Прежде чем рассматривать рынок ценных бумаг, необходимо разобраться в самом понятии ценных бумаг.
Под эмиссионной ценной бумагой понимается любая ценная бумага, которая:
– размещается выпусками;
– сохраняет стоимость объема выпуска независимо от срока приобретения;
– закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав с соблюдением установленных законодательством формы и порядка.
Рынок, на котором обращаются ценные бумаги, называется рынком ценных бумаг, или фондовым рынком. Развитие фондового рынка породило специфические операции с ценными бумагами: эмиссию, первичное размещение, листинг, котировку, сделки купли-продажи на вторичном рынке, хранение, формирование и управлением портфелем ценных бумаг, маржевые сделки и др.
Участниками рынка ценных бумаг являются:
– эмитенты - государство, государственные органы, органы местной администрации, предприятия и другие юридические лица,
включая совместные предприятия, инвестиционные фонды, коммерческие банки;
– инвесторы - граждане или юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет;
– инвестиционные институты - в качестве посредника (финансового брокера), инвестиционного консультанта или инвестиционного фонда (рис. 12.7).
Рис. 12.7. Инвестиционные институты
Инвестиционные институты вправе осуществлять следующие виды
деятельности:
– брокерскую деятельность - совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами на основе договоров комиссии и/ или поручения;
– дилерскую деятельность - совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цены их покупки и продажи с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам;
– депозитарную деятельность - деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги;
– деятельность по хранению и ведению реестра акционеров в порядке, установленном законодательством РФ;
– расчетно-клиринговую деятельность по ценным бумагам - деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг участникам операций с этими бумагами;
– расчетно-клиринговую деятельность по денежным средствам - деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке (переводу) денежных средств в связи с операциями по ценным бумагам;
– деятельность по организации торговли ценными бумагами междупрофессиональными участниками фондового рынка, включая деятельность фондовых бирж.
Участники рынка ценных бумаг обязаны ориентироваться в многообразии финансовых сделок и правильно отражать их в бухгалтерском учете.
Рынок ценных бумаг (по сравнению с другими видами рынка) имеет специфический характер. Ценная бумага - товар особого рода. Это одновременно и титул собственности, и долговое обязательство, это право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать. Ценные бумаги являются выражением фиктивного капитала - бумажного двойника реального капитала.
Цена фиктивного капитала определяется двумя обстоятельствами: соотношением спроса и предложения на капитал, величиной капитализированного дохода по ценным бумагам. Она прямо пропорциональна превышению спроса на капитал над его предложением и величине дохода от ценной бумаги и обратно пропорциональна превышению предложения капитала над его спросом и уровню нормы банковского процента в стране. Поэтому цена фиктивного капитала - это стоимостная рыночная категория, неизбежно подверженная частым колебаниям.
Рынок ценных бумаг - регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов. Это относится, прежде всего, к процессу инвестирования капитала. Последний предполагает, что миграция капитала осуществляется в виде прилива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей производства, где имеется его излишек. Механизм этого движения известен: растет спрос на какие-нибудь товары (услуги), растут их цены, растут прибыли от их производства и в эти отрасли переходят свободные капиталы, покидая те отрасли производства, на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся экономически менее эффективными. Ценные бумаги являются средством, обеспечивающим работу этого механизма, а фондовые биржи являются «сердцем» этого механизма, т.е. на бирже основные массы временно свободного капитала, где бы он ни находился, через куплю-продажу «перебрасываются» в необходимом направлении. В результате возникает оптимальная структура общественного производства (не только по размещению капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях и производствах) и создается бездефицитная экономика: общественное производство в основном соответствует общественному спросу. Потребности предприятий в дополнительном капитале могут быть связаны с различными обстоятельствами. Главное из них - создание новых и модернизация старых основных фондов, пополнение оборотных средств. Все эти потребности напрямую связаны с конъюнктурой рынка, изменения которой происходят в определенных временных рамках. Поэтому необходимые средства предприятия должны получать в течение установленного срока, т.е. пока существует благоприятная для их функционирования рыночная конъюнктура.
Основные проблемы предприятия или фирмы в любой стране - где и как найти деньги на свое существование и развитие. Источников финансирования всего два. Это внутренние источники (амортизация) и внешние (финансовые средства, которые предприятие может заимствовать на рынке в виде банковского кредита или эмиссий акций и облигаций).
Опора на собственные силы, т.е. прибыль и амортизационные отчисления, конечно, хороша, но как быть, если технологический цикл изделия - несколько лет. Кредитование инвестиционных программ при существующих высоких ставках коммерческого кредита губит любой проект буквально в зародыше. Не спасают положение ни лизинговые (ввиду отсутствия определенного опыта и недостаточности нормативной базы), ни вексельные кредиты, носящие краткосрочный характер (от одного до шести месяцев), хотя они и более привлекательны для клиентов банка.
Структура фондового рынка. Любой фондовый рынок состоит из следующих компонентов:
– субъекты рынка;
– собственно рынок (биржевой, внебиржевой, фондовые рынки);
– органы государственного регулирования и надзора (Комиссия по ценным бумагам, Центральный банк, Минфин и т.д.);
– саморегулирующиеся организации (объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют определенные регулирующие функции, например НАСД (США) и т.п.);
– инфраструктура рынка: правовая; информационная (финансовая пресса, системы фондовых показателей и т.д.); депозитарная и расчетноклиринговая (для государственных и частных бумаг часто существуют раздельные депозитарно-клиринговые системы); регистрационная сеть.
Существуют три модели фондового рынка в зависимости от банковского или небанковского характера финансовых посредников:
1. Небанковская модель (США)- в качестве посредников выступают небанковские компании по ценным бумагам.
2. Банковская модель (Германия) - посредниками выступают банки.
3. Смешанная модель (Япония)- посредниками являются как банки, так и небанковские компании.
Виды фондовых рынков. Любой фондовый рынок делится на первичный и вторичный. Первичный рынок объединяет фазу конструирования нового выпуска ценных бумаг и их первичное размещение.
Вторичный рынок - это рынок, на котором обращаются ранее эмитированные на первичном рынке ценные бумаги. В свою очередь, вторичный фондовый рынок подразделяется на организованный и неорганизованный рынки.
Кроме того, фондовые рынки можно классифицировать по другим критериям: по территориальному принципу (международные, национальные и региональные рынки), по видам бумаг (рынок акций и т.п.), по видам сделок (кассовый рынок, форвардный рынок и т.д.), по эмитентам (рынок ценных бумаг предприятий, рынок государственных ценных бумаг и т.п.), по срокам (рынок кратко-, средне-, долгосрочных и бессрочных ценных бумаг), по отраслевому и другим критериям.
Особенности первичного рынка. Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.
Таким образом, первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.
Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации: подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных, публикация проспекта и итогов подписки и т.д.
Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объясняется такими процессами, как приватизация, создание новых акционерных обществ, начало финансирования государственного долга через выпуск ценных бумаг, переоформление через фондовый рынок валютного долга государства и т.п.
Существуют две формы первичного рынка ценных бумаг:
– частное размещение;
– публичное предложение.
Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.
Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявлений и продажи неограниченному числу инвесторов. Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов.
Вторичный рынок. Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг.
Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер влияния вложений иностранных инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции.
Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.
Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на:
– организованный (биржевой) рынок;
– неорганизованный (внебиржевой, или «уличный») рынок.
Особенности данных рынков будут рассмотрены далее.
Биржевой рынок. Организованный, или биржевой, рынок исчерпывается понятием фондовой биржи как особого, институционально организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Понятие фондовой биржи. Фондовая биржа - это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемый профессиональными его участниками для взаимных оптовых операций. Признаки классической фондовой биржи:
– централизованный рынок с фиксированным местом торговли, т.е. наличием торговой площадки;
– существующая на данном рынке процедура отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги как однородного и стандартного товара, массовость спроса, выраженная колеблемость цен и т.д.);
– существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;
– наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;
– централизация регистрации сделок и расчетов по ним;
– установление официальных (биржевых) котировок;
– надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).
Функции фондовой биржи:
– создание постоянно действующего рынка;
– определение цен;
– распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их цене и условиях обращения;
– поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;
– выработка правил;
– индикация состояния экономики, ее товарных сегментов и фондового рынка.
