между издержками, которые увеличиваются и падают в зависимости от объема инвестирования в оборотные активы. При увеличении вложений в оборотные активы предприятие несет издержки по хранению, возможного увеличения порчи и брака, а также издержки связанные с неиспользованием возможностей средств отвлеченных в низкорентабельные оборотные активы. Однако с другой стороны при нехватке оборотных средств предприятие несет издержки связанные или с нарушением графика производства, уменьшением продаж, ухудшением репутации, или с дополнительными расходами по привлечению денежных активов.
5. На оптимальный объем средств инвестированных в оборотные активы оказывают влияние и другие факторы, такие как:
· производственные факторы – состав и структура затрат на производство, его тип, характер выпускаемой продукции, длительность технологического процесса и др.;
· особенность закупок материальных ресурсов – периодичность, регулярность, комплексность поставок; вид транспорта; удельный вес комплектующих изделий в объеме потребления;
· формы расчетов с поставщиками и покупателями;
· величина спроса на продукцию данного предприятия, что влияет на количество готовой продукции на складе и дебиторскую задолженность;
6.4. Основные источники и формы финансирования оборотных активов.
В предыдущем параграфе были рассмотрены основные факторы, определяющие величину инвестирования в текущие активы и, таким образом, внимание было сконцентрировано на анализе раздела актива в балансовом отчете. Однако оптимизация использования оборотных средств относится и к финансовой стороне вопроса, т. е. к конкретным объемам краткосрочного и долгосрочного финансирования при допущении, что объем инвестирования в текущие активы стабилен.
Для предприятия наиболее важно оптимизировать инвестирование переменной части оборотных активов, потребность в которых может меняться с течением времени по многим причинам, таким как тенденции общего роста, сезонные вариации, непредсказуемые ежедневные и ежемесячные изменения.
Варианты инвестирования средств в оборотные активы зависят от выбранного типа финансовой политики.
При проведении консервативной политики изменяющаяся часть оборотных активов покрывается за счет долгосрочных пассивов. Т. е. предприятие держит сравнительно большой резерв легко реализуемых ценных бумаг. Когда потребность в запасах и других текущих активах начинает расти, фирма продает легко реализуемые ценные бумаги и использует деньги на покупку всего необходимого. Когда продается продукция и количество запасов уменьшается, фирма реинвестирует свободные средства в легко реализуемые ценные бумаги.
При агрессивной политике предприятие финансирует изменяющуюся часть оборотных активов за счет внешних займов на краткосрочной основе. Т. е. имеет относительно небольшие запасы легко реализуемых ценных бумаг, так как они, как правило, низкодоходны. Когда необходимость в запасах и других активах начинает расти, фирма просто занимает нужную сумму денег на краткосрочной основе. Фирма выплачивает займы, когда циклическая необходимость в активах отпадает.
Умеренный подход заключается в том, что компании делают краткосрочные займы для покрытия финансовых нужд в пиковой точке, но поддерживают денежный запас в форме легко реализуемых ценных бумаг в течение периодов спада. По мере наращивания текущих активов, фирма использует этот резерв перед тем, как сделать краткосрочный займ. Это позволяет несколько увеличить текущие активы до того, как прибегнуть к краткосрочному заимствованию.
Цели и характер использования отдельных видов оборотного капитала имеют существенные отличительные особенности. Поэтому в организациях с большим объемом используемого оборотного капитала разрабатывается самостоятельная политика управления отдельными его составными частями: запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами
6.5. Управление запасами
Управление запасами представляет сложный комплекс мероприятий, подчиненных одной из стратегических целей финансовой политики – обеспечению бесперебойного процесса производства и реализации продукции при минимизации текущих затрат.
Политика управления запасами – это совокупность мер, направленных на оптимизацию общего размера и структуры запасов, минимизацию затрат по их обслуживанию и обеспечение эффективного контроля за их движением.
Производственные запасы можно классифицировать по принадлежности к одной из больших групп – сырье и материалы, незавершенное производство и готовая продукция.
