Еврооблига́ция eurobond
Выделяют 2 вида еврооблигаций: евробонды и евроноты.
Евробонды представляют собой предъявительские ценные бумаги, которые депонируются в депозитариях при торговых системах. Их размещают на рынках в основном развивающиеся страны. За евробондами не резервируется обеспечение, что делает удобным их выпуск эмитентами.
Евроноты - именные ценные бумаги, которые эмитируются странами с развитой рыночной экономикой. В отличие от евробондов, выпуск евронот предусматривает создание обеспечения.
Разновидностью еврооблигаций также являются облигации «драгон» (англ. dragon bonds ) - евродолларовые облигации, размещённые на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.
Формы выпуска еврооблигаций могут быть самые разнообразные: с плавающей и фиксированной процентной ставкой, с нулевым купоном, с правом конверсии в другие облигации, в двойной валютной деноминации (номинал выражен в одной валюте, а процентные выплаты осуществляются в другой) и др.
Дата погашения еврооблигации характеризует время, когда эмитент обязан возвратить основную сумму долга. Долгосрочное обязательство обычно предполагает, что облигация будет погашена более чем через 10 лет после выпуска, тогда как среднесрочное обязательство предполагает срок погашения от 1 до 10 лет. Краткосрочными считаются обязательства, выпущенные на срок не более 1 года. Еврооблигации выпускаются с:
- единой датой погашения;
- несколькими датами;
- условием досрочного погашения.
Для выхода на рынок необходим рейтинг. Более высокий рейтинг позволяет удешевить заём, установив более низкую процентную ставку. Выпуск осуществляется по законам Великобритании и штата Нью-Йорк. Проценты выплачиваются без вычета налога на проценты и дивиденды. Налог платится по законам своей страны.
Наиболее распространённый метод размещения - открытая подписка среди неограниченного круга инвесторов. Осуществляется через синдикат андеррайтеров - менеджерами займа. Такие выпуски почти всегда имеют листинг на бирже (в основном LSE или Люксембургская фондовая биржа). Существует и частное размещение, нацеленное на небольшую группу инвесторов. Такие выпуски не имеют листинга на бирже.
Типичная еврооблигация - предъявительская ценная бумага в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход выплачивается один раз путём предъявления купонов к оплате, или погашение производится в конце срока единовременным платежом или в течение определенного срока из фонда погашения. Вместе с тем, из всех рынков ценных бумаг, рынок еврооблигаций отличается наибольшим разнообразием инструментов. Здесь можно встретить самые различные по своей конструкции ценные бумаги, порой весьма экзотические.
Различия по способу выплаты дохода:
· Облигации с фиксированной процентной ставкой - Fixed Rate Bond .
· Облигации с нулевым купоном - Zero Coupon Bond .
Capital Growth Bond . Цена размещения равна номиналу, а погашение производится по более высокой цене. Например, в 1985 году Deutsche Bank Finance N.V. выпустил облигации, которые были погашены в 1985 году по цене, равной 287% от лицевой стоимости.
Deep Discount Bond . Облигации с глубоким дисконтом, то есть продающаяся по цене, значительно ниже, чем цена погашения. Например, в январе 1997 года Мировой банк разместил облигации с нулевым купоном в итальянских лирах с погашением в феврале 2007 года по цене 51,70% к номиналу, что дает доходность в 6,820% годовых.
· Облигации с плавающей процентной ставкой - Floating Rate Note (FRN"s) .
Эти инструменты представляют собой средне- и долгосрочные облигации с изменяющейся процентной ставкой, которая периодически корректируется. Процентная ставка объявляется в начале купонного периода, как правило, это квартал. Процентная ставка обычно фиксируется в виде надбавке или спрэд к ставке LIBOR. Иногда в качестве базы берется доходность по казначейским векселям (Treasure bills) США. Процентный доход выплачивается в конце каждого процентного периода. Как правило, это среднесрочные инструменты, однако известен случай размещения облигаций (нот) на 40 лет (облигации с плавающей процентной ставкой правительства Швеции 1984 года с погашением в 2024 году) или "вечные" облигации английского банка National Westminster Bank (NatWest"s FRN"s never mature). Например, в 1996 году Китай осуществил выпуск столетней облигации. Также собираются выпустить подобные облигации Малайзия, Таиланд, Южная Корея.
Различия по способу погашения:
· Bond with Call Option - облигации с опционом на покупку.
Эмитент имеет право досрочного погашения облигации в заранее установленные моменты времени.
· Bond with Put Option - облигации с опционом на продажу.
Инвестор вправе досрочно предъявить облигации к погашению в заранее установленные промежутки времени
· Restractable Bond (Bond with Put and Call Option) - облигации с опционами на продажу и на покупку
Облигация, имеющая черты двух приведенных выше, то есть облигация с правом досрочного погашения, предоставляемым как эмитенту, так и инвестору.
· Bullet Bond - облигации без права досрочного отзыва эмитентом, погашаемая полностью в момент истечения срока действия.
· Sinking Fund Bond - облигация с фондом погашения.
Эмитент делает регулярные отчисления на специальный счет для погашения своего долга. На рынке еврооблигаций практикуется погашение путем покупки эмитентом облигаций на открытом рынке или погашение по жребию определенных серий.
Глобальные облигации
Рынок еврооблигаций - это внебиржевой рынок, хотя большинство этих ценных бумаг проходит формальный листинг (например, на бирже Люксембурга). Значительная часть сделок с еврооблигациями осуществляется в Лондоне, Нью-Йорке, Токио и Сингапуре.
Основные участники этого рынка со стороны инвесторов - инвестиционные и коммерческие банки, взаимные и хеджевые фонды, специализированные брокеры. Со стороны эмитентов - суверенные заемщики (национальные правительства), субфедеральные и муниципальные органы власти, корпорации, международные финансовые институты.
Еврооблига́ция (также на финансовом сленге «евробонд» - от англ. eurobond ) - облигация, выпущенная в валюте, являющейся иностранной для эмитента, размещаемая с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной.
К международным облигациям (International bonds) относятся облигации, размещаемые на зарубежных рынках. При помощи этих ценных бумаг эмитенты, имеющие имидж на международном рынке, привлекают значительные объемы денежных средств. В роли эмитентов выступают правительства, муниципалитеты, банки, международные организации и транснациональные корпорации.
Глобальные облигации - облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках.
Облигации, размещаемые на зарубежных рынках, именуются международными. Термин международные облигации употребляется в широком и узком значениях. В широком значении под такими облигациями понимаются основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, как долгосрочные долговые инструменты, так и среднесрочные долговые инструменты.
