Участники биржевой торговли
Участниками биржевой торговли являются члены биржи, постоянные и разовые посетители.
1. Члены биржи, являющиеся брокерскими фирмами или независимыми брокерами, осуществляют биржевую торговлю: от имени клиента и за его счет (так действует поверенный); от своего имени, но за счет клиента (так действует комиссионер); от имени клиента, но за свой счет; непосредственно от своего имени и за свой счет.
2. Члены биржи, не являющиеся брокерскими фирмами или независимыми брокерами, участвуют в биржевой торговле: непосредственно от своего имени и за свой счет только при торговле реальным товаром; через организуемые ими брокерские конторы; на договорной основе с действующими брокерскими фирмами, брокерскими конторами и независимыми брокерами, осуществляющими свою деятельность на данной бирже.
3. Постоянные посетители - брокерские фирмы, брокерские конторы, независимые брокеры, не являющиеся членами биржи и имеющие право осуществлять биржевое посредничество в порядке и на условиях, установленных для членов биржи.
Постоянные посетители:
а) не участвуют в формировании уставного капитала и управлении биржей;
б) обязаны вносить плату за право на участие в биржевой торговле и за пользование услугами биржи;
в) имеют право на участие в биржевых торгах в течение трех лет (далее свое право надо переоформлять);
г) составляют не более тридцати процентов от общего числа членов биржи.
4. Разовые посетители - юридические и физические лица, не являющиеся членами биржи и имеющие в соответствии с учредительными документами биржи право на совершение сделок только на реальный товар, от своего имени и за свой счет.
Биржевой сделкой признается зарегистрированный биржей договор, заключаемый участниками биржевой торговли в отношении биржевого товара в ходе биржевых торгов.
Объектом биржевой сделки является биржевой товар, под которым понимается не изъятый из оборота товар определенного рода и качества, допущенный в установленном порядке биржей к биржевой торговле.
Биржевым товаром не может быть недвижимое имущество и объект интеллектуальной собственности. Биржевыми являются стандартизированные товары, то есть однородные по качеству, размеру, весу, числу и другим характеристикам.
Биржа по требованию участника биржевой торговли обязана организовать экспертизу качества реальных товаров, реализуемых через биржевые торги.
Обязательным признаком биржевой сделки является ее регистрация. Сделки считаются заключенными с момента их регистрации биржей.
В ходе биржевых торгов могут совершаться договоры купли-продажи биржевого товара (коммерческие договоры), а также договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является биржевой товар.
К договорам, являющимися производными финансовыми инструментами, применяются положения ст.51.4 Федерального закона от 22 апреля 1996 года N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг".
К коммерческим договорам относятся:
Договоры, связанные с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении реального товара (в течение двух дней с момента заключения договора);
Договоры, связанные с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении реального товара с отсроченным сроком его поставки (не ранее третьего дня после дня заключения договора (форвардные сделки).
К производным финансовым инструментам относятся фьючерсные и опционные договоры.
Фьючерсный договор (фьючерсный контракт) – это стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки.
Различаютпоставочный и расчетный фьючерсы.
Поставочный фьючерс предполагает, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное количество базового актива по расчетной цене. В этом случае параметры актива устанавливаются в спецификации (количество, качество, упаковка, маркировка и т. п.). В случае истечения срока контракта, но отсутствия товара у продавца биржа накладывает штраф.
Расчётный (беспоставочный) фьючерс предполагает, что между сторонами договора производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива.
В отличие от форвардных фьючерсные контракты:
Заключаются только на биржах. Форвардные контракты могут заключаться и на внебиржевом рынке;
Разрабатываются каждой биржей самостоятельно и обычно являются типовыми. Кроме цены, в них все стандартизировано: количество актива по контракту, его характеристики, место и сроки поставки, сроки и формы расчетов, штрафные санкции и т.п. При заключении форвардного контракта его содержание варьируются в зависимости от потребностей покупателя и возможностей продавца;
Гарантированы биржей и расчетным учреждением (клиринговым центром), обслуживающим данную биржу, благодаря обязательному гарантийному залогу (маржи) и удвоению его в процессе регистрации фьючерсного контракта в клиринговом центре как контракта между покупателем первичного актива и клиринговым центром как его продавцом и как контракта между продавцом первичного актива и клиринговым центром как его покупателем. При заключении форвардного контракта гарантийный залог обычно отсутствует;
Являются преимущественно спекулятивными, нацеленными не куплю-продажу первичного актива, а на получение прибыли (дохода) от сделок на фьючерсном рынке. Этому способствует механизм возможного досрочного прекращения обязательств по нему.
Опционный договор - это соглашение, в силу которого одна сторона (покупатель опциона) за фиксированную плату другой стороне (продавцу опциона) получает право выбора (опцион): потребовать или не потребовать от продавца опциона в течение срока действия договора продать базовый актив (поставочный опционный договор) по зафиксированной в договоре цене или произвести взаиморасчеты в зависимости от цены базового актива, складывающейся на рынке (расчетный опционный договор).
Волеизъявление покупателя опционного договора направлено на получение потенциальной денежной прибыли от продавца опциона и страхование своих денежных фондов от наступления убытков.
Волеизъявление продавца опциона направлено на получение потенциальной прибыли при отказе покупателя опциона от права потребовать исполнения договора. Финансово-правовой статус продавца опциона находится в незащищенном положении, поскольку за полученную премию он обязан исполнить опционный договор даже при наступлении для него максимальных денежных убытков. Соответственно продавец опциона устанавливает такую минимальную стоимость базового актива или иного расчетного показателя, чтобы минимизировать свои финансовые потери.
Биржевые сделки - это взаимосогласованные действия участников торгов, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении биржевых товаров, совершаемые в помещении биржи в установленные часы ее работы. Эти сделки заключаются на товары и фондовые активы, допущенные к котировке и обращению на бирже. Различают правовую, экономическую, организационную и этическую сторону биржевых сделок. Сформировались четыре их основных типа:
1) сделки с предъявлением товара (товарных образцов);
2) индивидуальные форвардные сделки;
3) фьючерсные стандартные (срочные) сделки;
4) опционные сделки.