Всего в мире около 150 фондовых бирж, крупнейшими являются следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Тайваньская, Сеульская, Парижская, Гонконгская и биржа Куала Лумпур. Виды ценных бумаг (рис. 12.8).
Рис. 12.8. Виды ценных бумаг
Акции. Нормально функционирующий механизм фондового рынка позволяет предприятию собрать средства путем осуществления первичной или вторичной эмиссии акций или облигаций. Уставный капитал акционерного общества состоит из акций, являющихся основным инструментом финансирования деятельности предприятия, главным образом на момент его создания. Уставный капитал складывается из номинальной стоимости акций, приобретенных акционерами, и определяет минимальный размер имущества АО, гарантирующий интересы кредиторов. При учреждении вновь организуемого АО все акции размещаются среди учредителей. Количество и номинал размещения акций каждой категории, права по ним, порядок и условия их размещения определяются уставом АО. Изменения устава АО, затрагивающие положение об объявленных акциях, принимаются общим собранием акционеров.
Акция - ценная бумага, свидетельствующая об участии ее владельца в собственном капитале компании. Покупка акций сопровождается для инвестора приобретением ряда имущественных и иных прав:
– право на соответствующую долю в акционерном капитале компании и на остаток активов при ее ликвидации;
– право на получение части прибыли в виде дивиденда;
– право на участие в управлении компанией, как правило, посредством голосования на собрании акционеров при выборе его исполнительных органов и принятии стратегических решений;
– право продажи или уступки акций ее владельцем какому-либо лицу;
– право на получение информации о деятельности компании, главным образом той, которая публикуется в годовом отчете.
Акции могут быть двух видов: обыкновенные (для всех акций одинаковые номинал и права) и привилегированные. Привилегированные акции могут быть нескольких типов, в каждом типе одинаковые номинал и права.
Обыкновенные акции имеют фиксированный набор прав: являются голосующими, размер дивиденда и ликвидационная стоимость заранее не определены.
Привилегированные акции могут обладать следующими правами: на дивиденд, определенный в твердой сумме, проценте или в ином выражении, на ликвидационную стоимость, определенную в твердой сумме, в проценте, в ином порядке, на право голоса в случаях, предусмотренных законом или уставом. Если дивиденд и/или ликвидационная стоимость не определены, они выплачиваются так же, как для обыкновенных акций. Суммарный номинал привилегированных акций не может превышать 25% уставного капитала. Уставом могут быть предусмотрены кумулятивные акции, дивиденды по которым (или определенная часть дивидендов) в случае их невыплаты накапливаются и выплачиваются впоследствии. Курс акции находится в прямой зависимости от размера получаемого по ним дивиденда и в обратной зависимости от уровня ссудного (банковского) процента:
Процесс установления цены акции в зависимости от реально приносимого ею дохода называется капитализацией дохода и осуществляется через фондовые биржи, рынок ценных бумаг.
Существуют различные методы привлечения средств инвесторов для организации или расширения деятельности предприятия. В условиях классической рыночной экономики основным из них является эмиссия долговых (облигаций) и долевых (акций) ценных бумаг. В мировой практике известны различные способы выпуска акций. Коротко охарактеризуем основные из них.
Наиболее распространенным методом эмиссии является размещение акций через инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск и затем продают его по определенным ценам физическим и юридическим лицам. Такая практика носит название андеррайтинга.
Следующий способ - продажа непосредственно инвесторам по подписке - отличается от предыдущего тем, что промежуточная продажа всего выпуска акций инвестиционному институту не производится. Считается, что только процветающие компании с хорошей репутацией могут позволить себе этот метод.
Еще один распространенный способ - тендерная продажа. В этом случае инвестиционный институт (или несколько институтов, выступающих пулом) покупает у заемщика весь выпуск по фиксированной цене и затем устанавливает торг (аукцион), по результатам которого определяет оптимальную цену акции.
Облигации. Среднесрочным инструментом привлечения финансовых ресурсов могут выступать облигационные займы.
Облигация - долговая ценная бумага, подтверждающая факт ссуды владельцами (инвесторами) денежных средств эмитенту и дающая ему право на участие в прибыли. Статус держателя облигаций предполагает роль кредитора, а не собственника. Облигация не предоставляет права ее владельцу на управление компанией. Эта ценная бумага более надежна по сравнению с инвестициями в акции, т.к. задолженность перед владельцем облигации в случае ликвидации компании погашается до начала удовлетворения притязаний держателей акций. Облигации могут выпускать все предприятия.
Еще по теме 12.11. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ:
- Глава 19. Внебиржевой рынок ценных бумаг. Международный рынок ценных бумаг
- 57. Рынок ценных бумаг как структура финансового рынка. Портфель и доходность ценных бумаг.
- Тема№19. Рынок ценных бумаг. Виды ценных бумаг, их купля-продажа
- 1. Первичный и вторичный рынок ценных бумаг. Доходность ценных бумаг
- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс -
Рынок ценных бумаг (stock market) - одна из составных частей финансового рынка, где происходит оборот ценных бумаг.
Основной функцией рынка ценных бумаг – является механизм обеспечения по привлечению инвестиций в экономику. Он связывает тех, у кого имеется избыточный доход и кому необходимы средства. Выполнение функции по постоянному поддержанию экономического роста, рынок ценных бумаг обеспечивает только в том случае, если внутри него существует свободное передвижение инвестиций . Название такой свободы – ликвидность .
Существование ликвидности возможно только при таком количестве покупателей и продавцов, при котором будут удовлетворены требования спроса и предложения. В развитых капиталистических странах ликвидность обеспечивают по средствам законодательства фондового рынка.
Это законодательство обязывает фирмы (акции и облигации, которых вращаются на фондовом рынке) предоставлять инвесторам содержательную, точную и прозрачную информацию о себе.
Также оно строго регламентирует фирм-маркет-мейкеров и фирм-брокеров по правилам работы. Рынок ценных бумаг предоставляет место для организаций, которые нуждаются в заемном капитале и место для организаций, которые его поставляют.
Рынок ценных бумаг, в рамках товарного хозяйства, похож на рынок любого другого товара, поскольку ценная бумага это тоже товар, с другой стороны у него есть свои особенности, которые связаны со спецификой товара – ценные бумаги. В современных условиях рынок ценных бумаг, является сектором общего финансового рынка и поэтому у него с реальным сектором экономики, который производит товары и услуги - существуют различия.
Сейчас подавляющее количество ценных бумаг на рынке ценных бумаг существуют не в документальной, или в бумажной форме, а в так называемой бездокументарной, или безбумажной форме. Права владельца ценных бумаг, по правилам законодательства, фиксируют в специальном реестре, а сами ценные бумаги как «физические бумаги» отсутствуют.
Рост рынка ценных бумаг и рост мировой экономики взаимосвязаны. Потребности товарного производства способствовало появлению рынка ценных бумаг, поскольку привлечение частных капиталов и объединение их с помощью акций и облигаций, позволило создавать, развивать новые отраслевые хозяйства и предприятия. Поэтому во всех капиталистических странах мира, для развития экономики, стало важным развивать рынок ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг является составной частью финансового рынка, на нем переливаются капиталы от одних участников к другим участникам рынка. Различия между ним и другими секторами финансового рынка (депозитов, банковских ссуд, валютного, денежного) прежде всего, заключаются по своему объекту, а сходства между ними заключаются, в способе образования рынка, в его отношение к рынку реальных благ, в значимости функции обращения. Эти рынки настолько близки, что ряд случаев позволяет обходиться ценной бумагой, как платежно-расчетным средством (например, чек, вексель). Нужно отметить, что банкнота или банковский вексель стал следствием возникновения современных денег.
В рынок ценных бумаг входят: первичные ценные бумаги (исходные) и вторичные ценные бумаги , государственные и негосударственные (корпоративные) ценные бумаги . Торговля этими бумагами охватывает национальные, региональные и международные рынки.
Основные потоки
Привлечение капитала на рынке ценных бумаг
Для любой коммерческой деятельности , внешний источник привлечения капитала – это рынок ценных бумаг. Внутренний финансовый источник работы компании или предприятия, обычно, составляет от всего объема финансовых ресурсов в среднем половину или до трех четвертей, необходимые, для того, чтобы поддерживать и расширять обращение товаров и производство. Другие потребности в финансовых ресурсах покрываются с помощью внешних источников: это рынок ценных бумаг и рынок банковских ссуд. Существуют оценки, по которым известно, что 75% внешних финансовых средств, поступают с рынка ценных бумаг.
