Иностранные облигации (Евробонды) — От покупки до налогов. Международные облигации. Виды еврооблигаций

к.э.н., доц. МГИМО (У) МИД РФ

Для более эффективных интеграции российского фондового рынка в международный и привлечения иностранного капитала отечественные компании начали эмитировать международные ценные бумаги .

Основными методами размещения ценных бумаг в международном масштабе , которые могут использовать и используют российские эмитенты, являются:

• частное размещение;
• размещение «по правилу 144А»;
• открытое размещение;
• размещение в виде депозитарных расписок;
• эмиссия еврооблигаций и др.

Охарактеризуем коротко каждый из видов.

Частное размещение уже эмитированных акций осуществляетсясреди так называемых квалифицированных институциональных покупателей безспециальных аудиторских отчетов. Механизм размещения строится на прямыхконтактах профессионального посредника (обычно инвестиционного банка) склиентом. При частном способе размещения эмиссия распространяется срединебольшой группы инвесторов. Нередко в размещении этого типа участвует одинуправляющий займом и один инвестор. Чаще всего такие облигации приобретаютинституциональные инвесторы. Бумаги не проходят процедуру листинга на бирже.Этим способом можно привлечь 15-20% необходимого капитала у иностранныхфинансовых компаний.

Размещая ценные бумаги по «правилу 144А», российскиеэмитенты сталкиваются с требованиями комиссий по ценным бумагам и фондовымбиржам различных государств (и, прежде всего, США) и с дополнительнымиформальностями. Правило 144А вступило в силу 01.08.1990 г. В соответствии с нимне нужно регистрировать финансовые инструменты, предназначенные дляквалифицированных институциональных инвесторов, к которым относятся страховыекомпании, инвестиционные компании и инвестиционные консультанты с объемоминвестиций в ценные бумаги неаффилированных лиц в размере не менее 100 млндолл. Этот тип размещения позволяет охватить 20-35% потенциального капитала.

Открытое размещение требует проверки аудиторского балансаи проспекта эмиссии по стандартам Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржамСША или по Единому европейскому стандарту, но позволяет привлечь почти 100%потенциального капитала.

Еще один способ — конкретная методика продаж — техническоепривлечение капитала — в акциях, облигациях, депозитарных расписках,конвертируемых ценных бумагах или комбинация указанных методов. Выбор того илииного варианта зависит от того, краткосрочный или долгосрочный капитал хочетпривлечь эмитент.

Основными методами выхода российских предприятий на международныйрынок капиталов являются давно используемые в международной практике иполучившие мировое признание депозитарные расписки и еврооблигации, подробнееисследованные ниже.

Сущность еврооблигаций

Еврооблигации — это облигации, эмитированные на международном фондовом рынке и деноминированные в евровалютах — валютах, иностранных по отношению к стране-эмитенту. Одним из нововведений международного рынка капиталов стала секъюритизация 1 евровалютных займов. Поскольку первоначально они принимали форму еврооблигаций, то и сейчас эмитируются в виде прежде всего краткосрочных ценных бумаг, например европолисов, со сроком погашения до 1 года, но их можно превратить и в долгосрочный заем. Еврокоммерческие бумаги — другая форма краткосрочных ценных бумаг, эмитируемых быстро растущими компаниями. Евроакции — новые эмиссии / первичные выпуски обыкновенных и привилегированных акций и других долевых ценных бумаг, распространяемых на международном фондовом рынке. К прочим акциям относятся вторичные эмиссии, размещаемые путем закрытой подписки и с помощью инвестиционных фондов закрытого типа. Эмиссии евроакций также пользуются большой популярностью. В частности, в начале 90-х гг. на евроакции приходилось около 2/3 объема рынка, соответственно на прочие международные акции — 1/3, а в конце 90-х гг. соотношение между ними составляло примерно 50:50. Основой иностранных международных заимствований в 90-х гг. были обыкновенные облигации, около 70% из них были деноминированы в американских долларах, а введение единой европейской валюты — евро — привело к расслоению рынка на евробумаги и долларовые ценные бумаги, потому что доля других валют в совокупности не превышает 10%. В 1999 г. было эмитировано евроакций на сумму 5 365,5 млрд ам. долл., из которых инструментов денежного рынка — на сумму 260 млрд долл. Основными эмитентами стали корпорации США (1 310,8 млрд долл.), зоны евро (1 746,5 млрд долл.) и Японии (338,3 млрд долл.). Прочие государства эмитировали евроакций на сумму всего 408 млрд долл. Основная валюта выпуска — американский доллар (2 512,2 млрд долл.) 2 .

Таблица 1

Основные параметры еврорынка (млрд ам. долл. 3) 4

Развитые государства
межбанковские займы
небанковские займы
долговые ценные бумаги *
Офф-шорные центры
межбанковские займы
небанковские займы
долговые ценные бумаги *
Развивающиеся страны 5
межбанковские займы
небанковские займы
долговые ценные бумаги *
Прочие
Синдицированные кредиты 6
Итого
межбанковские займы
небанковские займы
долговые ценные бумаги *

Однако, несмотря на довольно значительное разнообразие инструментов еврорынка, отечественные компании (и государство) пока что прибегают к выпускам на международном рынке капиталов только еврооблигаций — разновидности международных облигаций.

Виды международных облигаций

Облигации, размещаемые за пределами государства-эмитента,называются международными. Они подразделяются на еврооблигации (eurobonds) изарубежные облигации (foreign bonds) 7 . Основную долю (80-90%)составляют еврооблигации. Также известны и другие разновидности международныхоблигаций, занимающие меньшую долю. Если облигации размещаются одновременно наеврорынке и на национальном рынке (одном или нескольких), они называютсяглобальными. Облигации одной эмиссии, предлагаемые к продаже одновременно внескольких государствах в национальных для них валютах, называютсяпараллельными.

Международные облигации можно рассматривать в широком иузком смысле слова. Часто понятие «международные облигации» используется дляобозначения всех основных долговых инструментов, распространяемых за границей.К ним относятся долгосрочные долговые инструменты — облигации (бонды) исреднесрочные долговые инструменты (ноты). Международные облигации отличаютсяот национальных (domestic bonds) режимом налогообложения, методикой размещения,объемом доступной информации, кругом потенциальных покупателей. В узком смыслеслова термин «международные облигации» соответствует долговым инструментам.Бонды и ноты очень часто не различаются по срокам, основное отличие состоит вспособе выплаты дохода. Чаще всего ноты эмитируются с плавающей купоннойставкой, а облигации — с фиксированной. Около 70% эмиссий размещается банками инефинансовыми компаниями, а остальное — государством и международнымиорганизациями.

Таблица 2

Динамика рынка международных облигаций 8

Еврооблигации — ценные бумаги, эмитированные в евровалютах, размещаются среди зарубежных инвесторов с помощью международного синдиката андеррайтеров 9 . Еврооблигации используются для долгосрочного кредитования. Они очень похожи на облигации, эмитируемые государством и компаниями на внутреннем рынке, но мобилизуют средства «европула» 10 , поскольку характеризуются низкими процентными ставками и сохранением неизменными долей акционеров (однако при этом сохраняются относительно высокие налоговые выплаты, необходимость отслеживания потоков капитала и возвратность и платность заемных ресурсов). После размещения облигаций на первичном рынке они могут котироваться и на вторичном. Чаще всего еврооблигации эмитируются в форме на предъявителя, а не в именной/регистрированной форме, что делает их привлекательными для инвесторов, не совсем честными перед налоговыми органами. Банк, обслуживающий эмиссии еврооблигаций, получает комиссионные в форме дисконта от эмиссионной цены. Еврооблигации могут приносить постоянный процент или эмитироваться в форме полисов с плавающим процентом.

Чтобы яснее представить себе различия междуеврооблигациями и международными облигациями, рассмотрим их в зависимости отосновных критериев.

Таблица 3

Сравнение еврооблигаций и международных облигаций

Критерии	Еврооблигации	Международные облигации
Валюта	Иностранная для эмитента, евровалюта	Иностранная для эмитента из конкретного государства, валюта страны размещения займа
Инвестиционный данной страны	Специализированный синдикат андеррайтеров	Синдикат андеррайтеров из агентов по размещению
Владельцы	Иностранные инвесторы	Инвесторы страны размещения займа
Преимущества	Большое количество потенциальных инвесторов, расширенная территория размещения	Возможность тщательного изучения рынка размещения и минимизации страновых рисков
Недостатки	Высокий страновой риск	Относительно ограниченный круг инвесторов; ограниченная территория размещения

Краткая история рынка еврооблигаций 11

Появление еврооблигаций тесно связано синтернационализацией мировой экономики и ростом потребностей транснациональныхкорпораций. Ограничения на операции иностранных инвесторов на рынке ценныхбумаг США в 1963 г. способствовали развитию еврорынка (процентные ставки в СШАбыли ниже, чем в Европе). Несмотря на введение уравнительного налога на процентв США, увеличивающего стоимость кредита на 1% с 1963 г. (и 1,5% с 1967 г.),который затем был отменен в 1974 г., рынок евродолларов стал источникомфинансирования рынка еврооблигаций — преимущественно евродолларовых облигаций.В 1965 г. в США началась Программа добровольных ограничений на вывозкапитала, которая привела к мобилизации средств американских транснациональныхкорпораций на зарубежных рынках. В 1968 г. введение прямых ограничений наамериканские инвестиции за рубежом привело к бурному росту рынка еврооблигаций,основными эмитентами на котором стали частные компании. Однако отсутствиеразвитой инфраструктуры тормозило его развитие. Физические перемещениясертификатов ценных бумаг, невозможность их замены и необходимость строгогосоответствия индивидуальных признаков ценных бумаг не способствовали ускорениютемпов осуществления операций. Еврорынок развивался достаточно медленно до 1968г., когда банком Morgan Guarantу был создан клиринговый центр по торговлееврооблигациями Euroclear, а в 1970 г. — Сedel 12 . В 1969 г.крупнейшие операторы еврорынка образуют Ассоциацию международных дилеровоблигаций (Association of International Bond Dealers), переименованную в 90-хгг. в Ассоциацию участников международных фондовых рынков (InternationalSecurities Markets Association — ISMA). С того времени рынок еврооблигацийразвивается динамично, поэтому на него не повлияла даже либерализация70-х гг., мировой долговой кризис начала 80-х гг. и азиатский финансовыйкризис 1997 г.

Отказ Мексики и ряда других развивающихся государств отвыполнения обязательств по международным займам вызвал долговой кризис. Потерикредиторов были частично компенсированы за счет переоформления долга в ценныебумаги — секъюритизации займа. Появление облигаций Брейди (занимающих сейчасзначительную нишу) в большой степени было вызвано падением рейтинговбанков-кредиторов, ростом убытков и выгодой транснациональных корпораций приэмитировании облигаций, а не при получении кредита по высоким ставкам. Поэтомуеврооблигации практически вытеснили синдицированные займы, и в середине 90-хгг. занимали около 2/3 международного рынка.

Таблица 4

Эмиссии международных долговых инструментов (млрд ам.долл.) 13

Итого 14
Инструменты денежного рынка 15
Облигации и ноты 16
Развитые государства
США
зона евро
Япония
Офф-шорные центры
Прочие страны
Международные институты
Ам. доллар
Валюты зоны ЕВРО
Иена
Прочие валюты
Финансовые институты 17
Публичный сектор 18
Центральные правительства
Корпоративные эмитенты

Обычно (классические еврооблигации) эмитируются в форме на предъявителя с фиксированной ставкой купона и ежегодной выплатой дохода после предъявления купона к оплате, а погашаются по истечении срока еврооблигаций единовременно. Если погашение будет осуществляться в течение определенного времени, образуется специальный погасительный фонд. Сразу необходимо отметить, что известно огромное число разновидностей еврооблигаций, разнообразных прежде всего с точки зрения конструкции.