Регламент заключения сделки определяется биржей. К общим требованиям регламента биржевых сделок относится требование заключения сделок в письменной форме. В типовом договоре купли-продажи указывается дата поставки, количество, показатели качества, тип и вид биржевого товара, время, размер и форма платежа, условия поставки и ответственность сторон. По фьючерсному контракту лицо, заключающее его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать контрагенту (или купить у него) определенное количество биржевого товара по обусловленной базисной цене. Опционным контрактом предусматривается, что одна сторона выписывает, или продает опцион, а другая - покупает его и получает право в течение оговоренного срока либо купить по фиксированной цене определенное количество товара (ценных бумаг) (опцион на покупку), либо продать его (опцион на продажу). Форвардные контракты отличаются индивидуальными обязательствами поставки товара в будущем. В заявке на биржевую операцию должно быть указано:
точное наименование товара (ценной бумаги);
род сделки (купля, продажа);
количество предлагаемых к сделке ценных бумаг;
цена, по которой должна быть проведена сделка;
срок сделки (на сегодня, до конца недели или месяца);
вид сделки.
Различают кассовые и срочные сделки . Кассовые сделки - это сделки немедленного исполнения. Они могут быть простыми или сделками с маржей. В мировой практике кассовой считается сделка, расчет по которой производится в день заключения контракта, обычной - сделка с расчетом на пятый рабочий день, не считая дня заключения контракта. Если партия состоит не менее чем из 100 акций, то расчет производится на 14-й день. На российском фондовом рынке кассовой считается сделка, расчет по которой производится в день ее заключения или в двухдневный срок. По обычной сделке, как отмечалось выше, расчеты производятся не позднее 90 дней со дня заключения договора.
Срочные сделки - это сделки, которые имеют фиксированные сроки расчета, заключения и установления цены. Срочные сделки подразделяются по следующим признакам:
по сроку расчета - на конец или середину месяца, через фиксированное число дней после заключения сделки;
по моменту установления цены - на день реализации, на конкретную дату, по текущей рыночной цене;
по механизму заключения - простые или твердые, условные (фьючерсные, опционные), пролонгационные (с продлением срока действия).
К срочным относят кратные сделки, сделки стеллаж и репорт. Кратные сделки - это сделки с премией, при которых плательщик премии имеет право требовать от своего контрагента передачи ему, например, ценных бумаг в количестве, в 5 раз превышающем установленное при заключении сделки, и по курсу, зафиксированному при заключении сделки. При сделке стеллаж плательщик премии приобретает право определять свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Он обязан купить по высшему курсу или продать по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки.
Сделки репорт являются разновидностью пролонгационных сделок. К таким сделкам относятся, например, сделки по продаже ценных бумаг промежуточному владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене ниже цены ее обратного выкупа. По сделке с опционом продавца расчет производится на момент окончания срока действия опциона, который может составлять от шести до 60 рабочих дней. Если срок расчетов приходится на нерабочий день, то они должны быть произведены в первый следующий рабочий день, если в контракте не оговорено иное.
Наряду с биржевыми сделками, рассмотренными выше, на фондовых биржах осуществляются и спекулятивные сделки. Некоторые специалисты считают, что спекулятивные сделки - это полезные биржевые операции, которые способствуют выравниванию и стабилизации цен, препятствуют их колебаниям. Одной из наиболее известных спекулятивных сделок является шорт-сделка. Она заключается в следующем. Инвестор, предвидя падение курса ценных бумаг, поручает брокеру занять их у третьего лица и продать по текущей цене. При действительном падении цены инвестор дает поручение брокеру купить эти ценные бумаги и вернуть их третьему лицу. В результате инвестор получает прибыль, равную разнице в ценах за вычетом оплаты услуг брокера.
Сделки купли-продажи совершаются в письменной форме путем подписания сторонами договора или иным способом (обмен письмами, телеграммами, факсимильными сообщениями), позволяющим документально зафиксировать состоявшуюся сделку. Профессиональные участники рынка ценных бумаг (инвестиционные институты), осуществляющие фондовые операции от своего имени и за свой счет, обязаны до совершения сделки публично объявить твердые цены покупки и продажи и проводить сделку по объявленной цене.
Биржевые сделки с ценными бумагами подлежат регистрации. К регистрации принимаются сделки только с теми бумагами, которые прошли государственную регистрацию. Регистрация производится на основании договора или иного документа, подтверждающего совершение сделки в специальных учетных регистрах. На договоре регистрирующий орган делает отметку о дате и месте регистрации, указывает порядковый регистрационный номер. Отметка о регистрации заверяется подписью регистратора и печатью регистрирующего органа. Новый владелец ценной бумаги или его представитель после регистрации сделки обязан сообщить эмитенту о факте совершения сделки и своих правах на владение ценной бумагой в срок не позднее чем за 30 дней до официального объявления выплаты дохода по ней. Если новый владелец бумаги или его представитель своевременно не известил о своих правах, эмитент не несет ответственности по выплате доходов по ценной бумаге.
Например, на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) параллельно с основным механизмом торгов можно воспользоваться механизмом регистрации внесистемных сделок. Участник торгов приходит к соглашению со своим контрагентом (по телефону, в Российской торговой системе - РТС или в любой другой торговой системе) и в течение биржевого торгового дня подает в стандартной форме отчет о сделке. Если данный отчет совпадает с отчетом контрагента, сделка регистрируется как внесистемная и включается в общий клиринг. При этом ММВБ обеспечивает тот же набор услуг и гарантий по исполнению сделок, что и в основном режиме торгов. Эти механизмы содействуют стабилизации рынка и поддержанию Ликвидности, что является характерным подходом для многих мировых фондовых бирж. В дальнейшем ММВБ предполагает принять ряд дополнительных мер по повышению ликвидности рынка, включая возможность управления денежными позициями на биржевых секторах государственных и корпоративных ценных бумаг в рамках единого расчета, установление лимитов нетто-операций каждого участника для отмены предоплаты, а также создания резервных и гарантийных фондов за счет средств биржи и участников рынка.
