ВВЕДЕНИЕ 2
1. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов 4
1.1 Чистая приведенная стоимость (NPV) 7
1.3 Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR) 11
1.4 Внутренняя норма прибыли инвестиций (IRR) 13
1.5 Дисконтированный срок окупаемости (DPP) 18
1.6 Срок окупаемости инвестиций (PP) 19
1.7 Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) 20
2 Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта 21
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 33
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 34
ВВЕДЕНИЕ
Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.
Процесс инвестирования играет важную роль в экономике любой страны.
Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост государства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому проблема, связанная с эффективным осуществлением инвестирования, заслуживает серьезного внимания.
Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег. Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям 1 .
В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много.
Вместе с тем объем финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, у любого предприятия ограничен. Поэтому особую актуальность приобретает задача оптимизации бюджета капиталовложений.
В связи с вышеизложенным в работе будут рассмотрены следующие вопросы:
Методы анализа эффективности инвестиционных проектов.
Определение экономической эффективности инвестиционного проекта.
Цель курсовой работы – рассмотреть различные методы оценки эффективности инвестиционного проекта.
1. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
В основе процесс принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитиков и т.д.
Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр 1:
1. Основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):
1.1. Чистая приведенная стоимость - NPV;
1,3 Модифицированная внутренняя норма доходности-MIRR;
1.4 Внутренняя норма прибыли - IRR ;
1.5. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP.
2. Основанные на учетных оценках ("статистические" методы):
2.1. Срок окупаемости инвестиций - PP ;
2.2. Коэффициент эффективности инвестиций - ARR.
До самого последнего времени расчет эффективности капиталовложений производился преимущественно с "производственной" точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым финансовыми инвесторами 2:
Во-первых, использовались статические методы расчета эффективности вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное значение для финансового инвестора;
Во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на выявление производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения производительности труда, снижения себестоимости в результате инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на второй план.
Поэтому для оценки финансовой эффективности проекта целесообразно применять т.н. "динамические" методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами 1 .
Очевидно, что такой подход сопряжен с необходимостью принятия ряда допущений, выполнить которые на практике (в особенности в российских условиях) достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.
Во-первых, требуется верно оценить не только объем первоначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематического риска).
Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка стабильности валюты, в которой оцениваются денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется при помощи применения сопоставимых цен (с возможной последующей корректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования для расчетов стабильной иностранной валюты. Второй способ более целесообразен в случае реализации инвестиционного проекта совместно с зарубежными инвесторами 1 .
Безусловно, оба эти способа далеки от совершенства: в первом случае вне поля зрения остаются возможные изменения структуры цен; во втором, помимо этого, на конечный результат оказывает влияние также изменение структуры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностранной валюты, колебания курса и т.п.
В этой связи возникает вопрос о целесообразности применения динамических методов анализа производственных инвестиций вообще: ведь в условиях высокой неопределенности и при принятии разного рода допущений и упрощений результаты соответствующих вычислений могут оказаться еще более далеки от истины.
Следует отметить, однако, что целью количественных методов оценки эффективности является не идеальный прогноз величины ожидаемой прибыли, а, в первую очередь, обеспечение сопоставимости рассматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из неких объективных и перепроверяемых критериев, и подготовка тем самым основы для принятия окончательного решения.
Анализ развития и распространения динамических методов определения эффективности инвестиций доказывает необходимость и возможность их применения для оценки инвестиционных проектов.
1.1 Чистая приведенная стоимость (NPV)
Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.
Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2, ..., Рn.
Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам 1:
.
(1)
Очевидно, что если:
NPV > 0, то проект следует принять;
NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.
Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:
,
(2)
где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.
Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования 1 .
Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
Область применения и трудности NPV-метода 2 .
При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком 3 .
Однако корректное использование NPV-метода возможно только при соблюдении ряда условий:
Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам.
Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта.
Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям – с точки зрения их социальной значимости, по масштабам воздействия на окружающую среду, по степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности .
Под эффективностью в общем случае понимают соответствие полученных от проекта результатов – как экономических (в частности прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе) – и затрат на проект.
Эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности (рассмотрены выше) и общество в целом. Поэтому термин «эффективность инвестиционного проекта» понимается как эффективность проекта. То же относится и к показателям эффективности.
Среди адаптированных для условий перехода к рыночной экономике основных принципов и подходов, сложившихся в мировой практике к оценке эффективности инвестиционных проектов, можно выделить следующие:
- моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;
- учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду и т.д.;
- определение эффекта посредством сопоставления предстоящих результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и иных критериев;
- приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;
- учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов на ценность используемых денежных средств;
- учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.
Предлагается оценивать следующие виды эффективности:
1) эффективность проекта в целом;
2) эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемлемость ИП вне зависимости от финансовых возможностей его участников. Данная эффективность, в свою очередь, включает в себя:
Общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;
Коммерческую эффективность проекта.
Общественная эффективность учитывает социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и «внешние эффекты» – социальные, экологические и иные эффекты.
Коммерческая эффективность инвестиционного проекта показывает финансовые последствия его осуществления для участника ИП, если предположить, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользоваться всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на ИП, условно полагая, что необходимые средства имеются.
Эффективность участия в проекте. Она определяется с целью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность включает:
Эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий – участников инвестиционного проекта);
Эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров АО – участников инвестиционного проекта);
Эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам ИП (народнохозяйственная, региональная, отраслевая и другие эффективности);
Бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта. Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности ИП. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:
- если проект не является общественно значимым (локальный проект), то оценивается только его коммерческая эффективность;
- для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность (способы подобной оценки в общих чертах изложены в «Методических рекомендациях»).
Если такая эффективность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку. Если же общественная эффективность оказывается приемлемой, то оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня. Если условия и источники финансирования общественно значимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать.
Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них. Можно сформулировать основные задачи, которые приходится решать при оценке эффективности инвестиционных проектов:
1. Оценка реализуемости проекта – проверка удовлетворения его всем реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера. Обычно все ограничения, кроме финансовой реализуемости, проверяются на ранних стадиях формирования проекта. Финансовая реализуемость инвестиционного проекта – это обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта, порождающего этот ИП. Соответственно, денежные потоки инвестиционного проекта понимаются как денежные потоки проекта, связанного с этим ИП.
2. Оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, его абсолютной эффективности, то есть проверка условия, согласно которому совокупные результаты по проекту не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов.
3. Оценка сравнительной эффективности проекта, под которой понимают оценку преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативным.
4. Оценка наиболее эффективной совокупности проектов из всего их множества. По существу, это задача оптимизации инвестиционного проекта, и она обобщает предыдущие три задачи. В рамках решения этой задачи можно провести и ранжирование проектов, то есть выбор оптимального проекта.
Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов
Различают две группы методов оценки инвестиционных проектов:
1. простые или статические методы;
2. методы дисконтирования.
Простые, или статические методы базируются на допущении равной значимости доходов и расходов в инвестиционной деятельности, не учитывают временную стоимость денег.
К простым относят: а) расчет срока окупаемости; б) расчет нормы прибыли.
Норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестиционным затратам:
Норма прибыли = Чистая прибыль / Инвестиционные затраты.
Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционного проекта характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег.
При экономической оценке эффективности инвестиционного проекта используются широко известные в мировой практике показатели:
Приведенная стоимость (PV);
Чистая приведенная стоимость (NPV);
Срок окупаемости (PBP);
Внутренняя норма доходности (IRR);
Индекс рентабельности (прибыльности) (PI).
Приведенная стоимость (PV). Задача любого инвестора состоит в том, чтобы найти такое реальное средство, которое принесло бы в конечном итоге доход, превосходящий расходы на его приобретение. При этом возникает сложная проблема: деньги на приобретение реального средства необходимо расходовать сегодня (в момент t = 0), отдачу же инвестиция обычно дает не сразу, а по прошествии какого-то промежутка времени (в момент t = 1). Следовательно, для решения поставленной задачи необходимо определить стоимость реального средства с учетом отдаленности во времени будущих поступлений (доходов) от его использования.
В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость PV любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного холдингового (инвестиционного) периода, необходимо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (С) умножить на величину 1/(1 + r):
PV = C * (1/(1+r)) ,
где r определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.
Величину 1/(1+r) называют фактором дисконта (коэффициентом дисконтирования). Доходность альтернативного финансового средства r называется нормой (ставкой) дисконта. Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестируя деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.