В узком значении в международные облигации включают лишь долгосрочные инструменты. В разряд международных облигаций относят и так называемые глобальные облигации, которые размещаются одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках, а также параллельные облигации, т. е. облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран. На международном рынке долговых обязательств значительную долю занимают иностранные облигации. Это ценные бумаги с номиналом в национальной валюте страны, выпущенные зарубежным эмитентом. Регулирование подобных облигаций осуществляется в рамках внутреннего законодательства страны. К заимствованию капитала через систему национальных облигаций прибегают чаще всего, когда требуется валюта страны кредитора для совершения определенных сделок, например, оплаты товаров. Еврооблигации - это облигации, выпущенные национальным эмитентом, номинированные в иностранной валюте.
Регулирование рынка еврооблигаций осуществляется Ассоциацией участников международных фондовых рынков (ISMA), а также Международной ассоциацией первичных дилеров (IPMA).
Рынок еврооблигаций обладает широким спектром используемых инструментов. Их можно классифицировать по различным критериям:
по способу выплаты дохода: облигации с фиксированной ставкой; облигации с плавающей ставкой; облигации с нулевым купоном.
по способу погашения: облигации с опционом на покупку; облигации с опционом на продажу; облигации с опционом на покупку и на продажу; облигации без права досрочного отзыва эмитентом.
по валюте заимствования: моновалютные заимствования; двойная валютная деноминация.
по конвертируемости: конвертируемые облигации; обычные облигации.
Для оценки состояния рынка еврооблигаций применяют рыночные индексы. Обычно публикуются индексы общей доходности, что позволяет проводить сравнение сегментов облигационного рынка. Расчеты индексов облигаций осуществляются такими инвестиционными банками, как J.P. Morgan, Salomon & Smith Barney, Barclays Capital и др. При выпуске еврооблигаций большую роль играет рейтинг, представляющий собой мнение о способности и юридической обязанности эмитента производить своевременные выплаты по основной части и процентам по ценным бумагам долгового характера. Цель рейтинга заключается в том,
чтобы ранжировать в рамках единой последовательной системы относительные уровни риска долговых обязательств и их эмитентов. По рейтингу можно судить о возможности эмитента получать достаточные доходы в будущем. Основными рейтинговыми агентствами, чей результат является общепризнанным для кредиторов, являются Moody"s, Standard&Poor"s и The Fitch IBCA. Рейтинги публикуют также инвестиционные банки и специалисты фондового рынка.
В рейтингах агентств облигации по степени риска их эмитентов делятся на классы. Классы рейтинга, например, Moody’s имеют следующие обозначения по уменьшающейся степени надежности: Ааа, Аа, А, Ваа, Ва, В, Саа, Са, С. Для классов с Аа до В включительно дополнительно используются цифры 1, 2 и 3. При этом цифра 1 (например, В1) означает более высокий рейтинг, чем цифра 2 (В2), а цифра 3 (В3) показывает самый низкий рейтинг в данном классе. Классы рейтинга Standard & Poor"s имеют следующие обозначения по уменьшающейся степени надежности: ААА, АА, А, ВВВ, ВВ, В, ССС, СС, С, D. Для классов от АА до В включительно могут использоваться символы «+» и «-» для обозначения положения в данном классе («+» означает более высокий рейтинг, чем «-»). Класс D означает возможность дефолта (отказа платить по обязательствам) по основному долгу и (или) процентам. Рейтинги по уровню риска подразделяются на инвестиционные и спекулятивные. Рейтинги влияют на принятие инвестиционных решений инвесторов, их вложения в новые выпуски облигаций. Они оказывают воздействие и на рыночные курсы ранее эмитированных облигаций. В некоторых странах правительство использует рейтинги для регулирования отдельных сегментов рынка долговых обязательств. В США, например, не разрешается предприятиям инвестировать в ценные бумаги спекулятивного характера. Для выхода на рынок коммерческих бумаг заемщики должны иметь инвестиционный кредитный рейтинг.
Для определения цены облигаций и доходности операций с облигациями используются следующие формулы:
Базовая формула определения цены финансовых активов:
где PV0- текущая цена финансового актива, руб.;
CFk - прогнозируемый денежный поток от владения финансовыми активом, руб.;
rk - требуемая норма прибыли в k-м периоде (процентная ставка по альтернативному безрисковому вложению), %.
Определение рыночной цены бескупонной облигации:
Оценка текущей стоимости государственной краткосрочной облигации
где N - нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигации (номинал), руб.;
r - требуемая норма прибыли (процентная ставка по альтернативному безрисковому вложению), %;
t - количество дней до погашения облигации;
PV - текущая цена облигации, руб.
Доходность к погашению безотзывной облигации (облигации без права досрочного погашения):
K + (N - PV)/n (N+PV)/2 ,
N - нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигации (номинал), руб.; PV - текущая цена облигации, руб.; n - число лет, оставшееся до погашения облигации.
Доходность к погашению отзывной облигации:
r = K + (Cp -pv)/n (89)
где K - годовой купонный доход, руб.;
Cp - стоимость, выплачиваемая при погашении облигации (цена отзыва, выкупная цена), руб.;
n - число лет до погашения облигации;
PV - текущая цена облигации, руб.
Доходность к погашению государственной краткосрочной облигации:
где N - нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигации (номинал), руб.; t - количество дней до погашения облигации;
PV - текущая цена облигации, руб.
Текущая доходность облигации:
где K - годовой купонный доход, руб.; PV - текущая цена облигации, руб.
Практические задания
Контрольные вопросы
1. Дайте определение международному рынку капиталов.
2. Какие функции выполняет рынок капиталов?
3. Назовите участников капитального рынка.
4. Охарактеризуйте структуру международного рынка капиталов.
5. Дайте определение международного кредитного рынка.
6. Каким образом могут классифицироваться кредиты?
7. Что такое еврокредит?
8. Дайте определение рынка ценных бумаг.
9. Охарактеризуйте долевые, долговые и производные ценные бумаги, обращающееся на международном рынке ценных бумаг.
10. Что такое евроакции и еврооблигации?
11. Какими индексами характеризуется состояние рынка акций?
12. Каким образом определяется надежность облигаций?
1. К формам международного кредита относится:
1) финансовый;
2) коммерческий;
3) покупательский;
4) промежуточный.
2. Коммерческий кредит предоставляется:
1) банком - коммерческой организации в форме кредита;
2) государством - коммерческой организации в виде ссуды;
3) в виде поставки товаров по открытому счету;
4) в форме беспроцентного займа.
3. Принципом международного кредита является:
1) материальная заинтересованность;
2) эффективность;
3) экономическая надежность;
4) целевой характер.
4. К факторам, определяющим уровень процентной ставки по международным кредитам, относят:
1) состояние товарного рынка в стране;
2) общий объем кредитных ресурсов в стране;
3) наличие сети банковских учреждений;
4) динамика валютного курса.
5. Одной из основных отличительных особенностей факторинга от форфейтинга является:
1) применение в расчетах векселей;
2) использование права регресса;
3) авансированием средств для реализации сделки;
4) возможность индоссации требований.