Для организации и исполнения сделок, заключенных на ММВБ, была разработана система расчетов, которая в значительной мере отвечает мировым стандартам и при этом учитывает современные условия российского рынка ценных бумаг. В основу данной системы положен принцип "полной предоплаты", действующий на рынке государственных ценных бумаг. Денежные расчеты проводит специализированная кредитная организация - расчетная палата ММВБ, имеющая лицензию Центрального банка РФ на осуществление расчетов. Каждый участник торгов на ММВБ имеет счет в расчетной палате, которая на основании распоряжений биржи совершает платежи со счетов покупателей на счета продавцов. Поставку ценных бумаг производит уполномоченный депозитарий, имеющий лицензию ФКЦБ России на все виды депозитарной деятельности. Депозитарий осуществляет хранение и учет ценных бумаг, а также на основании распоряжений ММВБ производит переводы ценных бумаг со счетов продавцов на счета покупателей.
При завершении расчетов ММВБ следит за тем, чтобы продавец и покупатель получили денежные средства и ценные бумаги на свои счета одновременно.
Биржевой сделкой называется зарегистрированный биржей договор (соглашение), заключаемый участниками биржевой торговли в отношении биржевого товара в ходе биржевых торгов. Порядок регистрации и оформления биржевых сделок устанавливается биржей.
Сделка, заключённая на организованном внебиржевом рынке (NASDAQ , РТС), юридически не считается биржевой сделкой.
Энциклопедичный YouTube
1 / 3
Возможности опционов и внесистемная сделка.
А. Пурнов Сделки моего ученика Дмитрия(сделки на бирже, торговые сигналы)
Volfix еженедельный обзор 16.08.2013
Субтитры
Механизм заключения биржевых сделок
Заключение сделок на бирже происходит путём подачи участником торгов заявок на сделку. В случае если две разнонаправленные заявки (одна на покупку - одна на продажу) удовлетворяют условиям друг друга, то на их основе заключается сделка. Гарантом исполнения обязательств по сделке выступает биржа. То есть, если даже один из контрагентов не выполнит свои обязательства, они будут выполнены биржей.
Заявка на биржевую сделку
В заявке на биржевую сделку указывается следующая информация:
- торговый код участника
- срок действия заявки
- тип заявки (рыночная , стоп, стоп-лимитная, лимитная)
- обозначение инструмента с которым заключается сделка (ценная бумага или срочный биржевой контракт)
- количество ценных бумаг или срочных биржевых контрактов
- направление сделки: покупка или продажа
- контрагент - указывается для случая адресной заявки
- указание на сделку РЕПО - если заключается сделка РЕПО
- указание на заключение сделки с целью хеджирования - данный признак используется при заключении сделки на рынке срочных контрактов
Типы биржевых сделок c ценными бумагами
Сделка с расчётами день в день (today) - сделка, по которой исполнение обязательств сторонами выполняется практически моментально. Контрагентом по такой сделке как правило выступает биржа . Для заключения таких сделок необходимо предварительное резервирование денежных средств и/или ценных бумаг на бирже.
Наличная сделка (spot) - сделка с расчётами в течение двух дней. Сделка «today» является разновидностью spot-сделки.
Форвардная сделка (forward, срочная сделка) - сделка с расчётами от 3-х дней. Для таких сделок как правило не требуется резервировать средства накануне торгов. Обозначается как T+N1+N2. Где N1 - количество рабочих дней со дня заключения до дня планируемой поставки ценных бумаг. N2 - количество рабочих дней со дня заключения до дня планируемой оплаты. Если оплата и поставка производится в один день, то сделка обозначается как T+N1, где N1 - дата поставки и оплаты.
Пример обозначения:
T+3+5 - сделка заключённая на следующих условиях: дата поставки через три дня после заключения сделки, дата оплаты через 5 дней после заключения сделки
На большинстве бирж сделки заключаются только на условиях DVP - поставка против платежа (поставка и оплата производятся в один момент времени). Факт оплаты отслеживается депозитарным центром.
Сделка РЕПО - сделка по продаже (покупке) эмиссионных ценных бумаг (первая часть РЕПО) с обязательной последующей обратной покупкой (продажей) ценных бумаг того же выпуска в том же количестве (вторая часть РЕПО) через определенный договором срок по цене, установленной этим договором при заключении первой части такой сделки.
маржинальная сделка - сделка, совершаемая на кредитные средства (предоставляемые брокером или банком).
Деятельность бирж протекает в трех основных направлениях: купля-продажа реального, существующего товара, осуществление чисто спекулятивных, перепродажных операций, объектом которых может быть условный, еще не существующий, будущий товар, и выполнение вспомогательных функций и услуг. Последние включают в себя разработку контрактов, котировку цен, выработку стандартов на биржевые товары, проведение арбитража, оказание консультационных и информационных услуг. Практически все виды осуществляемых биржами сделок так или иначе вписываются в эти направления деятельности, соответствуют им по содержанию.
Биржевые сделки в зависимости от срока их исполнения и характера товара делятся на два класса. Первый охватывает сделки на реальный товар. Они именуются также реальными сделками и связаны с непосредственной передачей товара продавцом покупателю. Второй класс - сделки на срок, или срочные сделки, называемые также фьючерсными. В них объектом купли-продажи служат обычно не сами товары, а контракты, обязательства на их поставку.
В зависимости от срока поставки сделки с реальным товаром делятся на две труппы: с немедленной поставкой и с поставкой в будущем. Близким по содержанию к сроку поставки является другой аналогичный критерий, который отражает срок оплаты и именуется обычно сроком исполнения сделки. Различают кассовые сделки, при которых оплата происходит в течение ближайших двух-трех дней, и сделки, при которых права на товар передаются при заключении сделки, а денежная оплата осуществляется через определенный срок, то есть товар передается покупателю с оплатой как бы в кредит, в рассрочку.