Особенности налогообложения еврооблигаций заключаются вотсутствии выплаты налога на проценты и дивиденды (witholding tax). Доходы поеврооблигациям подлежат обложению подоходным налогом — наряду с прочимидоходами физических или юридических лиц, однако они легко могут быть выведеныиз-под налогообложения. Если в соответствии с местным законодательством заемщикдолжен удержать налог на процент, ему необходимо довести величину процентныхплатежей до соответствующего номинальному купону уровня процентного дохода.

Участники рынка еврооблигаций

Заемщиками являются преждевсего, крупные транснациональные корпорации, международные организации,государственные органы, поскольку сфера распространения еврооблигаций оченьширока. Если в качестве эмитентов выступают правительственные агентства илиместные органы власти, необходимы гарантии центрального правительства.

Около 2/3 еврооблигаций эмитируют транснациональные корпорации, остальное — поровну правительство, правительственные организации и международные организации.

В 1995-1996 гг. на рынок еврооблигаций начали выходитьправительства стран Центральной и Восточной Европы (России, Эстонии, Латвии,Литвы), администрации крупнейших городов (Праги, Гданьска, Таллина) и частныеэмитенты (Газпром, Лукойл, «Красный Октябрь», Ростелеком, Татнефть, некоторыебанки). В 1997-1998 гг. к ним присоединились субъекты федерации (Москва, Санкт-Петербург, Нижегородская область,Свердловская область, Татарстан).

Важной проблемой является оценка заемщика. Процент,уплачиваемый заемщиком на еврорынке, отчасти зависит от его положения.Основными заемщиками являются государства, государственные органы и всемирноизвестные компании, а компаниям, известным только на внутреннем рынке, обычносложнее выйти на еврорынок. Множество известных консультационных организацийпредлагают услуги по оценке заемщика, пытаясь определить егокредитоспособность.

Для выпуска еврооблигаций эмитенту необходимо иметьвысокий рейтинг. Наиболее высокой оценкой является рейтинг ААА — это самыенадежные заемщики. Если корпорации присвоен внешний рейтинг (Triple A), онаможет эмитировать евродолларовые облигации с процентной ставкой выше бенчмарковСША с аналогичным сроком на 25-55 b.p. Интересно, что эмитенты из Бразилии срейтингом ниже среднего установили доходность на 600 b.p. выше процентнойставки по облигациям правительства США. Таким образом, высокий рейтинг неявляется обязательным при размещении эмиссии — он позволяет осуществить эмиссиюдешевле. Однако без получения рейтинга профессиональные участники не будутобслуживать размещение, и только в виде исключения инвесторы вложат своисредства в облигации без рейтинга. Наиболее известными в мире рейтинговымиагентствами являются крупнейшие компании — Standard and Poor’s Corporation,Moody’s Investors Service, Fitch-IBCA 19 . Рейтинг муниципальныхценных бумаг не может быть выше, чем страновой. Исключения, когда рейтингкомпании выше суверенного, — получение гарантии крупного финансового учреждения 20 . В соответствии с договором с рейтинговыми агентствами периодически проводитсяконтрольная рейтинговая оценка эмитента. Например, после кризиса 1998 г.рейтинг России был значительно снижен, и весной 1999 г. все еще составлял ССС.Теоретически и при таком рейтинге можно эмитировать облигации, но чрезмерновысокая стоимость заимствования приводит к нецелесообразности выпуска.

Рассмотрим американский опыт, потому что еврооблигацииэмитировались прежде всего на американском рынке, а евродоллар занимает более60% всех эмиссиий. Формально закон«О ценных бумагах» запрещал американским инвестиционным банкам участвовать вразмещении незарегистрированных облигаций, даже если оно происходит в Лондонесреди нерезидентов США. Однако на практике именно американские банки чаще всеговыступали генеральными управляющими, используя специальное правило Комиссии поценным бумагам и биржам от 09.07.1964 г. о том, что открытая подписка можетосуществляться без регистрации, если исключено распределение или перераспределениефинансовых инструментов в США или гражданам США. Для выполнения этоготребования (поскольку еврооблигации эмитируются в форме на предъявителя)подписывается соглашение со следующими условиями: андеррайтер и агенты поразмещению обязуются не продавать ценные бумаги гражданам США (подписываетсяособое соглашение); после перечисления средств оплаты облигаций и полученияпокупателями доходов сами облигации еще не распространяются, а эмитируетсяглобальный сертификат на всю сумму займа (не являющийся сертификатомоблигаций). Только через 90 дней покупатели могут получить сертификаты в офисеплатежного агента по предъявлении свидетельства, что они не являются гражданамиСША и не работают от имени таковых. Теоретически размещение еврооблигацийдопускается и при отсутствии листинга, но на практике все еврооблигацииполучают листинг Лондонской фондовой биржи или Люксембургской фондовой биржи.

Регулирование

Традиционно еврорынок не регулировался. С цельюкоординации деятельности его участников была создана Ассоциация участниковмеждународных фондовых рынков (ISMA) и связанная с ней Международная ассоциацияпервичных рынков (International Primary Market Association). Созданная07.02.1969 г. ISMA разработала глобальную систему регулирования в деталях:правила заключения и урегулирования сделок, этические нормы поведенияучастников, процедуру сглаживания конфликтов и др. Основной центр торговлиеврооблигациями — Лондон. ISMA имеет статус специализированной биржиВеликобритании, а также является Органом надзора за финансовым рынком(Financial Services Authority), международной саморегулируемой организацией (специализирующейся на рынкеевробумаг). Профессиональные участники еврорынка из какой-либо страны обязанывыполнять все требования регулирующих органов этого государства.

Хотя еврооблигации проходятлистинг Лондонской или Люксембургской фондовых бирж, практически вся торговля ими внебиржевая,причем без национальных норм регулирования — ISMA. В 2000 г. используетсяэлектронная торговая система COREDEAL. Профессиональные участники —дилеры-банки и компании, занимающиеся ценными бумагами. Они подчиненысоответствующему национальному законодательству. По правилам рынка лид-менеджервыпуска является и его маркет-мейкером, осуществляющим поддержку вторичногорынка. Стандартный минимальный лот — 1900 облигаций или 100 000 долл. пономиналу, спрэд по облигациям с фиксированной процентной ставкой составляет0,5%. С середины 1995 г. урегулирование осуществляется по системе Т + 3.Котировка облигаций проводится на базе нетто, т.е. без накопленного процента.Расчеты осуществляются через депозитарно-клиринговые системы Euroclear иClearstream (бывшая Cedel), обеспечена поставка против платежа без физическойпоставки — исключительно в виде записей по счетам. Это устраняет риск потерисертификата и риск урегулирования, задержки расчетов. Поэтому в среднемурегулирование сделок достигает 97% операций. Глобальная цель Euroclear иClearstrem — переход к урегулированию в режиме реального времени.

Методы эмиссии

В соответствии с американским законом «О ценных бумагах» дляразмещения любой ценной бумаги на территории США она должна бытьзарегистрирована в Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Процедурарегистрации длительная и достаточно сложная, но еврооблигации можно разместитьв Америке и без регистрации. вразделе 4/2 закона «О ценныхбумагах» в качестве исключения из общего правила перечислены выпуски,распространяемые путем частного размещения среди профессиональных инвесторов.Американские резиденты имеют право покупки еврооблигаций только на вторичномрынке, после того как бумаги обращались не менее 90 дней.

В соответствии с ДирективойКомиссии Европейского союза № 80/390/ЕЕС (European Commission ListingParticulars Directive) к ценным бумагам, обращающимся на еврорынке (в том числек еврооблигациям), применяются упрощенные правила листинга и заниженныетребования, потому что эти ценные бумаги покупаются и продаются ограниченнымкругом инвесторов — профессиональных участников рынка ценных бумаг. В рядестран Европы страховые компании и пенсионные фонды не имеют права приобретатьценные бумаги, не прошедшие процедуру листинга.

Наиболее распространеннымметодом эмиссии еврооблигаций является открытая подписка неограниченного кругаинвесторов, осуществляемая через синдикат андеррайтеров — группы финансовыхучреждений, являющихся менеджерами займа, которым руководит один или нескольколид-менеджеров (book-runner). В свою очередь, он выбирает соменеджеров исогласовывает условия размещения с эмитентом, а также оказывает необходимуюпомощь при подготовке проспекта эмиссии и распространении. В размещенииучаствует большое число институциональных инвесторов (финансовых учреждений) изразличных государств. Подобные эмиссии практически всегда проходят процедурулистинга на бирже, а сертификаты евробумаг соответствуют правилам конкретнойбиржи.

Практически все менеджеры еврооблигаций являются членамиМеждународной ассоциации участников первичного рынка (IPMA), разработавшейправила эмиссии, технологию размещения и стандартные формы основных документов(соглашения между самими менеджерами, между менеджерами и эмитентом,стандартные условия форс-мажора и др.).

Ранее при размещении еврооблигаций формировалась особаягруппа андеррайтеров и агентов по размещению (selling group). Сейчас функцииандеррайтера и агента по размещению выполняет менеджер.

Если один из членов синдиката не может выполнить своиобязательства, они распределяются между другими членами (joint & severalbasis).

Также в схеме еврооблигационного займа присутствуетосновной платежный агент (fiscal agent 21) и доверительное лицо(trustee). Часто в качестве платежного агента выступает уполномоченныйэмитентом банк, который выплачивает процент держателям облигаций и осуществляетпогашение ценных бумаг. Финансовый агент — обычно банк, от имени заемщикараспространяющий облигации. Часто платежным и финансовым агентом является однои то же юридическое лицо.

Доверительное лицо следит за правами инвестора и защищаетего интересы. Если присутствует доверительное лицо, обязательно назначаетсяосновной платежный агент, помогающий эмитенту.

При эмиссии еврооблигаций менеджеры получают комиссионныеза размещение облигаций среди инвесторов (selling concession), за управление(management fee), за андеррайтинг (underwriting fee). Прежде чем перечислитьполученные средства лид-менеджеру, каждый менеджер вычитает свою долю, а затемлид-менеджер взимает комиссию за менеджмент и андеррайтинг.

Основными шагами традиционного размещения еврооблигацийявляется объявление о выпуске, начало размещения (подписание окончательныхусловий), окончание размещения. За некоторое время до объявления о выпуске(обычно за две недели) лид-менеджер и заемщик окончательно оговаривают условиявыпуска (срок, величину купонной ставки, объем эмиссии, цену размещения). Затемназначается финансовый агент, платежный агент и доверительное лицо, а дляполучения листинга — агент по листингу. Подготовленные документы подписываютсячленами синдиката и заемщиком. Разработанный проспект эмиссии содержит описаниеэмитента и предварительные условия эмиссии. Лид-менеджеры составляют списокпредполагаемых андеррайтеров и агентов по размещению — членов синдиката.Потенциальным участникам размещения дается 7-10 дней для принятия решения, аандеррайтерам и агентам по размещению отправляются копии проспекта эмиссии,график осуществления процедуры эмиссии, набор документов. В это же время частопроводится усиленная рекламная кампания (road show) в крупнейших финансовыхцентрах мира, особенно если заемщик малоизвестен. Лид-менеджер также ведеткнигу заявок синдиката, позволяющую определить спрос на облигации, и по мерепоступления договоров на участие в синдикате начинает предварительноераспределение облигаций. Агент по размещению может вернуть менеджеру непроданнуючасть облигаций, а андеррайтер обязан выкупить все непроданные облигации пооговоренной цене.