6. Проведение сделок международного лизинга играет важную роль в:
1) росте эффективности производства;
2) обновлении и модернизации оборудования;
3) погашении внешнего долга;
4) ускорении расчетов по торговым сделкам, связанным с поставкой оборудования.
7. Объективная потребность в использовании международного кредита определяется:
1) необходимостью повышения качества продукции;
2) желанием расширить и укрепить международные связи фирмы (компании);
3) различием в объеме и сроках реализации внешнеэкономических сделок;
4) стремлением занять определенный сегмент рынка.
8. Роль международного кредита проявляется в его влиянии на:
1) создание предпосылок для развития производства;
2) совершенствование организации производства;
3) рост зарубежных инвестиций страны;
4) укрепление курса национальной валюты.
9. К отрицательным последствиям использования международного кредита для страны-заемщика относят:
1) неравномерность в развитии экономики;
2) отсутствие условий для своевременного проведения международных расчетов;
3) сокращение объема продаж на внутреннем рынке;
4) снижение объема экспортно-импортных операций.
10. Политика «кредитной дискриминации» используется странами-кредиторами, чтобы:
1) занять ведущие позиции в мировом хозяйстве;
2) выравнить платежный баланс;
3) оказать политическое давление;
4) решить проблемы вывоза капитала из страны.
11. Бланковый кредит выдается:
1) при представлении коммерческих документов;
2) под обязательство заемщика;
3) под залог недвижимости;
4) под товарное обеспечение.
12. Фирменный кредит предоставляется:
1) как отгрузка товаров покупателю без предварительной оплаты;
2) в виде отсрочки платежа за поставленные товары;
3) в виде денежной ссуды;
4) в наличной форме.
13. В качестве залога государственного международного кредита может использоваться:
1) резервный фонд
2) доходная часть бюджета страны
3) часть золотого запаса
4) общая сумма налоговых доходов федерального бюджета
14. Долгосрочный международный кредит используется:
1) при проведении страховых сделок
2) при финансировании научно-исследовательских работ
3) во внешней торговле при стабильных партнерских отношениях
4) для обслуживания спекулятивных сделок
15. В качестве обеспечения краткосрочного международного кредита использу- ет(ют)ся:
1) только государственные гарантии;
2) золотовалютные резервы;
3) оборотный капитал заемщика;
4) основной и оборотный капитал заемщика.
16. Овердрафт представляет собой:
1) кредит сверх установленного лимита средств на счете клиента;
2) систему единого учета всех операций клиента;
3) акцепт тратты покупателем;
4) кредит сверх остатка средств на счете клиента.
17. К недостаткам коммерческого кредита для покупателя относится:
1) сочетание с банковским кредитом;
2) относительная независимость от государственного кредитования экспорта;
3) отсутствие возможности согласовать сумму кредита с продавцом;
4) повышение цены товара.
18. Преимуществом банковского международного кредита по сравнению с коммерческим является:
1) гарантия платежа;
2) большая свобода в использовании средств;
3) ценообразование, учитывающее интересы обоих партнеров;
4) обязательность соблюдения условий сделки.
19. «Связанный» международный кредит предусматривает использование средств только в:
1) стране покупателя;
2) стране, входящей в ВТО;
3) стране кредитора;
4) стране, входящей в Организацию экономического сотрудничества и развития.
20. К факторам, непосредственно определяющим срок международной кредитной сделки, относят:
1) динамику курса национальной валюты;
2) сумму сделки;
3) уровень банковской комиссии;
4) уровень процентной ставки.
21. На выбор валюты кредита в первую очередь влияет:
1) наличие международных соглашений;
2) объем операций на внутреннем валютном рынке;
3) сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами;
4) уровень процентной ставки.
22. Реальная процентная ставка по международным кредитам отличается от номинальной на величину:
1) агентского вознаграждения;
2) темпа инфляции;
3) банковской комиссии;
4) суммы гарантии.
Темы для дискуссии (рефератов)
1. Тенденции развития фондового рынка в РФ.
2. Тенденции развития международного фондового рынка.
3. Перспективы развития рынка депозитарных расписок в РФ.
4. Перспективы развития синдицированного кредитования.
5. Рынок долгосрочных банковских кредитов в РФ: состояние и перспективы развития.
6. Секьюритизация активов: понятийный аппарат и тенденции развития в РФ.
1. Используя ресурсы сети Интернет, охарактеризуйте текущее состояние рынка акций в РФ при помощи фондовых и биржевых индексов.
2. Используя ресурсы сети Интернет охарактеризуйте текущее состояние рынка депозитарных расписок в РФ.
3. Номинал облигации 400 тыс. руб., купонная ставка - 6%, купонный доход выплачивается по полугодиям. Найти абсолютную величину этого дохода.
4. Облигация куплена за 10 тыс. руб., ее номинал - 12 тыс. руб., срок до погашения 3 года, купонная ставка - 7%, купонный доход выплачивается 1 раз в год. Определите доходность к погашению.
5. Облигация куплена по рыночной цене 800 руб. за 4 года до погашения. Номинал облигации - 1000 руб., ставка купонного дохода - 6%, купонный доход выплачивается по полугодиям. Определите полную доходность облигации.
6. Номинал облигации 700 руб., ставка купонного дохода 7%, купонный доход выплачивается по полугодиям. Определите рыночную стоимость облигации, если до погашения осталось 4 года и банк предлагает 14% годовых по депозитам.
7. Кредит в размере 100 000 руб. выдан на 2 года и 200 дней под ставку 21% годовых. Рассчитайте сумму долга на конец срока тремя способами (по формуле сложных процентов, смешанным методом, с отбрасыванием дробной части года), сравните результаты, сделайте выводы. Временная база - 360.
8. Первоначальная сумма ссуды 100 000 руб., выдана на 3 года, проценты начисляются по годовой номинальной ставке 20%. Определите конечную сумму долга, если: а) проценты начисляются один раз в конце года, б) проценты начисляются два раза в год (в конце каждого полугодия), в) проценты начисляются четыре раза в год (поквартально), г) проценты начисляются 12 раз в год (помесячно). Результаты сравните, сделайте выводы.
9. 10 января 2012 г. куплен пакет акций за 89 тыс. руб. Продан 22 ноября 2013 г. за 112 тыс. руб. За время владения пакетом акций были выплачены следующие дивиденды: 1 августа 2012 г. - 1500 руб.; 1 февраля 2013 г. - 1700 руб.; 1 августа 2013 г. - 2000 руб. Какова доходность операции с пакетом акций, если банковская ставка по краткосрочным депозитам равнялась 18% годовых в 2012 г. и 15% в 2013 г.? Расчет процентов производить по британской практике. Доходность выразить в виде годовой сложной процентной ставки.