Сделки с немедленной поставкой, а точнее, с коротким сроком поставки принято называть сделками на наличный товар. В иностранной терминологии они известны под названием «кэш» или «спот». Товар, на продажу которого заключена подобная сделка, должен находиться на складе биржи и быть передан покупателю в короткий срок, оговариваемый правилами биржи, но не превышающий двух недель. В отечественной практике сделки на продажу наличного товара иногда называют «по факту».
Сделки на срок предусматривают поставку товара в срок, обусловленный заключенным биржевым контрактом, но по цене, зафиксированной в контракте. Продолжительность срока устанавливается биржей, но существуют и признанные нормативные сроки, обычно составляющие несколько месяцев. В оговоренный срок продавец товара обязан осуществить его поставку на склад, указанный биржевым комитетом. После этого биржа либо полномочная экспедиторская фирма выдают продавцу сохранное свидетельство. Оно хранится обычно в банке и до истечения срока поставки передается покупателю товара, становящемуся его владельцем. При этом, конечно же, покупатель обязан оплатить товар.
Сделки на срок с залогом заключаются между продавцом и покупателем товара (контрагентом по сделке) и предусматривают гарантию обязательств поставки или закупки в виде выплаты одним контрагентом другому оговоренной договором суммы. Она составляет ощутимую долю стоимости товара, вплоть до полной стоимости. При залоге на покупку его вносит покупатель, а при залоге на продажу - продавец. Залог возвращается, если сделка полностью завершена.
В условиях неплатежей, расстройства денежного обращения и безудержной инфляции приобрели популярность бартерные сделки на биржах. Это прямой, непосредственный товарообмен по принципу «ты - мне, я - тебе». Так как бартерные операции на биржах не пользуются статусом официально признанных, разрешенных, то они проводятся под видом сделок «с условием». Такая сделка представляет разновидность сделки с реальным товаром, заключающуюся в том, что продажа товара осуществляется только при условии одновременной покупки на вырученную сумму другого товара. Таким образом, в итоге соединения двух сделок с реальным товаром возникает одна бартерная сделка.
В странах с рыночной экономикой приобретает широкое распространение второй класс сделок на товарных биржах - срочные сделки.
Существует три основных вида срочных сделок: форвардные, фьючерсные и опционные.
Форвардный контракт - это договор на поставку какого-либо актива в некоторый определенный период в будущем. По сложившейся традиции форвард - это обычно внебиржевой договор с твёрдо оговариваемыми условиями (в том числе ценой) и оплатой в сроки, близкие к срокам поставки предмета форварда. Предметом соглашения могут выступать различные активы - товары, акции, облигации, валюта. Форвардные контракты, как правило, заключаются в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива. Они служат также для страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Форвард не позволяет участникам сделки воспользоваться возможной будущей благоприятной конъюнктурой, так как цена зафиксирована в контракте.
Условием договора предусматривается участие в нем двух лиц. Лицо, обязующееся поставить соответствующий актив по контракту, открывает короткую позицию, то есть продает форвардный контракт. Лицо, приобретающее актив по контракту, открывает длинную позицию, то есть покупает контракт. Закрытие контракта может производиться двумя способами: а) стороны договора могут заключить еще один договор с противоположными обязательствами и таким способом погасить обязательства друг перед другом; б) стороны исполняют реально форвардный контракт путем поставки актива договора и его оплаты. Форвардный контракт заключается также с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. В этом случае лицо, которое открывает длинную позицию, надеется на дальнейший рост цены актива, лежащей в основе контракта. При повышении цены по
купатель контракта выигрывает, а продавец проигрывает. И наоборот, при понижении цены выигрывает продавец контракта и проигрывает покупатель.
Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов. Особенностью форварда является то, что он не является стандартным по своему содержанию. В связи с этим вторичный рынок для него слишком узок или вовсе отсутствует, так как трудно найти какое-либо третье лицо, интересы которого в точности соответствовали бы условиям данного контракта. Поэтому ликвидировать свою позицию по контракту одна из сторон может лишь с согласия контрагента.
Фьючерс (фьючерсный контракт) представляет собой биржевой стандартизированный контракт на будущую поставку некоторого актива, чаще всего условную, то есть которую не планируется довести до поставки. В отличие от форварда фьючерсный контракт - это всегда биржевая сделка, гарантом исполнения которой выступает расчетная палата фьючерсной биржи, в связи с чем они высоколиквидны и для них существует широкий вторичный рынок. Контракты жестко стандартизированы и очень редко доводятся до поставки, объектом биржевой сделки являются сами контракты, то есть зафиксированные в них права, возможности.
Опцион - сделка, дающая право ее владельцу на покупку (опцион колл) или продажу (опцион пут) некоторого актива в течение определенного срока или в определенный момент времени. Основные отличия опциона от фьючерса и форварда заключаются в том, что опцион - одностороннее обязательство продавца опциона перед его владельцем, это не твердое обязательство, а право его владельца, которое может быть и не реализовано, обладатель права может не воспользоваться этим правом, если рыночная конъюнктура сложилась неблагоприятно и не имеет смысла воплощать свое право в реальное действие.
Как правило, предметом опционного контракта выступают ценные бумаги. Условия опционов стандартны, что способствует высокой ликвидности этих инструментов. Существует первичный и вторичный рынок опционов. Опционы, обращающиеся на бирже, называются котируемыми опционами. На бирже они реализуются путем двойного аукциона, во внебиржевом обороте - на основе переговоров. Цена опциона, фиксируемая в контракте, - называется страйковой ценой (ценой реализации). По срокам исполнения различают американский опцион, который может быть исполнен в любой день до дня завершения опциона, и европейский тип опционов, который может быть исполнен только в день завершения опциона.
Основные отличительные признаки различных срочных инструментов приведены в табл. 15.6.1.