Чтобы определить целесообразность приобретения реального средства стоимостью C0 руб., необходимо:
а) оценить, какой денежный поток С1 за весь холдинговый период он ожидает от реального средства;
б) выяснить, какая ценная бумага с таким же холдинговым периодом имеет тот же уровень риска, что и планируемый проект;
в) определить доходность r этой ценной бумаги в настоящее время;
г) вычислить приведенную стоимость PV планируемого денежного потока C1 путем дисконтирования будущего потока доходов:
PV = C1 / (1+r) ;
д) сравнить инвестиционные затраты С0 с приведенной стоимостью PV:
если PV > C0, то реальное средство можно покупать;
если PV = C0, то реальное средство можно и покупать, и не покупать (то есть с экономической точки зрения инвестирование в реальное средство не имеет никакого преимущества по сравнению с вложением денег в ценные бумаги или в другие объекты).
Если инвестиционный проект рассчитан на несколько шагов (в частности, n лет), то для нахождения приведенной стоимости будущих доходов по проекту необходимо дисконтировать все суммы Сt , которые должен обеспечить проект:
PV = Σ Ct / (1+r)^t .
Например, для инвестиционного проекта, рассчитанного на три года, приведенная стоимость оценивается следующим образом:
PV = Ct / (1+r) + Ct / (1+r)^2 + Ct / (1+r)^3 .
Некоторые средства могут обеспечивать непрерывный поток доходов в течение неограниченного времени. Приведенная стоимость такого средства при заданной и неизменной ставке дисконта r составляет величину:
PV = Ct / (1+r) + Ct / (1+r)^2 + Ct / (1+r)^3 + ... = C / r .
Приведенная стоимость аннуитета, дающего поток дохода С в течение n периодов (лет) при неизменной ставке дисконта r, высчитывается по формуле:
PVаннуитета = С * Fаннуитета,
где F аннуитета – фактор аннуитета, который определяется следующим образом:
F аннуитета = 1/r - 1/(1+r)^n .
Чистая приведенная стоимость (NPV)
Целесообразность приобретения реального средства можно оценивать с помощью чистой приведенной стоимости (NPV), под которой понимают чистый прирост к потенциальным активам фирмы за счет реализации проекта. Иными словами, NPV определяется как разность между приведенной стоимостью PV средства и суммой начальных инвестиций С0:
NPV = Σ Ct / (1+r)^n - C0 .
Срок окупаемости (РВР)
Срок окупаемости проекта – это период, в течение которого происходит возмещение первоначальных инвестиционных затрат, или количество периодов (шагов расчета, например, лет), в течение которых аккумулированная сумма предполагаемых будущих потоков доходов будет равна сумме начальных инвестиций. Как правило, фирма сама устанавливает приемлемый срок окончания инвестиционного проекта, например k шагов. Этот срок определяется фирмой на основании своих собственных стратегических и тактических установок: например, руководство фирмы отвергает любые проекты длительностью свыше 5 лет, поскольку через 5 лет фирму планируется перепрофилировать на выпуск иных изделий.
Когда срок k окончания альтернативных проектов определен, то срок окупаемости оцениваемого проекта можно найти, если подсчитать, за какое количество шагов расчета m сумма денежных потоков С1+С2+…+Cm будет равна или начнет превышать величину начальных инвестиций С0. Иными словами, для определения срока окупаемости проекта необходимо последовательно сравнивать аккумулированные суммы доходов с начальными инвестициями. Согласно правилу срока окупаемости, проект может быть принят, если выполняется условие: m
Внутренняя норма доходности (IRR)
Внутренняя норма доходности представляет собой расчетную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю.
Она находится путем решения следующего уравнения:
NPV = C0 + C1/(1+IRR) + C2/(1+IRR)^2 + C3/(1+IRR)^3 + ... + Cn/(1+IRR)^n = 0 .
Такое уравнение решается методом итерации. Для расчета IRR можно воспользоваться специально запрограммированными калькуляторами или программами для ЭВМ. Правило внутренней нормы доходности: принимать необходимо те проекты, у которых ставка дисконта (то есть издержки упущенной возможности капитала) меньше внутренней нормы доходности проекта (r
Под индексом рентабельности (PI) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реализации проекта к начальной стоимости инвестиций:
Индекс рентабельности показывает, сколько получает инвестор на вложенный рубль. Правило индекса рентабельности заключается в следующем: принимать необходимо только те проекты, у которых величина индекса рентабельности превосходит единицу. При оценке двух или нескольких проектов, имеющих положительный индекс рентабельности, следует останавливать выбор на том, который имеет более высокий индекс рентабельности.
Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода – инвестиционного горизонта от начала проекта до его ликвидации. Начало проекта обычно связывают с датой начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Расчетный период разбивают на шаги расчета, представляющие собой отрезки времени, в рамках которых производится агрегирование данных для оценки денежных потоков и осуществляется дисконтирование потоков денег.
Шаги расчета принято нумеровать (шаг 0, шаг 1, шаг 2, и т.д.). Длительность шагов расчета измеряется в годах или долях года, их последовательность отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый. Из соображений удобства за базовый обычно принимается момент начала или конца нулевого шага. Если проводится сравнение нескольких проектов, то рекомендуется выбирать для них одинаковый базовый момент. Когда базовый момент совпадает с началом нулевого шага, момент начала шага под номером m обозначается tm, если же базовый момент совпадает с концом шага 0, то через tm обозначают конец шага m расчета. Продолжительность разных шагов может быть разной.
Источник - Максимова В.Ф. Инвестиционный менеджмент: Учебно-практическое пособие. – М.: Изд. центр ЕАОИ. 2007. – М., 2007. – 214 с.
Для удобства изучения материала, статью разбиваем на темы:
Оценка эффективности инвестиций проводится с учетом следующей информации:
– стоимость строительства, определяемая по аналогам, по удельным показателям с корректировками, по прогнозным и экспертным оценкам;
– уточнение источников и условий финансирования;
– анализ доходов от объекта, изменения рентабельности;
– выбор периода инвестирования для проведения экономического обоснования (включает строительство, освоение, эксплуатацию);
– прогнозирование изменения цен на составляющие дохода и затрат;
– расчеты по выявлению резервов повышения экономической эффективности и надежности инвестиционного проекта.
Продолжительность прогнозного периода, в пределах которого осуществляются расчеты по определению эффективности инвестиционного проекта, определяется с учетом продолжительности создания, эксплуатации и, если необходимо, ликвидации объекта, периода достижения заданных характеристик доходности, требований и предпочтений инвестора.
Сопоставление инвестиционных проектов осуществляется путем применения определенных критериев эффективности, основными из которых являются чистая настоящая стоимость проекта, период окупаемости проекта, индекс прибыльности проекта, внутренняя норма прибыли проекта и ее модификации, средний доход на чистый капитал.
Рассмотренная общая модель ипотечно-инвестиционного анализа позволяет сделать вывод о влиянии периода владения активом на величину стоимости собственности, так как изменяется количество и величина денежных потоков на собственный капитал. Существует тенденция уменьшения текущей стоимости при увеличении периода инвестиционного проекта. Поэтому период владения инвестицией следует прогнозировать исходя из общей экономической ситуации, финансового состояния инвестора, доходности альтернативных инвестиций.
Индекс прибыльности – это отношение настоящей стоимости будущих выгод к начальным инвестициям:
Другое определение индекса прибыльности состоит в отношении текущей стоимости всех положительных денежных потоков от проекта к текущей стоимости всех отрицательных денежных потоков.
Инвестиционный проект следует принимать, если эта величина больше 1. По своей сути индекс прибыльности соответствует NPV. Индекс прибыльности не следует применять при выборе взаимно исключающих проектов.
Внутренняя норма отдачи (IRR) – это норма дисконтирования, при которой настоящая стоимость возврата капитала равна начальным инвестициям, т.е. NPV= 0.
Недостатки этого критерия менее очевидны, чем при сроке окупаемости. Определение IRR заключается в подборе подходящей нормы дисконтирования для денежных потоков. Для этого все положительные и отрицательные денежные потоки проекта анализируются для определения нормы дисконтирования, при которой их алгебраическая сумма равна нулю.
Сравнивая IRR с альтернативной , можно определить, будет ли проект иметь положительное значение NPV: если альтернативная стоимость капитала меньше IRR, то NPV больше нуля.
Проект можно инвестировать, если альтернативная стоимость капитала меньше IRR. При сопоставлении инвестиционных проектов более предпочтительными являются проекты с большим значением IRR.
На практике внутреннюю норму отдачи довольно часто применяют как основной критерий инвестиций, однако этот критерий эффективности некорректен, если необходимо рассматривать разные нормы дисконтирования или если начальный денежный поток больше нуля.
Существуют методики, которые корректируют IRR для применения в той или иной ситуации.
Например, модифицированная внутренняя норма отдачи (MIRR) позволяет применять IRR при наличии более чем одной смены знака денежных потоков проекта. Такой подход удобен в применении при поэтапном финансировании строительства.
Расчет MIRR выполняется следующим образом:
– дисконтированием определяется стоимость всех отрицательных денежных потоков на начало проекта, ставка дисконтирования рассчитывается в соответствии с доходностью инвестиций в ликвидные краткосрочные ценные бумаги;
– рассчитывается внутренняя норма отдачи проекта, которая является модифицированной нормой отдачи.