а) обеспечение текущей производственной деятельности (текущие запасы сырья и материалов);
б) обеспечение текущей сбытовой деятельности (текущие запасы готовой продукции);
в) накопление сезонных запасов, обеспечивающих хозяйственный процесс в предстоящем периоде (сезонные запасы сырья, материалов и готовой продукции) и т. п.
Наличие товарно-материальных запасов у предприятия оказывает двоякое влияние на финансовое состояние организации.
Положительное влияние
1. Можно оперативно выполнить заказ покупателя вследствие достаточного уровня запасов;
2. Создание больших запасов позволит выполнить крупный заказ, оперативно удовлетворить возросший спрос;
3. Закупки в большом количестве, как правило, позволяют добиться существенных скидок.
Отрицательное влияние.
1. Формирование крупных заказов сопряжено с возникновением вмененных затрат (упущенной выгоды вследствие отказа от альтернативных направлений использования ресурсов);
2. Возникают дополнительные издержки по хранению, перевозке, страхованию запасов;
3. Возникают возможные убытки, связанные с устареванием продукции, ее порчи.
Одной из основных задач политики управления товарно-материальными запасами является разработка такого механизма, с помощью которого можно достичь оптимальных капиталовложений в этот вид оборотных активов. Успешное управление запасами позволяет снизить продолжительность производственного и всего операционного цикла, уменьшить текущие затраты на их хранение, высвободить из текущего хозяйственного оборота часть финансовых средств, реинвестируя их в другие активы.
Модель экономически обоснованных потребностей (EOQ)
Модель экономически обоснованных потребностей является широко известным способом расчета оптимального уровня заказа, который даст минимальную годовую стоимость хранения запасов и стоимость выполнения заказа, при заданном объеме производства. При этом закупочная стоимость товара не включается в общий показатель, потому что она не влияет на объем заказа, если только не действуют количественные скидки.
Основная модель имеет несколько основных условий и предпосылок, некоторые из них могут показаться идеалистическими.
1. Все расчеты относятся только к одному виду товара.
2. Известны нормы годового спроса.
3. Спрос равномерно распределен во всему годовому периоду, поэтому уровень потребления относительно стабилен.
4. Время исполнения заказов не меняется.
5. Каждый заказ поступает единой поставкой.
6. Количественные скидки не действуют
Цикл начинается с получения заказа на Q единиц, которые расходуются с постоянной скоростью в течение определенного времени. Когда остается объем запасов достаточный, чтобы удовлетворить текущий спрос в течение времени осуществления заказа, то поставщику отправляют заказ на подобную партию в Q единиц. Поскольку изначально задано, что скорость расхода запасов и осуществления заказа постоянна, то заказ будет получен как раз в тот момент, когда наличный уровень запасов становится нулевым. Следовательно, заказы распределены таким образом, чтобы избежать как избыточных, так и недостаточных запасов.
Оптимальный объем заказа - это разумный компромисс между стоимостью хранения и стоимостью выполнения заказа: с изменением объема заказа один вид расходов возрастает, а второй уменьшается. Например, если объем заказа относительно невелик, то средний уровень запасов будет низким, а складские расходы соответственно небольшими. Однако, если объем заказа мал, то придется возобновлять заказ достаточно часто, что повысит годовую стоимость выполнения заказа (в частности затраты на транспортную доставку, приемку товаров). И напротив, годовую стоимость выполнения заказа можно уменьшить, закупая крупные партии через большие интервалы времени, - но это приведет к повышению среднего уровня запасов и повысит стоимость хранения. Таким образом, идеальное решение - не слишком большой и не слишком малый объем заказа. Точная величина будет зависеть от конкретной стоимости хранения и выполнения заказа.
D – годовой спрос,
Q – объем заказа.