Вложение капитала на рынке ценных бумаг
Для того чтобы получить прибыль от продажи ценных бумаг , на них нужно найти покупателя. Поэтому, рынок ценных бумаг одновременно является и объектом вложения денежных средств - предприятия, организации и сферой по увеличению капитала. Как известно, увеличить капитал, можно по средствам банковских депозитов (положив деньги на банковский счет), по средствам валютного рынка, либо же по средствам вложения денежных средств, в какую-нибудь производительную деятельность (антиквариат, недвижимость и.т.д.). Поэтому, у рынка ценных бумаг существует конкуренция, которые ему составляют другие сферы приложения капитала, следовательно, все зависит от того, какова его привлекательность с точки зрения участника рынка.
Система структуры рынка ценных бумаг
Система структуры рынка ценных бумаг весьма сложная. Разделяется он на срочный и кассовый; компьютеризованный и публичный; биржевой и внебиржевой; организованный и неорганизованный; первичный и вторичный.
Специфические черты рынка ценных бумаг отличают от товарного рынка – по объему и по объекту. Ценная бумага – это специфичный товар. Способность принести в будущем доход – в этом состоит потребительская стоимость ценной бумаги. Из-за непрерывности оборота рынка ценных бумаг - он превосходит по объему рынок реальных товаров (на это также влияет способ образования рынка). Товары должны производиться, а ценные бумаги просто выпускаться. Товары потребляются, а ценные бумаги выпускаются с целью обращения и заключенные в них доходы. По сравнению с рынком услуг и товаров, рынок ценных бумаг является вторичным.
Биржевой рынок
– здесь торгуются ценные бумаги, организованные на фондовых биржах.
Внебиржевой рынок
- здесь торгуются ценные бумаги, без посредника – фондовой биржи.
Кроме акций, вне биржи обращаются остальные виды ценных бумаг. Биржевой рынок является организованным рынком, а внебиржевой бывает как организованным рынком, так и неорганизованным. В странах, где развита рыночная экономика, в настоящее время существует только организованный рынок ценных бумаг, представленный фондовыми биржами или внебиржевой системой электронной торговли.
Рынок ценных бумаг, зависит от типа торговли и разделяется на две основных формы: публичную и компьютеризированную .
Публичный рынок или (голосовой рынок) – это торговля ценными бумагами, где происходит встреча продавцов и покупателей (обычно фондовые посредники) в определенном месте, затем здесь происходит гласный, публичный торг или происходит закрытый торг (которые не подлежат огласке).
Компьютеризированный рынок – это торговля ценными бумагами по средствам современных средств связи и компьютерных сетей. Этому рынку характерна удаленная встреча продавцов и покупателей. Расположение компьютеризированных торговых мест находятся непосредственно или у продавцов и покупателей или же в офисах фирм, которые торгуют ценными бумагами. На этом рынке отсутствует публичный характер процесса ценообразования, процесс торговли автоматизированный и на нем идет непрерывная торговля ценными бумагами.
Разделяется на кассовый и срочный рынок , поскольку существуют сроки по сделкам с ценными бумагами.
Кассовый рынок (рынок «кэш», рынок «спот») – на этом рынке немедленно исполняются заключение сделок. Технически бывает, что такое исполнение растягиваться сроком до 1-3 дней, если потребуется ценная бумага в физическом виде.
Срочный рынок ценных бумаг
– на этом рынке существует отсрочка исполнением сделки на недели или месяцы.
Большие размеры имеет кассовый рынок ценных бумаг. А срочные контракты с ценными бумагами заключаются в основном на рынке производных инструментов.
В зависимости от того, какие инструменты обращаются на рынке, его можно разделить на денежный рынок и рынок капиталов .
Денежный – на этом рынке инструменты обращаются сроком не менее 1-го года (краткосрочные облигации, банковский сертификат, чек, вексель).
Рынок капиталов (инвестиционный рынок) - на этом рынке инструменты обращаются сроком более 1-го года (долгосрочные и среднесрочные облигации, акции).
Классификация рынка ценных бумаг
Классификация по характеру движения ценных бумаг
Показатели состояния рынка ценных бумаг
Основные источники правового регулирования рынка ценных бумаг в России :
Своей материальной основы, получили собственную материальную форму и могут
Имущественных прав на те или иные материальные объекты, которые обособились от
Вопрос 2. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг
2.1. Понятие, сущность и структура рынка ценных бумаг
Ценные бумаги - сложное, многообразное и противоречивое экономическое
явление. Одни из них появились очень давно, в 12-13 веках, как, например,
векселя, а другие совсем недавно: депозитные и сберегательные сертификаты
банка - это детище второй половины 20 века. Экономическое содержание и даже
«внешняя» форма ценных бумаг разных видов очень отличаются друг от друга.
Более того, с появлением новых технологий, в частности, компьютерных, ценная
бумага стала все чаще «сбрасывать» свою «бумажную» форму. Правомерно ли в
этом случае говорить о «ценной бумаге»?
Чтобы разобраться во всей многогранности мира ценных бумаг сначала
необходимо ответить на вопрос: а что такое ценная бумага как экономическая
объективно существующих экономических отношений?
С юридической точки зрения ценная бумага – это денежный документ,
который удостоверяет имущественные права, осуществление или передача которых
возможны только при предъявлении данного документа.
Для того, чтобы стать ценной бумагой как таковой, финансовый инструмент
должен быть признан в качестве ценной бумаги государством.
В соответствии с российским законодательством к ценным бумагам относятся:
Облигация
Депозитный и сберегательный сертификаты
Банковская сберегательная книжка на предъявителя
Коносамент
Приватизационные ценные бумаги
Складское свидетельство
Инвестиционный пай
Закладная
Другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими
порядке отнесены к числу ценных бумаг.
С экономической точки зрения ценная бумага – это совокупность
. Ценные бумаги могут предоставлять и неимущественные права
также право получать информацию о деятельности акционерного общества и так
Для того, чтобы какой-либо финансовый инструмент стал ценной бумагой, необходимо
чтобы его в качестве ценной бумаги признало государство и сам рынок. В
противном случае этот финансовый инструмент является суррогатом ценной бумаги.
Суррогат ценной бумаги – это финансовый инструмент, похожий на ценную
бумагу и выполняющий функции ценной бумаги, но не признанный государством и
деловой традицией в качестве таковой.
Примером суррогатов ценных бумаг могут быть «билеты МММ»,
«свидетельства о депонировании акций» компаний АВВА, Дока-хлеб, Холдинг-центр,
Олби-Дипломат, широко обращавшиеся на российском рынке ценных бумаг в середине
90-х годов 20 века. Вложение денег в суррогаты ценных бумаг повышает риск
инвестора, поскольку выпуск и обращение суррогатов ценных бумаг не регулируется
государством, права инвесторов, таким образом, не защищены. Эмитенты суррогатов
ценных бумаг прибегают к их выпуску для того, чтобы в обход закона привлекать
денежные средства инвесторов. Избегая процедуры государственной регистрации,
необходимости раскрытия информации, а иногда и в целях прямого мошенничества.
В середине 90-х годов 20 века значительная часть населения России пострадала
от недобросовестной деятельности компаний, выпускавших суррогаты ценных
бумаг. Стало очевидно, что необходимо законодательно запретить выпуск таких
финансовых инструментов. Это было сделано с помощью закона РФ «О рынке ценных
бумаг», принятого в 1996 г. В данном законе появилось новое определение
ценной бумаги, появилось понятие эмиссионной ценной бумаги.
Эмиссионная ценная бумага – это любая ценная бумага, в том числе
бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:
Закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав;
Размещается выпусками
Имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне
зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
В соответствие со статьей 16. Закона «О рынке ценных бумаг» любые
имущественные и неимущественные права, закрепленные в документарной или
бездокументарной форме, независимо от их наименования, являются эмиссионными
ценными бумагами, если условия их возникновения и обращения соответствуют
совокупности признаков эмиссионной ценной бумаги. Таким образом, в настоящее
время закрыт путь всевозможным «билетам МММ», выпускаемым без контроля
государства. Дело в том, что все эмиссионные ценные бумаги должны пройти
процедуру эмиссии и государственной регистрации (эти проблемы рассмотрены в
главе 5). Поэтому «билет МММ», теоретически, выпустить в обращение можно, но
для этого необходимо все сделать «по закону». Если же попытаться выпустить
такие суррогаты так, как это делалось прежде, без государственной
регистрации, то государство немедленно пресечет эту деятельность.