Средний доход на чистый капитал. Используется некоторыми инвесторами для принятия инвестиционных решений на основании бухгалтерской нормы прибыли. Бухгалтерская норма прибыли – отношение средней прогнозируемой прибыли проекта после вычета амортизации и налогов к средней бухгалтерской стоимости инвестиций. Полученное отношение сравнивается со средними показателями для фирмы или отрасли.
Этот критерий эффективности инвестиционных проектов имеет серьезные недостатки:
– не учитывается изменение стоимости денег во времени;
– зависимость от системы бухгалтерского учета, применяемой конкретным инвестором.
Эффективность инвестиционных вложений
Инвестиционные вложения являются эффективными лишь тогда, когда они приносят прибыль. Их эффективность должна быть как для государства, так и для частных инвесторов. Сегодняшняя экономика работает в сфере улучшения уже имеющих инвестиционных фондов. И не очень много внимания обращают на создание новых фондов. Объяснить это можно тем, что фондов много и новые не очень нужды. Намного выгоднее развивать уже существующие рынки. Главный же объект инвестиционной экономики – это, конечно, инвестиции. Инвестиции могут быть в денежном эквиваленте, недвижимости или в виде ценных бумаг. Есть и показатели эффективности инвестиционных вложений. Самый главный – это Ваш доход и прибыль. Ведь ради этого, мы и занимаемся инвестированием.Несмотря на популярность данного вила капиталовложения, все равно есть и небольшие риски инвестиционных вложений. Риск – это потеря прибыли или даже потеря всех инвестиций. Чаще всего это бывает при работе с ценными бумагами. Так как их цена постоянно колеблется и изменяется. Предугадать ее тяжелее. Для того чтобы избежать потерь необходимо узнать о тех, кто принимает участие в инвестировании, о том, в каком состоянии рынок, о возможных событиях и самое главное, узнаем об условиях инвестирования. Данная информация поможет избежать потерь.
Очень важен и расчет инвестиционных вложений. Обязательно необходимо спрогнозировать возможную прибыль и то, сколько Вы сможете потерять. Если вы пока не можете это сделать, есть специальные люди, которые помогут Вам с этим. Новичкам лучше обратиться к ним за советом. Они подскажут, куда лучше вкладывать и инвестировать. Лучше застраховать свои инвестиции. Это спасет Вас от потерь и риска. Вам все равно вернуть хотя бы то, что Вы вложили. Это помогает в непредвиденных ситуациях.
Эффективность инвестиционных решений
Выбор направлений инвестирования - одна из наиболее трудных задач финансового планирования, требующая тщательного анализа и обстоятельной оценки будущих вероятных условий реализации данного проекта. При проведении анализа инвестиционных затрат принципиально важным является необходимость разработки нескольких альтернативных вариантов и сравнение их на основе выбранных критериев.1) эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования;
2) общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;
3) его коммерческую эффективность.
Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия реализации проекта для общества в целом.
Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего проект, предполагая, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.
Все инвестиционные решения принимаются на основе следующих правил:
Чистая прибыль данного вида инвестиций, должна превышать прибыль от помещения на банковский депозит аналогичной суммы средств.
Рентабельность инвестиций, рассчитанная как отношение чистой прибыли к общей сумме инвестиций, должна быть выше темпов инфляции, т.е. должно соблюдаться следующее условие:
Чистая рентабельность > Темпы инфляции.
Рентабельность данного инвестиционного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) должна быть выше чистой рентабельности альтернативных проектов.
Рентабельность активов организации, рассчитанная как отношение прибыли к их общему объему, после реализации проекта растет и в итоге превышает среднюю ставку банковского процента по заемным средствам, т.е.:
Экономическая рентабельность активов > Ставка процентная ставка за кредит.
Эффективность инвестиционного проекта оценивается в пределах временного интервала от начала проекта до его прекращения. Этот интервал носит название расчетного периода. В свою очередь, расчетный период разбивается на шаги - отрезки, в пределах которых проводится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.
К денежному потоку от инвестиционной деятельности относятся:
Оттоки - капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;
притоки - продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.
Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.
Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.
Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.
При определении эффективности инвестиционного проекта используют два показателя:
1) денежные потоки всего инвестиционного проекта;
2) денежные потоки для отдельных участников проекта.
Наряду с денежным потоком, при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный денежный поток - поток, характеристики которого - накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) - определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.
Учитывая, что денежные потоки могут возникать в разные временные моменты реализации проекта, возникает необходимость их приведения к единому моменту времени. Этот процесс называется дисконтированием денежных потоков. В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов дано следующее толкование этого термина.
Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t0 . Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефилированных ценах.
Эффективность реализации инвестиционных проектов
Бюджетная эффективность проекта отражает влияние реализации проекта на доходы и расходы федерального, регионального или местного бюджетов.Основным показателем бюджетной эффективности проекта является бюджетный эффект, используемый для обоснования заложенных в проекте мер федеральной или региональной поддержки.
Показатели народнохозяйственной эффективности определяют эффективность проекта с позиций экономики в целом, отрасли, региона, связанных с реализацией проекта.
Выбор инвестиционного проекта, предусматривающего государственную поддержку, производится исходя из максимального интегрального эффекта, учитывающего коммерческую, бюджетную и народнохозяйственную экономическую эффективность.
Основным показателем бюджетной эффективности при обосновании предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной финансовой поддержки является бюджетный эффект.
Бюджетный эффект осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами в связи с осуществлением данного проекта.
Интегральный бюджетный эффект рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как превышение интегральных доходов бюджета над интегральными бюджетными расходами.
В состав расходов бюджета включаются:
Средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;
- кредиты Центрального банка Российской Федерации, региональных и уполномоченных банков для отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета;
- прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на топливо и энергоносители;
- выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением проекта (в том числе при использовании импортного оборудования и материалов вместо аналогичных отечественных);
- выплаты по государственным ценным бумагам;
- государственные, региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам;
- средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последствий, возможных при осуществлении проекта чрезвычайных ситуаций и компенсации иного возможного ущерба его выполнения.
В состав доходов бюджета включаются:
Налог на добавленную стоимость, специальный налог, все иные налоговые поступления (с учетом льгот) и рентные платежи данного года в бюджет с российских и иностранных предприятий и фирм, в частности, относящиеся к реализации проекта;
- увеличение (уменьшение, со знаком «минус») налоговых поступлений от сторонних предприятий, обусловленное влиянием реализации проекта на их финансовое положение;
- поступающие в бюджет таможенные пошлины и акцизы по продуктам (ресурсам), производимым (затрачиваемым) в соответствии с проектом;
- эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;
- дивиденды по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным для финансирования проекта;
- поступления в бюджет подоходного налога с заработной платы российских и иностранных работников, начисленной за выполнение работ, предусмотренных проектом;
- поступление в бюджет платы за пользование землей, водой и другими природными ресурсами;
- плата за недра, лицензии на правоведения геологоразведочных работ и т.п. в части, зависящей от осуществления проекта;
- доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;
- повышение льготных кредитов на проект, выделенных за счет средств бюджета, и обслуживание этих кредитов;
- штрафы и санкции, связанные с проектом, за нерациональное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов.
К доходам бюджета приравниваются также поступления во внебюджетные фонды - пенсионный фонд, фонд занятости, медицинского и социального страхования в форме обязательных отчислений по заработной плате, начисляемой за выполнение работ, предусмотренных проектом.
На основе показателей годовых бюджетных эффектов определяются также дополнительные показатели бюджетной эффективности:
Внутренняя норма бюджетной эффективности, рассчитываемая по общим принципам;
- срок окупаемости бюджетных затрат;
- степень финансового участия государства (региона) в реализации проекта.
По проектам, предусматривающим бюджетное покрытие расходов в иностранной валюте и (или) валютные поступления в бюджет, определяются показатели валютного бюджетного эффекта (годового и интегрального). Расчет производится в соответствии с учетом расходов и доходов только в иностранной валюте, пересчитываемой в валюту Российской Федерации по установленным курсам. При этом необходимо учитывать, что стоимость иностранной валюты не всегда правильно определяется валютным курсом, а цена товаров, входящих во внешнеторговый оборот и не входящих в него, нередко оказывается различной.
Если рассматриваемый товар или ресурс относится к внешнеторговым товарам, то его экономическую цену часто называют пограничной ценой (ценой экспортного или импортного паритета).
К товарам, включенным во внешнеторговый баланс, относятся:
1. на входе проекта:
- товары, закупаемые для проекта по импорту;
- товары, экспортируемые без проекта (т.е. те, которые могли бы экспортироваться, если бы их не отвлекли на проект);
2. на выходе проекта:
- импортозамещающая продукция, которая может сократить потребность в импорте аналогичной продукции;
- экспортно ориентированная продукция, если она может быть реализована на внешнем рынке;
- товары, которые могут экспортироваться при государственном вмешательстве.