S – стоимость заказа
Для запасов готовой продукции задача минимизации операционных затрат по их обслуживанию состоит в определении оптимального размера партии производимой продукции (вместо среднего размера партии поставки). Если производить определенный товар мелкими партиями, то операционные затраты по хранению его запасов в виде готовой продукции (H) будут минимальными. Вместе с тем, при таком подходе к операционному процессу существенно возрастут операционные затраты, связанные с частой переналадкой оборудования, подготовкой производства и другие (S). Используя вместо показателя объема производственного потребления (Qo) показатель планируемого объема производства продукции, мы на основе Модели EOQ аналогичным образом можем определить оптимальный размер партии производимой продукции и оптимальный средний размер запаса готовой продукции.
Построение эффективных систем контроля за движением запасов.
Основной задачей контролирующих систем является своевременное размещение заказов на пополнение запасов и вовлечение в хозяйственный оборот излишне сформированных их видов. Среди систем контроля за движением запасов наиболее широкое применение получила система А-В-С.
Метод А-В-С - классификация материальных запасов в соответствии с определенным показателем важности; в соответствии с этим показателем распределяется вся деятельность по контролю и управлению запасами.
Метод А-В-С (the A-B-C approach) классифицирует запасы по какому-то определенному показателю важности, обычно по годовому использованию данного товара в денежном выражении (т. е. денежная стоимость единицы товара на складе, умноженная на годовой показатель использования данного товара). В соответствии с этим распределяется деятельность по контролю и управлению запасами.
Как правило, используются три класса предметов: А (очень важные), В (предметы средней степени важности), С (наименее важные). Тем не менее, действительное число категорий в различных компаниях различно, в зависимости от избранного уровня «подробности» и проработки деятельности по управлению запасами. При использовании трех классов, класс А составляет от 10% до 20% из общего числа предметов по объему, и от 60% до 70% по цене. На другом «полюсе важности», предметы класса С могут составлять до 60% по объему хранения и всего лишь около 10%-15% по цене. Конечно, на практике это соотношение может меняться, но обычно большая часть стоимости запасов приходится на очень немногие наименования предметов на складе, поэтому они должны получать больше внимания при общем управлении запасами. Таким образом, наиболее тщательно должны контролироваться запасы группы А, а их количество поддерживаться на сравнительно низком уровне.
6.6. Управление дебиторской задолженностью.
В современной хозяйственной практике дебиторская задолженность классифицируется по следующим видам:
· дебиторская задолженность за товары, работы, услуги;
· дебиторская задолженность по расчетам с бюджетом;
· дебиторская задолженность по расчетам с персоналом;
· прочие виды дебиторской задолженности.
Среди перечисленных видов наибольший объем дебиторской задолженности предприятий приходится на задолженность покупателей за отгруженную продукцию.
Политика управления дебиторской задолженностью представляет собой часть общей политики управления оборотным капиталом и маркетинговой политики организации, направленной на расширение объема реализации продукции и заключающейся в оптимизации общего размера этой задолженности и обеспечении своевременной ее инкассации.
На первом этапе анализа оценивается уровень дебиторской задолженности предприятия и его динамика в предшествующем периоде. Оценка этого уровня осуществляется на основе определения Коэффициента отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность, который рассчитывается по следующей формуле:
КОАдз =
КОАдз - коэффициент отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность;
ДЗ - общая сумма дебиторской задолженности предприятия (или сумма задолженности отдельно по товарному и потребительскому кредиту);
ОА - общая сумма оборотных активов предприятия. На втором этапе анализа определяются средний период инкассации дебиторской задолженности и количество ее оборотов в рассматриваемом периоде.
Средний период инкассации дебиторской задолженности характеризует ее роль в фактической продолжительности финансового и общего операционного цикла предприятия. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:
ПИдз =
ПИдз - средний период инкассации дебиторской задолженности предприятия;
ДЗ - средний остаток дебиторской задолженности предприятия (в целом или отдельных ее видов) в рассматриваемом периоде;
Оо - сумма однодневного оборота по реализации продукции в рассматриваемом периоде.