Таблица 15.6.1
Основные различия между форвардом, фьючерсом и опционом Форвард Фьючерс Опцион Место торговли Внебиржевой рынок Фьючерсная биржа Фондовая биржа и внебиржевой рынок Стороны договора Два конкретных контрагента Обезличенные партнеры через организацию, осуществляющую всеобщий клиринг, - расчетную палату Два конкретных контрагента Размер контракта, срок исполнения, условия поставки Устанавливаются по согласованию контрагентов Стандартизированы биржей Могут быть и договорными, и стандартизированным эмитентом Кто несет ответственность за выполнение условий Оба контрагента Владелец контракта и расчетная палата биржи Эмитент Частота исполнения Около 100 % Не более 5 % Зависит от конъюнктуры Основной способ закрытия контракта Поставка против платежа Покупка контракта с противоположными обязательствами Поставка против платежа или отказ от прав, заложенных в ценной бумаге Затраты при заключении контракта Обычно отсутствуют Биржевые сборы и внесение гарантийного взноса, возвращаемого при закрытии контракта Опционная премия Размер риска у сторон сделки (при условии исполнения ими взятых обязательств) У обеих сторон
конъюнктурные
риски У покупателя (продавца): конъюнктурные риски плюс биржевые сборы плюс потери от вывода из оборота средств на гарантийный взнос и поддержание позиций; у расчетной палаты риски отсутствуют У покупателя: опционная премия; у эмитента: конъюнктурный риск минус опционная премия Ликвидность Обычно низкая Высокая Различная, часто высокая Основная задача контрагентов форвардного договора - страхование от неблагоприятного изменения конъюнктуры или хеджирование (от английского слова «hedge»). Механизм хеджирования выглядит так: предположим, импортеру через полгода потребуется 1 000 000 долл. Чтобы застраховать себя от неблагоприятного изменения курса, он заключает сегодня форвардный контракт на покупку валюты по текущему форвардному курсу и через полгода реализует данный контракт вне зависимости от состояния рынка на момент реализации контракта. Покупка форварда хеджирует от повышения стоимости актива контракта, а продажа - от понижения. Как уже упоминалось выше, по сложившейся на срочном рынке терминологии лицо, продавшее обязательство на поставку, открывает короткую позицию, а лицо, купившее контракт, - длинную позицию.
Несколько иначе выглядит механизм заключения сделки на фьючерсном рынке. Открывая свою позицию на бирже, участник торговли кроме биржевого сбора обязан внести гарантийный взнос, размер которого обычно зависит от степени колебания цен базового актива на рынке реального товара. Учитывая возрастающую степень неопределенности ценовой динамики с увеличением срока до поставки, многие биржи вводят систему гарантийных взносов - размер которых зависит от удаленности срока поставки актива. Обычно гарантийный взнос составляет 5-10 % стоимости контракта.
Кроме гарантийного взноса участник фьючерсной торговли должен оплачивать вариационную маржу, которая представляет собой разницу между стоимостью фьючерсного контракта по текущей котировке и стоимостью по котировке, по которой данный контракт учтен на бирже. Если контракт заключен в последний торговый день, то это цена контракта, если ранее - то котировка предшествующего торгового дня. Размер вариационной маржи определяется как произведение стоимости одного пункта контракта на изменение котировки и размер контракта (каждый контракт имеет размер - 1000 долл., 10 облигаций, 10 т металла и т. д.). В случае благоприятного изменения цены вариационная маржа зачисляется на счет владельца открытой позиции, а в случае неблагоприятного - списывается.
Из необходимости оплачивать вариационную маржу вытекают основные достоинства и недостатки фьючерсных контрактов. С одной стороны, возникает так называемое плечо: с внесением залога в размере 5-10 % стоимости актива (гарантийная маржа) появляется возможность получать доходы от полной стоимости, что привлекает на фьючерсный рынок спекулянтов и повышает ликвидность рынка. С другой стороны, хеджеру для оплаты вариационной маржи в случае соответствующих изменений конъюнктуры приходится отвлекать из оборота средства, а это существенно удорожает для него стоимость хеджирования.
В случае если фьючерсный контракт был доведен до поставки, биржа в жестко регламентированные сроки оповещает участников торгов, кто из них кому и что будет поставлять.
Приобретая опционный контракт, покупатель рассчитывает, что цена базисного актива контракта за время его действия изменится минимум до величины, зафиксированной в опционе плюс уплаченная за опцион премия. В случае если прогноз покупателя не оправдался, опцион не будет реализован. Следует иметь в виду, что в случае частичной реализации прогноза, а именно если цена актива окажется между ценой по опциону и данной ценой плюс опционная премия, опцион будет реализован, так как в этом варианте убытки покупателя опциона от оплаты премии будут частично компенсированы выигрышем от курсовой разницы между ценой реализации опциона и текущей рыночной ценой базисного актива. Поясним это на примере. Предположим, был куплен европейский опцион колл на акции АО «Мегионнефтегаз» с ценой реализации 4 долл.
За акцию, сроком реализации 1 августа 1999 года и премией 0,5 долл. за акцию. Если цена акции в день реализации составит 4 долл. и менее, то покупатель опциона может считать 0,5 долл. премии своими убытками. Если цена будет находиться в интервале от 4 до 4,5 долл., то опцион будет реализован, а убытки сократятся до величины (Р - 4,5 долл.), где Р - цена акции в долларах США. И только в случае, если цена превысит 4,5 долл. у покупателя появится прибыль (см. рис. 15.6.1).
Рис. 15.6.1. Зависимость прибыли покупателя опциона от цены акции
С точки зрения продавца опциона, если цена не достигнет 4 долл., то он получит прибыль в размере 0,5 долл., равную премии по нереализованному опциону, если же цена окажется в интервале от 4 долл. до 4,5 долл., опцион будет реализован, но продавец все-таки получит прибыль от операции в размере (4,5 долл. - Р). В случае же, если цена превысит 4,5 долл., то убыток продавца от реализованного опциона можно определить по формуле (Р - 4,5 долл.) (см. рис. 15.6.2). " Прибыль, $ Цена акции, $ 1
1 2 3 Ч Рис. 15.6.2. Зависимость прибыли продавца опциона от цены акции
Перейдем к рассмотрению возможных стратегий работы на рынке срочных контрактов. Стратегии, применяемые на фьючерсном рынке, можно разделить на две группы: стратегии с использованием базового товара контракта и стратегии, использующие только фьючерсы.