Окончательная цена размещения — вопрос договоренностимежду менеджерами и эмитентом, однако фактически облигации уже куплены уэмитента по фиксированной цене, но средства будут переведены на его счет толькопо окончании процедуры размещения, когда печатается окончательный проспект, илид-менеджеры предоставляют андеррайтеру и агентам по размещению информацию обих долях ценных бумаг.

Количество заявок может не совпадать (быть больше илименьше) объема выпуска 22 .

В 90-х гг. при размещении еврооблигаций все чаще сталаиспользоваться «купленная сделка», когда до объявления о выпуске лид-менеджерпокупает все ценные бумаги у эмитента на заранее оговоренных условиях (объемэмиссии, ставка купона, цена размещения). Это стало возможно из-за усиленияконкуренции между ведущими банками, осуществляющими размещение облигаций, ироста их финансовых возможностей — стараясь привлечь эмитента, банкипредоставляют сразу все услуги. Это приводит к уменьшению роли андеррайтеров иагентов по размещению, увеличению риска для инвестиционного банка (отсутствиепериода подписки делает затруднительным определение примерного спроса наоблигации), сокращению общего периода вывода облигаций на рынок, аследовательно, и к снижению риска изменения процентной ставки.

Еще один метод размещения еврооблигаций — аукцион, когдаэмитент предлагает инвесторам направлять свои заявки по облигациям собъявленным сроком и купонными ставками. Инвесторы (как конечные, так иперекупщики) направляют заявки в проценте от номинала и указывают желаемоеколичество облигаций. Размещение осуществляется заемщиком по типу голландскогоаукциона. Поскольку не нужно оплачивать услуги менеджеров, этот тип размещениядешевле, однако к нему прибегают только известные заемщики.

Схема предложения по фиксированной цене (fixed pricereoffer) — лид-менеджер и менеджеры подписывают договор с обязательством неснижать комиссионные.

Российские еврооблигации

Государственные еврооблигации

На еврорынок допускаются только серьезные и стабильные вфинансовом отношении заемщики. Процедура выхода на еврорынок достаточно сложнаяи длительная, поэтому неудивительно, что первым на еврорынок вышло российское государство, а не компании. В 1996 г. правительство РФ впервые эмитировало еврооблигации, что было связано с переговорами с коммерческими структурами зарубежных стран и реструктурированиемгосударственного долга России (с начала года он подорожал в два раза исоставлял 25 млрд долл.). 11.11.1996 г. состоялась презентация еврооблигаций,были определены условия и сумма заимствования. 21.11.1996 г. на еврорынкевпервые были размещены российские пятилетние ценные бумаги на сумму 1 млрд.долл. 23

Еврооблигации — эффективный источник перспективныхпогашений задолженности бюджета, самая нормальная экономическая акция. Однакодля их выпуска России необходимо было получить официальный рейтингкредитоспособности Standard and Poor’s (после ежегодного заседания МВФ) длядопуска на мировой фондовый рынок и в качестве ориентации потенциальныхинвесторов 24 , что и было сделано. Присвоение России (в октябре 1996г.) международными рейтинговыми агентствами кредитного рейтинга длядолгосрочных валютных облигаций ВВ+ (Ва2), который поставил отечественныееврооблигации в категорию спекулятивных, предназначенных для включения врисковый портфель западного инвестора, способствовало успешной продажееврооблигаций. Управляющими первого займа (с комиссионными в размере 1%) сталиJ.P.Morgan и SBC Warburg. 44% бумаг было размещено в США, 30% — в Азии и 26% —в Европе.

Это был первый выход на международный фондовый рынок (наеврорынок) отечественных государственных ценных бумаг, увеличивающийвозможности России по привлечению иностранного капитала и устойчивыхинвесторов. С другой стороны, он обеспечивает стабильный доступ намеждународные рынки капиталов.

Второй еврооблигационный заем на сумму 2 млрд нем. марокбыл осуществлен в марте 1997 г.; генеральными управляющими займа выступили CSFirst Boston и Nomura. Российскими соуправляющими займов стали Альфа-банк иСтоличный банк сбережений, что позволяло отечественным банкам влиться в мировуюфинансовую систему. По мнению зарубежных экспертов, в основе спроса на российскиееврооблигации лежали фундаментальные факторы, в том числе повышение доверия кРоссии как к заемщику в связи со стабилизацией макроэкономической иполитической ситуации в стране. Еврооблигации раскупались прежде всего потому,что они выгоднее прямого кредитования; их покупали в основном частныеинвесторы, заинтересованные в стабилизации положения в России.

Размещение двух траншей еврооблигаций прошло успешно,российские экономические показатели были положительные, доверие к правительствувысокое и в целом перспективы благоприятные. Поэтому в июне 1997 г. выпущентретий еврозаем на сумму 2 млрд. долл. со сроком обращения 10 лет. Генеральнымиуправляющими займа стали J.P.Morgan и SBC Warburg. Эти ценные бумаги сталирекордными среди аналогичных займов стран с переходной экономикой. Размещениебумаг на длительный срок позволяло России реструктурировать внешний долг испособствовало выпускам новых займов. Цена заимствования у еврооблигаций (посравнению с предыдущими траншами) несколько возросла. Доходность была в двараза ниже доходности внутренних облигаций как из-за большого объема предложенияденег на мировом рынке, так и из-за более выгодных условий, чем, например, покредитам. В то время у Министерства финансов не было возможности заимствованияна внутреннем рынке на такой длительный срок, потому что в российских условияхдаже 1 год считался долгосрочным периодом. Выпуск еврооблигаций не требовалобеспечения и в отличие от акций, не приводил к «размыванию» акционерногокапитала.

По мнению многих экспертов, в 1997 г. еврооблигациисыграли значительную роль в финансировании дефицита бюджета — общая суммаразмещения этих ценных бумаг составила около 4 млрд долл. В условиях пирамидыГКО средства, полученные от размещения еврооблигаций, можно было считать чистойвыручкой бюджета. Обеспечивая высокую доходность на международном рынке, ониспособствовали снижению доходности от операций с ГКО. Далее последовал целыйряд успешных размещений (и доразмещений) еврооблигаций (31.03.1998, 10.06.1998и др.), деноминированных в американских долларах, немецких марках и итальянскихлирах.

Основные параметры еврооблигационных эмиссий 1996-1998 гг.приведены в таблицах 5, 6.

Таблица 5

Основные параметры еврооблигационных займов РФ 25

Транш			III, основной	III, доразмещение
Дата эмиссии
Дата погашения
Цена розничной продажи, %
Число выплат (в год)
Купонная ставка, %
Валюта выпуска		нем. марки		нем. марки
Общий объем выпуска	1 млрд долл.	2 млрд нем. марок	2 млрд долл.	400 млн долл.	1,25 млрд нем. марок
Комиссионные, %
Номинал облигаций		1000 нем. марок	10 000 долл. или любой другой (более 10 000 долл., кратный 1000 долл.)		1000 нем. марок
	Люксембургская	Франкфуртская	Люксембургская		Франкфуртская
	J.P.Morgan, SBC Warburg	Credit Swiss First Boston, Deutsche Morgan Grenfell	J.P.Morgan, SBC Warburg		Deutsche Morgan Grenfell, SBC Warburg
Дата эмиссии
Дата погашения
Цена первичного размещения, %
Цена розничной продажи, %
Число выплат (в год)
Купонная ставка, %
Валюта выпуска
Общий объем выпуска	750 млрд. ит. лир.	1,25 млрд. долл.	2,5 млрд. долл.	2 968 695 000 долл.	3 446 398 000 долл.
Комиссионные, %				0,875 до 500 млн долл., 0,625 до 5 млрд долл., 0,25 св. 5 млрд долл.
Номинал облигаций	5 млн и 50 млн. ит. лир	10 000 долл. или любой другой (более 10 000 долл., кратный 1000 долл.)		любой, кратный 1000 долл.
Первоначальный спрэд, базисные пункты
Фондовая биржа, осуществившая процедуру листинга	Люксембургская
Генеральные управляющие займа	J.P.Mogran, Credito Italiano		J.P.Morgan, Deutsche Bank

В 1998 г. были эмитированы еврооблигации на 5 млрд долл. (в том числе в марте 1998 г. были выпущены долгосрочные государственные еврооблигации сроком на 7 лет 26), так как их эмиссия выгоднее прямых кредитов. Параллельно выпуску еврооблигаций правительство уменьшало заимствование государства на внутреннем рынке, так как российские показатели роста экономики были положительные; поэтому еврооблигации пользовались спросом, особенно у частных инвесторов, которые заинтересованы в долгосрочной стабилизации положения в России. В целом перспективы были благоприятные. Международный инвестиционный союз считал, что рентабельность рынка ценных бумаг больше рентабельности прямых инвестиций, особенно в промышленность. Инвесторы в основном работали на спекулятивном рынке, не было банков, инвестирующих непосредственно в промышленность, кроме банковских холдингов и отраслевых банков — сельскохозяйственного «Ревест-банка», «Метрокомбанка» (банка ростовской администрации и Северо-Кавказской железной дороги); «Промстройбанка», «Российского кредита» и «Сбербанка», которые начинали вкладывать в промышленность (в основном в капитальное строительство) в связи с достаточно высоким уровнем дохода.

В связи с успешными размещениями правительственныхеврооблигаций субъекты федерациитакже приступили к выпуску этих ценных бумаг. Правительство Москвы выпустилооблигации еврозайма, размещаемые на Западе. За ним последовали администрацииСанкт-Петербурга, Нижнего Новгорода и другие органы власти. Для предупреждениячрезмерного выпуска евробумаг Правительством РФ было принято постановление поограничению эмиссии еврооблигаций: сумма выпуска не должна превышать 30%собственных доходов субъекта федерации,а расходы по обслуживанию долга — 15% доходов бюджета. По состоянию на начало2000 г. доля еврооблигаций Москвы составляла около 5,6%, Санкт-Петербурга —1,77%, Нижнего Новгорода — 0,6%.

Однако российский финансовый кризис приостановил победноешествие отечественных еврооблигаций на международном рынке.

Таблица 6

Основные параметры еврооблигационных займов субъектов РФ 27

Эмитент				Санкт-Петербург	Нижегородская область
Дата выпуска
Дата погашения
Купонная ставка, %
Валюта выпуска		нем. марка
Общий объем выпуска	500 млн ам. долл.	500 млн нем. марок	400 млрд ит. лир	300 млн ам. долл.	100 млн ам. долл.

Корпоративные еврооблигации

Таким образом, государственные еврооблигации были успешноразмещены, ситуация на международном фондовом рынке была благоприятная,российские АДР на Западе пользовались стабильным спросом 28 , ичастные эмитенты также приступили к выпускам еврооблигаций. Все большеотечественных компаний выходило за рубеж; тем не менее все они представлялисырьевой сектор экономики. Газпром в

Валютные облигации - инструмент для инвестирования, который становится все популярнее в наше время. Ценные бумаги данного вида позволяют не только сохранить свои денежные средства, но и получить доход в 2-3 раза выше банковского депозита. Выпуск первых валютных гособлигаций Российской Федерации произошел в 1993 году, в счет прошлого внешнего долга СССР. Сейчас на бирже торгуется много таких бумаг в разной валюте, самыми популярными на Российском рынке считаются долларовые еврооблигации.