В международной практике термин «эмиссионная ценная бумага» не употребляется,
а используется другой термин – инвестиционные, или фондовые ценные бумаги.
Само название «инвестиционные» свидетельствует о том, что это бумаги,
предназначенные именно для инвестирования средств, они – средство накопления
доходов. К этим бумагам относятся в первую очередь акции и облигации. В США
они также обозначаются термином секьюрити (investment securities). Дело в
том, что в США нет единой категории «ценные бумаги», а выделяются оборотные
ценные бумаги (negotiable instruments), товарораспорядительные ценные бумаги
(documents of title) и инвестиционные ценные бумаги (investment securities).
Их выпуск и обращение имеют различные правовые режимы.
Российский термин «эмиссионные ценные бумаги» подчеркивает тот факт, что эти
бумаги должны пройти установленную законом процедуру эмиссии, поскольку это
бумаги, выпускаемые на массовой основе, они затрагивают интересы широкого
круга инвесторов. В настоящее время в России эмиссионными являются следующие
виды ценных бумаг:
Облигации
Государственные и муниципальные ценные бумаги
Инвестиционные паи.
По характеру закрепления и передачи прав ценные бумаги делятся на
предъявительские, именные и ордерные ценные бумаги.
Ценная бумага на предъявителя (предъявительская ценная бумага) –
это ценная бумага, права по которой принадлежат лицу, предъявившему эту ценную
бумагу. Для передачи прав по этой ценной бумаге другому лицу достаточно
простого вручения бумаги этому лицу. Ценные бумаги на предъявителя выпускаются
только в документарной (бумажной) форме, наименование (имя) владельца на ней не
указывается. В России на предъявителя могут выпускаться облигации,
государственные и муниципальные ценные бумаги, чеки, складские свидетельства,
коносаменты, сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на
предъявителя. Де юре могут на предъявителя выпускаться и акции, но фактически
пока этого не происходит.
Именная ценная бумага – это ценная бумага, права по которой
принадлежат названному в этой бумаге лицу. По именным ценным бумагам
обязательно ведется реестр владельцев (например, реестр акционеров). Права по
именной ценной бумаге могут быть переданы другому лицу в установленном законом
порядке. При этом наименование (имя) нового владельца указывается на
сертификате ценной бумаги и вносится в реестр владельцев ценных бумаг. В России
именными могут выпускаться облигации, государственные и муниципальные ценные
бумаги. Акции фактически в России выпускаются только именными. Только именными
могут быть инвестиционные паи.
Ордерные ценные бумаги – это ценные бумаги, права по которым
принадлежат названному в бумаге лицу, которое может само осуществить эти права
или своим распоряжением (приказом, ордером),назначить другое управомоченное
лицо. Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на ней
передаточной надписи – индоссамента. (Подробно индоссамент будет рассмотрен в
главе 3). К ордерным ценным бумагам относятся векселя, чеки, двойные складские
свидетельства, коносаменты, закладные.
Рыночная система хозяйствования предполагает наличие трех видов рынков: рынка
товаров и услуг, рынка рабочей силы и рынка капиталов или финансового рынка.
Финансовый рынок как экономическая категория – это совокупность
отношений, связанных с перераспределением денежных ресурсов между субъектами
хозяйствования.
Финансовый рынок начал формироваться в период формирования товарно-денежных
отношений, но высшей точки своего развития достигает при капиталистическом
способе производства, основанном на частной собственности на средства
производства и свободной купле-продаже рабочей силы. Именно при капитализме
товарно-денежные отношения становятся всеобщими. Развитый финансовый рынок
становится необходимым условием эффективного развития производительных сил
общества, выполняя ряд общественно значимых функций.
Объективная основа возникновения финансового рынка – это несовпадение
потребности в денежных ресурсах с наличием источника ее удовлетворения, это
постоянное существование экономике двух полюсов: на одном полюсе – субъекты
хозяйствования, которые имеют свободные денежные ресурсы, на другом полюсе –
экономические субъекты, нуждающиеся в денежных ресурсах. Таким образом, мы
видим, что необходим перераспределительный механизм. Этим
перераспределительным механизмом и является финансовый рынок.
Структурно финансовый рынок подразделяется на два сегмента: на рынок
банковских кредитов и рынок ценных бумаг.
Рынок кредитов (ссудных капиталов) – это сфера деятельности
банков, где объектом сделок являются срочные, платные и возвратные ссуды, не
связанные с оформлением специальных документов, которые могли бы самостоятельно
обращаться на рынке.
Рынок ценных бумаг – часть финансового рынка, где осуществляется
эмиссия и обращение ценных бумаг, то есть специальных документов, которые имеют
собственную стоимость и могут самостоятельно обращаться на рынке.
Кроме термина “рынок ценных бумаг” используется также термин “фондовый
рынок”. Между этими терминами есть некоторое различие. Фондовый рынок
объединяет оборот только фондовых (инвестиционных, эмиссонных) ценных бумаг,
рынок ценных бумаг – оборот всех ценных бумаг, то есть понятие “рынок ценных
бумаг” несколько шире, чем “фондовый рынок”. Однако так сложилось, что в
российской научной литературе, а также на практике эти термины используются
как синонимы.
В отличие от финансового рынка, на котором обращаются финансовые активы,
рассматривают и рынок реальных активов , на котором обращаются
реальные материальные ценности, например, нефть, металлы, продовольствие и т.д.
Рынок ценных бумаг выполняет ряд функций, важнейшими из которых являются
следующие:
Финансовое посредничество , перераспределение денежных ресурсов,
свободный, хотя и регулируемый, перелив капитала в наиболее эффективные сферы
хозяйствования, отрасли и предприятия
Централизация капитала (соединение двух или более индивидуальных
капиталов в один общий капитал). Эту функцию в первую очередь выполняет рынок
акций. Развитие акционерных обществ вызвано развитием самих производительных
сил общества. Создание крупных, технически хорошо оснащенных предприятий с
большим удельным весом основного капитала и длительными сроками обращения
требует огромных капитальных вложений. Индивидуальный капитал не может
предоставить такие средства в силу своей ограниченности и стремлению снизить
финансовые риски. Банковский кредит не может быть формой финансирования
подобных предприятий в силу своей ограниченности и жестких условий
предоставления. Это препятствие преодолевает форма акционерного общества.
Акционерное общество, централизуя огромные капиталы посредством выпуска и
продажи акций, в то же время не обязано возвращать деньги акционерам через
какой-то срок.
Повышение степени концентрации капитала и производства (увеличение
капитала путем накопления, то есть капитализации чистой прибыли). Владельцы
акций, как правило, не претендуют на получение сверхприбыли, они довольствуются
дивидендом, величина которого близка величине рыночного процента. Если
акционерное общество способно выплачивать акционерам такой дивиденд, то
“излишки” чистой прибыли можно капитализировать.
В определенные периоды развития экономики страны рынок ценных бумаг может
выполнять специфические функции . Например, в период приватизации
через ценные бумаги происходило разгосударствление собственности и формирование
прав собственности на средства производства у частных физических и юридических
В годы централизованной директивной экономики можно говорить о существовании
только незначительного количества элементов финансового рынка. Фактически
можно назвать только два полюса, между которыми могло происходить
перераспределение денежных ресурсов через подобие рыночных отношений:
государство и население. При этом государство являлось чистым потребителем
капитала, население – чистым поставщиком его. Монопольное положение
государства давало возможность ему диктовать свои условия, что и
осуществлялось, начиная от низкой стоимости заимствования (соответственно,
низкой доходностью для инвесторов: доходность по вкладам в Сберкассах, а
позднее – в Сберегательном банке, равно как и доходность по государственным
ценным бумагам была строго фиксирована и ограничена 3 % годовых) и кончая
принудительным размещением облигаций государственных займов в военные и
послевоенные годы.