10. Кредит в объеме 200 млн руб. выдается на 50 мес. под 18% годовых. Контракт предусматривает погашение кредита и процентов по нему равными ежемесячными платежами. Начисление процентов также ежемесячное. Рассчитайте размер каждого такого платежа, дайте разбивку этих платежей на сумму погашения и на сумму процентов. Постройте график изменения долга во времени.
Развитие глобального финансового рынка сопровождается появлением специализированных финансовых продуктов, которые в свою очередь вызывают формирование новых его сегментов. Конкуренция ведет к трансформации международной сферы финансовых услуг, вынуждая компании-участники разрабатывать адаптированные к изменяющимся условиям продукты и снижать транзакционные издержки. С другой стороны, инвесторы постоянно требуют более эффективного управления их капиталом, создания оптимальной с точки зрения рисков и доходности структуры фондовых портфелей.
Растущие опасения участников рынка определяются тем, что в последние десятилетия инструменты, обращающиеся на финансовых рынках, становятся все более комплексными и диверсифицированными. Это приводит к более сложным структурам управления портфелями ценных бумаг и связано с более высокими рисками. В частности, в условиях растущей взаимозависимости рынков капитала растѐт и его часть, связанная с валютными деривативами - валютными форвардами, фьючерсами и др.
Еще одной проблемой является отставание единых регулятивных и бухгалтерских стандартов от темпов инноваций в данном секторе экономики. Рынок финансовых инструментов приобретает все более глобальный характер, в то время как отсутствуют унифицированные требования к осуществляемым с ними операциям, что приводит к отличиям в системах надзора и оценки инструментов в разных странах. В этих условиях компании-участники имеют возможность выбрать страны с менее жесткими нормативами, что ведет к регулятивному и бухгалтерскому арбитражу. С другой стороны, страны, привлекающие капитал, оказываются не заинтересованными в принятии более строгих правил, чем в других странах, поскольку они могут потерять привлекательность как часть глобального финансового рынка в пользу стран с менее обременительными стандартами, что непосредственно скажется на уровнях притока капитала и занятости. В этой связи, по-видимому, предстоит еще довольно длительный период выработки и согласования международных правил в области оценки и учѐта финансовых инструментов, стандартизации кодексов деятельности профессиональных участников и т.д.
В узком определении можно рассматривать как совокупность операций с иностранными ценными бумагами на национальных рынках, покупок и продаж собственно международных ценных бумаг. Таким образом, международный фондовый рынок делится на две основные части: рынок иностранных ценных бумаг и рынок евробумаг, включая производные инструменты. Основываясь на статистике Банка международных расчетов, объем рынка, без учета краткосрочных обязательств, на середину 2012 г. оценивался в 28,4 трлн. долл., причем, по мнению экспертов, на первую группу приходится примерно 25% всего зарубежного оборота ценных бумаг, на вторую 75%.
На рынке иностранных долговых бумаг облигации выпускаются в валюте страны размещения, а для инвестора она является иностранной. Эмиссии направлены на финансирование деятельности иностранной компании в стране выпуска и существенно снижают валютные риски для инвесторов. Эти бумаги обычно размещаются с помощью объединенной группы компаний или их филиалов, действующих в стране размещения. Евробумаги выпускаются в валюте иностранной как для эмитента, так и для инвестора. Они могут размещаться сразу в нескольких ведущих финансовых центрах при посредничестве международного синдиката андеррайтеров.
Указанные сегменты рынка, в свою очередь, делятся на рынки акций и рынки облигаций. Международный рынок облигаций сохраняет свою роль как основной источник привлечения средств на глобальном финансовом рынке. Объем их эмиссии существенно превышает соответствующий показатель для долевых ценных бумаг. Круг эмитентов международных облигаций значительно шире и включает наряду с корпорациями, финансовые институты, различные виды корпоративных фондов, государственные и муниципальные органы, международные финансовые организации. Данная группа инструментов позволяет заемщику непосредственно участвовать в размещениях и расширять круг инвесторов, оказывая непосредственное влияние на стоимость привлекаемых средств. Международный рынок акций развит в меньшей степени, чем рынок облигаций. Он представлен, в основном, эмиссиями ценных бумаг крупных корпораций и банков на рынках ограниченного числа стран. В отношении валюты выпуска долевые бумаги обладают в основном теми же характеристиками, что и облигации.
Соответственно имеются существенные различия в характере регулирования рынков данных групп инструментов. Операции с иностранными облигациями и акциями регулируются местными законами и эмиссия и обращение также полностью подпадают под действие местного законодательства, кроме специально оговоренных случаев. Регулирование рынка евробумаг на уровне участников осуществляется через специальных посредников - объединенные организации профессиональных участников рынка. Вместе с тем, по мере глобализации рынков большее распространение получают комбинированные виды финансовых продуктов, сочетающие формы национальных и международных инструментов, что вызывает необходимость внесения соответствующих изменений в системы регулирования операций с ценными бумагами.
При оценке общих объемов международного рынка ценных бумаг необходимо учитывать, что публикуемая в настоящее время международными финансовыми организациями статистика по международным рынкам включает только инструменты, специально размещаемые за рубежом. Рынок иностранных облигаций как сегмент международного рынка развивался наиболее бурно до кризиса 30-х годов прошлого века, затем его роль заметно снизилась, однако с 60-х годов в период либерализации рынка капиталов она стала вновь возрастать. Общий объем облигационных займов, выпускаемых иностранными заемщиками на национальных рынках, прежде всего с целью привлечения капитала местных инвесторов, заметно увеличился.
Наиболее известные рынки иностранных облигаций расположены в Цюрихе, Нью-Йорке, Токио, Франкфурте, Лондоне и Амстердаме. Большинство из указанных ценных бумаг имеют устойчивые названия, которые используются инвесторами и профессионалами на этих рынках. К ним относятся Heidi bonds - Швейцария, Yankee bonds - США, Samurai bonds - Япония, Bulldog bonds - Англия, Rembrandt bonds - Голландия, Matador bonds- Испания и др.
Операции с иностранными облигациями проводятся в основном на первичном рынке, хотя их доля на вторичном рынке, особенно развивающихся стран, также увеличивается. В отличие от евробумаг облигации этой группы выпускаются преимущественно как именные ценные бумаги. Обязательным составным элементом является развитый рынок иностранных валют, обслуживающий операции с данными ценными бумагами. Несмотря на определѐнную схожесть между иностранной и обычной облигацией, как правило, между ними имеются существенные различия, в частности в отношении режима налогообложения, методов, форм и условий размещения на рынке той или иной страны.
Рынок иностранных облигаций в США является наиболее крупным рынком в мире, что определяется в первую очередь его открытостью для средних и даже мелких заемщиков. Сроки погашения займов в ряде случаев достигают тридцати лет, что существенно продолжительнее аналогичных займов в Европе. Наряду с правительствами и государственными организациями западноевропейских стран крупными заемщиками выступают международные финансовые. Ставка процента по иностранным облигациям в США может быть несколько выше, чем в западноевропейских странах, однако, иностранные заемщики в целом ряде случаев предпочитают американский рынок с его большей емкостью и развитой инфраструктурой. Доходность иностранных облигаций обычно не более чем на 1-2 п.п. отличается от займов для корпоративных американских облигаций.