Что это такое?

По своей сути это тоже самое, что и простые облигации . Приставка "евро" ни в коем случае не означает, что они торгуются в валюте евро. Они получили такое название из-за того, что впервые подобного рода бумаги появились в Европе (в Италии) в 1963 году. Особенность этих бумаг - они, как правило, выпускаются в иностранной валюте для международного рынка . В мире размещаются еврооблигации почти во всех валютах: долларах, евро, фунтах, франках, юанях, йенах, список можно продолжать долго. Но на Российском рынке самым большим спросом пользуются именно долларовые облигации.

Говоря простыми словами, еврооблигации - это такие же облигации, только номинированые в иностранной валюте, отличной от национальной. Пэтому нет рублевых еврооблигаций для граждан РФ.

На сленге их еще называют "евробондами" . В отличие от облигаций, выпущенных только для Российского рынка, евробонды размещаются с помощью специальной международной организации (синдикат андеррайтеров), в которую входят различные брокеры нескольких стран, банки, крупные инвестиционные компании. У таких бумаг есть свои определенные правила размещения и жесткие требования, они могут размещаться одновременно на территории нескольких стран.

Правительства стран тоже выпускают свои еврооблигации. Так, министерство финансов российской федерации выпускает свои ОФЗ в валюте, номинированы они в долларах . В обращении есть несколько бумаг с хорошей доходностью. Надежность у евробондов считается выше, чем у простых российских облигаций, потому что это международные долговые обязательства , и эмитентам будет очень невыгодно портить свою репутацию на мировой арене, не выплачивая долги.

Можно ли купить физическим лицам?

Ответим сразу - да, можно, через брокера. Но так было не всегда, существовали некоторые преграды, давайте обо всем по порядку.

Рынок евробондов в начале своего пути существовал исключительно вне биржи (был межбанковским). Однако с 2014 года данный вид ценных бумаг поступил в оборот на Московскую Биржу, то есть стал доступным на официальном биржевом рынке России. Начальные лоты имели очень высокую стоимость, цена минимального лота составляла 100 000$.

В 2015 году МосБиржа в ответ на то, что огромное количество физических лиц желали приобрести еврооблигации, договорилась с российскими эмитентами о снижении минимальной суммы до 1000$ . Такая возможность появилась благодаря схемам инвесторов, предусматривающих объединение средств и совершение сделок на межбанковском рынке, с покупкой евробондов по старой цене в 100 000$. Создание подобных инструментов сделало покупку еврооблигаций доступнее для физических лиц, вложить средства в евробонды теперь может любой частный инвестор.

Несмотря на доступность, основными покупателями еврооблигаций являются крупные инвестиционные, страховые или пенсионные фонды и другие крупные игроки. Как мы уже говорили, номинальная стоимость одной бумаги, как правило, составляет 1000$. Но есть бумаги номиналом и в 200 000$ за одну облигацию, доходность у них получше, но частные инвесторы редко могут позволить купить их за такую высокую стоимость.

Виды валютных облигаций в России и их доходность

Задача рынка еврооблигаций состоит в том, чтобы позволить компаниям эмитентам или государству получать заемные средства в валюте на свои внутренние экономические цели. Это гораздо удобнее, чем выпускать сначала рублевые облигации, а потом терять на конвертации валют. Эмитенты берут на себя серьезные обязательства, но они рассчитывают получить прибыль, больше занятой суммы.

Преимущество инвестора же в том, что он получает возможность с относительно небольшими рисками получить прогнозируемый и стабильный доход в валюте, чаще больше, чем у других инструментов, которые не требуют постоянной активной торговли (например, банковские вклады).

Государственные ОФЗ в валюте

Выпуском облигаций в иностранной валюте занимается и государство , номер выпуска таких евробондов начинается со слова "Россия". Минимальная стоимость валютных гособлигаций - 1000$. За надежность инвестиционных инструментов данной категории ответственность несет государство, что обеспечивает максимальную неуязвимость финансов клиента при вложении средств. Эмиссией этих бумаг занимается минфин. Подробнее про государственные облигации российской федерации можно почитать .

Доходность валютных гособлигаций по выгодной ставке составляет 7-11% годовых, что выше предложений во многих банках. Владелец бумаги получает высокий доход в течение всего периода действия облигации. Но есть нюанс, рыночная стоимость бумаг с таким высоким процентам намного выше номинальной (может составлять 140% - 180% от номинальной), и такого процента может не получиться, будьте внимательны.

Муниципальные

Выпуск облигаций осуществляется за счет гарантий муниципальной собственности , что позволяет расположить муниципальные облигации на втором месте после государственных по уровню надежности. Минимальная цена, как и у гособлигаций, - 1000$. Доходность бумаг этого вида выше государственных на 1-2%. Муниципальные облигации есть смысл брать до их погашения, так как они отличаются низкой ликвидностью (могут быть проданы в этот период по цене, близкой к рыночной). К сожалению, на момент написания статьи на рынке не было в обращении муниципальных облигаций в иностранной валюте. Последние были погашены в 2016 году.

Корпоративные

Корпоративные облигации - вид инвестиционных инструментов, который приносит высокий доход тем, кто хорошо разбирается в рисках и готов торговать большими суммами. Перед вложением денег в эти бумаги стоит разобраться в кредитных качествах заемщика (корпорации) , которому перечисляются деньги. Российские компании успешно занимаются выпуском валютных облигаций.

Доходность облигаций компаний первого эшелона (Сбербанк, Роснефть, Газпром, ВТБ, Россельхозбанк) ниже, чем у организаций второго и третьего эшелонов, но она выше ставок по валютным вкладам в банках и может доходить до 11% годовых. Минимальный номинал корпоративных евробондов также – 1000$. При этом, вложение средств в эти компании-гиганты более безопасно, так как гарантии возврата средств очень высоки. Доход от облигаций данных компаний выше, чем от банковского депозита.

Сами банки тоже могут заниматься выпуском еврооблигаций, купить их можно также на бирже.

Более подробно ознакомиться с классификацией облигаций по основным параметрам можно в нашей отдельной статье.

Иностранные эмитенты

Иностранные облигации – это ценные бумаги, выпускаемые и размещаемые эмитентом (организация, выпускающая ценные бумаги для финансирования собственной деятельности и несущая обязательства перед их владельцами), в валюте иностранного государства на его территории.

В роли организаций, выпускающих иностранные облигации, соответственно, выступают иностранные компании. Еврооблигации являются примером иностранных облигаций.

Приобретаются такие инструменты для инвестирования только в иностранной валюте, что несет риск для инвестора в виде возможного скачка курса валют. Однако спекулятивные возможности облигации в такой ситуации повышаются, и процентные ставки по ним оказываются выше, чем у валютных депозитов. Ввиду того, что минимальный вклад в иностранные облигации составляет 1000$, они доступны для приобретения частными лицами.

Как выбрать и каковы риски?

Для получения надежного дохода при выборе валютных облигаций, инвестору стоит обратить внимание на следующие параметры:

В выборе валютных облигаций могут помочь сайты (Финама, Rusbonds), на которых есть вся необходимая информация о том или ином выпуске ценных бумаг со всеми необходимыми параметрами.

ВАЖНО! Стоит обратить внимание на то, что существует валютный риск, поэтому при выборе евробондов рекомендуется обратить внимание на прогноз по изменениям иностранной валюты, в которой планируется инвестирование. Стоимость бумаг на рынке может значительно превышать номинальную, поэтому всегда есть риск, что цена снизится настолько, что придется долгое время держать валютные облигации, чтобы застраховаться от убытков.

У нас также есть отдельная статья, где мы подробно разбираем процесс покупки и выбора еврооблигаций и все нюансы с этим связанные. Если попытаться сказать коротко, то нужно провести анализ всех доступных евробондов: посмотреть их параметры, провести расчет будущей доходности с учётом срока планируемых инвестиций, принять во внимание валютные риски и составить пессимистичные и оптимистичные прогнозы.

Как купить?

Покупка еврооблигаций возможна с обычного счета, а также с индивидуального инвестиционного счета (ИИС) у брокера. Для приобретения ценных бумаг на счету должна быть валюта, в которой планируется покупка.

Удобным способом покупки является приобретение облигаций через торговый терминал QUIK. Деньги в рублях через программу нужно перебросить на валютный рынок, где можно купить требуемую валюту по чистому биржевому курсу. Добавляем нужные колонки (название, цену спроса, цену предложения, срок до погашения, доходность к погашению, НКД и размер купона) для настройки таблицы текущих параметров. Перебросив валюту на биржевую секцию, покупаем валютные облигации в необходимом количестве.

Полезное видео

Заключение

Объемы биржевых торгов и оборот по валютным облигациям растут с каждым годом, участники рынка инвестируют в них все больше средств. Данный вид ценных бумаг позволяет стабильно увеличить свой валютный капитал при грамотном вложении. А в моменты экономического кризиса эти инвестиции позволят сохранить накопления.

3085 просмотров

Поставьте оценку статье и помогите стать лучше:

5.000 / 5 (2 голоса)

Отправить другу

Развитие глобального финансового рынка сопровождается появлением специализированных финансовых продуктов, которые в свою очередь вызывают формирование новых его сегментов. Конкуренция ведет к трансформации международной сферы финансовых услуг, вынуждая компании-участники разрабатывать адаптированные к изменяющимся условиям продукты и снижать транзакционные издержки. С другой стороны, инвесторы постоянно требуют более эффективного управления их капиталом, создания оптимальной с точки зрения рисков и доходности структуры фондовых портфелей.

Растущие опасения участников рынка определяются тем, что в последние десятилетия инструменты, обращающиеся на финансовых рынках, становятся все более комплексными и диверсифицированными. Это приводит к более сложным структурам управления портфелями ценных бумаг и связано с более высокими рисками. В частности, в условиях растущей взаимозависимости рынков капитала растѐт и его часть, связанная с валютными деривативами - валютными форвардами, фьючерсами и др.

Еще одной проблемой является отставание единых регулятивных и бухгалтерских стандартов от темпов инноваций в данном секторе экономики. Рынок финансовых инструментов приобретает все более глобальный характер, в то время как отсутствуют унифицированные требования к осуществляемым с ними операциям, что приводит к отличиям в системах надзора и оценки инструментов в разных странах. В этих условиях компании-участники имеют возможность выбрать страны с менее жесткими нормативами, что ведет к регулятивному и бухгалтерскому арбитражу. С другой стороны, страны, привлекающие капитал, оказываются не заинтересованными в принятии более строгих правил, чем в других странах, поскольку они могут потерять привлекательность как часть глобального финансового рынка в пользу стран с менее обременительными стандартами, что непосредственно скажется на уровнях притока капитала и занятости. В этой связи, по-видимому, предстоит еще довольно длительный период выработки и согласования международных правил в области оценки и учѐта финансовых инструментов, стандартизации кодексов деятельности профессиональных участников и т.д.