С появлением производственных кооперативов во второй половине 80-х годов 20 века
(то есть с формированием слоя юридических лиц – собственников средств
производства и произведенного продукта) впервые в послереволюционной России
возникла объективная необходимость формирования финансового рынка как механизма
перераспределения денежных ресурсов между разными
собственниками. В современных условиях, когда в результате приватизации
государственной собственности сформировались обособленные экономические
субъекты, собственники принадлежащих им средств производства, развитый
финансовый рынок является одним из условий развития производства. Ведь бюджет
больше не решает финансовые проблемы производителей, не финансирует
производство. Другого механизма, обеспечивающего приток денежных ресурсов к
субъектам экономической деятельности, кроме финансового рынка, нет.
Формирование и развитие финансового рынка России осуществляется в сложных
условиях и сталкивается с множеством проблем объективного и субъективного
характера. Рынок, который начинал свое функционирование «с чистого листа», в
отсутствии знаний, практических навыков, деловых традиций и обычаев, вынужден
был приспосабливаться к развитому механизму финансового посредничества,
функционирующему как в национальных, так и в международных рамках.
Глобализация финансовых рынков, являющаяся одной из ключевых тенденций
конца 20 века, означает необходимость для России соответствовать принятым в
мире стандартам и «правилам игры», однако достигнуть этого в короткий
исторический отрезок не так-то просто.
Это было бы возможно, если бы государство, выполняя свою регулирующую роль,
сделало бы упор на создание условий (законодательных, информационных, налоговых
финансовых ресурсов в сферу реального производства, особенно в его наиболее
перспективные с точки зрения эффективности и рентабельности сектора. Однако, к
сожалению, российское государство, используя свои специфические возможности, по
сути дела приспособило финансовый рынок, и рынок ценных бумаг как его часть (по
канала «перекачивания» имеющихся в национальной экономике денежных ресурсов в
пользу самого себя, превратив их в «фиктивный капитал», ибо «.во всех случаях
капитал, отпрыском (процентом) которого считаются платежи государства, остается
иллюзорным, фиктивным капиталом. Сумма эта (данная в ссуду государству – И.Г.)
никогда вообще на предназначалась для того, чтобы ее затратить, вложить как
капитал, а между тем только применение ее только в качестве капитала могло бы
превратить ее в самосохраняющуюся стоимость.».
1 «Фиктивность» капитала, представленного российскими государственными
ценными бумагами, к сожалению, со всею очевидностью стала видна, как «новое
платье короля», в августе 1998 года, когда государство просто отказалось
выполнять взятые на себя обязательства. Превратится ли российский финансовый
рынок в действительный рынок капиталов (по своей экономической сущности) или
останется рынком «фиктивного капитала» - вот вопрос, от ответа на который во
многом зависит судьба всей российской экономики.
Для того, чтобы понять, как функционирует рынок ценных бумаг, необходимо
рассмотреть его структуру. Основными группами участников рынка ценных бумаг
являются эмитенты, инвесторы, профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Эмитенты – это юридические (а в некоторых случаях и физические)
лица и органы государственной власти и муниципальных образований, которые
выпускают ценные бумаги от своего имени и несут обязательства по ним перед
инвесторами. Эмитентами являются, например, акционерное общество, Министерство
финансов РФ, коммерческие банки и т.д. Выписывать векселя могут и физические
Инвесторы – это юридические и физические лица, которые покупают
ценные бумаги от своего имени и за свой счет, на свой страх и риск.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг – это юридические и
физические лица, выполняющие функцию финансовых посредников, непосредственно
осуществляющие операции и предоставляющие услуги по перераспределению денежного
капитала (будут подробно рассмотрены в главе 4).
Обеспечивает нормальное функционирование рынка ценных бумаг инфраструктура
рынка. Инфраструктура рынка ценных бумаг – это совокупность
участников рынка ценных бумаг и применяемых ими технологий, функций и процедур,
обеспечивающих нормальное функционирование рынка ценных бумаг. Она состоит из:
Торговой инфраструктуры (рассматривается в главах 4, 6)
Депозитарной и расчетно-клиринговой инфраструктуры (рассматривается в главе 4)
Регулятивной инфраструктуры (рассматривается в главе 8)
Информационной инфраструктуры (рассматривается в главе 9)
2.2. Классификация рынка ценных бумаг
Одним из важных вопросов при анализе рынка ценных бумаг является вопрос о его
классификации по различным основаниям. Анализ структуры рынка служит решению
острейшей практической задачи – сегментации рынка, выбора своей ниши на рынке
для эффективной деятельности в условиях острой и возрастающей конкуренции.
Рассмотрим некоторые классификации рынка ценных бумаг.
По географическому признаку можно выделить
Национальный рынок ценных бумаг
Региональный рынок ценных бумаг
Международный рынок ценных бумаг
Мировой рынок ценных бумаг.
Национальный рынок ценных бумаг – это относительно замкнутый
оборот ценных бумаг внутри национальной экономики. На национальном фондовом
рынке происходит перераспределение внутренних денежных капиталов между
субъектами экономической деятельности.
Региональный рынок ценных бумаг – это относительно замкнутый
оборот ценных бумаг внутри данного региона. Региональные рынки ценных бумаг
могут формироваться внутри национального государства (например, рынок ценных
бумаг Уральского, Сибирского и т.д. региона), а также в рамках регионов,
объединяющих несколько национальных рынков, например, рынок ценных бумаг стран
Юго-восточной Азии, Латиноамериканских стран и т.д.
Международный рынок ценных бумаг – это оборот ценных бумаг между
национальными экономиками. Основным признаком “международности” рынка является
пересечение национальным капиталом национальные границы, перелив капитала из
одной страны в другую. Например, когда Россия выпускает еврооблигации и их
покупают инвесторы из разных стран, то капитал из этих стран привлекается в
Россию (в данном случае в бюджет РФ). Когда акции “Вымпелкома” были размещены
на Нью-йоркской фондовой бирже и их купили американские инвесторы, это
означает, что американский капитал привлечен в российскую компанию.
Мировой рынок ценных бумаг – это совокупность национальных
фондовых рынков в их взаимосвязи и взаимозависимости.
По месту обращения ценных бумаг рынок ценных бумаг делится на
Биржевой рынок ценных бумаг
Внебиржевой рынок ценных бумаг.
Биржевой рынок ценных бумаг – это обращение ценных бумаг на
фондовой бирже (будет подробно рассмотрен в главе 6). Биржевой рынок – это
организованный рынок, на котором обращаются специально отобранные ценные
бумаги, операции проводят лучшие, наиболее финансово устойчивые
профессиональные посредники. Это – ядро рынка ценных бумаг.
Внебиржевой рынок ценных бумаг – это обращение ценных бумаг вне
фондовой биржи. Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным
(стихийным). В последнее время наблюдается сближение биржевого и внебиржевого
организованного рынка ценных бумаг. Так, Российская торговая система возникла
как внебиржевой организованный рынок, но в конце 1999 г. получила статус
фондовой биржи.
По отношению ценных бумаг к их выпуску в обращение можно выделить
Первичный рынок ценных бумаг
Вторичный рынок ценных бумаг.
Первичный рынок ценных бумаг – это продажа ценных бумаг их первым
владельцам. Именно на первичом рынке эмитент (например, акционерное общество),
продавая свои ценные бумаги (акции или облигации) привлекает капитал
инвесторов, поэтому важнейшей чертой первичного рынка ценных бумаг является
раскрытие информации эмитентом о себе и о выпускаемых ценных бумагах. Имея всю
необходимую информацию, инвестор может принять взвешенное решение о покупке
предлагаемых ценных бумаг.
Вторичный рынок ценных бумаг – это перепродажа ценных бумаг, их
обращение после первичного размещения. Важнейшей чертой вторичного рынка ценных
бумаг является его ликвидность. Ликвидность рынка ценных бумаг
Это его способность поглощать в короткое время значительные объемы ценных
бумаг при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на
реализацию. Несмотря на то, что с вторичного рынка эмитент не может привлечь
капитал, развитый вторичный рынок является очень важным фактором и для
формирования первичного рынка. Ведь если покупатель знает, что его ценная
бумага ликвидная, он с большей уверенностью купит такую бумагу и на вторичном,
и на первичном рынке. Под ликвидностью ценной бумаги понимается
способность ценной бумаги быстро и без существенных потерь продаваться на рынке
при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на
реализацию.
По срокам обращения ценных бумаг
· Денежный рынок
· Рынок капиталов.