Выход ФРГ на позиции страны-кредитора, введение конвертируемости западногерманской марки и отмена ограничений на эмиссию ценных бумаг в конце 50-х годов способствовали быстрому развитию в этой стране данного сегмента рынка ценных бумаг. Развитие рынка, вместе с тем, сдерживалось существующей системой налогов, особенно в отношении выплаты процентов, и вызывало отток портфельных инвестиций. Только после отмены удерживаемого налога по облигациям выпуски иностранных облигаций в Германии значительно выросли.
В течение длительного времени развитие японского рынка иностранных облигаций существенно отставало от США и Западной Европы. В 70-е годы, однако, значительно расширился выпуск «самурай бондз» - облигаций долгосрочных займов в иенах, эмитированных на японском рынке иностранными заемщиками. Первоначально Министерство финансов Японии разрешало выход на рынок только правительствам, государственным организациям и первоклассным корпоративным заемщикам, а также устанавливало обязательные объемы и сроки и погашения, однако в дальнейшем ограничения были несколько ослаблены. Этому способствовало быстрое расширение рынка капиталов Японии, а также общее ослабление государственного контроля в сфере международных операций. После периода застоя на японском финансовом рынке во второй половине 90-х годов - начале текущего десятилетия их использование как финансового инструмента вновь расширилось в связи с привлекательностью иеновых инвестиций в условиях финансовых потрясений на международном рынке.
В период после финансового кризиса 2008-2009 гг. и до настоящего времени развитие рынка иностранных облигаций для привлечения капиталов получил новый импульс, в особенности в США. По данным "Financial Times", за три квартала 2012 г. рост объемов размещения вырос на 11% по сравнению с предыдущим периодом и составил 620 млрд. долл., что определяется поддержанием высокого уровня ликвидности рынка и интересами американских инвесторов к бумагам с низкой степенью валютного риска. Хотя компании финансового, нефтегазового и горнодобывающего секторов традиционно являются крупнейшими эмитентами, наиболее высокий рост в последние годы показывают бумаги промышленных корпораций. Транснациональные компании активно используют американский рынок при размещении долговых обязательств для финансирования своей деятельности в США и для торговых и других операций на международных рынках. В то же время размещение таких инструментов западноевропейскими финансовыми институтами существенно замедлилось после ослабления долговых позиций банковского сектора в результате продолжения финансового кризиса в еврозоне. Развивающиеся страны также активно используют американский рынок, прибегая к процентному арбитражу.
Сужение возможностей еврорынка в результате долгового кризиса способствовало и активизации размещения иностранных облигаций на финансовом рынке Японии «самурай бондз». Привлекательность японского рынка повысилась вследствие существенно более низкой стоимости заимствования по сравнению с Европой и США, а также в результате ухудшения общеэкономической ситуации в ЕС. Иностранные финансовые институты по-прежнему доминируют на рынке как заемщики, долговые инструменты которых остаются высокоприбыльными для японских инвесторов, поскольку уровень процента по местным долговым обязательствам в течение длительного времени сохраняется на крайне низком уровне. Это направление развития рынка поддерживается и государственными финансовыми органами, заинтересованными в дальнейшей интернационализации японской иены.
В целом, в текущем десятилетии, видимо, не следует ожидать повышения роли иностранных облигаций в их классической форме. Это определяется основными направлениями развития рынка еврооблигаций, появлением таких видов «гибридных» облигаций, как параллельные и глобальные облигации. Одним из первых выпусков было размещение еще в конце 90-х годов корпорацией «Сименс» параллельных облигаций на сумму 1,16 млрд. долл. в трех финансовых центрах: Франкфурте, Амстердаме и Париже, соответственно в немецких марках, датских гилдерах и французских франках, а впоследствии указанные транши были преобразованы в единый транш в евро. Переход от облигаций в единой валюте к многовалютной ценной бумаге даѐт возможность устранять валютные риски при перемещении капиталов между основными финансовыми центрами ЕС и позволяет диверсифицировать потенциальный риск от падения курсов акций на фондовом рынке одной из стран-участниц.
Эти и другие относительно новые финансовые инструменты способствуют стиранию различий между рынком иностранных и еврооблигаций и их взаимопроникновению, при этом условия выпуска и размещения для обеих групп становятся довольно близкими. Обращаясь на нескольких фондовых биржах глобальные и параллельные облигации регулируются национальным законодательством в отношении листинга и возможностей их использования. С другой стороны, значительная часть еврооблигаций также размещается как глобальные фондовые инструменты.
Все более заметное воздействие на развитие международного рынка облигаций оказывает рост их выпуска в валюте стран с формирующимися рынками, в первую очередь Китая. Устроителем международного рынка в юанях является преимущественно офшорная зона Гонконга, объѐмы эмиссии выпуска облигаций на ближайший период оценивается в десятки миллиардов долларов. В начале 2007 года Государственный совет КНР разрешил материковым финансовым учреждениям выпускать облигации в юанях в Гонконге. Финансовая поддержка реализации плана по дальнейшему расширению функций Гонконга как МФЦ была включена в расходные части бюджета района на 2009-2012 гг. В первую очередь, речь идет о размещении суверенных облигаций, ориентированных как на частных институциональных инвесторов, так и на государственные кредитно-финансовые институты. Эмиссия этой группы бумаг начала проводиться с 2010 г. В дальнейшем размещать долговые бумаги, номинированные в юанях, стали мультинациональные компании Caterpillar, McDonald"s и банки HSBC. О планах выпуска облигаций в китайской валюте объявлено Всемирным банком, Европейским фондом финансовой стабильности и ВЭБ"ом. Правительство КНР считает, что дальнейшее расширение международного долгового рынка в юанях позволит снизить зависимость Китая от экспортных рынков Запада и сократить приток американских долларов, ослабить инфляционные процессы в стране и тем самым стабилизировать национальную экономику.
Другим структурным фактором развития рынка становится усиление экономических позиций других, помимо КНР, стран Азии и осуществление ими инфраструктурных и других крупномасштабных проектов для поддержания высоких темпов развития. Вновь, как и до кризиса второй половины 90-х годов, эти страны стали ориентироваться на международные финансовые рынки, в т.ч. евроинструментов, путем размещения «облигаций развития» с привлечением транснациональных частных финансовых институтов через механизм проектного финансирования, предполагающего генерацию доходов от реализации проектов для погашения задолженности. Эта тенденция получит, по-видимому, дальнейшее развитие вследствие ограничений прямого кредитования такого рода банками в связи с решениями Базельского комитета по банковскому надзору.