Товары, включенные во внешнеторговый баланс, представляют собой такие товары, стоимость производства которых в стране ниже цены ФОБ (free on board) (для экспорта) и выше цены СИФ (cost-rinsurance-freight) (для импорта).
Товары, не включенные во внешнеторговый оборот, - это те товары, для которых цена СИФ выше стоимости их производства, либо те, которые не включены во внешнеторговый оборот из-за вмешательства государства, осуществляемого через систему запретов на вывоз, квотирование, лицензирование и т.д.
Часто это товары, которые по самой природе производства оказываются дешевле при производстве внутри страны, чем при импорте, при этом их импортная цена также ниже стоимости их производства внутри страны.
Виды эффективности инвестиционных проектов
Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности ИП.Эффективность проекта в целом;
- эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования.
Она включает в себя:
Общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;
- коммерческую эффективность проекта.
Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и “внешние”: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.
Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.
Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические и организационные проектные решения.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.
Эффективность участия в проекте включает:
Эффективность для предприятий-участников;
- эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров);
- эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам ИП, в том числе:
- региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;
- отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;
- бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
В настоящей работе мы рассмотрим оценку коммерческой эффективности локальных проектов в целом, а также проверку реализуемости ИП и оценку эффективности участия предприятий в проекте.
Принципы эффективности инвестиционных проектов
Эффективность инвестиционного проекта отражает соответствие проекта целям и интересам его участников.Необходимо оценивать следующие виды эффективности:
1) эффективность проекта в целом (включает в себя общественную (социально-экономическую) и коммерческую (финансовую) эффективность проекта);
2) эффективность участия в проекте (определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников).
Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов:
1) рассмотрение и анализ проекта от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;
2) моделирование денежных потоков;
3) сопоставимость условий сравнения различных проектов для качественного выбора альтернативных решений об инвестировании;
4) положительность и максимум эффекта.
Для инвестора эффективным будет такой инвестиционный проект, при котором эффект от его реализации положителен;
5) учет фактора времени;
6) учет предстоящих затрат и поступлений;
7) учет всех наиболее существенных последствий проекта;
8) учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов;
9) учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале (ее росте), необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов, и их расширенного воспроизводства;
10) оценка влияния инфляции, возможности использования при реализации проекта нескольких валют;
11) учет влияния неопределенностей и рисков реализации инвестиционного проекта.
Основными показателями, используемыми для расчетов эффективности инвестиционного проекта, являются:
– коммерческая (финансовая) эффективность, показывающая финансовые результаты реализации инвестиционного проекта;
– бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия реализации проекта для бюджетов различных уровней и внебюджетных фондов;
– экономическая эффективность, учитывающая соотношение затрат и результатов по инвестиционному проекту;
– социальная эффективность, отражающая социальные последствия реализации инвестиционного проекта;
– экологическая эффективность, характеризующая экологические последствия реализации инвестиционного проекта.
Эффективность инвестиционных проектов подразумевает под собой соответствие проекта целям и интересам его участников. Эффективное осуществление проектов увеличивает поступающий в полное распоряжение общества внутренний валовой продукт, который делится между участвующими в проекте фирмами, банками, бюджетами разных уровней, акционерами и пр. Поступлениями и затратами этих субъектов определяется выбор различных эффективностей инвестиционных проектов.
Виды эффективности:
эффективность проекта в целом;
эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта в целом - оценивается для определения возможной привлекательности проекта для будущих участников и для поиска источников финансирования.
Она включает в себя общественную (социально-экономическую) и коммерческую эффективность проекта.
Показатели общественной эффективности - социально-экономические последствия создания инвестиционного проекта для всего общества (в том числе как непосредственные затраты и результаты проекта) и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, социальные, экологические и другие внеэкономические эффекты. В некоторых случаях, когда эти эффекты очень значимы, при отсутствии документов может быть использована оценка независимых квалифицированных экспертов. Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, который реализует инвестиционный проект.
Показатели эффективности проекта в общем с экономической точки зрения характеризуют технологические, технические и организационные аспекты.
Эффективность участия в проекте заключается в заинтересованности в нем всех его участников и реализуемости инвестиционного проекта.
Эффективность участия в проекте должна состоять из:
эффективности участия предприятий в проекте;
эффективности участия в проекте структур более высокого уровня, чем предприятий-участников инвестиционного проекта;
эффективности инвестирования в акции предприятия;
бюджетной эффективности инвестиционного проекта.
Основные принципы эффективности:
рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла до его прекращения;
правильное распределение денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможностей использования различных валют;
сопоставимость различных проектов;
принцип положительности и максимума эффекта. С точки зрения инвестора, для того чтобы инвестиционный проект был признан эффективным, нужно, чтобы эффект реализации проекта был с «плюсом»; при сравнении нескольких альтернатив инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;
учет фактора времени. При оценке эффективности проекта необходимо учитывать разные аспекты фактора времени, а также изменения во времени проекта и его экономического окружения; временной разрыв между поступлением ресурсов или производством продукции и их оплатой; неравноценность разновременных затрат или результатов (предпочтительнее более ранние результаты и более поздние затраты);
учет только предстоящих поступлений и затрат. При расчете показателей эффективности нужно учитывать только планирующиеся в процессе осуществления проекта поступления и затраты, включая затраты, которые связаны с привлечением ранее образованных производственных фондов, а также предстоящие потери, которые вызваны осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с созданием на его месте нового);
учет всех наиболее существенных последствий проекта. При оценке эффективности инвестиционного проекта надо учитывать все последствия его осуществления. Если их влияние на эффективность допускает количественную оценку, в этих случаях ее следует произвести. В иных случаях учет этого влияния должен производиться экспертно;
учет участников проекта, противоречие их интересов и разных оценок стоимости капитала;
поэтапность оценки. На разных этапах разработки и осуществления проекта (выбор схемы финансирования, обоснование инвестиций, экономический мониторинг) заново определяется его эффективность с различной глубиной проработки;
учет влияния на эффективность инвестиционного проекта надобности в оборотном капитале, который необходим для работы создаваемых на этапах реализации проекта производственных фондов;
учет влияния инфляции (учет изменения ресурсов и цен на различные виды продукции в период реализации проекта) и возможности использования нескольких валют при реализации проекта;
учет (в количественном виде) влияния рисков и неопределенности, сопровождающих реализацию проекта.
Объем исходной информации зависит от стадии проектирования, на которой производится оценка эффективности.
Исходные сведения должны включать:
цель проекта;
характер производства, общие сведения о применяемой технологии, вид производимой продукции (работ, услуг);
сведения об экономическом окружении;
условия начала и завершения осуществления проекта, продолжительность расчетного периода.
Перед осуществлением оценки эффективности экспертно находится общественная значимость проекта.
Общественно значимыми считаются народнохозяйственные, крупномасштабные проекты.
На начальном этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом.
Целью этапа является создание необходимых условий для поиска инвесторов и агрегированная экономическая оценка проектных решений.
Для локальных проектов оценке подлежит только их коммерческая эффективность, в случае ее приемлемости рекомендуется непосредственно переходить к следующему этапу оценки.
В первую очередь для общественно значимых проектов оценивается их общественная эффективность. При плохой общественной эффективности такие проекты к реализации не рекомендуются и не имеют право претендовать на государственную поддержку. При достаточной их общественной эффективности, оценивается их коммерческая эффективность. Если общественно значимый инвестиционный проект имеет достаточную коммерческую эффективность, то рекомендуется рассмотреть возможность применения разных форм его поддержки, позволяющих повысить его коммерческую эффективность до необходимого уровня.
Если условия и источники финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.
После выработки схемы финансирования осуществляется второй этап оценки.
На этом этапе берется в расчет состав участников и рассчитывается финансовая эффективность и реализуемость участия в проекте каждого из них (отраслевая и региональная эффективность, бюджетная эффективность, эффективность участия в проекте акционеров и отдельных предприятий и пр.).
При оценке эффективности инвестиций для определенных участников проекта требуется дополнительная информация о функциях и составе этих участников.
Для участников, которые одновременно выполняют несколько разнородных функций в проекте (например, инвесторов, приобретающих производимую продукцию или предоставляющих заемные средства), должны быть описаны эти функции в целом. По тем участникам, которые на этом этапе расчетов уже определены, нужна информация об их финансовом состоянии и производственном потенциале.
Производственный потенциал предприятия рассчитывается величиной его производственной мощности (лучше в натуральной форме по каждому виду продукции), износом и составом основного технического оборудования, сооружений и зданий, наличием нематериальных активов (патентов, ноу-хау, лицензий), наличием и профессионально-квалификационной структурой персонала.