ц Прибыль, $
Применение стратегии первой группы обычно имеет целью получение гарантированного дохода и страхование от неблагоприятного изменения конъюнктуры (хеджирование). Стратегии второго типа чаще всего чисто спекулятивные.
Простейший вариант стратегии первого типа представляет собой классический случай хеджирования: некто (например, фермер) через определенный срок (к октябрю) будет иметь товар (урожай), который он бы хотел продать по цене не ниже, чем та, которая позволит ему расплатиться с кредиторами. Сегодняшняя конъюнктура рынка данного товара благоприятствует его владельцу. Если бы он имел товар сегодня, то он с лихвой окупил бы свои затраты, более того, цены срочного рынка прогнозируют небольшой рост спроса. Однако наш фермер не верит в перспективы рынка или просто не желает рисковать. Чтобы гарантировать себе прибыль, он уже сегодня может купить фьючерсный контракт на поставку всего своего урожая осенью по цене, которую рынок прогнозирует сегодня. Теперь ухудшение конъюнктуры рынка не приведет к потерям для фермера, так как будет компенсировано выигрышем на фьючерсах.
Следует иметь в виду, что у хеджирования есть и недостатки. Часто урожай фермера не соответствует стандарту контракта, торгуемому на бирже, поэтому фермеру будет проще закрыть свою позицию на фьючерсах и продать свой урожай на товарном рынке. Кроме того, в случае роста цены на товар фермер уже ничего не выигрывает - рост цены будет компенсирован убытками на фьючерсах. Данная операция по своему экономическому содержанию эквивалентна рассмотренному выше примеру хеджирования валютных рисков с помощью форвардных контрактов.
Аналогичным образом могут быть хеджированы не только продажа, но и покупка различных товаров, а через операции с валютными фьючерсами - валютные риски при экспортно-импортных операциях.
Кроме страхования валютных рисков возможны и другие способы использования фьючерсов для снижения рисков при работе с различными финансовыми инструментами. Приведем пример использования фьючерсов при вложениях в самый популярный вид ценных бумаг российского рынка - Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). На современном рынке ГКО обращаются облигации более чем полутора десятков выпусков. Однако при всем разнообразии вариантов инвестирования часто возникает проблема следующего содержания: инвестор может вложить денежные средства лишь на небольшой период, но вложения в облигации с близким сроком до погашения низкодоходны, а с далеким - слишком рискованны. Так как текущие котировки фьючерсов на ГКО обычно достаточно сильно связаны с реальным рынком, то в описанной ситуации возможна покупка ГКО с большим сроком до погашения, чем срок вложений, и имеющими большую доходность, с одновременной продажей фьючерсного контракта на ГКО. Затраты по операции, безусловно, возрастают, но при значительной разнице в доходностях «коротких» и «длинных» ГКО прирост доходности с лихвой окупает дополнительные затраты.
К стратегиям второй группы относятся так называемые спрэды. Термином «спрэд» обычно обозначают разницу в котировках однородных инструментов рынка, в нашем случае это различные фьючерсные контракты. Спрэдовая стратегия предполагает одновременное открытие длинной и короткой позиции по фьючерсным контрактам с разными характеристиками. Преимущества данной стратегии заключаются в снижении рисков, так как изменение котировок фьючерсов, включаемых в спрэд, не совпадает по размеру, но совпадает по направлению. Таким образом, спрэд минимизирует риски, связанные с колебаниями общего уровня цен, за счет получения прибыли вследствие недооценки или переоценки одного из контрактов. Кроме того, на некоторых биржах в случае, если сформирован спрэд с одним и тем же базовым активом, снижается размер гарантийной маржи.
Основные виды спрэдов -временной и межтоварный. При временных спрэдах игроки часто используют тот факт, что контракты с большим сроком до погашения колеблются сильнее, чем с меньшим. Поэтому если спекулянт формирует спрэд и ожидает роста котировок, то он рассчитывает на увеличение спрэда, а следовательно, покупает контракт с дальним сроком до погашения и продает - с длинным (спрэд «быка»). В противном случае открывается короткая позиция по контракту с дальним сроком и длинная - с ближним (спрэд «медведя»).
Более сложный вариант временного спрэда известен под названием спрэд «бабочка». Данная стратегия включает в себя комбинацию нескольких контрактов: спрэда «медведя» и спрэда «быка», у которых средние контракты одинаковы. В этом случае инвестор стремится получить прибыль на конъюнктурной рассогласованности спрэдов между разными контрактами. Предположим, что на бирже, торгующей фьючерсными контрактами на доллар США, по тенденции поддерживается ситуация, при которой фьючерсные котировки прогнозируют одинаковый темп роста курса от месяца к месяцу (см. табл. 15.6.2). Однако в ходе торгов сложилась ситуация, когда контракт на март котировался по 5983 рубля за доллар на апрель - 6096 на май - 6224 Таким образом, прогноз темпа роста курса с марта по апрель составляет 1,9 %, а с апреля по май - 2,1 %. Учитывая общую тенденцию рынка, инвестор прогнозирует, что в ближайшее время спрэды между контрактами изменятся таким образом, чтобы уравнять прогноз темпа роста, но у него есть сомнение: или возрастет спрэд «апрель-март», или уменьшится спрэд «май-апрель», что затрудняет применение спрэдов «быка» и «медведя», но делает удобным применение спрэда «бабочки». В этом случае инвестор открывает короткие позиции по контрактам на март и май и две длинные - по контрактам на апрель. Возможные результаты от реализации такой стратегии отражены в табл. 15.6.2 (все котировки и результаты в таблице указаны в рублях за доллар США, темпы роста - в % в месяц, результаты приведены в пересчете на один контракт, а не на все открытые). Таким образом, спрэд «бабочка» дает возможность получить прибыль при выравнивании межконтрактных спрэдов, каким бы образом ни произошло это выравнивание. Причем выигрыш инвестора в любом случае примерно одинаков.