В узком определении можно рассматривать как совокупность операций с иностранными ценными бумагами на национальных рынках, покупок и продаж собственно международных ценных бумаг. Таким образом, международный фондовый рынок делится на две основные части: рынок иностранных ценных бумаг и рынок евробумаг, включая производные инструменты. Основываясь на статистике Банка международных расчетов, объем рынка, без учета краткосрочных обязательств, на середину 2012 г. оценивался в 28,4 трлн. долл., причем, по мнению экспертов, на первую группу приходится примерно 25% всего зарубежного оборота ценных бумаг, на вторую 75%.

На рынке иностранных долговых бумаг облигации выпускаются в валюте страны размещения, а для инвестора она является иностранной. Эмиссии направлены на финансирование деятельности иностранной компании в стране выпуска и существенно снижают валютные риски для инвесторов. Эти бумаги обычно размещаются с помощью объединенной группы компаний или их филиалов, действующих в стране размещения. Евробумаги выпускаются в валюте иностранной как для эмитента, так и для инвестора. Они могут размещаться сразу в нескольких ведущих финансовых центрах при посредничестве международного синдиката андеррайтеров.

Указанные сегменты рынка, в свою очередь, делятся на рынки акций и рынки облигаций. Международный рынок облигаций сохраняет свою роль как основной источник привлечения средств на глобальном финансовом рынке. Объем их эмиссии существенно превышает соответствующий показатель для долевых ценных бумаг. Круг эмитентов международных облигаций значительно шире и включает наряду с корпорациями, финансовые институты, различные виды корпоративных фондов, государственные и муниципальные органы, международные финансовые организации. Данная группа инструментов позволяет заемщику непосредственно участвовать в размещениях и расширять круг инвесторов, оказывая непосредственное влияние на стоимость привлекаемых средств. Международный рынок акций развит в меньшей степени, чем рынок облигаций. Он представлен, в основном, эмиссиями ценных бумаг крупных корпораций и банков на рынках ограниченного числа стран. В отношении валюты выпуска долевые бумаги обладают в основном теми же характеристиками, что и облигации.

Соответственно имеются существенные различия в характере регулирования рынков данных групп инструментов. Операции с иностранными облигациями и акциями регулируются местными законами и эмиссия и обращение также полностью подпадают под действие местного законодательства, кроме специально оговоренных случаев. Регулирование рынка евробумаг на уровне участников осуществляется через специальных посредников - объединенные организации профессиональных участников рынка. Вместе с тем, по мере глобализации рынков большее распространение получают комбинированные виды финансовых продуктов, сочетающие формы национальных и международных инструментов, что вызывает необходимость внесения соответствующих изменений в системы регулирования операций с ценными бумагами.

При оценке общих объемов международного рынка ценных бумаг необходимо учитывать, что публикуемая в настоящее время международными финансовыми организациями статистика по международным рынкам включает только инструменты, специально размещаемые за рубежом. Рынок иностранных облигаций как сегмент международного рынка развивался наиболее бурно до кризиса 30-х годов прошлого века, затем его роль заметно снизилась, однако с 60-х годов в период либерализации рынка капиталов она стала вновь возрастать. Общий объем облигационных займов, выпускаемых иностранными заемщиками на национальных рынках, прежде всего с целью привлечения капитала местных инвесторов, заметно увеличился.

Наиболее известные рынки иностранных облигаций расположены в Цюрихе, Нью-Йорке, Токио, Франкфурте, Лондоне и Амстердаме. Большинство из указанных ценных бумаг имеют устойчивые названия, которые используются инвесторами и профессионалами на этих рынках. К ним относятся Heidi bonds - Швейцария, Yankee bonds - США, Samurai bonds - Япония, Bulldog bonds - Англия, Rembrandt bonds - Голландия, Matador bonds- Испания и др.

Операции с иностранными облигациями проводятся в основном на первичном рынке, хотя их доля на вторичном рынке, особенно развивающихся стран, также увеличивается. В отличие от евробумаг облигации этой группы выпускаются преимущественно как именные ценные бумаги. Обязательным составным элементом является развитый рынок иностранных валют, обслуживающий операции с данными ценными бумагами. Несмотря на определѐнную схожесть между иностранной и обычной облигацией, как правило, между ними имеются существенные различия, в частности в отношении режима налогообложения, методов, форм и условий размещения на рынке той или иной страны.

Рынок иностранных облигаций в США является наиболее крупным рынком в мире, что определяется в первую очередь его открытостью для средних и даже мелких заемщиков. Сроки погашения займов в ряде случаев достигают тридцати лет, что существенно продолжительнее аналогичных займов в Европе. Наряду с правительствами и государственными организациями западноевропейских стран крупными заемщиками выступают международные финансовые. Ставка процента по иностранным облигациям в США может быть несколько выше, чем в западноевропейских странах, однако, иностранные заемщики в целом ряде случаев предпочитают американский рынок с его большей емкостью и развитой инфраструктурой. Доходность иностранных облигаций обычно не более чем на 1-2 п.п. отличается от займов для корпоративных американских облигаций.

Выход ФРГ на позиции страны-кредитора, введение конвертируемости западногерманской марки и отмена ограничений на эмиссию ценных бумаг в конце 50-х годов способствовали быстрому развитию в этой стране данного сегмента рынка ценных бумаг. Развитие рынка, вместе с тем, сдерживалось существующей системой налогов, особенно в отношении выплаты процентов, и вызывало отток портфельных инвестиций. Только после отмены удерживаемого налога по облигациям выпуски иностранных облигаций в Германии значительно выросли.

В течение длительного времени развитие японского рынка иностранных облигаций существенно отставало от США и Западной Европы. В 70-е годы, однако, значительно расширился выпуск «самурай бондз» - облигаций долгосрочных займов в иенах, эмитированных на японском рынке иностранными заемщиками. Первоначально Министерство финансов Японии разрешало выход на рынок только правительствам, государственным организациям и первоклассным корпоративным заемщикам, а также устанавливало обязательные объемы и сроки и погашения, однако в дальнейшем ограничения были несколько ослаблены. Этому способствовало быстрое расширение рынка капиталов Японии, а также общее ослабление государственного контроля в сфере международных операций. После периода застоя на японском финансовом рынке во второй половине 90-х годов - начале текущего десятилетия их использование как финансового инструмента вновь расширилось в связи с привлекательностью иеновых инвестиций в условиях финансовых потрясений на международном рынке.

В период после финансового кризиса 2008-2009 гг. и до настоящего времени развитие рынка иностранных облигаций для привлечения капиталов получил новый импульс, в особенности в США. По данным "Financial Times", за три квартала 2012 г. рост объемов размещения вырос на 11% по сравнению с предыдущим периодом и составил 620 млрд. долл., что определяется поддержанием высокого уровня ликвидности рынка и интересами американских инвесторов к бумагам с низкой степенью валютного риска. Хотя компании финансового, нефтегазового и горнодобывающего секторов традиционно являются крупнейшими эмитентами, наиболее высокий рост в последние годы показывают бумаги промышленных корпораций. Транснациональные компании активно используют американский рынок при размещении долговых обязательств для финансирования своей деятельности в США и для торговых и других операций на международных рынках. В то же время размещение таких инструментов западноевропейскими финансовыми институтами существенно замедлилось после ослабления долговых позиций банковского сектора в результате продолжения финансового кризиса в еврозоне. Развивающиеся страны также активно используют американский рынок, прибегая к процентному арбитражу.

Сужение возможностей еврорынка в результате долгового кризиса способствовало и активизации размещения иностранных облигаций на финансовом рынке Японии «самурай бондз». Привлекательность японского рынка повысилась вследствие существенно более низкой стоимости заимствования по сравнению с Европой и США, а также в результате ухудшения общеэкономической ситуации в ЕС. Иностранные финансовые институты по-прежнему доминируют на рынке как заемщики, долговые инструменты которых остаются высокоприбыльными для японских инвесторов, поскольку уровень процента по местным долговым обязательствам в течение длительного времени сохраняется на крайне низком уровне. Это направление развития рынка поддерживается и государственными финансовыми органами, заинтересованными в дальнейшей интернационализации японской иены.

В целом, в текущем десятилетии, видимо, не следует ожидать повышения роли иностранных облигаций в их классической форме. Это определяется основными направлениями развития рынка еврооблигаций, появлением таких видов «гибридных» облигаций, как параллельные и глобальные облигации. Одним из первых выпусков было размещение еще в конце 90-х годов корпорацией «Сименс» параллельных облигаций на сумму 1,16 млрд. долл. в трех финансовых центрах: Франкфурте, Амстердаме и Париже, соответственно в немецких марках, датских гилдерах и французских франках, а впоследствии указанные транши были преобразованы в единый транш в евро. Переход от облигаций в единой валюте к многовалютной ценной бумаге даѐт возможность устранять валютные риски при перемещении капиталов между основными финансовыми центрами ЕС и позволяет диверсифицировать потенциальный риск от падения курсов акций на фондовом рынке одной из стран-участниц.

Эти и другие относительно новые финансовые инструменты способствуют стиранию различий между рынком иностранных и еврооблигаций и их взаимопроникновению, при этом условия выпуска и размещения для обеих групп становятся довольно близкими. Обращаясь на нескольких фондовых биржах глобальные и параллельные облигации регулируются национальным законодательством в отношении листинга и возможностей их использования. С другой стороны, значительная часть еврооблигаций также размещается как глобальные фондовые инструменты.

Все более заметное воздействие на развитие международного рынка облигаций оказывает рост их выпуска в валюте стран с формирующимися рынками, в первую очередь Китая. Устроителем международного рынка в юанях является преимущественно офшорная зона Гонконга, объѐмы эмиссии выпуска облигаций на ближайший период оценивается в десятки миллиардов долларов. В начале 2007 года Государственный совет КНР разрешил материковым финансовым учреждениям выпускать облигации в юанях в Гонконге. Финансовая поддержка реализации плана по дальнейшему расширению функций Гонконга как МФЦ была включена в расходные части бюджета района на 2009-2012 гг. В первую очередь, речь идет о размещении суверенных облигаций, ориентированных как на частных институциональных инвесторов, так и на государственные кредитно-финансовые институты. Эмиссия этой группы бумаг начала проводиться с 2010 г. В дальнейшем размещать долговые бумаги, номинированные в юанях, стали мультинациональные компании Caterpillar, McDonald"s и банки HSBC. О планах выпуска облигаций в китайской валюте объявлено Всемирным банком, Европейским фондом финансовой стабильности и ВЭБ"ом. Правительство КНР считает, что дальнейшее расширение международного долгового рынка в юанях позволит снизить зависимость Китая от экспортных рынков Запада и сократить приток американских долларов, ослабить инфляционные процессы в стране и тем самым стабилизировать национальную экономику.

Другим структурным фактором развития рынка становится усиление экономических позиций других, помимо КНР, стран Азии и осуществление ими инфраструктурных и других крупномасштабных проектов для поддержания высоких темпов развития. Вновь, как и до кризиса второй половины 90-х годов, эти страны стали ориентироваться на международные финансовые рынки, в т.ч. евроинструментов, путем размещения «облигаций развития» с привлечением транснациональных частных финансовых институтов через механизм проектного финансирования, предполагающего генерацию доходов от реализации проектов для погашения задолженности. Эта тенденция получит, по-видимому, дальнейшее развитие вследствие ограничений прямого кредитования такого рода банками в связи с решениями Базельского комитета по банковскому надзору.