Когда в проекте предполагается создание новой фирмы, необходима предварительно собранная информация о ее акционерах и величине предполагаемого акционерного капитала. Только своими функциями при реализации проекта определяются другие его участники (например, кредитующий банк, арендодатель того или иного имущества).
Сведения об экономическом окружении проекта должны включать:
прогнозную оценку общего индекса инфляции и прогноз относительного или абсолютного изменения цен на некоторые ресурсы и продукты (услуги) на весь период реализации проекта;
прогноз изменения обменного курса валюты или индекса внутренней инфляции иностранной валюты на все время реализации проекта (по предыдущему и данному пунктам желательно формирование различных сценариев прогноза);
сведения о системе налогообложения.
Определение прогнозных цен обычно производится после довательно, исходя из темпов роста цен на каждом этапе.
В некоторых случаях динамика прогнозных цен определяется исходя из необходимости сближения структуры данных цен со структурой мировых цен.
Источником указанной информации являются перспективные прогнозы и планы органов государственного управления в сфере экономической политики и финансов, анализ тенденции изменения цен и валютного курса, анализ структуры цен на ресурсы и продукты (услуги) в России и мире.
Информация о системе налогообложения должна содержать прежде всего более развернутый перечень налогов, акцизов, сборов, пошлин и других аналогичных платежей (далее - налоги).
Особое внимание должно уделяться налогам, которые регулируются региональным законодательством (налоги субъектов федерации и местные налоги). По каждому виду налогов необходимо привести следующие сведения:
база налогообложения;
ставка налога;
периодичность выплат налога (сроки уплаты);
о льготах по налогу (в части, относящихся к предприятиям - участникам проекта). В случае, если состав и размеры льгот установлены федеральным законодательством, можно указать документ, которым они определяются. Льготы, которые введены субъектами федерации и местной администрацией, описывают полностью;
распределение налоговых платежей между бюджетами различного уровня.
Указанная информация приводится по группам налогов раздельно, и платежи по ним отражаются в балансе предприятия по-разному. В случае, если сведения о конкретном налоге установлены федеральным законодательством, можно лишь указать соответствующий документ. В результате, если для соответствующего вида производства или региона этот налог исчисляется в другом порядке, необходимо привести соответствующее дополнение и изменение. Расчет показателей коммерческой эффективности ИП формируется на таких принципах:
используются предусмотренные проектом (рыночные) текущие или прогнозные цены на материальные ресурсы, продукты и услуги;
денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматривается приобретение ресурсов и оплата продукции;
заработная плата включается в состав операционных затрат в размерах, определенным проектом (с учетом отчислений);
если проект предусматривает одновременно и потребление, и производство некоторой продукции (к примеру, производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), в расчете учитываются лишь затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;
при расчете учитываются отчисления, налоги, сборы и прочее, предусмотренные законодательством, в частности возмещение НДС за потребляемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и пр.;
если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (приобретение ценных бумаг, депонирование и пр.), вложение соответствующих сумм (в виде оттока) учитывается в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а поступление (в виде притока) - в денежных потоках от операционной деятельности;
если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчет берутся затраты по каждому из них.
В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффективности проекта рекомендуются таблицы:
отчета о прибылях и убытках;
денежных потоков с расчетом показателей эффективности.
Для построения отчета о прибылях и убытках необходимо привести сведения о налоговых выплатах по каждому виду налогов.
В качестве (необязательного) дополнения может приводиться также прогноз баланса пассивов и активов по стадиям расчета (таблица балансового отчета). В процессе расчета показателей эффективности применяются два главных агрегата: сумма поступлений и сумма выплат.
Из определения, приводимого в методических рекомендациях Всемирного банка, сумма поступлений - это сумма выгод, полученных в итоге реализации проекта, а сумма выплат - сумма затрат на реализацию проекта.
В определенных случаях могут быть также учтены иные поступления от прочих видов деятельности, к примеру финансовых операций по размещению на депозит в банк свободных денежных средств. То есть это следующие выплаты:
инвестиционные затраты, например затраты на строительство завода;
затраты на производство продукции (кирпича);
налоговые выплаты;
затраты на обслуживание долговых обязательств, проценты по кредитам.
Также могут быть учтены расходы на проведение иных операций, не связанных с основным видом деятельности (к примеру, финансовых операций со свободными денежными ресурсами). В перечне поступлений и выплат, независимо от отсутствия поступлений в виде собственного (акционерного) или заемного капитала, могут быть выплаты на обслуживание долга. Получая кредит, предприятие фактически берет деньги в аренду, а проценты - это только арендные платежи за пользование денежными средствами.
Статьи поступлений и выплат, произведенных банком по отношению к проекту:
поступления по выданным в проект кредитам в виде процентов;
сумм, выплаченных банку в качестве погашения долга фирмой, реализующей проект;
дивиденды от реализации проекта (в случае приобретения банком части в проекте - пакета акций компании, реализующей проект);
поступления денежных средств в случае реализации банком своей части (акций) проекта.
Подразумеваются следующие выплаты:
затраты на прямые инвестиции в проект (в случае приобретения акций);
выданные банком кредиты;
затраты на обслуживание долговых обязательств банка по заемным средствам (плата за ресурсы);
издержки банка на обеспечение деятельности, накладные затраты (в результате оценки всей совокупности проектов банка).
Следует учитывать, что условия участия в проекте разных инвесторов могут отличаться друг от друга, например банка, давшего кредит, и венчурного фонда, купившего пакет акций.
Учитывая эффективность участия каждого инвестора в проекте, необходимо индивидуально подходить к выбору статей выплат и поступлений, используемых в расчетах, в зависимости от объекта оценки.
Необходимо также учитывать, что в процессе дисконтирования уже учитывается стоимость капитала (ресурсов в примере с банком).
В данном случае необязательно брать в расчет суммы, выплачиваемые банком на обслуживание долга.
Из рассмотренных показателей каждый отражает эффективность проекта с разных сторон, поэтому, оценивая какой-либо проект, необходимо использовать полную совокупность критериев.
В ходе рассмотрения проектов предпочтение нужно отдавать тем, которые обладают более высокими показателями эффективности.
Поэтому для принятия решения о финансировании проекта в виде определяющих показателей эффективности необходимо использовать значения, полученные в ходе расчета для эквивалента финансового результата в твердой валюте.
От продолжительности проекта зависят значения большинства критериев.
Для этого необходимо учитывать, для какого временного периода они были рассчитаны.
Даже самые стабильные денежные единицы можно отнести к таковым с определенной частью условности.
Договорившись между собой о применении некоторых показателей эффективности проекта и совершенно определенных методах их расчета, специалисты, конечно, имели в виду, что единица измерения первоначальных данных и полученных итогов будет отвечать тому же основному условию, а именно постоянству.
А также она должна быть общепринятой денежной единицей, которую возможно отнести к условно стабильным.
Инвестировать необходимо таким образом, чтобы от каждой вложенной денежной единицы доход был одинаковым по каждой инвестиционной программе.
Если же инвестиционные затраты распределяются так, что приращение полезности, получаемой от осуществления одной инвестиционной программы, менее, чем от другой, то средства используются менее эффективно, чем могли бы.
Следовательно, полезность может быть увеличена за счет уменьшения вложений в проекты, которые приносят незначительный доход. Инвестор, который хочет максимально использовать вкладываемые ресурсы, должен перераспределять свои средства именно таким образом и делать это до тех пор, пока по всем направлениям прирост полезности от вложенных инвестиций не станет одинаковым.
Способ достижения потребителями инвестиций наивысшего эффекта от них заключается в том, что они должны контролировать, чтобы предельная полезность была по всем инвестиционным программам и проектам одинакова.
Инвестиции должны использоваться так, чтобы был одинаков предельный эффект для всех проектов.
Такой подход должен быть в основе выбора экономикой в целом, отраслью, предприятием между разными вариантами инвестиционных программ.
В случае следования всех субъектов, принимающих решения в народном хозяйстве, этому правилу совокупная полезность и объем производства будут максимальными.
Игнорирование этого положения приводит к стагнации производства, к спаду экономического роста, к глубокому экономическому спаду.
Неиспользование предельной полезности приводит к деформации структуры инвестиций, которые направляются не в самые прибыльные экономические отрасли, в наибольшей степени удовлетворяющие потребительские нужды населения, выбираемые по совсем иному критерию.
Это и приводит к весьма деформированной структуре экономики.
Чтобы благосостояние стало максимально высоким, нужно также, чтобы инвестиционная деятельность происходила как можно более гладко.
Чтобы органы власти, предприятия и граждане могли принимать рациональные и правильные решения об инвестициях, они должны иметь доступ к информации о затратах и последствиях своего выбора. Издержки на сбор информации и сам процесс подготовки к осуществлению инвестиционного проекта должны быть весьма незначительными. Чем выше издержки, которые связаны с подготовкой инвестиционных программ, тем с меньшей эффективностью может организовываться сам инвестиционный процесс.