При сохранении в настоящее время основной доли инвестиций в международные ценные бумаги развитых стран в дальнейшем следует ожидать увеличения притока стратегических инвестиций в развивающиеся страны и, в первую очередь, в страны с формирующимися рынками. Более привлекательными становятся показатели качества их облигационных займов, повышается резервное покрытие активов, проводится более гибкая валютная и долговая политика. Несмотря на высокую амплитуду колебаний потоков, устойчивость этой группы стран к различного рода шокам повышается, что отражается в снижении изменчивости цен на различные классы активов в категориях облигаций, акций и иностранной валюты. В глобальных активах под управлением увеличивается доля бумаг развивающихся стран, в которые стратегические инвесторы вкладывают средства для длительного хранения и стремятся обеспечить соответствие параметров активов срокам погашения своих более долгосрочных обязательств.
Росту трансграничных потоков капитала в эту группу стран способствовало расширение базы инвесторов, осуществляющих вложения во внешние суверенные и квазисуверенные долговые обязательства стран с формирующимся рынком. Привлекательность активов этой группы стран в рамках долгосрочных инвестиционных стратегий способствовала повышению их доли в составе эталонных портфелей инвестиционных компаний и пенсионных фондов, что нашло отражение в динамике глобальных спредов индексов долговых обязательств развивающихся стран EMBI+, являющихся важным ориентиром оценки кредитного качества выпускаемых и размещаемых ими на международных рынках облигаций.
Развитие международного рынка ценных бумаг в 90-е годы и последующее десятилетие во многом определялось тенденциями одного из самых динамичных и крупных его сегментов - рынка евробумаг. В этот период существенно возрос валютный и кредитный потенциал транснациональных корпораций и банков, что в условиях дальнейшей либерализации рынков капитала, активизации процессов финансовой интеграции ЕС расширило спектр операций с высококачественными ценными бумагами как источниками финансирования. Заметное воздействие на развитие данного рынка оказали меры по преодолению кризиса задолженности латиноамериканских и ряда других стран, что сопровождалось отходом от крупномасштабного синдицированного кредитования и секъюритизации долга.
В настоящее время данный рынок можно разделить на три основные составляющие: еврооблигаций, краткосрочных долговых обязательств и евроакций, где основное место занимает рынок еврооблигаций, удерживающий второе место после облигаций внутренних выпусков. Вторым уровнем рынка является сегмент производных бумаг, в первую очередь кредитные деривативы, где евроинструменты выступают в качестве базисного актива.
Высокая динамика рынка еврооблигаций определялась, в первую очередь, существенными преимуществами как для эмитентов, так и инвесторов в отношении условий размещения по сравнению с другими долговыми инструментами, прежде всего в отношении объѐмов и валюты номинала, отсутствия прямого государственного регулирования выпусков.
На первоначальной стадии развития еврорынка наиболее часто использовались краткосрочные финансовые инструменты - бумаги денежного рынка и краткосрочные ноты. Однако в дальнейшем по мере расширения операций и повышения уровня надежности заемщиков, все более важное место стало отводиться средне и долгосрочным облигациям, доля которых в новых выпусках превысила 90%. На их базе начал расти и выпуск производных ценных бумаг.
Рост значения еврооблигаций как источника финансирования, а также благоприятные условия способствовали расширению рынка, выходу компаний с крупными эмиссиями, превышающими обычно несколько миллиардов долларов. Возможности диверсификации источников финансирования, отхода от использования альтернативных источников, в Европе прежде всего банковских кредитов, подпадающих под государственное регулирование, делает этот финансовый продукт еще более конкурентоспособным для инвестора. В целом, по оценке экспертов, экономия издержек по выпуску еврооблигаций может составлять около одной пятой от привлечения аналогичного кредита, что является решающим фактором при выборе метода финансирования.
С середины 90-х годов на рынке еврооблигаций расширился состав эмитентов за счет восточноевропейских стран и России. В дальнейшем на рынок стали выходить муниципальные власти крупных городов - Праги, Гданьска, Таллина и компании-эмитенты, Татнефть, Газпром, Лукойл, Ростелеком, ТНК-BP, а затем субъекты Российской Федерации -Москва, Санкт-Петербург, Свердловская и Нижегородские области, Татарстан.
Начиная с прошлого десятилетия, понятие еврооблигации реже используется в статистике и аналитике международных финансовых рынков, что вызвано рядом моментов, характеризующих современный этап их развития.
Во-первых, наряду с классическим вариантом данной бумаги, предполагающей размещение облигаций на иностранном рынке в валюте, отличной от страны размещающей заем, и страны, где она выпускается, появляется целый ряд комбинированных финансовых продуктов, либо они выпускаются в местной валюте, но не подпадают под местное валютное законодательство.
Во-вторых, с момента появления новой европейской валюты значительная часть этих долговых обязательств выпускается в европейских странах непосредственно в данной валюте, т.е. для европейских резидентов они уже в строгом определении не являются еврооблигациями. В этот период на рынок еврооблигаций вышли правительства стран зоны евро, ценные бумаги выпускаются в рамках ЕС в соответствии с правилами и стандартами еврорынка. Европейские корпорации также стали активно обращаться к данному рынку, чтобы диверсифицировать средства и ослабить зависимость от банковских кредитов. Таким образом, рынок еврооблигаций стал по существу слабо регулируемым cегментом внутреннего рынка стран ЕС. Это создало условия для арбитражных операций между рынком иностранных облигаций и рынком еврооблигаций и появления глобальных облигаций, которые сочетают характеристики иностранных облигаций и еврооблигаций и могут выпускаться на обоих рынках одновременно.
В настоящее время в статистику международных долговых ценных бумаг обычно включаются три группы инструментов: ценные бумаги, размещаемые в валюте, отличной от валюты страны выпуска (еврооблигации»); ценные бумаги, размещаемые нерезидентом в валюте страны выпуска; ценные бумаги, эмитируемые резидентами в национальной валюте, но предназначенные для покупки нерезидентами. Однако, при рассмотрении статистических данных необходимо исходить из того, что финансовые рынки становятся более открытыми для иностранных эмитентов и инвесторов и разделение между внутренним и международным рынком ценных бумаг становится все менее явным. Это особенно относится к деятельности институциональных инвесторов развитых стран, которые могут одновременно привлекать средства как за счет выпуска долговых ценных бумаг как на внутреннем, так и международном рынке, что вызывает существенные трудности их последующей классификации и группировки.
Динамика выпуска международных долговых бумаг отражает общие тенденции рынков капитала в последние десятилетия. После быстрого расширения рынка в 90-е годы, в среднем ежегодно на 15% отмечался еще более быстрый его рост в период до мирового финансового кризиса в среднем на 20%. Однако затем рост международных долговых обязательств существенно замедлился до 2% в год, и в отдельные годы стал даже показывать отрицательное значение.