При сохранении в настоящее время основной доли инвестиций в международные ценные бумаги развитых стран в дальнейшем следует ожидать увеличения притока стратегических инвестиций в развивающиеся страны и, в первую очередь, в страны с формирующимися рынками. Более привлекательными становятся показатели качества их облигационных займов, повышается резервное покрытие активов, проводится более гибкая валютная и долговая политика. Несмотря на высокую амплитуду колебаний потоков, устойчивость этой группы стран к различного рода шокам повышается, что отражается в снижении изменчивости цен на различные классы активов в категориях облигаций, акций и иностранной валюты. В глобальных активах под управлением увеличивается доля бумаг развивающихся стран, в которые стратегические инвесторы вкладывают средства для длительного хранения и стремятся обеспечить соответствие параметров активов срокам погашения своих более долгосрочных обязательств.

Росту трансграничных потоков капитала в эту группу стран способствовало расширение базы инвесторов, осуществляющих вложения во внешние суверенные и квазисуверенные долговые обязательства стран с формирующимся рынком. Привлекательность активов этой группы стран в рамках долгосрочных инвестиционных стратегий способствовала повышению их доли в составе эталонных портфелей инвестиционных компаний и пенсионных фондов, что нашло отражение в динамике глобальных спредов индексов долговых обязательств развивающихся стран EMBI+, являющихся важным ориентиром оценки кредитного качества выпускаемых и размещаемых ими на международных рынках облигаций.

Развитие международного рынка ценных бумаг в 90-е годы и последующее десятилетие во многом определялось тенденциями одного из самых динамичных и крупных его сегментов - рынка евробумаг. В этот период существенно возрос валютный и кредитный потенциал транснациональных корпораций и банков, что в условиях дальнейшей либерализации рынков капитала, активизации процессов финансовой интеграции ЕС расширило спектр операций с высококачественными ценными бумагами как источниками финансирования. Заметное воздействие на развитие данного рынка оказали меры по преодолению кризиса задолженности латиноамериканских и ряда других стран, что сопровождалось отходом от крупномасштабного синдицированного кредитования и секъюритизации долга.

В настоящее время данный рынок можно разделить на три основные составляющие: еврооблигаций, краткосрочных долговых обязательств и евроакций, где основное место занимает рынок еврооблигаций, удерживающий второе место после облигаций внутренних выпусков. Вторым уровнем рынка является сегмент производных бумаг, в первую очередь кредитные деривативы, где евроинструменты выступают в качестве базисного актива.

Высокая динамика рынка еврооблигаций определялась, в первую очередь, существенными преимуществами как для эмитентов, так и инвесторов в отношении условий размещения по сравнению с другими долговыми инструментами, прежде всего в отношении объѐмов и валюты номинала, отсутствия прямого государственного регулирования выпусков.

На первоначальной стадии развития еврорынка наиболее часто использовались краткосрочные финансовые инструменты - бумаги денежного рынка и краткосрочные ноты. Однако в дальнейшем по мере расширения операций и повышения уровня надежности заемщиков, все более важное место стало отводиться средне и долгосрочным облигациям, доля которых в новых выпусках превысила 90%. На их базе начал расти и выпуск производных ценных бумаг.

Рост значения еврооблигаций как источника финансирования, а также благоприятные условия способствовали расширению рынка, выходу компаний с крупными эмиссиями, превышающими обычно несколько миллиардов долларов. Возможности диверсификации источников финансирования, отхода от использования альтернативных источников, в Европе прежде всего банковских кредитов, подпадающих под государственное регулирование, делает этот финансовый продукт еще более конкурентоспособным для инвестора. В целом, по оценке экспертов, экономия издержек по выпуску еврооблигаций может составлять около одной пятой от привлечения аналогичного кредита, что является решающим фактором при выборе метода финансирования.

С середины 90-х годов на рынке еврооблигаций расширился состав эмитентов за счет восточноевропейских стран и России. В дальнейшем на рынок стали выходить муниципальные власти крупных городов - Праги, Гданьска, Таллина и компании-эмитенты, Татнефть, Газпром, Лукойл, Ростелеком, ТНК-BP, а затем субъекты Российской Федерации -Москва, Санкт-Петербург, Свердловская и Нижегородские области, Татарстан.

Начиная с прошлого десятилетия, понятие еврооблигации реже используется в статистике и аналитике международных финансовых рынков, что вызвано рядом моментов, характеризующих современный этап их развития.

Во-первых, наряду с классическим вариантом данной бумаги, предполагающей размещение облигаций на иностранном рынке в валюте, отличной от страны размещающей заем, и страны, где она выпускается, появляется целый ряд комбинированных финансовых продуктов, либо они выпускаются в местной валюте, но не подпадают под местное валютное законодательство.

Во-вторых, с момента появления новой европейской валюты значительная часть этих долговых обязательств выпускается в европейских странах непосредственно в данной валюте, т.е. для европейских резидентов они уже в строгом определении не являются еврооблигациями. В этот период на рынок еврооблигаций вышли правительства стран зоны евро, ценные бумаги выпускаются в рамках ЕС в соответствии с правилами и стандартами еврорынка. Европейские корпорации также стали активно обращаться к данному рынку, чтобы диверсифицировать средства и ослабить зависимость от банковских кредитов. Таким образом, рынок еврооблигаций стал по существу слабо регулируемым cегментом внутреннего рынка стран ЕС. Это создало условия для арбитражных операций между рынком иностранных облигаций и рынком еврооблигаций и появления глобальных облигаций, которые сочетают характеристики иностранных облигаций и еврооблигаций и могут выпускаться на обоих рынках одновременно.

В настоящее время в статистику международных долговых ценных бумаг обычно включаются три группы инструментов: ценные бумаги, размещаемые в валюте, отличной от валюты страны выпуска (еврооблигации»); ценные бумаги, размещаемые нерезидентом в валюте страны выпуска; ценные бумаги, эмитируемые резидентами в национальной валюте, но предназначенные для покупки нерезидентами. Однако, при рассмотрении статистических данных необходимо исходить из того, что финансовые рынки становятся более открытыми для иностранных эмитентов и инвесторов и разделение между внутренним и международным рынком ценных бумаг становится все менее явным. Это особенно относится к деятельности институциональных инвесторов развитых стран, которые могут одновременно привлекать средства как за счет выпуска долговых ценных бумаг как на внутреннем, так и международном рынке, что вызывает существенные трудности их последующей классификации и группировки.

Динамика выпуска международных долговых бумаг отражает общие тенденции рынков капитала в последние десятилетия. После быстрого расширения рынка в 90-е годы, в среднем ежегодно на 15% отмечался еще более быстрый его рост в период до мирового финансового кризиса в среднем на 20%. Однако затем рост международных долговых обязательств существенно замедлился до 2% в год, и в отдельные годы стал даже показывать отрицательное значение.

Несмотря на происходящие глубокие изменения на рынке капиталов, рынок международных облигаций по-прежнему обслуживает в первую очередь спрос на долгосрочные финансовые ресурсы со стороны эмитентов развитых стран, на которые приходится около 80-85 % всех долговых обязательств. США в течение предыдущего и начале текущего десятилетия 2000-2012 гг., несмотря на некоторое снижение в период последнего кризиса, продолжают с большим отрывом сохранять позиции ведущего эмитента - 28,2% и 24,2% общей суммы долговых обязательств, затем следует Англия, соответственно 10,9% и 12,9%, Германия 7,5% и 7,2 %, Франция 5,1% и 7,2%. Вместе с тем, на рынке весьма высока доля стран с относительно небольшими финансовыми рынками, но проводящих политику активного привлечения иностранных долгов, в т.ч. и через биржевые площадки - Нидерланды, соответственно 7,7 % и 7,0 %, Испания 0,9% % и 4,9 % и т.д. При этом происходит постепенное снижение доли офшорных центров, переориентирующихся на другие виды финансовых инструментов.

Статистика международных финансовых рынков свидетельствует о снижении роли доллара США как валюты выпуска облигаций. Если в 90-е годы удельный вес долговых обязательств, выраженных в этой валюте, постоянно увеличивался, то затем этот показатель стал устойчиво снижаться с 49,5 % в 2000 г. до 40,5 % в 2012 году, отражая сокращения рынка евродолларов на рынках капитала. В то же время за этот период существенно возрастает доля долговых обязательств в евро, превысивших показатели для долларовых облигаций с 30,1% до 42,5%, что вызвано расширением выпуска облигаций после интенсификации процессов финансовой интеграции в ЕС. Сохранение позиций Лондона как одного из основных финансовых центров способствовало поддержанию уровня долговых обязательств в фунтах стерлингов на уровне 7,5-7,6%. Проводимая японским правительством политика сокращения внешнего долга привела к заметному снижению доли этой группы финансовых инструментов в иенах, соответственно с 7,7% до 2,5%. Продолжалась эмиссия облигаций, хотя и на более низком уровне, в валютах других развитых стран - швейцарских франках, канадских и австралийских долларах. Значительное воздействие на эти процессы оказало движение процентных ставок, расширение ликвидности на рынках капитала, диверсификация различного рода валютных инвестиционных рисков.

Одним из преимуществ еврорынка является широкий спектр выбора по срокам погашения, валютам, схемам погашения и другим параметрам эмиссий. Первоначально эмиссия еврооблигаций осуществлялись по фиксированным ставкам, но в дальнейшем в условиях значительных колебаний курсов и разнонаправленных векторов движения процентных ставок шире стали использоваться облигации с плавающей процентной ставкой. Ставка процента по ним индексируются по ЛИБОР, спрэд к ставке зависит от условий, сложившихся на рынке, и от того, кто выступает в роли заемщика. Доля облигаций с плавающей ставкой в общей сумме задолженности по международным облигациям выросла с 23,8% в 2000 г. до 27,7% в 2005 г. и 28,9% в 2011 г., причем рост в значительной степени был связан с долговыми бумагами, выпускаемыми в евро. Одновременно доля конвертируемых облигаций постоянно снижалась и составляет в настоящее время около 1-2%.

Движение нетто-потоков финансовых ресурсов в результате размещения международных облигационных займов существенно отличается от общей динамики по задолженности. Она свидетельствует о сокращении реальных потоков капитала по этому сегменту рынка, что вызвано значительными объемами накопленных обязательств и необходимостью погашения капитального долга. Достигнув в 2006 г. своего пика в 2781,4 млрд. долл. эти потоки стали устойчиво снижаться и составили в 2011 г. 1212,0 млрд. долл., сократившись по сравнению с предыдущим годом на 20%, а для развитых стран на 33,5%. Для США за указанный период нетто - потоки снизились с 509,4 млрд. долл. до 224,2 млрд. долл., Англии - с 179,1 млрд. долл. до 38,5 млрд. долл., Нидерландов - с 179,1 млрд. долл. до 118,9 млрд. долл., причем для ряда стран, эмитирующих международные облигации, в первую очередь Англии, в отдельные периоды они уже стали составлять отрицательную величину.

По-видимому, в условиях растущей нестабильности на рынках и вводимых ограничений на лимиты привлечения зарубежных долговых обязательств возможно ожидать продолжение этой тенденции в дальнейшем. В последние годы происходит увеличение доли средне и долгосрочных долговых обязательств по международным облигациям, которым предстоит погашение в ближайшем будущем до одного года. Для США этот показатель в 2012 г. составляет 17 %, Англии 15 %, Германии 22,3%, Франции 15,5% и т.д.