Количество оборотов дебиторской задолженности характеризует скорость обращения инвестированных в нее средств в течение определенного периода. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:
КОдз =
КОдз - количество оборотов дебиторской задолженности предприятия в рассматриваемом периоде;
ОР - общая сумма оборота по реализации продукции в рассматриваемом периоде;
ДЗ - средний остаток дебиторской задолженности предприятия (в целом или отдельных ее видов) в рассматриваемом периоде.
Также необходимо рассмотреть состав просроченной дебиторской задолженности, выделяются сомнительная и безнадежная задолженность. В процессе этого анализа используются следующие показатели: коэффициент просроченности дебиторской задолженности и средний «возраст» просроченной (сомнительной, безнадежной) дебиторской задолженности.
Коэффициент просроченности дебиторской задолженности рассчитывается по следующей формуле:
КПдз =
КПдз - коэффициент просроченности дебиторской задолженности;
Д3пр - сумма дебиторской задолженности, неоплаченной в предусмотренные сроки;
ДЗ - общая сумма дебиторской задолженности предприятия.
Средний «возраст» просроченной (сомнительной, безнадежной) дебиторской задолженности определяется по следующей формуле:
ВПдз =
ВПдз - средний «возраст» просроченной (сомнительной, безнадежной) дебиторской задолженности;
Д3пр- средний остаток дебиторской задолженности, неоплаченной в срок (сомнительной, безнадежной), в рассматриваемом периоде;
Оо- сумма однодневного оборота по реализации в рассматриваемом периоде.
На заключительном этапе анализа определяют сумму эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность. В этих целях сумму дополнительной прибыли, полученной от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита, сопоставляют с суммой дополнительных затрат по оформлению кредита и инкассации долга, а также прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями (безнадежная дебиторская задолженность, списанная в связи с неплатежеспособностью покупателей и истечением сроков исковой давности). Расчет этого эффекта осуществляется по следующей формуле:
Эд3 = Пдз - ТЗДЗ - ФПдз,
Эдз - сумма эффекта полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями;
Пдз - дополнительная прибыль предприятия, полученная от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита;
ТЗдз - текущие затраты предприятия, связанные с организацией кредитования покупателей и инкассацией долга;
ФПдз - сумма прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями.
Наряду с абсолютной суммой эффекта в процессе этого этапа анализа может быть определен и относительный показатель - коэффициент эффективности инвестирования средств в дебиторскую задолженность. Он рассчитывается по следующей формуле:
КЭдз =
КЭдз - коэффициент эффективности инвестирования средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями;
Эд3 - сумма эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями в определенном периоде;
ДЗрП - средний остаток дебиторской задолженности по расчетам с покупателями в рассматриваемом периоде.
6.6. Управление денежными средствами
Денежные средства часто отождествляют с самыми неприбыльными активами. Находясь в распоряжении предприятия, они не приносят дохода, однако постоянное их наличие необходимо для поддержания непрерывного процесса производства. В сфере функционирования предприятия очень часто происходит разрыв между притоком и оттоком денежных средств. Это связано с несовпадением временных этапов и объемов поступлений денежных средств, которые в частности зависят от особенностей финансового цикла предприятия, принятой политики кредитования покупателей и др., и выплатами на которые влияют налоговые периоды, периоды выплаты заработной платы, покупки сырья и материалов, выплаты дивидендов и др.
Разрыв между краткосрочными притоками и оттоками может быть компенсирован либо займами, либо сохранением ликвидного запаса в форме денежных средств или легко реализуемых ценных бумаг.
Как правило, предприятия предпочитают держать некий размер денежных средств непосредственно в своем распоряжении, что обусловлено рядом причин, которые положены в основу соответствующей классификации остатков его денежных средств:
Операционный (или трансакционный) остаток денежных активов формируется с целью обеспечения текущих платежей, связанных с производственно-коммерческой (операционной) деятельностью предприятия: по закупке сырья, материалов и полуфабрикатов; оплате труда; уплате налогов; оплате услуг сторонних организаций и т. п. Этот вид остатка денежных средств является основным в составе совокупных денежных активов предприятия.