На денежном рынке происходит обращение ценных бумаг со сроком до
погашения до 1 года. Это могут быть краткосрочные обязательства государства
(например, ГКО), краткосрочные обликации компаний, векселя.
На рынке капиталов происходит обращение ценных бумаг со сроком
до погашения более 1 года. К ним относятся акции, долгосрочные облигации,
инвестиционные паи, долгосрочные государственные ценные бумаги.
Интересно, что вопрос о “срочности” рынка в разных государствах и в
зависимости от экономической ситуации решается по-разному. Так, в
Великобритании краткосрочными считаются ценные бумаги, до погашения которых
осталось менее 2 лет. А в России в середине 90-х годов срок 1 год считался
уже очень большим. Так, Министерство финансов финансов РФ, сделав один из
выпусков ГКО со сроком обращения 1 год, не смогло целиком разместить эти
обязательства на рынке. Инвесторы в тех условиях сочли “годовые” ценные
бумаги “супердолгосрочными” и высокорискованными и готовы были приобретать их
только по очень низкой цене (на первичном аукционе подавались ценовые заявки
с глубоким дисконтом, например, 15-20 % от номинала).
По видам ценных бумаг можно выделить:
· Рынок акций
· Рынок облигаций
· Рынок государственных обязательств
· Вексельный рынок
· Рынок производных финансовых инструментов (фьючерсов, опционов), и
Каждый из этих сегментов имеет свои особенности, свой круг инвесторов, свои
закономерности формирования и развития. Так, например, в России изначально
формировался внебиржевой рынок акций, только в последние годы,
после кризиса 1998 года оборот по акциям начал перемещаться на фондовые биржи.
Российский рынок акций можно охарактеризовать как оптовый . На
нем идет борьба за крупные пакеты акций с целью получить контроль над
предприятием, которые в дальнейшем не “разбиваются”. Это говорит о том, что на
рынке акций основными игроками являются крупные инвесторы, широкая публика,
мелкий инвестор, физические лица не делают на этом сегменте рынка “погоду”.
Основными игроками на рынке государственных ценных бумаг выступают коммерческие
банки. Рынок частных облигаций находится в зачаточном состоянии, хотя у него
есть все шансы для быстрого развития.
По видам сделок с ценными бумагами рынок ценных бумаг делится на:
Кассовый рынок
Срочный рынок.
На кассовом рынке сделки исполняются немедленно или в ближайшие
дни после их заключения. Примером кассового рынка может быть рынок ГКО,
торговля ценными бумагами на российских фондовых биржах по системе “поставка
против платежа”.
На срочном рынке исполнение сделок с ценными бумагами
осуществляется не в момент заключения сделки, а в определенный момент в
будущем. Примером таких рынков может быть рынок фьючерсов, опционов, заключение
форвардных контрактов.
Можно выделить и иные основания для классификации рынка ценных бумаг.
Краткие выводы
Ценные бумаги – это имущественные права на те или иные материальные объекты,
обособившиеся от своих материальных носителей, имеющие собственную
материальную форму, имеющие собственную стоимость и самостоятельно
обращающиеся на рынке. Ценные бумаги в качестве таковых признаются
государством
Ценные бумаги обращаются на рынке ценных бумаг, который является частью
финансового рынка. Финансовый рынок – это перераспределительный механизм
свободного денежного капитала от владельцев капитала к потребителям капитала.
Наряду с функцией перераспределения капитала, рынок ценных бумаг выполняет
также функцию стимулирования укрупнения капитала и производства путем
централизации и концентрации капитала и производства
Рынок ценных бумаг можно классифицировать по ряду признаков. Классификация
важна для участников рынка ценных бумаг с точки зрения правильного выбора
своего сегмента и своей ниши на рынке для обеспечения конкурентоспособности
Все операции с ценными бумагами связаны с риском. Риск – это вероятность
наступления потерь. Риск подразделяется на рыночный (системный) и
специфический (несистемный).
Рыночный риск невозможно понизить. Этот риск относится ко всем вложениям в
ценные бумаги. Специфический риск относится к конкретным ценным бумагам, он
определяется условиями функционирования, эффективностью, менеджментом и
другими факторами, относящимися к конкретным компаниям (эмитентам), поэтому
этот риск является диверсифицируемым и понижаемым. Снижения этого риска можно
достичь путем рационального выбора ценных бумаг для инвестирования.
Ценная бумага как товар. В массовом сознании рынок - это всегда торговля, иначе, совокупность сделок купли-продажи, т. е. одних и тех же действий по обмену товара на деньги. Поэтому главное, что различает рынки (как рынки такого рода сделок) между собой, - это их предмет, т.
Е. вид товара. Рынок ценных бумаг отличается от рынков любых других товаров по своему специфическому товару - ценной бумаге.
В самом начале было дано предварительное определение ценной бумаги как особого документа, выдаваемого его эмитентом инвестору. Но этот документ не остается «мертвым грузом», а обычно в последующем продается и покупается на своем собственном рынке, следовательно, в экономическом плане ценная бумага есть товар, или потребительная стоимость, чаще всего обмениваемая на деньги.
Из особенностей ценной бумаги как товара проистекают все остальные специфические черты и характеристики рынка ценных бумаг.
Отличия рынка ценных бумаг от рынка вещественных товаров.
Можно выделить следующие важнейшие различия сравниваемых рынков:
Отсутствие стадий производства и потребления у ценной бумаги. Рынок вещественного товара состоит из трех стадий: производство товара, доведение его до потребителя, или процесс обращения товара, и его потребление. Рынок ценной бумаги не имеет стаций производства и потребления. Это есть рынок, который с точки зрения вещественного товара находится только в пределах стадии обращения. Вместо стадии «производства» имеется стадия выпуска ценной бумаги в обращение, а вместо стадии «потребления» - стадия гашения ценной бумаги (полное прекращение обращения);
сфера обращения как единственная сфера существования ценной бумаги. Значимость стадии обращения для сравниваемых рынков совершенно неодинакова или абсолютно противоположна. Для вещественного товара обращение необходимо, чтобы доставить товар от стадии его изготовления до стадии его потребления. Чем быстрее и короче этот путь, тем при прочих равных условиях товар обходится дешевле потребителю. Товар создается для того, чтобы его потребить, а не для того, чтобы он «болтался» в сфере обращения. Иное дело - ценная бумага. Она не есть благо, употребляемое самим человеком, или вещь, задействованная в процессе материального или нематериального производства. Ценная бумага живет только в сфере обращения. Чем больше обращается (перепродается) ценная бумага, тем большую ценность она имеет для участников рынка ценных бумаг. Увеличение ее цены в результате обращения есть благо, а не «горе», как для вещественного товара;
цена ценной бумаги как товара не имеет материального содержания. Порядок определения рыночной цены на рынке ценных бумаг иной, чем натоварном рынке. Цена вещественного товара базируется на его стоимости, т. е. на затратах человеческого труда как всеобщего, качественно однородного труда. Цена ценной бумаги не имеет трудового содержания, т. е. не имеет стоимости в качестве своей основы, поскольку ценная бумага не есть результат труда. Для каждого вида ценной бумаги рынком вырабатываются свои «правила» ценообразования, которые основываются на тех стоимостных отношениях, которые выражает (формой существования которых является) соответствующая по виду ценная бумага; превосходящие масштабы рынка ценных бумаг. Масштабы рынка ценных бумаг обычно превышают масштабы рынка материальных благ. Это связано с тем, что рост производства материальных благ всегда ограничен, с одной стороны, имеющимися материальными и трудовыми ресурсами, а с другой - потребностями в тех или иных конкретных полезных вещах. У рынка ценных бумаг отсутствуют какие-либо материальные, обязательные границы для роста. У данного рынка нет каких-либо видимых границ, поскольку ценная бумага не есть вещь. Или можно сказать наоборот: в материальном производстве товаров скрывается лишь нижняя граница для масштабов роста рынка ценных бумаг, а осязаемой, определенной верхней границы его увеличения нет вообще.
На практике такое положение, конечно, не означает, что масштабы рынка ценных бумаг станут когда-нибудь количественно бесконечными, но очевидно, что в историческом плане границы увеличения данного рынка отсутствуют.