Несмотря на происходящие глубокие изменения на рынке капиталов, рынок международных облигаций по-прежнему обслуживает в первую очередь спрос на долгосрочные финансовые ресурсы со стороны эмитентов развитых стран, на которые приходится около 80-85 % всех долговых обязательств. США в течение предыдущего и начале текущего десятилетия 2000-2012 гг., несмотря на некоторое снижение в период последнего кризиса, продолжают с большим отрывом сохранять позиции ведущего эмитента - 28,2% и 24,2% общей суммы долговых обязательств, затем следует Англия, соответственно 10,9% и 12,9%, Германия 7,5% и 7,2 %, Франция 5,1% и 7,2%. Вместе с тем, на рынке весьма высока доля стран с относительно небольшими финансовыми рынками, но проводящих политику активного привлечения иностранных долгов, в т.ч. и через биржевые площадки - Нидерланды, соответственно 7,7 % и 7,0 %, Испания 0,9% % и 4,9 % и т.д. При этом происходит постепенное снижение доли офшорных центров, переориентирующихся на другие виды финансовых инструментов.
Статистика международных финансовых рынков свидетельствует о снижении роли доллара США как валюты выпуска облигаций. Если в 90-е годы удельный вес долговых обязательств, выраженных в этой валюте, постоянно увеличивался, то затем этот показатель стал устойчиво снижаться с 49,5 % в 2000 г. до 40,5 % в 2012 году, отражая сокращения рынка евродолларов на рынках капитала. В то же время за этот период существенно возрастает доля долговых обязательств в евро, превысивших показатели для долларовых облигаций с 30,1% до 42,5%, что вызвано расширением выпуска облигаций после интенсификации процессов финансовой интеграции в ЕС. Сохранение позиций Лондона как одного из основных финансовых центров способствовало поддержанию уровня долговых обязательств в фунтах стерлингов на уровне 7,5-7,6%. Проводимая японским правительством политика сокращения внешнего долга привела к заметному снижению доли этой группы финансовых инструментов в иенах, соответственно с 7,7% до 2,5%. Продолжалась эмиссия облигаций, хотя и на более низком уровне, в валютах других развитых стран - швейцарских франках, канадских и австралийских долларах. Значительное воздействие на эти процессы оказало движение процентных ставок, расширение ликвидности на рынках капитала, диверсификация различного рода валютных инвестиционных рисков.
Одним из преимуществ еврорынка является широкий спектр выбора по срокам погашения, валютам, схемам погашения и другим параметрам эмиссий. Первоначально эмиссия еврооблигаций осуществлялись по фиксированным ставкам, но в дальнейшем в условиях значительных колебаний курсов и разнонаправленных векторов движения процентных ставок шире стали использоваться облигации с плавающей процентной ставкой. Ставка процента по ним индексируются по ЛИБОР, спрэд к ставке зависит от условий, сложившихся на рынке, и от того, кто выступает в роли заемщика. Доля облигаций с плавающей ставкой в общей сумме задолженности по международным облигациям выросла с 23,8% в 2000 г. до 27,7% в 2005 г. и 28,9% в 2011 г., причем рост в значительной степени был связан с долговыми бумагами, выпускаемыми в евро. Одновременно доля конвертируемых облигаций постоянно снижалась и составляет в настоящее время около 1-2%.
Движение нетто-потоков финансовых ресурсов в результате размещения международных облигационных займов существенно отличается от общей динамики по задолженности. Она свидетельствует о сокращении реальных потоков капитала по этому сегменту рынка, что вызвано значительными объемами накопленных обязательств и необходимостью погашения капитального долга. Достигнув в 2006 г. своего пика в 2781,4 млрд. долл. эти потоки стали устойчиво снижаться и составили в 2011 г. 1212,0 млрд. долл., сократившись по сравнению с предыдущим годом на 20%, а для развитых стран на 33,5%. Для США за указанный период нетто - потоки снизились с 509,4 млрд. долл. до 224,2 млрд. долл., Англии - с 179,1 млрд. долл. до 38,5 млрд. долл., Нидерландов - с 179,1 млрд. долл. до 118,9 млрд. долл., причем для ряда стран, эмитирующих международные облигации, в первую очередь Англии, в отдельные периоды они уже стали составлять отрицательную величину.
По-видимому, в условиях растущей нестабильности на рынках и вводимых ограничений на лимиты привлечения зарубежных долговых обязательств возможно ожидать продолжение этой тенденции в дальнейшем. В последние годы происходит увеличение доли средне и долгосрочных долговых обязательств по международным облигациям, которым предстоит погашение в ближайшем будущем до одного года. Для США этот показатель в 2012 г. составляет 17 %, Англии 15 %, Германии 22,3%, Франции 15,5% и т.д.
Развитие международного рынка долговых бумаг основывается в первую очередь на привлечении финансовыми институтами средств за рубежом - банками, страховыми компаниями, инвестиционными и пенсионными фондами и др. Возможности обеспечения за границей более благоприятных условий для размещения облигаций, в частности в области налогообложения и регистрации, а также хеджирования сделок способствовали развитию этого сегмента рынка. Облигационные займы нефинансовых промышленных корпораций, которые используются для расширения зарубежного бизнеса и финансирования новых многосторонних проектов, также сохраняют довольно заметное место на рынке, и их доля практически не снижается. Финансовые институты, результаты инвестиционной деятельности которых во многом зависят от движения процента, повышают долю бумаг с плавающей ставкой, а промышленные корпорации часто ориентируются на размещения с фиксированной ставкой.
В отличие от сложившихся представлений до последнего времени наиболее медленно развивался первичный рынок долговых бумаг суверенных и квазисуверенных заемщиков, включая и бумаги центральных банков, а также международных финансовых институтов, на которые приходится относительно малая часть рынка. Действующие неформальные ограничения в отношении выпуска государственных облигаций США в иностранной валюте повлияли на страновую структуру рынка, где основными крупными эмитентами облигаций и краткосрочных нот выступают Германия - 16,2% общей суммы непогашенной задолженности развитых стран, Италия 13,3%, Англия 7,3%, а также западноевропейские страны, оказавшиеся в зоне долгового кризиса - Греция и Испания по 10,1%. В 2011 г. на долю наднациональных институтов пришлось немногим более 10% общего объема эмиссии еврооблигаций, хотя для стандартных облигаций с фиксированным купоном эта доля несколько выше, около 13%. Эта группа заемщиков, по-видимому, сохранит свои позиции, поскольку они обладают наиболее высокими рейтингами и имеют дополнительные возможности для размещения вследствие более низкой стоимости привлечения ресурсов на рынке.
Повышение значимости инструмента международных облигаций на облигационном рынке продолжается и в настоящее время. В значительной степени оно определяется растущими потоками капитала из США. До конца прошлого века американские инвесторы направляли средства преимущественно в международные акции и не рассматривали вложения в облигации за границей как основной актив вследствие недостаточной ликвидности рынка, высокой стоимости транзакционных операций и трудностями управления этой частью портфеля инвестиций.