Страховой (или резервный) остаток денежных активов формируется для страхования риска несвоевременного поступления денежных средств от операционной деятельности в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке готовой продукции, замедлением платежного оборота и по другим причинам. Необходимость формирования этого вида остатка обусловлена требованиями поддержания постоянной платежеспособности предприятия по неотложным финансовым обязательствам. На размер этого вида остатка денежных активов в значительной мере влияет доступность получения предприятием краткосрочных финансовых кредитов.
Инвестиционный (или спекулятивный) остаток денежных активов формируется с целью осуществления эффективных краткосрочных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре в отдельных сегментах рынка денег. Этот вид остатка может целенаправленно формироваться только в том случае, если полностью удовлетворена потребность в формировании денежных резервов других видов. На современном этапе экономического развития страны подавляющее число предприятий не имеет возможности формировать этот вид денежных активов.
Компенсационный остаток денежных активов формируется в основном по требованию банка, осуществляющего расчетное обслуживание предприятия и оказывающего ему другие виды финансовых услуг. Он представляет собой неснижаемую сумму денежных активов, которую предприятие в соответствии с условиями соглашения о банковском обслуживании должно постоянно хранить на своем расчетном счете. Формирование такого остатка денежных активов является одним из условий выдачи предприятию бланкового (необеспеченного) кредита и предоставления ему широкого спектра банковских услуг.
Кроме того, общий остаток денежных средств определяет уровень абсолютной платежеспособности предприятия (готовность немедленно рассчитаться по всем своим неотложным финансовым обязательствам).
Рассмотренные виды остатков денежных активов характеризуют лишь экономические мотивы формирования предприятием своих денежных резервов, однако четкое их разграничение в практических условиях является довольно проблематичным. Так, страховой остаток денежных активов в период его невостребованности может использоваться в инвестиционных целях или рассматриваться параллельно как компенсационный остаток предприятия. Аналогичным образом инвестиционный остаток денежных активов в период его невостребованности представляет собой страховой или компенсационный остаток этих активов. Однако при формировании размера совокупного остатка денежных активов должен быть учтен каждый из перечисленных мотивов.
Таким образом, основной целью политики управления денежными активами является поддержание достаточного объема денежных средств для обеспечения постоянной платежеспособности предприятия. В этом получает свою реализацию функция денежных активов как средства платежа, обеспечивающая реализацию целей формирования их операционного, страхового и компенсационного остатков. Приоритетность этой цели определяется тем, что ни большой размер оборотных активов и собственного капитала, ни высокий уровень рентабельности хозяйственной деятельности не могут застраховать предприятие от возбуждения против него иска о банкротстве, если в предусмотренные сроки из-за нехватки денежных активов оно не может рассчитаться по своим неотложным финансовым обязательствам. Поэтому в практике финансового менеджмента управление денежными активами часто отождествляется с управлением платежеспособностью (или управлением ликвидностью).
Наряду с этой основной целью важной задачей финансового менеджмента в процессе управления денежными активами является обеспечение эффективного использования временно свободных денежных средств, а также сформированного инвестиционного их остатка.
Методы управления денежными средствами предусматривают:
· синхронизация потоков поступлений и выплат денежных средств во времени (бюджетирование доходов и расходов);
· ускорение денежных поступлений;
· оптимизация остатка денежных средств;
· контроль выплат.
Оптимальное сальдо денежных средств включает в себя соотношение между издержками неиспользованных возможностей содержания очень большого количества денег (вынужденные издержки) и издержками содержания очень маленького запаса. Величина этих издержек существенно зависит от политики оборотного капитала компании.
Модель ВАТ
Модель Baumol-Allais-Tobin (BAT) является классическим средством анализа проблем управления денежными средствами. Исходными положениями модели ВАТ является постоянство потока расходования денежных средств, хранения всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых вложений и изменение остатка денежных активов от их максимума до минимума, равного нулю.
Для определения оптимальной стратегии, нужно знать следующие три вещи:
F – фиксированные издержки от продажи ценных бумаг (получения кредита) для пополнения средств
Т – общее количество новых средств, необходимых для транзакционных нужд в течение текущего планового периода, скажем, одного года.