Развитие международного рынка долговых бумаг основывается в первую очередь на привлечении финансовыми институтами средств за рубежом - банками, страховыми компаниями, инвестиционными и пенсионными фондами и др. Возможности обеспечения за границей более благоприятных условий для размещения облигаций, в частности в области налогообложения и регистрации, а также хеджирования сделок способствовали развитию этого сегмента рынка. Облигационные займы нефинансовых промышленных корпораций, которые используются для расширения зарубежного бизнеса и финансирования новых многосторонних проектов, также сохраняют довольно заметное место на рынке, и их доля практически не снижается. Финансовые институты, результаты инвестиционной деятельности которых во многом зависят от движения процента, повышают долю бумаг с плавающей ставкой, а промышленные корпорации часто ориентируются на размещения с фиксированной ставкой.

В отличие от сложившихся представлений до последнего времени наиболее медленно развивался первичный рынок долговых бумаг суверенных и квазисуверенных заемщиков, включая и бумаги центральных банков, а также международных финансовых институтов, на которые приходится относительно малая часть рынка. Действующие неформальные ограничения в отношении выпуска государственных облигаций США в иностранной валюте повлияли на страновую структуру рынка, где основными крупными эмитентами облигаций и краткосрочных нот выступают Германия - 16,2% общей суммы непогашенной задолженности развитых стран, Италия 13,3%, Англия 7,3%, а также западноевропейские страны, оказавшиеся в зоне долгового кризиса - Греция и Испания по 10,1%. В 2011 г. на долю наднациональных институтов пришлось немногим более 10% общего объема эмиссии еврооблигаций, хотя для стандартных облигаций с фиксированным купоном эта доля несколько выше, около 13%. Эта группа заемщиков, по-видимому, сохранит свои позиции, поскольку они обладают наиболее высокими рейтингами и имеют дополнительные возможности для размещения вследствие более низкой стоимости привлечения ресурсов на рынке.

Повышение значимости инструмента международных облигаций на облигационном рынке продолжается и в настоящее время. В значительной степени оно определяется растущими потоками капитала из США. До конца прошлого века американские инвесторы направляли средства преимущественно в международные акции и не рассматривали вложения в облигации за границей как основной актив вследствие недостаточной ликвидности рынка, высокой стоимости транзакционных операций и трудностями управления этой частью портфеля инвестиций.

Однако развитие процессов глобализации в финансовом секторе, общая либерализация финансовых рынков, финансовая политика ЕС по эмиссии суверенных и квазисуверенных обязательств способствовали росту их веса на международном рынке ценных бумаг, что вызвало почти двукратное увеличение их доли в активах инвестиционных компаний США с 19% в 2001 г. до 37% в 2010 г. Эти процессы значительно усилились в результате снижения жѐсткости барьеров на пути движения капиталов и расширения доступа инвесторов к широко диверсифицированным и относительно низким по стоимости фондам коллективных инвестиций в результате их активной политики диверсификации.

Вышеуказанные тенденции оказали влияние и на соотношение внешних и внутренних облигационных займов для целого ряда стран. В целом, доля зарубежных облигационных займов в общей сумме задолженности по этой группе финансовых инструментов за период 2000-2011 гг. выросла с 19,8% до 32,2% , что в значительной мере определялось проводимой инвестиционными компаниями политикой по реструктурированию портфелей активов и снижения валютных рисков за счѐт развития инструментов хеджирования.

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1 Сущность международных ценных бумаг и их виды 53

2 Организация выпуска еврооблигаций 56

Официальное определение евробумаг даётся в Директиве Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989 г., регламентирующей порядок предложения новых эмиссий на европейском рынке.

В соответствии с этой Директивой евробумаги – это торгуемые ценные бумаги, со следующими характерными чертами, а именно:

1. Проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;

2. предлагаются в значительных объёмах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;

3. Могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.

К евробумагам относятся:

Евроноты (medium-term euronotes, EMTNs) - среднесрочные именные облигации, которые обычно выпускаются под конкретного инвестора. Главное преимущество евронот – возможность организовать их эмиссию за несколько дней или даже часов. Благодаря этому, а также низким эмиссионным издержкам, за последние шесть лет сектор евронот вырос втрое. Правда на их выпуск центробанки основных европейских стран накладывают серьезные ограничения.

Евровекселя (euro-commercial paper, ECP) – необеспеченные обязательства, которые не предназначены для публичного размещения и не обращаются на вторичном рынке. Как правило, евровекселя выпускаются на срок от одного года до пяти лет компаниями, платежеспособность которых не вызывает сомнений Международные облигации (international bonds).

Последние в свою очередь делятся на:

1. еврооблигации eurobonds;

2. зарубежные облигации foreigh bonds;

3. глобальные облигации global bonds;

4. параллельные облигации parallel bonds.

Еврооблигации. Еврооблигациями считаются облигации, которые номинированы не в валюте страны пребывания эмитента и которые размещаются как за пределами страны пребывания эмитента, так и за пределами страны, в валюте которой они номинированы. Обычно еврооблигации размещаются на международных рынках облигаций.

Существует несколько характерных особенностей, отличающих еврооблигации от прочих форм заимствований:

Еврооблигации размещаются одновременно на рынках нескольких стран, при этом валюта еврооблигационного займа не обязательно является национальной, как для кредитора, так и для заёмщика.

Размещение осуществляется эмиссионным синдикатом, который, как правило, представляют банки, зарегистрированные в разных странах.

Выпуск и обращение еврооблигаций осуществляется в соответствии с установившимися на рынке правилами и стандартами. Основная часть эмиссий еврооблигаций производится без обеспечения, хотя в отдельных случаях возможно обеспечение в форме гарантии третьих лиц или имущества эмитента. Эмиссия еврооблигаций сопровождается целым рядом дополнительных условий и оговорок, призванных снизить риски для держателей ценных бумаг. Наиболее распространенными являются т.н. «негативный залог» (условия выпуска предусматривают обязательство эмитента не выпускать более бумаги, обладающие преимущественным правом погашения). В случае наступления технического дефолта (неплатежа) по какому-либо одному выпуску еврооблигаций, предусмотрен кросс-дефолт – досрочное погашение всех выпусков еврооблигаций, находящихся в обращении. Выпуск облигаций, как правило, обусловлен обязательствами эмитента по поддержанию определенного соотношения собственного и заемного капитала, ограничению выпуска прочих долговых обязательств в течение оговоренного периода времени.

Еврооблигации, как правило, ценные бумаги на предъявителя (bearer bonds).

Доходы по еврооблигациям выплачиваются в полном объёме без удержания налога в стране эмитента. Если же местное законодательство предусматривает удержание налога на проценты, который платит заемщик, последний обязан довести величину процентных платежей до уровня, обеспечивающего инвестору процентный доход, равный номинальному купону.

Разновидностью еврооблигаций являются облигации «драгон» – dragon bonds – еводолларовые облигации, размещенные на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.

Доля еврооблигаций на рынке евробумаг составляет более 90% . В настоящее время совокупная стоимость находящихся в обращении еврооблигационных займов составляет примерно 4 трлн. долларов, что составляет примерно 10 % мирового рынка облигаций.

Приставка «евро» в настоящее время – дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном там же.

Эмитент может размещать облигации как внутри страны, так и за ее пределами. Облигации, размещаемые эмитентом за пределами страны – принадлежности эмитента, называются международными облигациями. Можно выделить такие разновидности этих облигаций, как иностранные облигации и еврооблигации.

Иностранные или зарубежные облигации размещаются эмитентом за пределами страны, в которой находится эмитент, в валюте страны размещения. Такие облигации нередко получают специфические названия. Так, иностранные облигации, размещаемые в США и номинированные в долларах США, именуются «янками» («yankee bonds»). Облигации, эмитируемые нерезидентами в Великобритании, называют «бульдогами» («bulldogs bonds»), в Японии – «самураями».

Глобальные облигации – облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках.

Параллельные облигации parallel bonds – облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран.

Термин «международные облигации» употребляется в широком и узком значениях. В широком значении в это понятие входят все основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, то есть, это долгосрочные долговые инструменты или, собственно, облигации (bonds), и среднесрочные долговые инструменты (notes).

Развитие рынка международных облигаций связано с ростом транснациональных корпораций и интернационализацией хозяйственной жизни. Выпуск международных облигаций позволяет отдельным государствам и крупным компаниям удовлетворить потребности в капитале за счет привлечения его на рынках других стран.

Смысл приобретения иностранных облигаций для инвестора состоит в том, что он получает возможность произвести международную диверсификацию риска неплатежа по своим вложениям и снизить риск от возможного колебания курсов валют. Например, французский инвестор может приобрести облигации американской корпорации, номинированные в долларах. Допустим, что в момент покупки облигаций курс доллара к евро составлял 1: 1. Через некоторое время в момент выплаты процентов курс доллара к евро составил, например, 1,2: 1. Процентный доход инвестор должен конвертировать в евро по текущему курсу, следовательно, он понесет потери. Если же инвестор приобретает облигации американской компании, номинированные в евро, то ему не придется беспокоиться по поводу курса валют.

Первые более или менее значимые выпуски иностранных облигаций, размещенные иностранными эмитентами в странах Западной Европы и Северной Америки, появились во второй половине 40-х гг. ХХ в., но наиболее активно процесс эмиссии иностранных облигаций стал развиваться в начале 60-х гг.

Эмиссия иностранных облигаций должна осуществляться в соответствии с правилами той страны, где производится размещение облигаций. Однако в области налогообложения и обращения на вторичном рынке иностранные облигации весьма близки к еврооблигациям.

Появление рынка еврооблигаций принято относить к 1963 г., когда итальянская компания Concessioni e Costruzioni Autosfade выпустила заем на 15 млн долл., хотя несколько подобных займов было осуществлено и ранее. С конца 60-х гг. начинается бурный рост выпусков еврозаймов. Если в 70-х гг. объем эмиссии еврооблигаций был примерно равен объему выпуска иностранных облигаций, то, начиная с 1982 г. эмиссии еврооблигаций стали обгонять эмиссии иностранных облигаций, а в 90-е гг. объемы эмиссии еврооблигаций уже в несколько раз превышали объемы выпуска иностранных облигаций.

Как показывает статистика, от половины до 2/3 всех еврооблигаций выпускается корпорациями, а остальная часть – примерно в равных долях осуществляется правительствами различных государств и международными организациями. Для успешного размещения облигаций на международных рынках эмитенту следует получить рейтинг хотя бы одного из рейтинговых агентств (а лучше нескольких), таких, как Standart and Poor’s, Moody’s и др.

Еврооблигации подразделяются на долгосрочные бумаги – евробонды (eurobonds) и среднесрочные долговые бумаги – евроноты (euronotes). Помимо этого к евробумагам относятся также краткосрочные бумаги – так называемые еврокоммерческие векселя. Но эти краткосрочные инструменты в понятие еврооблигаций обычно не включаются.

Различие между евробондами и евронотами достаточно условно. Они отличаются лишь сроками действия. Однако некоторые выпуски евробондов и евронот не имеют даже и этих различий. Выпуск еврооблигаций дает преимущество как для эмитентов, так и для инвесторов. За выпуск еврооблигаций эмитент обычно не платит никаких налогов. Процентный доход по облигациям выплачивается инвестору в полном объеме, который уплачивает налог по законодательству той страны, чьим резидентом он является. Обычно еврооблигации выпускают в предъявительской форме с отрывными купонами. Погашение производится единым платежом или в течение некоторого периода времени из фонда погашения. В последнем случае эмитент либо выкупает облигации на открытом рынке, либо проводит периодические тиражи погашения по номиналу. Можно выделить следующие разновидности еврооблигаций.