Классический межтоварный спрэд заключается в открытии короткой и длинной позиций с одинаковым сроком поставки на разные, но взаимосвязанные товары (пшеница - кукуруза, соя - соевое масло и т. д.). Котировки таких контрактов изменяются более или менее взаимосвязанным образом, и для получения прибыли нужно продать переоцененный контракт и купить недооцененный. Из-за слабого развития в России рынка товарных фьючерсов межтоварные спрэды применяются очень редко.
Перейдем к характеристике опционных стратегий.
Таблица 15.6.2
Результаты реализации игровой стратегии спрэд «бабочка» Месяц контракта Котировка Темп роста Возможные варианты движения котировок
Котировка Темп роста Результат Котировка Темп роста Результат Котировка Темп роста Результат март 5983 - 6000 - - 17 5965 - + 18 5990 - - 7 апрель 6096 1,9 6120 2,0 + 48 6090 2,1 - 12 6104 1,9 + 16 май 6224 2,1 6242 2,0 - 18 6218 2,1 + 6 6220 1,9 + 13 Итого + 13 + 12 + 13 Схемы работы с опционами, использующие простые комбинации покупки-продажи опциона и его базисного актива, достаточно очевидны и не требуют подробного описания. Более интересные стратегии формируются с помощью продажи и/или покупки нескольких опционов.
Стратегия «стеллаж» представляет собой комбинацию опционов колл и пут на один и тот же базисный актив с одними и теми же сроком и датой исполнения. Покупка «стеллажа» имеет смысл, если инвестор предполагает значительные изменения конъюнктуры, но не может предсказать направление изменения курса ценной бумаги, а продажа - если инвестор рассчитывает на незначительные колебания курса. Зависимость прибыли покупателя и продавца стеллажа отражена на рис. 15.6.3. " Прибыль _. - * "Цена ценной бумаги - Прибыли продавца... Прибыли покупателя ----Премии, полученные продавцом----- Премии, уплаченные покупателем Рис. 15.6.3. Зависимость прибылей продавца и покупателя «стеллажа» от цены ценной бумаги
Стратегия «стрэнгл» предполагает сочетание опционов пут и колл на один и тот же базисный актив с одним и тем же сроком исполнения, но разными ценами реализации. «Стеллаж» - разновидность «стрэнгла», отличие заключается в более широких областях убытков покупателя и прибылей продавца, что видно из рис. 15.6.4.
ЇПрибыль I цена реализации I опциона пут_| „.*"
Прибыли продавца... Прибыли покупателя
В биржевой практике различают три основных вида сделок: сделки на реальный товар, фьючерсные сделки и опционные сделки.
Сделки на реальный товар в свою очередь подразделяются на две разновидности:
· сделки на наличный товар («кэш» или «спот» сделки);
· сделки с отсроченным сроком поставки («форвард» сделки).
При сделках на реальный товар продавец обязан сдать товар на биржевой склад и получить специальное складское свидетельство - варрант, который затем передается покупателю. По нему покупатель получает товар с биржевого склада. Однако в первом случае при сделке на наличный товар варрант передается сразу после заключения сделки, а во втором - при сделке с отсроченным сроком поставки - после истечения срока поставки.
Гарантией выполнения взятых по контракту обязательств служит маржа. Это некоторая денежная сумма, которая при сделках с отложенным сроком поставки передается брокеру как продавцом, так и покупателем. Брокер вносит маржу в Расчетную палату биржи, которая регистрирует все срочные сделки и проводит безналичные расчеты между членами биржи.
Существует несколько разновидностей форвардных сделок. К ним относятся:
· сделки на прибытие товаров, погруженных перед их заключением и отправленных до определенного пункта;
· на погрузку товара, который продавец обязан погрузить в пункте отправления в определенный срок;
· на поставку товара, который продавец обязан доставить в определенное место к определенному времени.
Цены по форвардным сделкам устанавливаются с учетом предполагаемого изменения цен в период между днем заключения сделки и днем реализации.
На практике операции с реальным товаром составляют небольшую часть оборота биржи, так как слишком велики дополнительные издержки (комиссионные, дополнительные транспортные расходы, дополнительные страховые расходы и т. п.). Поэтому зачастую покупателю выгоднее покупать товар непосредственно у производителя, даже по ценам выше биржевых котировок.
Фьючерсные сделки - это сделки по купле-продаже стандартных контрактов, т. е. сделки по продаже еще не произведенного товара. Фактически это акт купли-продажи права на будущий товар.
При заключении сделки в контракте фиксируется цена товара и сроки его поставки. Сроки поставки определяются специально принятыми на бирже стандартами. Фьючерсные сделки обязательно регистрируются в Расчетной палате, после чего продавец и покупатель осуществляют свои взаимоотношения не между собой, а с Расчетной палатой.
Целью фьючерсной сделки является получение разницы между ценой контракта в момент его заключения и ценой в день истечения контракта. Если за это время цена товара возрастет, то выгоду получает покупатель, а если снизится - продавец.
Например, продавец заключил в августе контракт на продажу 10 т товара по цене 5000 руб. за 1 т на срок 2 мес. Если к сроку поставки цена на бирже поднимется до 6000 руб. за 1 т, то он окажется проигравшей стороной, а покупатель будет в выигрыше, так как заплатит за 1 т товара цену, указанную в контракте (5000 руб.), а не реально сложившуюся (6000 руб.). Если же цена на бирже составит меньше 5000 руб. (например, 4500 руб.), то в выигрыше окажется продавец.
Фьючерсный контракт может быть аннулирован либо поставкой условленного товара в срок и по цене, указанным в контракте, либо путем заключения офсетной или обратной сделки на равное количество товара, но уже по новой цене. Эта сделка заключается для уплаты разницы в цене.
Допустим, в приведенном выше примере цена на товар поднялась до 6000 руб. за 1 т, и продавец не хочет поставлять товар по цене, указанной в контракте (по 5000 руб. за 1 т). В этом случае он должен уплатить покупателю разницу в цене, которая составит 10 000 руб. Для уплаты этой разницы он должен заключить офсетную сделку на покупку такой же партии по цене 6000 руб. за 1 т, или, согласно биржевой терминологии, ликвидировать контракт. Таким образом, он как бы покупает обратно свой товар, но уже по новой цене, теряя при этом по 1000 руб. за 1 т, что и составит 10 000 руб. за всю партию.