Однако развитие процессов глобализации в финансовом секторе, общая либерализация финансовых рынков, финансовая политика ЕС по эмиссии суверенных и квазисуверенных обязательств способствовали росту их веса на международном рынке ценных бумаг, что вызвало почти двукратное увеличение их доли в активах инвестиционных компаний США с 19% в 2001 г. до 37% в 2010 г. Эти процессы значительно усилились в результате снижения жѐсткости барьеров на пути движения капиталов и расширения доступа инвесторов к широко диверсифицированным и относительно низким по стоимости фондам коллективных инвестиций в результате их активной политики диверсификации.
Вышеуказанные тенденции оказали влияние и на соотношение внешних и внутренних облигационных займов для целого ряда стран. В целом, доля зарубежных облигационных займов в общей сумме задолженности по этой группе финансовых инструментов за период 2000-2011 гг. выросла с 19,8% до 32,2% , что в значительной мере определялось проводимой инвестиционными компаниями политикой по реструктурированию портфелей активов и снижения валютных рисков за счѐт развития инструментов хеджирования.
Эмитент может размещать облигации как внутри страны, так и за ее пределами. Облигации, размещаемые эмитентом за пределами страны - принадлежности эмитента, называются международными облигациями. Можно выделить такие разновидности этих облигаций, как иностранные облигации и еврооблигации.
Иностранные или зарубежные облигации размещаются эмитентом за пределами страны, в которой находится эмитент, в валюте страны размещения. Такие облигации нередко получают специфические названия. Так, иностранные облигации, размещаемые в США и номинированные в долларах США, именуются «янками» «yankee bonds»). Облигации, эмитируемые нерезидентами в Великобритании, называют «бульдогами» «bulldogs bonds»), в Японии - «самураями».
Еврооблигациями считаются облигации, которые номинированы не в валюте страны пребывания эмитента и которые размещаются как за пределами страны пребывания эмитента, так и за пределами страны, в валюте которой они номинированы. Обычно еврооблигации размещаются на международных рынках облигаций.
Развитие рынка международных облигаций тесным образом связано с ростом транснациональных корпораций и интернационализацией хозяйственной жизни. Выпуск международных облигаций позволяет отдельным государствам и крупным компаниям удовлетворить потребности в капитале за счет привлечения его на рынках других стран.
Смысл приобретения иностранных облигаций для инвестора состоит в том, что он получает возможность произвести международную диверсификацию риска неплатежа по своим вложениям и снизить риск от возможного колебания курсов валют. Например, французский инвестор может приобрести облигации американской корпорации, номинированные в долларах. Допустим, что в момент покупки облигаций курс доллара к евро составлял 1: 1. Через некоторое время в момент выплаты процентов курс доллара к евро составил, например, 1,2: 1. Процентный доход инвестор должен конвертировать в евро по текущему курсу, следовательно, он понесет потери. Если же инвестор приобретает облигации американской компании, номинированные в евро, то ему не придется беспокоиться по поводу курса валют.
Первые более или менее значимые выпуски иностранных облигаций, размещенные иностранными эмитентами в странах Западной Европы и Северной Америки, появились во второй половине 40-х гг. 20 в., но наиболее активно процесс эмиссии иностранных облигаций стал развиваться в начале 60-х п.
Эмиссия иностранных облигаций должна осуществляться в соответствии с правилами той страны, где производится размещение облигаций. Однако в области налогообложения и обращения на вторичном рынке иностранные облигации весьма близки к еврооблигациям.
Как показывает статистика, от половины до 2/3 всех еврооблигаций выпускается корпорациями, а остальная часть - примерно в равных долях осуществляется правительствами различных государств и международными организациями. Для успешного размещения облигаций на международных рынках эмитенту следует получить рейтинг хотя бы одного из рейтинговых агентств (а лучше нескольких), таких, как Standart al1d Poor"s, Moody"s и др.
Еврооблигации подразделяются на долгосрочные бумаги - евробонды (eurobonds) и среднесрочные долговые бумаги - евроноты (euronotes). Помимо этого к евробумагам относятся также краткосрочные бумаги - так называемые еврокоммерческие векселя. Но эти краткосрочные инструменты в понятие еврооблигаций обычно не включаются.
Различие между евробондами и евронотами достаточно условно.
Они отличаются лишь сроками действия. Однако некоторые выпуски свробондов и евронот не имеют даже и этих различий.
Выпуск еврооблигаций дает преимущество как для эмитентов, так и для инвесторов. За выпуск еврооблигаций эмитент обычно не платит никаких налогов. Процентный доход по облигациям выплачивается инвестору в полном объеме, который уплачивает налог по законодательству той страны, чьим резидентом он является.
Обычно еврооблигации выпускают в предъявительской форме с отрывными купонами. Погашение производится единым платежом или в течение некоторого периода времени из фонда погашения. В последнем случае эмитент либо выкупает облигации на открытом рынке, либо проводит периодические тиражи погашения по номиналу.
Можно выделить следующие разновидности еврооблигаций. Облигации с твердым процентным доходом (fixed rate bonds). Величина купонного дохода не меняется в течение всего срока действия. Эти облигации выпускаются эмитентами, имеющими высокий кредитный рейтинг (государства, корпорации, финансовые институты). На долю этих облигаций приходится около 80 % всех выпускаемых еврооблигаций. Часть таких облигаций является отзывными.
Облигации с переменной процентной ставкой характеризуются тем, что процентный доход по ним изменяется в зависимости от состояния финансового рынка. Процентная ставка по ним привязывается, например, к ставке Libor или к уровню доходности по казначейским векселям США, с некоторой надбавкой к этим величинам. Купонный период по таким облигациям составляет обычно 3 или 6 месяцев.
Облигации с нулевым купоном характеризуются тем, что доход инвестора образуется за счет разницы между ценой погашения и ценой эмиссии. При этом некоторые облигации (облигации роста) размещаются по номиналу, а погашаются по цене выше номинала. Например, Dentsclle Bank Finance NК выпустил в 1985 г. десятилетние облигации, которые были погашены в 1995 г. по цене, равной 287 % от номинала.
Облигации с глубоким дисконтом продаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. Например, в 1997 г. Мировой банк выпустил облигации в итальянских лирах по цене 51,7 % от номинала с погашением в 2007 г. по номиналу.
Конвертируемые еврооблигации характеризуются тем, что через определенный период времени они могут быть обменены на обыкновенные акции компании-эмитента по определенному курсу.
Еврооблигации могут выпускаться в разных валютах. До начала 80-х гг. основной валютой (до 80 % всех эмиссий) был доллар США. К настоящему времени доля еврооблигаций в долларах США сократилась до одной трети. В третьем тысячелетии основным конкурентом доллара стал евро