Отличия рынка ценных бумаг от валютного рынка. В данном случае под валютой будем понимать только иностранные деньги, наличие которых, как известно, необходимо для покупки любых товаров и ценностей в соответствующих странах или за которые продаются отечественные товары в других государствах или иностранным лицам. Сюда же относятся и долговые отношения по поводу иностранной валюты.
Существуют следующие основные различия между данными рынками:
По способу образования. Любая валюта есть национальная денежная единица, а потому выпускается в обращение от лица государства (в форме казначейских билетов или банкнот центрального банка). Ценная бумага может выпускаться любыми эмитентами, т. е. как государством, так и коммерческими организациями;
По характеру отношений. Валюта - это всегда деньги соответствующей страны. Валютный рынок представляет собой рынок обмена валютами, т. е. однородными по своей экономической сути денежными единицами разных стран, в форме купли-продажи одной валюты за другую. На валютном рынке всегда одна валюта является товаром, а другая - деньгами, но при этом каждая из валют остается деньгами. Купля-продажа валюты в качестве товара не меняет ее сущности как денег. Ценная бумага - это особый товар, который обычно приносит чистый доход своему владельцу, т.е. она есть товар как капитал.
В этом смысле валютный рынок - просто денежный рынок, или рынок денег как товаров. Рынок ценных бумаг есть рынок ценной бумаги тоже как товара, но последний обычно существует в виде капитала;
Валютный рынок есть мировой рынок по своему объекту, а рынок ценных бумаг есть мировой рынок по своим участникам. Валютный рынок, как и рынок ценных бумаг, - это рынки сферы обращения, они не имеют четких материальных границ для своего развития. Но развитие рынка ценных бумаг осуществляется прежде всего в национальных границах, в то время как валютный рынок представляет собой межнациональный рынок по содержанию своего объекта - валютного товара. Поэтому масштабы валютного рынка пока
превышают масштабы мирового рынка ценных бумаг, который является совокупностью национальных рынков, а не всемировых товаров. Мировой характер рынка ценных бумаг пока в основном определяется интернациональным характером его участников, а не наличием ценных бумаг, основанныхна капитале, не имеющем национальной принадлежности;
Различия в факторах, влияющих на рынок. Основополагающие факторы валютного рынка - это преимущественно политические факторы и факторы общегосударственного значения. Рынок ценных бумаг в большой степени зависит от экономических факторов различного уровня - присущих как экономике страны в целом, так и каждому отдельному эмитенту ценной бумаги.
Отличия рынка ценных бумаг от кредитного рынка. Товаром кредитного рынка является денежная ссуда, или денежная сумма, отданная в долг. В качестве ссуды, т. е. вещи (имущества), отдаваемой в долг, может выступать и любой другой товар, в частности, когда имеет место аренда земли, оборудования, недвижимости и т.п. Однако такого рода ссудные отношения обычно не относятся к понятию кредитного рынка, так как представляют собой самостоятельные виды ссудных рынков, которые в данном случае не рассматриваются. Центральным звеном кредитного рынка является банк или кредитное учреждение. Выделяются следующие наиболее характерные различия между рынком ценных бумаг и кредитным рынком:
Различие в типе посредничества на рынке. Рынок ценных бумаг есть рынок преимущественно с торговым посредничеством, а кредитный рынок - это рынок долгового посредничества. На рынке может быть два типа посредников: посредники в торговле (в купле-продаже), или торговое посредничество, и посредники в кредитовании (в ссуде) деньгами или товарами, или долговое посредничество. Для рынка ценных бумаг наиболее характерным является наличие торгового посредничества в лице брокеров и дилеров, но при определенных операциях (маржинальные операции, операции репо) имеет место и долговое посредничество. Кредитный рынок есть рынок преимущественно долгового посредничества. Кредитная организация (банк) привлекает свободные денежные средства от одних участников рынка и затем отдает их в ссуду другим участникам рынка, которые нуждаются в кредитах. Банк выступает посредником в ссуде для других участников рынка.
различия в организации рынка. Рынок ценных бумаг может быть организованным и неорганизованным, а кредитный рынок есть всегда организованный рынок. Кредитный рынок по своей сути - это организованный специализированной кредитной организацией рынок. Он является рынком банковских ссуд и рынком их источников. Обычно банковская ссуда есть следствие ссуды, предоставленной банку в виде денежных средств его клиентов, находящихся на счетах в банке, или она является результатом долга банка перед одними его клиентами и долга других его клиентов перед самим банком. Иначе говоря, кредитный рынок - это всегда не просто трехсторонний рынок, а рынок, на котором организующим началом является банк. Законами каждой страны закрепляется право банковской системы на ведение денежных счетов и кредитование.
Иное дело - рынок ценных бумаг. Он представляет собой отношения между эмитентами и инвесторами или только между инвесторами, и никакого организующего начала непосредственно в отношениях по поводу ценной бумаги не существует. Поэтому рынок ценных бумаг характеризуется множественностью способов его организации. В то время как кредитный рынок имеет своего единственного организатора в лице кредитной организации (банка), у рынка ценных бумаг нет такого обязательного всеобщего центра, например, в виде фондовых бирж. Фондовый рынок делится также на биржевой и небиржевой. С развитием фондового рынка его организованная сторона усиливается, но это не заложено в нем изначально;
различие в охвате организатором рынка его инструментов.
Банк обычно предоставляет весь набор услуг по кредитованию, а организатор торговли ценными бумагами не в состоянии охватить все обращающиеся ценные бумаги и все возможные виды операций с ними. В отличие от любого банка биржи ценных бумаг не только не стремятся включить в свой оборот все ценные бумаги того или иного вида, а наоборот, у них имеется право отбора ценных бумаг, допускаемых до биржевых торгов; разная ограниченность размеров рынка. Масштабы кредитного рынка определяются потребностью экономики в деньгах в качестве средств обращения и в качестве денежного капитала. Масштабы рынка ценных бумаг, как уже говорилось, не имеют верхней границы для роста;
Рынок на котором обращаются ценные бумаги называется рынком ценных бумаг или фондовым рынком Развитие фондового рынка породило специфические операции с ценными бумагами: эмиссию,первичное размещение, листинг, котировку, сделки купли-продажи на вторичном рынке, хранение, формирование и управление портфелем ценных бумаг, маржевые сделки и др.
Участниками рынка ценных бумаг являются:
Эмитенты - государство, государственные органы, органы местной администрации, предприятия и другие юридические лица, включая совместные предприятия, инвестиционные фонды, коммерческие банки;
Инвесторы - граждане или юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет;
Инвестиционные институты - в качестве посредника (финансового брокера) , инвестиционного консультанта и инвестиционного фонда (рис.1).
Они вправе осуществлять следующие виды деятельности:
брокерскую деятельность - совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами на основании договоров комиссии и(или поручения;
дилерскую деятельность - совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цены их покупки и продажи с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам;
депозитарную деятельность - деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги;
деятельность по хранению и ведению реестра акционеров в порядке, установленном законодательством РФ;
расчетно-клиринговую деятельность по ценным бумагам - деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг участникам операций с этими бумагами;
расчетно-клиринговую деятельность по денежным средствам - деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке (переводу) денежных средств в связи с операциями по ценным бумагам;
деятельность по организации торговли ценными бумагами между профессиональными участниками фондового рынка, включая деятельность фондовых бирж.
Участники рынка ценных бумаг обязаны ориентироваться в многообразии финансовых сделок и правильно отражать их в бухгалтерском учете.
Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка прежде всего специфическим характером своего товара.Ценная бумага - товар особого рода. Это одновременно и титул собственности и долговое обязательство, это право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать. Ценные бумаги являются проявлением фиктивного капитала -бумажного двойника реального капитала.
Цена фиктивного капитала определяется двумя обстоятельствами: соотношением спроса и предложения на капитал, величиной капитализированного дохода по ценным бумагам. Она прямо пропорциональна превышению спроса на капитал над его предложением и величине дохода от ценной бумаги и обратно пропорциональна превышению предложения капитала над его спросом и уровню нормы банковского процента в стране. Поэтому цена фиктивного капитала - это стоимостная рыночная категория, неизбежно подверженная частым колебаниям.