Фьючерсные сделки применяются также для страхования от возможных потерь в случае изменения рыночных цен при заключении сделок на реальный товар. Такая страховочная операция носит название хеджирование. Операции хеджирования делятся на хеджирование покупкой и хеджирование продажей. При хеджировании покупкой фирма, продавая реальный товар с поставкой в будущем, одновременно совершает обратную операцию - покупает на бирже фьючерсный контракт на тот же срок и то же количество товара. При хеджировании продажей фирма, покупая реальный товар с отсроченным сроком поставки, одновременно продает фьючерсный контракт. После сдачи или приемки товара осуществляется продажа и выкуп фьючерсных контрактов. Принцип страхования заключается в том, что если в сделке одна сторона в результате изменения цен теряет как продавец реального товара, то она выигрывает как покупатель фьючерсов, и наоборот.
Допустим, как и в рассмотренном ранее примере, продавец в августе заключил контракт на поставку 10 т товара по цене 5000 руб. за 1 т с поставкой в октябре, причем это контракт на реальный товар с отсроченным сроком поставки. Для того чтобы защитить себя от возможных колебаний цен, он одновременно покупает на бирже фьючерсный контракт на то же количество (Ют) такого же товара по той же цене (5000 руб. за 1 т) на срок 2 мес. Если к моменту поставки цена на товар поднимется до 6000 руб. за 1 т, то продавец потеряет по 1000 руб. за каждую тонну товара (всего 10 000 руб.). Однако одновременно с поставкой товара он может продать свой фьючерсный контракт уже по новой цене, выигрывая 1000 руб. за каждую тонну товара (всего 10 000 руб.). Таким образом, убытки, понесенные в связи с продажей реального товара, покрываются прибылью от продажи фьючерсного контракта. Эта операция называется хеджирование покупкой.
Покупатель, заключивший контракт с этим продавцом, также может защититься от возможного колебания цен. Для этого, заключая контракт на покупку реального товара с отложенным сроком поставки, он одновременно продает фьючерсный контракт на то же количество такого же товара по той же цене на тот же срок. Если к моменту поставки товара цена возрастет до 6000 руб., то покупатель выиграет 1000 руб. за каждую тонну товара, но потеряет ту же сумму при покупке ранее проданного фьючерсного контракта по новой цене. Если же цена снизится до 4500 руб. за 1 т, то покупатель потеряет 500 руб. за каждую тонну товара (всего 5000 руб.), но выиграет ту же сумму при покупке ранее проданного фьючерсного контракта, так как за него придется заплатить уже по новой цене. Такую операцию называют хеджирование продажей.
В зависимости от целей различают:
· обычное {чистое) хеджирование, которое проводится во избежание ценовых рисков в полном соответствии со встречными обязательствами на рынке реального товара и фьючерсном рынке (как в рассмотренном примере);
· арбитражное хеджирование, которое учитывает затраты на хранение и осуществляется в целях извлечения выгоды за счет ожидаемого благоприятного изменения в соотношении цен реального товара и биржевых котировок с различными сроками поставки. При избытке товара это соотношение цен позволяет за счет хеджирования финансировать расходы по хранению товара;
· селективное хеджирование проводится в том случае, когда сделка на фьючерсном рынке осуществляется не одновременно со сделкой на реальный товар и не на равное количество товара;
· предвосхищающее хеджирование заключается в покупке или продаже фьючерсного контракта еще до того, как совершена сделка с реальным товаром.
Операция хеджирования может быть проведена через опцион. Опцион - это особый вид биржевых сделок по купле-продаже права на будущую куплю или продажу по установленной цене товаров или контрактов. Выделяют три основных вида опциона:
опцион с правом покупки дает право, но не обязывает покупать определенный фьючерсный контракт или товар по данной (базисной) цене;
опцион с правом продажи дает право, но не обязывает продавать определенный фьючерсный контракт или товар по базисной цене;
двойной опцион дает право купить либо продать (но не купить и продать одновременно) контракт или товар по базисной цене. Он используется при чрезвычайно неустойчивой конъюнктуре рынка.
Опционы применяются для страхования части выручки в условиях неопределенности итогов производства, а также для защиты от потерь в связи с другими рисками.
Распространенными биржевыми операциями являются спекулятивные сделки, которые осуществляются в целях получения прибыли в условиях колебания цен. Наиболее часто встречаются следующие виды спекулятивных операций:
игра на повышение цен, которая заключается в скупке биржевых контрактов для их дальнейшей перепродажи по более высокой цене; таких спекулянтов называют «быками», а покупку биржевого контракта - длинной позицией;
игра на понижение цен состоит в продаже биржевого контракта в целях его дальнейшего откупа по более низкой цене; таких спекулянтов принято называть «медведями», а продажу контракта - приобретением короткой позиции*;
операция типа спрэд состоит в одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов с различными сроками поставки в целях получения выгоды от разницы в котировках цен этих позиций (например, покупка контрактов со сроком исполнения в апреле и одновременная продажа контрактов со сроком исполнения в июне).
В зависимости от времени владения биржевым контрактом выделяют две группы спекулянтов: скалъперы, или джобберы, которые изучают самые незначительные колебания цен и ликвидируют контракты через несколько минут или часов после приобретения, и позишн-трейдеры, которые вкладывают деньги в спекулятивные операции на сравнительно длинный период времени.
Многообразие форм биржевых операций, постоянное совершенствование практики биржевой торговли создают основу для эффективного функционирования рыночного механизма, сбалансированности рынка, снижения затрат на приобретение и реализацию продукции. Даже в условиях заметных колебаний рыночных цен биржевые операции позволяют фирмам планировать свои издержки и прибыль на достаточно большие периоды, разрабатывать стратегию развития компаний с регулируемым риском, гибко сочетать различные формы инвестиций, снижать свои расходы на финансирование торговых операций.