Экономические ресурсы являются ограниченными по сравнению с потребностями и желаниями людей.
Поэтому необходимо экономно их использовать. Нехватка ресурсов означает, что люди вынуждены выбирать, как потреблять имеющиеся в наличии средства для того, чтобы обеспечить наибольший эффект от их использования.
Недостаточность ресурсов также означает, что все имеет свою цену, так как всегда есть альтернативные затраты.
Чтобы получить наилучший эффект от имеющихся в наличие ресурсов, необходимо точно соотнести прибыль и издержки. На уровне компании или предприятия предпочтительность, выгодность инвестиций рассчитывается таким образом, что руководство редко обращает внимание на некоторые эффекты, кроме тех, которые непосредственно относятся к экономике компании или предприятия.
Тем временем в государственных финансовых расчетах рассматриваются статьи доходов и расходов, включаемые в государственный бюджет.
Но макроэкономические последствия решений государства, предприятий, компаний и некоторых граждан более обширны.
Они включают также аспекты, которые не попадают прямо и непосредственно в конечные расчеты компании либо в дебет или кредит государственного бюджета.
Отсюда происходит необходимость расширять границы анализа последствий тех или иных инвестиционных решений на стадии проекта, прогнозировать последствия, предугадывать дальнейшее влияние на ход всего экономического процесса. Значением эффективности инвестиционных вложений являются минимальные издержки ресурсов на транспортировку и производство продукции в результате осуществления данных вложений.
При расчете эффективности инвестирования в основные производственные средства также прибавляются затраты на образование оборотных фондов.
Кроме прямых вложений учитываются и сопутствующие вложения, обеспечивающие запуск объекта в эксплуатацию (линии электропередач, подъездные пути, инженерные сети), и сопряженные - в развитие производств, обеспечивающих это производство непрерывно возобновляемыми объектами основных фондов.
Эффективность инвестиций во времени не одинакова.
Это исходит из отношения прироста капитальных вложений к приросту национального дохода: чем значительнее это отношение, тем больше капиталоемкость национального дохода, тем больше надо сделать дополнительных инвестиций в расчете на единицу прироста национального дохода.
А это требует наибольшей доли накопления в национальном доходе.
Вопросы выбора объемов и направлений инвестиций являются объектом большого количества публикаций и различных обсуждений.
Причин большого интереса к проблеме рационального инвестирования, наблюдаемого в последнее время, можно назвать несколько.
Прежде всего в условиях перехода к рыночным формам организации производства очень увеличилась ответственность и риск в деле использования инвестиционных ресурсов.
Кроме этого, в период рыночной экономики, в пору динамизации жизни экономики увеличиваются единичные объемы инвестиционных вложений.
Правильный выбор инвестиционных программ в таких условиях становится все более ответственным и сложным делом. Следует сказать и о происходящих изменениях в техническом и органическом строении капитала в настоящую эпоху информационных технологий. С прогрессирующим развитием и накоплением техники и науки растет удельный вес основного капитала, увеличивается техническая вооруженность труда, растут масштабы средств труда и производительность. Все это увеличивает связанность капитала в средствах труда, сокращает его маневренность.
В итоге растет заинтересованность в верном выборе масштабов и объектов инвестиций: слишком высока ставка в борьбе за получение прибыли.
Перед экономической наукой стоит вопрос о поиске критериев выбора крайне выгодных инвестиционных проектов. Основным критерием при этом является достижение максимальной прибыли. Наряду с прямой выгодой, получаемой на сегодняшний момент, все большее значение придается ожидаемой выгоде.
Подлежат оценке возможности вытеснения с рынка конкурентов, определяются выгоды от «вторичного эффекта», обеспечиваемого развитием последующих инвестиций и производства, т. е. выгоды, выходящие за грани отдельно взятой компании или предприятия.
Чем крупнее предприятие, корпорация, чем больше капитал, который они имеют, тем больше у них возможностей наряду с инвестициями, резко приносящими большую прибыль, осуществлять вложения, в ходе которых в будущем можно ожидать значительные прибыли. Доходы и расходы текущего момента времени неравноценны будущим. Поэтому необходимо их соизмерение.
В рыночных условиях какой-либо капитал, вкладываемый в фирму или предприятие, определяется как занятый, по которому нужно выплачивать процент.
Даже если предприниматель вкладывает собственный капитал, он, чтобы не быть в убытке, должен учитывать в своих издержках процент на капитал, не меньше того, который могбы быть получен, при условии что будет предоставлен кому-нибудь в долгосрочный кредит.
Этот процент обычно является основанием при создании в рыночных условиях компаний и прочих объектов, сравнении вариантов и выборе более выгодного из них.
Помимо процента, представляющего собой как бы «цену капитала», учитывается и возможность получения прибыли, предпринимательского дохода.
Здесь многое зависит от определенных условий производства: снабжения сырьем, энергией и топливом, наличия обеспеченного сбыта, степени использования рабочей силы.
При расчете наивыгоднейших инвестиций в рамках предприятия или компании их руководство прибегает к различным способам расчета.
На практике большое число отдельных субъектов хозяйственной деятельности часто применяют весьма грубые подсчеты, основанные на опыте, предположениях, догадках, сведениях о действиях конкурентов и т. п.
Мало фирм, использующих систематические способы расчета. Это обычно большие фирмы, которые обладают штатом специалистов и лучшей информацией.
В задачу первых входит развития техники, изучение конъюнктуры рынка и т. д.
Если проект будет удовлетворять всем критериям оценки экономической эффективности, то он может быть принят.
В настоящее время оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется в соответствии с «Методическимирекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», утвержденными Госстроем России, Министерством финансов РФ, Министерством экономики РФ, постановлением Госкомпрома РФ по строительству, архитектуре и жилищной политике РФ от 21.06.1999 № ВК-477. Эти методические рекомендации разработаны на базе международной системы оценки эффективности ЮНИДО. Эти рекомендации содержат принципиально новый подход к оценке эффективности.
Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к участникам проекта. Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности осуществляется в пределах расчетного периода , продолжительность которого называется «горизонтом расчета». Горизонт расчета измеряется шагами расчета, а шагом расчета при определении эффективности выступает месяц, квартал или год. Все расчеты осуществляются в базисных, прогнозных и расчетных ценах.
Коэффициент дисконтирования (то же самое, что и коэффициент приведения) ^ рассчитывается следующим образом:
I, =(1 + Е„
где Е н - норматив приведения одновременных затрат и результатов, численно равный нормативу эффективности капиталовложений (0,1); 1 - расчетный год; / - год, затраты и результаты которого приводятся к расчетному году.
Первый год: Ь" = 0,9091; десятый год: Ь ( = 0,3855 и т.д.
Стоимостная оценка затрат на осуществление мероприятий научно-технического прогресса за расчетный период включает затраты на производство и использование продукции:
Расчет затрат на производство и использование продукции осуществляется следующим образом:
где 3" (и) - величина всех затрат в году t, включая сопутствующие результаты (см. «Типовую методику»); ?" (н) - коэффициент приведения; И, - текущие издержки в году t (полная себестоимость); К, - единовременные затраты при производстве (использовании) продукции; Л? - остаточная себестоимость (ликвидационное сальдо) основных фондов, выбывающих в году л
В тех случаях, когда на конец расчетного периода остаются основные фонды, которые еще можно использовать, Л определяется как остаточная стоимость указанных фондов.
Для исключения повторного счета одних и тех же затрат при расчете эффективности мероприятий научно-технического прогресса принят определенный порядок учета текущих (И,) и единовременных (К?) затрат.
В состав единовременных затрат включаются: научно-исследовательские работы, экспериментальные и конструкторские работы, доводка изделия, освоение производства, затраты на приобретение, демонтаж, доставку, наладку и т.д., стоимость строительства. Затраты учитываются в составе единовременных лишь в тех случаях, когда результаты предпроизводственной работы применяются только данным предприятием.
Базисные цепы - сложившиеся в народном хозяйстве на определенный период. Базисная цена на любой ресурс считается неизменной на весь период. Применяют базисные цены, как правило, на стадии технико-экономических исследований объекта (предпроект-ная). На стадии технико-экономического обоснования проекта (ТЭО) и для выполнения обязательных расчетов эффективности применяют прогнозные и расчетные цены:
где Ц прог - прогнозируемая цена; Ц б - базисная цена; 1 ц - индекс изменения цен в конце шага t.
Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности (интегральные или сводные, обобщающие), если текущие затраты и результаты выражаются в прогнозных ценах для достижения сопоставимости, сравнения результатов, полученных при различных уровнях информации.
Прогнозные цены, а также базисные и расчетные могут быть выражены в долларах, евро или рублях.
При оценке эффективности инвестиционных проектов соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном варианте. Для приведения всех затрат и результатов используется норма дисконта , которая определяется так:
1,= 1/(1 + Е У,
где Ь (- коэффициент приведения; Е - норма дисконта; t - номер шага расчета (период времени, который определяется в годах, кварталах, месяцах).