Рынок ценных бумаг - регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов.Это относится прежде всего к процессу инвестирования капитала. Последний предполагает, что миграция капитала осуществляется в виде прилива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей производства, где имеет его излишек. Механизм этого движения известен, растет спрос на какие-нибудь товары (услуги), соответственно растут их цены, растут прибыли от их производства, и в эти отрасли переходят свободные капиталы, покидая те отрасли производства, на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся экономически менее эффективными. Ценные бумаги являются средством, обеспечивающим работу этого механизма, а фондовые биржи являются “ сердцем “ этого механизма, то есть на бирже основные массы временно свободного капитала, где бы он не находился, через куплю-продажу “перебрасываются" в необходимом направлении. В результате возникает оптимальная структура общественного производства (не только по размещения капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях и производствах) и создается бездефицитная экономика: общественное производство в основном соответствует общественному спросу. Потребности предприятий в дополнительном капитале могут быть связаны с различными обстоятельствами. Главные из них - создание новых и модернизация старых основных фондов, пополнение оборотных средств. Все эти потребности напрямую связаны с конъюнктурой рынка, изменения которой происходят в определенных временных рамках. Поэтому необходимые средства предприятия должны получать в течении определенного срока, т.е. пока существует благоприятная для их функционирования рыночная конъюнктура. В России это сделать трудно - банковский кредит дорог, ограничен и носит короткий характер (1- 3 месяца) , а рынок ценных бумаг (основной источник привлечения капитала в ряде развитых стран) развит недостаточно.
Основная проблема предприятия или фирмы в любой стране - где и как найти деньги на свое существование и развитие. Источников финансирования всего два. Это внутренние источники - амортизация и прибыль и внешние - финансовые средства, которые предприятие может заимствовать на рынке в виде банковского кредита или эмиссии акций и облигаций.
Опора на собственные силы, т.е. прибыль и амортизационные отчисления, конечно, хороша, но как быть, если технологический цикл изделия несколько лет. К тому же сейчас в России неплатежи и темпы инфляции полностью закрывают для предприятия этот источник развития. Кредитование инвестиционных программ при существующих ставках коммерческого кредита губит любой проект буквально в зародыше. Не спасают положение, ни лизинговые (в виду отсутствия определенного опыта и недостаточности нормативной базы) , ни вексельные кредиты, носящие краткосрочный характер (от 1 до 6 месяца) , хотя они и более привлекательны для клиентов банков.
Теперь рассмотрим прочие классификации ценных бумаг:
1) Первичные и производные.
В качестве первичных ценных бумаг выступают акции, облигации, ноты, вексель, депозитные сертификаты и другие инструменты, являющиеся правами на имущество, денежные средства, продукцию, землю и другие первичные ресурсы.
Производные ценные бумаги - любые ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг - акций, облигаций, государственных долговых обязательств. К числу таких бумаг можно отнести опционы, финансовые фьючерсы, подписные права.
Понятие производных ценных бумаг является юридически признанным, вводится российским Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР.
2) В форме обособленных документов и в виде записей по счетам.
В первом случае (в форме обособленных документов) ценные бумаги имеют материальную форму в виде бумажных сертификатов.
О ценных бумагах, представленных в виде записей по счетам, говорят, что они имеют безналичную форму. В этом случае ценная бумага существует в виде записей на счете бухгалтерского учета и аналитических реестрах к нему. Соответственно, бухгалтерская запись содержит все необходимые реквизиты ценной бумаги (эмитент, сумма, держатель, процент и.т.п.). При купле-продаже ценной бумаги, дарении, передаче, погашении и т.п. она перемещается не путем передачи бумажного сертификата (его не существует), а путем совершения бухгалтерских проводок по счетам и записей в реестрах бухгалтерского учета.
3) Долговые и титулы собственности.
Долговые ценные бумаги - являются долговыми обязательствами (облигация, нота, вексель и т.п.).
Ценные бумаги, являющиеся титулами собственности, удостоверяют право собственности владельца на активы (простые и привилегированные акции, конвертируемые ценные бумаги, варранты, подписные права и т.п.).
4) По срокам погашения.
По общепринятой практике, краткосрочные ценные бумаги - бумаги со сроком погашения до 1 года, среднесрочные - от 1 до 5 лет, долгосрочные - свыше 5 лет (по долговым обязательствам Российской Федерации - от 5 до 30 лет). К бессрочным ценным бумагам относятся фондовые инструменты, не имеющие конечного срока погашения - акции, бессрочные облигации, выпускаемые государством (например, консоли). В российской практике последние выпускаться не могут, сроки долговых обязательств РФ не могут превышать 30 лет.
5) Государственные и негосударственные.
Данная классификация основана исходя из того, кто является эмитентом ценных бумаг.
Государственные ценные бумаги обычно охватывают фондовые инструменты, выпущенные или гарантированные правительством от имени государства, его министерствами и ведомствами, муниципальными органами власти. В международной практике к этой категории ценных бумаг часто относят также бумаги, эмитируемые органами, находящимися в совместной собственности государства и иных структур, либо органами, спонсируемыми или гарантируемыми государством.
Российская практика имеет свои особенности. По закону РФ “О государственном внутреннем долге Российской Федерации” последний состоит из ценных бумаг, выпускаемых от имени Правительства РФ либо гарантируемых им, в данном случае понятия “государственные” и “правительственные” как бы слиты.
Среди негосударственных ценных бумаг можно выделить корпоративные (фондовые инструменты, выпускаемые предприятиями и организациями), иностранных эмитентов и частные ценные бумаги (здесь речь идет о выпуске ценных бумаг физическими лицами; в качестве таких фондовых инструментов могут выступать вексель и чек).
6) По степени обращения.
Обращающиеся ценные бумаги - могут свободно покупаться-продаваться, в т.ч. на основе совершения передаточной надписи или без таковой без ограничения - по условиям эмиссии - видов рынков, на которых они могут обращаться.
Необращающиеся ценные бумаги - не могут покупаться-продаватся на различных видах рынков. Например, если эмитент при выпуске ценной бумаги ставит условие, что она не может быть перепродана и может выкупаться обратно только самим эмитентом, то это - необращающаяся ценная бумага.
Ценные бумаги с ограниченным кругом обращения - сделки купли-продажи по таким бумагам могут совершаться с ограничениями по видам рынков.
7) Именные, предъявительские и ордерные ценные бумаги.
Именная ценная бумага - имя держателя регистрируется в специальном реестре, который ведется эмитентом. Гражданский кодекс РФ устанавливает, что лицо, которому принадлежат права, удостоверенные именной ценной бумагой, должно в ней называться. Российское законодательство требует, чтобы именная ценная бумага передавалась другому лицу в порядке, установленном для уступки требований.
Ценная бумага на предъявителя - не регистрируется у эмитента на имя держателя и передается другому лицу путем вручения.
Ордерная ценная бумага - составляется на имя первого держателя с оговоркой “его приказу”. Соответственно, ордерная бумага передается другому лицу путем совершения передаточной надписи. Ордерными бумагами по российскому законодательству могут быть чек, вексель, коносамент.
8) С фиксированным и колеблющимся доходом.
Ценные бумаги с фиксированным доходом - в момент выпуска ценной бумаги жестко фиксируется уровень ее доходности к номиналу; при колебаниях средней процентной ставки на рынке уровень ее доходности не изменяется.
Ценные бумаги с колеблющимся доходом - доходность ценной бумаги к номиналу изменяется в соответствии с колебаниями средней процентной ставки на рынке; она может индексироваться, например, по валютному курсу и т.п.
9) Отзывные и безотзывные.
Отзывные ценные бумаги могут быть отозваны эмитентом досрочно, до наступления срока погашения. Могут отзываться также бессрочные ценные бумаги, если это предусмотрено условиями выпуска (например, привилегированные акции). Инвестор обязан вернуть эмитенту указанные ценные бумаги на условиях обратной продажи, по ценам и т.п., установленным при эмиссии ценных бумаг.
Безотзывные ценные бумаги не могут быть отозваны и погашены эмитентом досрочно, что должно быть предусмотрено условиями их эмиссии.
Приобретая ценную бумагу, инвестор может рассчитывать, как минимум, на два вида дохода: инвестиционный и курсовой. Курсовой доход - это доход, полученный в результате покупки бумаги по одной цене (например, по номинальной, то есть указанной на ее бланке) с последующей перепродажей по другой, по более высокой цене. Инвестиционный доход - это доход от владения ценными бумагами, называемый также дивидендом.