R – издержки неиспользованных возможностей держания денег. Это процентная ставка по легко реализуемым ценным бумагам.
С помощью этой информации можно определить общие издержки любой конкретной политики относительно сальдо денежных средств и выбрать оптимальную.
Это и есть оптимальное начальное сальдо денежных средств.
Модель ВАТ, возможно, простейшая и наиболее чувствительная модель для определения оптимального объема денежных средств. Ее главный недостаток состоит в допущении постоянных и фиксированных денежных оттоков. Далее мы обсудим более сложную модель, предназначенную для снятия этого ограничения.
Модель Миллера-Орра: более общий подход
Данная модель управления наличностью, ориентирована на денежные притоки и оттоки, которые меняются случайным образом день ото дня. С помощью этой модели мы еще раз обратимся к сальдо денежных средств, но, в противоположность модели ВАТ, допустим, что это сальдо случайным образом отклоняется вверх и вниз и что среднее изменение равно нулю.
Модель Миллера-Орра действует в границах верхнего предела объема денежных средств (U*) и нижнего предела (L), а также планового денежного сальдо (С*). Предприятие позволяет денежному сальдо перемещаться между нижним и верхним пределами. Пока денежное сальдо находится где-то между U* и L, ничего не происходит.
Когда денежное сальдо достигает верхнего предела (U*), предприятие производит изъятие U* - С* со счета в легко реализуемые ценные бумаги. Это действие снижает денежное сальдо до С *. Подобным образом, если денежное сальдо падает до нижнего предела (L), как в точке Y, компания продает ценные бумаги на сумму С* - L и депонирует эти средства на счет. Это действие увеличит денежное сальдо до С*.
В начале устанавливается нижний предел (L). Этот предел является в основном надежным запасом; следовательно, его значение зависит от того, какую степень риска нехватки денег фирма считает допустимой. В противном случае, минимум мог бы равняться требуемому компенсационному сальдо.
Как и в модели ВАТ, оптимальное денежное сальдо зависит от коммерческих расходов и издержек неиспользованных возможностей. Повторим, что издержки при покупке и продаже легко реализуемых ценных бумаг, F, фиксированы по нашему допущению. Также, издержки неиспользованных возможностей - это R, т. е. процентная ставка за рассматриваемый период по легко реализуемым ценным бумагам.
Нужна только одна добавочная информация - дисперсия чистого денежного потока за период, . Для наших целей период может быть любым, например, день или неделя, таким, чтобы процентная ставка и отклонение относились к одному и тому же отрезку времени.
При заданном L, которое установлено компанией, модель Миллера-Орра показывает, что плановое денежное сальдо, С*, и верхний предел, U*, который минимизирует общие издержки держания денег, равны:*
С* = L + (3/4 * F * /R)1/3
U* = 3хC* – 2хL
Среднее сальдо денежных средств = (4 х С* - L)/3
Две модели управления денежными средствами различаются в сложности, но в них есть некий схожий смысл. В обоих случаях, когда все другие показатели равны, мы видим, что:
1. Чем выше процентная ставка, тем ниже плановое денежное сальдо.
2. Чем больше порядковые издержки, тем выше плановое сальдо.
В обоих случаях это довольно очевидно. Преимущество модели Миллера-Орра состоит в том, что она улучшает наше понимание проблемы управления деньгами, считая, что эффект неопределенности выражается отклонением чистых денежных притоков
Модель Миллера-Орра показывает, что чем больше неопределенность (чем выше ) тем больше разность между плановым сальдо и минимальным сальдо. Подобным образом, чем больше неопределенность, тем выше верхний предел и среднее денежное сальдо. Все они несут интуитивный смысл. Например, чем больше вариативность, тем больше вероятность того, что сальдо упадет ниже минимума. Таким образом, мы сохраняем большее сальдо, чтобы предотвратить эту возможность.