Облигации с твердым процентным доходом (fixed rate bonds). Величина купонного дохода не меняется в течение всего срока действия. Эти облигации выпускаются эмитентами, имеющими высокий кредитный рейтинг (государства, корпорации, финансовые институты). На долю этих облигаций приходится около 80% всех выпускаемых еврооблигаций. Часть таких облигаций является отзывными.

Облигации с переменной процентной ставкой характеризуются тем, что процентный доход по ним изменяется в зависимости от состояния финансового рынка. Процентная ставка по ним привязывается, например, к ставке Libor или к уровню доходности по казначейским векселям США, с некоторой надбавкой к этим величинам. Купонный период по таким облигациям составляет обычно 3 или 6 месяцев.

Облигации с нулевым купоном характеризуются тем, что доход инвестора образуется за счет разницы между ценой погашения и ценой эмиссии. При этом некоторые облигации (облигации роста) размещаются по номиналу, а погашаются по цене выше номинала. Например, Dentsche Bank Finance NK выпустил в 1985 г. десятилетние облигации, которые были погашены в 1995 г. по цене, равной 287% от номинала. Облигации с глубоким дисконтом продаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. Например, в 1997 г. Мировой банк выпустил облигации в итальянских лирах по цене 51,7% от номинала с погашением в 2007 г. по номиналу.

Конвертируемые еврооблигации характеризуются тем, что через определенный период времени они могут быть обменены на обыкновенные акции компании-эмитента по определенному курсу.

Еврооблигации могут выпускаться в разных валютах. До начала 80-х гг. основной валютой (до 80% всех эмиссий) был доллар США. К настоящему времени доля еврооблигаций в долларах США сократилась до одной трети.

На международных финансовых рынках крайне востребованным продуктом являются иностранные облигации — это облигации зарубежных эмитентов, которые обращаются на еврорынке.

На самом деле, euromarket это весьма абстрактное понятие.

Основной объем транзакций идет на финансовых площадках Лондона (3/4 основного оборота облигаций), Сингапура, Гонконга, некоторых стран Южной Америки и в меньшем объеме – столиц США и Японии.

Размах и серьезность этого рынка можно ощутить, подсчитав валовой объем операций со всеми типами расписок и облигаций, который переваливает за 1,3 трлн. долларов только за 3 месяца. Такой оборот обгоняет множество региональных бирж во всем мире.

Другими словами, 90% кредитных линий проходит именно через euromarket.

Заинтересованность в валютных активах возрастает тем сильнее, чем быстрее набирает обороты инфляция национальных денежных знаков отдельно взятой страны. К примеру, в 1956 году в Соединенных Штатах иностранные инвестиции попали под запрет. Британские острова также вводили мораторий на кредитование в фунтах для международных заемщиков. Именно с целью обойти запреты и эмбарго зачастую приобретаются долговые иностранные бумаги. Во время галопирующей инфляции в ФРГ, которая явилась следствием поражения Германии в Великой Отечественной Войны, власти страны заключали сделки исключительно в фунтах и долларах. В России аналогичная ситуация сложилась в 90-х годах, когда национальная валюта обесценилась на фоне тотального краха экономики. Именно валюта США в те годы являлась основной при проведении крупных коммерческих сделок. В более мягкой форме это повторилось в 2014 году.

Иностранные облигации и еврооблигации

Облигации, которые размещены на иностранных рынках капитала, принято называть «international-bonds ».

• Андеррайтер (underwriter - поверенный, подписавшийся) - юридическое лицо, осуществляющее управление ходом выпуска долговых ценных бумаг и их производных.

Кроме того, их принято разделять на еврооблигации, так называемые «евробонды » и иностранные облигации – отличные от первых, бонды определенных стран .

• – долговые бумаги, номинированные в иностранной валюте (относительно эмитента бондов). Размещение происходит при поддержке группы иностранных андеррайтеров. Для членов этой группы, номинированная валюта также является зарубежной.
• Листинг (англ. list - перечень )- все необходимые процедуры выхода ценных бумаг на биржу и допуск к торгам. В эти мероприятия также входит полный контроль и соблюдение условий и правил биржи.

Фигурирование связки «евро» на сегодняшний день уже является архаизмом. Связано это с тем, что самые первые евробонды торговались именно в Европе. Один из называется «dragon bonds » (или «драконьи облигации », «дракон ») – евродолларовые бонды, эмитированные в Азии (в основном Япония и Гонконг). Листинг таких бумаг проходит на биржах Сингапура, Гонконга и других региональных площадок.

Отдельно стоят иностранные облигации, которые были выпущенные эмитентом в другом государстве и в валюте данного государства. Для определения страны размещения используется соответствующий жаргон:

• Янки – yankee-bonds, размещенные в Соединенных Штатах.
• Самураи – samurai-bonds, шибосай – shibosai-bonds, даимио – daimyo-bonds, шогун – shogun-bonds, размещенные в Японии.
• Бульдог – bulldog-bonds, размещенные в Великобритании.
• Рембрант – rembrandt-bonds, размещенные в Нидерландах.
• Матадор – matador-bonds, размещенные в Испании.
• Кенгуру – kangaroo-bonds, размещенные в Австралии.

Основные отличия иностранных облигаций от обычных, внутренних, заключаются в особом режиме налогообложения, ограничении количества участников и номинированной валюте.

Существующие международные облигации в финансовом мире принято называть global-bonds . Такие бумаги размещаются в одно и то же время как на рынке евробондов, так и на множестве региональных бирж.

Еще существуют параллельные бонды – parallel-bonds . Это долговые бумаги одного тиража, обращаемые в одно и то же время на нескольких рынках и номинированные в валюте стран размещения.

Понятие «иностранные облигации » используется как в широком, так и в более конкретизированном значении. В первом случае речь идет обо всех бондах, размещенных на иностранных биржах независимо от их валюты. Во втором случае понимаются бумаги, номинированные в валюте, отличной от национальных денежных символов инвестора.

Как и все обычные облигации, иностранные бонды различаются по способу погашения:

• Бонды с установленной ставкой.
• Бонды с купоном равным нулю.
• Бонды с мягкой (плавающей) ставкой.

Различия по способу погашения на 4 типа:

• Эмитент имеет право в установленные сроки по своей необходимости погасить бумагу .
• Инвестор право в установленные сроки по своей необходимости погасить бумагу.
• И эмитент, и инвестор имеют право в установленные сроки по своей необходимости погасить бумагу .
• Облигации без права досрочного погашения .

Большинство иностранных облигаций выплачивают дивиденды 1 раз год. В качестве исключения, есть бумаги с выплатами 1 раз в полгода.

Как правило, облигации держатся на счете депо брокера, который и инкассирует купонные выплаты для своих клиентов.

Видео — зачем покупать иностранные облигации

Как купить иностранные облигации

Купить иностранные облигации в России может любой желающий, просто нужно понять что рынок облигаций это такой же рынок как и продовольственный или авто-базар. Любой человек с улицы может зайти на рынок облигаций и посмотреть что почем. Как только вы определились с выбором иностранных облигаций после анализа стоимости и доходности, вы должны определиться с брокером.

Прежде чем купить иностранные облигации вам нужно зарегистрироваться у брокера который предоставляет нужные вам услуги.

Особенности налогообложения

Если торговля ведется бондами иностранных компаний на иностранном рынке, то заранее следует ознакомиться с налоговым законодательством той страны, в которой находится брокер и ведется .
На отечественном рынке евробондов брокер удерживает налог, однако все чаще и чаще звучат призывы
освободить российские евробонды от налогов (в том числе и из уст первых лиц государства). Однако на текущий момент налоговая ставка в 13% действует по всем типам долговых бумаг.

Основной оборот на рынке евробондов проходит через крупные банки и фонды, специализирующиеся на приобретении ценных бумаг.

Рискованность рейтингов подразделяется на 2 типа: инвестиционные и спекулятивные. Эта градация имеет колоссальное фундаментальное влияние на экономическую обстановку. К примеру, в США законодательно ограничена возможность фондов, использующих деньги частных лиц, инвестировать в активы, причисленные рейтинговыми агентствами к спекулятивным.

В настоящее время в мире насчитывается несколько кредитных агентств, на которые можно ориентироваться:

1. Moody’s, Standard and Poor’s,Fitch Ratings, DBRS, Morningstar, A.M. Best Company – Соединенные Штаты.
2. JCR, Rating and Investment Info – Япония.
3. Dagong Global Credit Rating – Китай.
4. Кредит-Рейтинг, IBI-Rating, HPA «Рюрик»– Украина.
5. Эксперт РА, РусРейтинг, Национальное Рейтинговое Агентство, Рейтинговое агентство АК&М. – Россия.

В конечном итоге перед частным лицом оказывается две возможности:

1. Инвестировать в национальные компании, которые выпустили свои евробонды и выбрали им номинал среди одной из резервных валют.
2. Инвестировать в облигации иностранных компаний, также выпустивших евробонды или же обособленные облигации, которые обращаются на зарубежных биржах.

В первом варианте путь инвестора будет достаточно прост. Ему необходимо найти брокера с выходом на рынок еврооблигаций, обговорить нюансы обслуживания и тарификации, а затем приобрести сами бонды. В таком случае трейдер может уйти от инфляции, но при этом он не отказывается от рисков, которые несут национальные эмитенты. Если мы говорим про РФ, то евробонды или точно так же окажутся неплатежеспособны в случае форс-мажорных обстоятельств в экономики государства, как и их акции, расписки и обычные .

Во втором варианте трейдер уходит не только от риска инфляции, но и от риска краха национальной экономики. Единственный риск, который остается – это возможность банкротства самого эмитента (банкротства компаний не чужды ни Европе, ни США, ни Японии) или проблемы с поиском прозрачного брокера, предоставляющего возможности приобретения таких бумаг. Учитывая, что инвестор территориально может находиться за десятки тысяч километров от места хранения его денег и ценных бумаг снова и снова будет подниматься вопрос надежности и доверия.

Инвестор должен понимать, что он может столкнуться с целым рядом трудностей и подводных камней:

• Дефолт . Именно это слово звучит в самом страшном сне облигационного инвестора. Компания-эмитент может оказаться неплатежеспособной и в назначенный день n просто не сможет заплатить по своим счетам. Относительный иммунитет от дефолта могут иметь государственные облигации. Национальные дефолты встречаются гораздо реже корпоративных. Но не стоит забывать те самые ГКО, которые Россия не смогла погасить в 90-х. Яркий пример национального дефолта. Гораздо чаще происходит то, что указано под пунктом 2.
• Реструктуризация долга . Это своего рода отложенная расправа. Чтобы не объявлять дефолт, эмитент может изменить сроки реализации своих долгов. Таким образом, приобретая облигации с погашением в 2020 году под 10%, вы можете получить облигации с погашением в 2060 году, под 2,5%.

Золотое правило любого инвестора – не складывать все яйца в одну банковскую корзину.

Безусловно, иностранные облигации являются крайне интересным инструментом инвестирования, способным обогнать инфляцию и сохранить сбережения. Но также важно понимать, что инвестиции в иностранные активы обременены соответствующим риском. Всегда следует делить капитал на части и равномерно его распределять. Вложения в иностранные облигации – один из предпочтительных видов инвестирования.

Если вы нашли ошибку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl+Enter , и мы её обязательно исправим! Огромное спасибо вам за помощь, это очень важно для нас и наших читателей!