Норма дисконта считается равной норме дохода на капитал. Сравнение различных вариантов инвестиционных проектов и выбор лучшего из них рекомендуется осуществлять с помощью следующей системы показателей:
- чистый дисконтированный (приведенный) доход (интегральный эффект);
- индекс доходности (прибыльности);
- внутренняя норма доходности (прибыльности, рентабельности);
- срок окупаемости;
- другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.
- 1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД), равный интегральному эффекту, определяется по формуле:
где - результат, достигаемый на шаге 1 расчета; 3 / - затраты на том же шаге (за тот же период); Т - горизонт расчета; 1 / (1 + Е/ - норма дисконта; Э 1 = (/?, - 3 ?) - эффект, достигаемый на шаге t.
2. Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.
где К - сумма дисконтированных капиталовложений, которую можно определить следующим образом:
где К, - сумма капиталовложений на шаге / (в определенном году, месяце, квартале).
ИД тесно связан с ЧДД (те же компоненты). Если ИД > 1, то и ЧДД будет эффективным и положительным, если ИД
Внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта Е вн, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям и является решением уравнения:
где Е вн - внутренняя норма дисконта.
4. Срок окупаемости - в настоящее время минимальный временной интервал, за пределами которого результат остается положительным (но за его пределами интегральный показатель становится необратимым). Его рекомендуется определять с использованием дисконтирования. При необходимости все вышеизложенше формулы должны учитывать инфляцию , т.е. все цены должны быть приведены в сопоставимый вид.
Кроме указанных показателей при обосновании эффективности инвестиционного проекта используются и другие: точка безубыточности, норма прибыли, норма рентабельности капитала и другие (фондоотдача, себестоимость единицы продукции, трудоемкость, фондовооруженность).
Ни один из вышеперечисленных показателей не является сам по себе достаточным для принятия решения о проекте - должны учитываться все показатели (а также мнения всех участников проекта), бюджетной эффективности плюс социально-экономические , экологические и другие факторы (например, политические). Приведенная система показателей отражает соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников, а для определения эффективности инвестиционного проекта в целом рассчитывают показатели коммерческой, бюджетной и экономической эффективности (рис. 9.1).
Рис. 9.1.
Коммерческая эффективность
Коммерческая эффективность проекта определяется отношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность рассчитывается как для проекта в целом, так и для отдельных его участников. При осуществлении проекта и расчете коммерческой эффективности выделяются три вида деятельности: инвестиционная, операционная, финансовая.
При расчете коммерческой эффективности используются следующие показатели:
1. Поток реальных денег определяется как разница между притоком и оттоком денежных средств от двух видов деятельности: инвестиционной и операционной.
Поток реальных денег равен:
А ~ Пц/) - Од/) + п 2(0 - о 2(0 ,
где П 1(/) - приток от инвестиционного вида деятельности; П 9(/) - приток от операционного вида деятельности; 0 |(/) - отток от инвестиционного вида деятельности; 0 2(/) - отток от операционного вида деятельности.
2. Сальдо реализованных денег, которое определяется от трех видов деятельности:
ад=1(п„,)-о,)).
3. Сальдо накопленных денег:
= ?*(*), к=0
где к - число видов деятельности, которые будут учитываться; Ь(к ) - текущее сальдо реальных (наличны) денег; Г - период.
- 4. Срок полного погашения задолженности (этот показатель близок показателю срока окупаемости).
- 5. Доля участника в общем объеме инвестиций:
- (Доля участника / Общая сумма инвестиций) х 100%.
Поток реальных {наличных) денег от инвестиционной деятельности
включает следующие виды доходов и затрат по шагу t. Он определяется через совокупность следующих показателей:
- 1) земля;
- 2) здания и сооружения;
- 3) машины и оборудование, передаточное устройство;
- 4) нематериальные активы (сырье, топливо и пр.);
- 5) итого: вложений в основной капитал;
- 6) прирост оборотного капитала;
- 7) всего: инвестиций.
- (5) = (1) + (2) = (3) + (4)
- (7) = (5) + (6).
Поток реальных (наличных) денег от операционной деятельности включает следующие показатели:
- 1) объем продаж (т.е. реализация);
- 2) цена;
- 3) выручка (3) = (1) х (2);
- 4) внереализационные доходы (платы за аренду и т.д.);
- 5) переменные затраты;
- 6) постоянные затраты (управление, проценты по банку, плата руководящим работникам);
- 7) амортизация зданий;
- 8) амортизация оборудования;
- 9) проценты по кредитам;
- 10) прибыль до вычета налогов (10) = (3) + (4) - (5) - (6) - (7) --(8);
- 11) налоги и сборы;
- 12) проектируемый чистый доход (12) = (10) - (11);
- 13) амортизация (13) = (7) + (8);
- 14) чистый приток от операции (14) = (12) + (13).
Поток реальных (наличных ) денег от финансовой деятельности включает следующие притоки и оттоки:
- 1) собственный капитал;
- 2) краткосрочные кредиты (дни, месяц);
- 3) долгосрочные кредиты (свыше 1 года);
- 4) погашение задолженностей по кредитам;
- 5) выплата дивидендов;
- 6) сальдо финансовой деятельности (6) = (1) + (2) + (3) - (4).
При расчете коммерческой эффективности определяется также
чистая ликвидационная стоимость объекта, которая представляет собой разность между рыночной ценой и налогами.
Балансовая стоимость объекта определяется как разность между первоначальными затратами и начисленной амортизацией.
При расчете потока реальных (наличных) денег следует иметь в виду принципиальное отличие притока и оттока реальных (наличных) денег. Существуют различные денежные расходы, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на поток реальных (наличных) денег. Почему так и какие это расходы? Это денежные расходы, которые не предполагают операции по перечислению денежных средств, активов и амортизации основных средств.
С целью обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения надежности этих расчетов (эффективности проекта и т.д.) рекомендуется:
- 1) определять поток реальных (наличных) денег в прогнозных ценах (базисная цена, умноженная на индекс инфляции и в тех же единицах измерения (доллары, рубли));
- 2) определять интеграл эффективности в расчетных ценах;
- 3) производить расчет при разных вариантах набора показателей исходных данных.
Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных (наличных) денег в любом интервале времени, где данный участник проекта несет затраты и получает доход, и дополнительно учитывается ЧДД, ВИД, ИД (индекс доходности).
Бюджетная эффективность
Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующих бюджетов (федерального, регионального, местного). Основными показателями бюджетной эффективности является бюджетный эффект. Он определяется по следующей формуле:
где Д(/) - бюджетные доходы за период времени; Р(/) - бюджетные расходы за период времени.
В состав доходов (Д(/)) включаются:
НДС и все другие налоговые поступления;
- рентные платежи;
- поступления в бюджет от таможенных пошлин;
- эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществляемый проект;
- дивиденды по принадлежащим региону акциям;
- поступления в бюджет подоходного налога от всех физических лиц;
- доходы от лицензирования;
- погашение местных кредитов (от проектов);
- штрафы, пени, неустойки (которые платят предприятия) и т.д.
В состав расходов (Р(0) включаются:
- средства, выделяемые для прямого и бюджетного финансирования проекта;
- кредиты центральных, региональных и местных банков;
- выплаты пособий по безработице;
- прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на энергоносители;
- выплаты по государственным ценным бумагам;
- государственные и региональные гарантии инвестиционного риска.
На основании показателей бюджетного эффекта (доходов и расходов) при расчете бюджетной эффективности дополнительно рассчитывается:
1) внутренняя норма бюджетной эффективности, сравнительная эффективность ВНД;
срок окупаемости бюджетных затрат; степень финансового участия государства.
Экономическая эффективность
При отборе инвестиционных проектов определяется круг участников, непосредственно не связанных с осуществлением проектов.
Экономическая эффективность определяется на трех уровнях: народнохозяйственном, региональном, местном.
- 1. При расчете показателей экономической эффективности на уровне народного хозяйства
учитываются:
- конечные хозяйственные результаты (объемы реализации на внутреннем и внешнем рынке, выручка от продажи имущества, от продажи интеллектуальной собственности);
- социальные и экономические результаты;
- прямые и конечные финансовые результаты (ВВП, национальный доход и т.д., объем суммарного производства ВВП);
- кредиты и займы иностранных государств.
- 2. На региональном уровне
учитываются:
- региональные производственные результаты;
- социальные и экологические региональные результаты;
- косвенные финансовые результаты (получаемые предприятиями и населением) и ряд других.
- 3. На местном уровне
при расчете показателей экономической эффективности учитываются следующие результаты:
- объемы реализации продукции;
- объемы прибыли;
- изменение средней заработной платы, себестоимости в реализованной продукции;
- изменение технико-экономических показателей (фондовооруженность И Т.Д.).