Политика управления оборотными активами (current assets management policy) - часть общей предприятия, заключающаяся в формировании , рационализации оборота и оптимизации структуры источников их финансирования.
Разработка политики управления оборотными активами предприятия предусматривает:
1. Анализ оборотных активов в предшествующем периоде . Целью этого анализа является выявление тенденций динамики общего их объема и состава, а также изучение эффективности их использования. В процессе анализа используется обширная система показателей их оценки, в первую очередь, показатели их и . Анализ завершается изучением основных факторов, определивших динамику объема и состава оборотных активов, а также показателей их эффективности.
2. Оптимизация состава оборотных активов . Процесс этой оптимизации охватывает два основных этапа.
На первом этапе на предприятии рассчитываются нормативы отдельных видов оборотных активов, в первую очередь средств, авансируемых в запасы товарно-материальных ценностей, отвлекаемых в и хранимых в форме остатка денежных средств. С учетом нормируемого объема отдельных видов оборотных активов определяется общая потребность в них на предстоящий период.
На втором этапе структура оборотных активов оптимизируется с позиций ликвидности для обеспечения постоянной предприятия (см. ). В процессе этого этапа оптимизации с учетом объема и графика платежного оборота предприятия должна быть определена неснижаемая сумма оборотных активов в форме готовых средств платежа.
3. Обеспечение ускорения оборачиваемости оборотных активов . Ускорение оборачиваемости оборотных активов позволяет предприятию существенно снижать потребность в них, так как между скоростью оборота этих активов и их размером существует обратно пропорциональная зависимость. Сумму оборотных активов, высвобождаемых в процессе ускорения их оборота, можно определить по следующей формуле:
Э оа = (ПО оаф - ПО оап) * О огде Э оа
- экономия суммы оборотных активов в процессе ускорения их оборота;
ПО оаф
- период оборота оборотных активов в предплановом периоде, в днях;
ПО оап
- планируемый период оборота оборотных активов, в днях;
О о
- планируемый однодневный объем реализации продукции.
4. Обеспечение повышения рентабельности оборотных активов . Как и любой вид активов, оборотные активы должны генерировать определенную при их использовании в производственно-сбытовой деятельности предприятия. Вместе с тем, отдельные виды оборотных активов способны приносить предприятию прямой доход в процессе финансовой деятельности в форме процентов и дивидендов (краткосрочные финансовые вложения).
Поэтому составной частью разрабатываемой политики является обеспечение своевременного использования временно свободного остатка денежных активов для формирования эффективного портфеля краткосрочных финансовых вложений (см. ).
5. Обеспечение минимизации потерь оборотных активов в процессе их использования . Все виды оборотных активов в той или иной степени подвержены риску потерь. Так, денежные активы в значительной мере подвержены риску инфляционных потерь; краткосрочные финансовые вложения - риску потери части дохода в связи с неблагоприятной , а также риску потерь от ; дебиторская задолженность - риску невозврата или несвоевременного возврата, а также риску инфляционному; запасы товарно-материальных ценностей - потерям от и т.п. Поэтому политика управления оборотными активами должна быть направлена на минимизацию риска их потерь, особенно в условиях действия инфляционных факторов.
6. Формирование принципов финансирования отдельных видов оборотных активов . Исходя из общих принципов финансирования активов, определяющих формирование и , должны быть конкретизированы принципы финансирования отдельных видов и составных частей оборотных активов. В зависимости от финансового менталитета менеджеров, сформированные принципы могут определять широкий диапазон подходов к финансированию оборотных активов - от крайне консервативного до крайне агрессивного.
7. Формирование оптимальной структуры источников финансирования оборотных активов . В соответствии с ранее определенными принципами финансирования в процессе разработки политики управления оборотными активами формируются подходы к выбору конкретной структуры источников финансирования их прироста с учетом оценки стоимости привлечения отдельных видов капитала.
Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют существенные отличительные особенности. Поэтому на предприятиях с большим объемом используемых оборотных активов разрабатывается самостоятельная политика управления отдельными их видами (см. ; ; , ).