При реализации крупномасштабных инвестиционных проектов с участием иностранных государств рассчитывается мирохозяйственная эффективность проекта. При этом в состав результатов проекта в стоимостном выражении включаются:
- конечные интегральные результаты, которые получает каждый участник проекта;
- социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия на природно-климатические условия и население стран.
Производственные крупномасштабные проекты должны разрабатываться в мировых ценах, которые формируются компаниями, выпускающими большую часть данной продукции (т.е. монополистами).
Для пересчета затрат на оплату труда по российским и иностранным участникам используется коэффициент пересчета:
Особенности оценки эффективности проектов с учетом факторов рыска и неопределенности. Экономическая деятельность происходит в условиях неопределенности, так как связана с ситуацией на рынке, поведением других организаций (предприятий), их ожиданиями и решениями. Любая инвестиционная деятельность содержит известную долю риска, которую берет на себя предприниматель. При достижении целей инвестиционного проекта могут возникнуть непредвиденные обстоятельства. Эти непредвиденные обстоятельства, или опасности, принято называть рисками. При оценивании проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенности и инвестиционных рисков.
- 1. Риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации.
- 2. Внешнеэкономический риск (введение ограничений на поставки товаров, закрытие границ).
- 3. Неопределенность политической ситуации и неблагоприятных социально-политических изменений в стране, регионе.
- 4. Колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов цен.
- 5. Неопределенность природно-климатических условий.
- 6. Производственно-технологический риск (отказы оборудования, аварии и т.д.) (следует вести расчет для последних моделей оборудования).
- 7. Неопределенность целей, интересов и поведения участников.
- 8. Неполнота или неточность информации о финансовом положении, целях участников.
Для учета факторов неопределенности и риска рекомендуется применять следующие три метода: проект устойчивости; корректировки параметров проекта и экономических параметров, формализованного описания неопределенностей.
Первый метод - проект устойчивости - предусматривает разработку различных вариантов сценариев реализации проекта. По каждому варианту исследуется действие экономико-организационного механизма реализации проекта. Определяются доходы и расходы, потери для всех участников. Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех случаях соблюдаются интересы всех его участников.
При этом степень устойчивости определяется предельным уровнем объемов реализации, уровнем цен, дохода, затрат и т.д., при этом обязательно рассчитывается точка безубыточности. На практике для оценки риска рассчитывают точку безубыточности. Под точкой безубыточности понимают уровень объема производства, деловой активности или продаж, при котором совокупные затраты равны общей выручке, т.е. совокупные текущие расходы равны совокупным доходам от реализации проекта:
С=И пост /(Ц-И пер),
где 0 - количество продукции, необходимой для достижения точки безубыточности; И пост - условно-постоянные издержки; и пср - условно-переменные издержки на единицу продукции; Ц - цена единицы продукции.
На основе расчета точки безубыточности определяется уровень диапазона безопасности :
где У р - уровень резерва прибыльности (безопасности); (? прог - прогнозируемый объем продаж.
Чем меньше значение резерва безопасности, тем выше риск.
Неопределенность, рассчитанная вторым методом - методом корректировки параметров проекта и экономических параметров, - учитывает сроки строительства проекта и выполнения строительно-монтажных работ, средние сроки продолжительности строительства, средние величины стоимости строительства, запаздывание поступления средств, неритмичность поставки сырья и оборудования, нормативы экономической эффективности.
Наиболее точным, но и сложным является третий метод - метод формализованного описания неопределенностей. Он предполагает следующие этапы:
- описание всего множества возможных условии реализации проекта;
- преобразование исходной информации в соответствующие экономические показатели;
- определение показателей эффективности по проекту в целом с
учетом неопределенностей.
При этом рассчитывается ожидаемый интегральный эффект (в целом по проекту):
где Э ож э ф - ожидаемый интегральный эффект; Э / - интегральный эффект при условии / реализации проекта; Р. - вероятность реализации этого условия.
Наиболее эффективным считается вариант, где ожидаемый интегральный эффект окажется минимальным.
Для борьбы с риском существуют следующие методы, их применяют на инвестиционной фазе проекта:
- распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям);
- страхование;
- резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов;
- нейтрализация частных рисков;
- снижение рисков в плане финансирования.
Практически распределение риска реализуется в процессе подготовки плана проекта и контрактных документов. При этом следует помнить, что чем большую степень риска участники проекта собираются возложить на инвесторов, тем труднее будет найти инвесторов. Поэтому участники проекта должны в процессе переговоров с инвестором проявлять максимальную гибкость относительно того, какую долю риска они согласны брать на себя.
Страхование риска состоит по существу в передаче определенных рисков страховой компании. Обычно страхование рисков осуществляется средствами имущественного страхования и страхования от несчастных случаев.
Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой способ противодействия риску. Он предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта и размеров расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проектов.
Для этого:
- производится оценка потенциальных последствий рисков, т.е. сумм на покрытие непредвиденных расходов;
- определяется структура резерва на покрытие непредвиденных расходов;
- определяются цели использования установленного резерва. Важно заметить, что часть резерва всегда должна находиться в
руках менеджера проекта.
Под частными понимают риски, связанные с реализацией отдельных этапов (работ) по проекту, но напрямую не влияющие на весь проект в целом.
Последовательность шагов при использовании метода частных рисков следующая:
- 1. Рассматривается риск, имеющий наибольшую важность для проекта.
- 2. Определяется перерасход средств с учетом вероятности наступления неблагоприятного события.
- 3. Определяется перечень возможных мер, направленных на уменьшение важности риска (уменьшение его вероятности или опасности).
- 4. Определяются дополнительные затраты на реализацию предложенных мер.
- 5. Сравниваются требуемые затраты на реализацию предложенных мер с возможным перерасходом средств вследствие наступления рискового события.
- 6. Принимается решение о применении мер противодействия рискам.
- 7. Процесс анализа риска повторяется для следующего по важности риска.
Риски в плане финансирования. План финансирования проекта, являющийся частью плана проекта, должен учитывать следующие виды рисков:
- риск нежизнеспособности проекта, т.е. инвесторы должны быть уверены, что предполагаемые доходы от проекта будет достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженности и обеспечения окупаемости капиталовложений;
- налоговый риск включает невозможность использовать по тем или иным причинам налоговые льготы, предоставляемые действующим законодательством; изменением налогового законодательства; решение налоговой службы, снижающие налоговые преимущества. Обычно инвесторы защищают себя от налогового риска посредством соответствующих гарантий, которые включаются в соглашения и контракты;
- риск неуплаты задолженностей может возникнуть при временном снижении доходов из-за краткосрочного падения спроса на продукцию проекта или снижения цен на нее. Для преодоления используются такие меры снижения риска, как формирование резервных фондов, возможность дополнительного финансирования проекта, отчисления определенного процента выручки от реализации продукта проекта;
- риск незавершенного строительства.
Инвесторов беспокоит риск понести дополнительные затраты, связанные с несвоевременным завершением строительной базы проекта из-за инфляции, колебаний курсов валют, экологических проблем, правительственных постановлений. Поэтому перед началом строительства участники проекта должны прийти к соглашению относительно гарантий его своевременного завершения.
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
- 1. В чем состоит основная экономическая сущность инвестиций?
- 2. В чем отличие валовых капитальных вложений от чистых?
- 3. Какие показатели могут выступать в качестве эффекта?
- 4. В чем отличие между эффектом и эффективностью?
- 5. Как рассчитывается и в чем состоит экономический смысл общей или абсолютной эффективности капитальных вложений?
- 6. В чем состоит экономический смысл коэффициента приведения?
- 7. Какие методы оценки сопутствующих результатов применяются при осуществлении капитальных вложений?
- 8. Что такое инвестиционный проект и каковы основные этапы и фазы этого процесса?
- 9. В чем экономический смысл дисконтирования?
- 10. Какие показатели используются для расчета сравнительной эффективности инвестиционного проекта?
- 11. Какие показатели применяются для определения коммерческой эффективности?
- 12. Что характеризует и какие показатели используются при определении бюджетной эффективности?
- 13. Опишите порядок расчета экономической эффективности проекта.
- 14. Какие виды неопределенности и риска могут содержать инвестиционные проекты?
- 15. Какие методы применяются для расчета неопределенности и риска проекта?
- 16. Каковы цели инвестирования на предприятии?
- 17. Какие могут быть источники финансирования проекта?
- 18. Каким образом определяется срок окупаемости проекта?
- 19. В чем состоит экономический смысл следующих показателей: внутренней нормы доходности, чистого дисконтированного дохода, индекса доходности?
- = Скм / Скв, где Скм - общая стоимость товаров и услуг, входящих в потребительскую корзину в мировых ценах; Скв - то же самое, но во внутренних ценах соответствующей страны. При расчете экономической эффективности дополнительно может применяться система показателей из коммерческой и бюджетной эффективности.